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每經(jīng)記者 王硯丹 每經(jīng)編輯 謝欣

A股市場(chǎng)經(jīng)過(guò)了跌宕起伏的2019年。這一年值得記錄的事情太多：科創(chuàng)板揚(yáng)帆起航，貴州茅臺(tái)股價(jià)突破了千元大關(guān)，而上證指數(shù)卻在3000點(diǎn)徘徊不前。

即將到來(lái)的2020年，A股市場(chǎng)可能有哪些投資機(jī)會(huì)？又可能存在哪些風(fēng)險(xiǎn)？

12月11日，在武漢舉行的申萬(wàn)宏源2020年度策略會(huì)上，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專訪了申萬(wàn)宏源研究副總經(jīng)理、首席策略分析師王勝。他認(rèn)為，2020年很可能迎來(lái)“春季躁動(dòng)”行情，科技股將在年初首先發(fā)力。而下半年高股息、低估值品種值得關(guān)注。但現(xiàn)在不應(yīng)再以舊眼光進(jìn)行投資，要從全球視野的角度來(lái)看待中國(guó)資本市場(chǎng)。

要以全球視野看待中國(guó)資本市場(chǎng)

王勝首先指出，中國(guó)資本市場(chǎng)三十而立，與以往已經(jīng)有大不同。      

首先，中國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)不僅僅局限在A股市場(chǎng)。中概股、港股上市公司、臺(tái)北上市公司、赴美上市中概股等都應(yīng)該屬于大中華區(qū)股票市場(chǎng)范疇。如果將所有大中華區(qū)股票納入，截至2019年12月5日，中國(guó)股市總市值約達(dá)到108萬(wàn)億元人民幣，上市公司總計(jì)7629家，遠(yuǎn)超過(guò)A股3800余家上市公司、55萬(wàn)億元總市值的水平。

根據(jù)世界銀行口徑，考慮中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣貢獻(xiàn)的市值以及名義GDP，2014~2018年中國(guó)股市整體平均證券化率已經(jīng)達(dá)到94%，與英、日、韓接近，考慮中概股將更高。未來(lái)我國(guó)證券市場(chǎng)供給端可能進(jìn)入增速放緩、存量調(diào)整階段，一方面境外上市企業(yè)回來(lái)上市，另一方面二級(jí)市場(chǎng)資源向硬核科技企業(yè)傾斜。

其次，內(nèi)地投資渠道不斷拓寬。雖然內(nèi)地投資者更多關(guān)注滬股通、深股通的北上資金，但實(shí)際上南下的港股通資金亦應(yīng)該引起充分重視。

第三，伴隨經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)率下行、資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和投資者結(jié)構(gòu)走向豐富，A股振幅區(qū)間收窄，換手率變低。隨著外資流入改變了A股機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)特征，以貴州茅臺(tái)為代表的龍頭股享受到明顯的流動(dòng)性溢價(jià)。

明年將是資本市場(chǎng)深化改革的一年

值得一提的是，今年9月，證監(jiān)會(huì)拋出全面深化資本市場(chǎng)改革12條，引起了市場(chǎng)高度關(guān)注。王勝認(rèn)為，預(yù)計(jì)2020年這12條將逐條落實(shí)到位，使得資本市場(chǎng)變得融資和投資并重。

他認(rèn)為，資本市場(chǎng)可投資性增強(qiáng)，首先需要投資者本身成熟。早期證券市場(chǎng)波動(dòng)太大，為機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)控帶來(lái)了較大困難。目前資本市場(chǎng)的三大成熟機(jī)構(gòu)投資者——公募基金、保險(xiǎn)資金和外資可以慢慢引導(dǎo)市場(chǎng)，降低換手率，其結(jié)果就是整個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)率降低，提高核心資產(chǎn)的可投資性。實(shí)際上近年來(lái)可投資性指數(shù)收益率波動(dòng)性出現(xiàn)收窄，已經(jīng)部分反映了這一趨勢(shì)。

第二，提高上市公司質(zhì)量是提高資本市場(chǎng)可投資性的重要手段。2019年科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制取得初步成功，本質(zhì)上來(lái)講擴(kuò)大了專業(yè)投資者的可選范圍，而并非過(guò)去局限于貴州茅臺(tái)、招商銀行等主板大藍(lán)籌。

第三，退市制度常態(tài)化是提高A股可投資性的重要一環(huán)。每家上市公司退市背后，都有大量的既得利益，能夠克服這個(gè)東西，說(shuō)明證監(jiān)會(huì)很有魄力。

總之，投資市和融資市是分不開(kāi)的，歷史上股權(quán)融資規(guī)模與指數(shù)漲跌幅呈正相關(guān)。資本市場(chǎng)完善投資功能亦有助于融資功能開(kāi)展。

仍可以關(guān)注春季躁動(dòng)行情

對(duì)于2020年的A股市場(chǎng)行情，王勝亦做出了研判。

在2018年底，王勝及其團(tuán)隊(duì)做出了2019年“春季躁動(dòng)”的預(yù)測(cè)。時(shí)隔一年，王勝認(rèn)為，從現(xiàn)有因素研判，預(yù)計(jì)2020年開(kāi)篇的A股市場(chǎng)很可能與2019年上半年相似，春季有躁動(dòng)行情，但總量機(jī)會(huì)有限，對(duì)結(jié)構(gòu)性階段性機(jī)會(huì)的把握可能決定勝負(fù)。

作出這一研判的主要邏輯是：春節(jié)后穩(wěn)增長(zhǎng)措施發(fā)力，經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)改善可期。2019年四季度已經(jīng)提前下達(dá)2020年新增地方債額度，意味著2020的財(cái)政會(huì)計(jì)年度從2019第四季度開(kāi)始，提前發(fā)力；同時(shí)，2020年是“十四五”規(guī)劃制定的關(guān)鍵年，2020年“兩會(huì)”和十九屆五中全會(huì)前后是政策有望密集催化的時(shí)間窗口。其次，2019年公募基金高收益，為2020年春季公募發(fā)行提供了有利的條件。大部分全球資金的配置，都有“一年之計(jì)在于春”的特點(diǎn)，特別在中國(guó)資本市場(chǎng)融入全球市場(chǎng)后這一特征亦愈加明顯。因此目前對(duì)春季的市場(chǎng)比較樂(lè)觀。

從投資品種上，王勝預(yù)測(cè)，2020年景氣展望向上的行業(yè)集中在“科技 + 制造”方向上，春季行情科技板塊，包括消費(fèi)電子、5G應(yīng)用端(游戲影視、物聯(lián)網(wǎng))和新能源汽車(chē)等預(yù)期將延續(xù)2019年的高回報(bào)。

此外王勝還特別提到了科創(chuàng)板。他認(rèn)為，科創(chuàng)板不能完全按照傳統(tǒng)的PE估值。目前經(jīng)歷了開(kāi)板初期的下跌后，科創(chuàng)板內(nèi)部分化已經(jīng)較為充分。只要上市公司質(zhì)地足夠優(yōu)秀，在經(jīng)過(guò)了前期的下跌后，部分上市公司可能會(huì)逐漸有階段性價(jià)值發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)，2020年可能迎來(lái)脈沖式行情。

而下半年則提示關(guān)注“低估值、高派息”的機(jī)會(huì)。作出這一判斷主要基于險(xiǎn)資非標(biāo)到期后重新配置所帶來(lái)的影響。

他指出，根據(jù)以往的觀察，在P2P剛性兌付打破之后，資金并未直接流入股市等權(quán)益類資產(chǎn)，反而仍然青睞保險(xiǎn)、銀行理財(cái)?shù)阮惞淌债a(chǎn)品。這反映了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下行，但同時(shí)還反映了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的上行。這類資金的類固收風(fēng)險(xiǎn)偏好導(dǎo)致其不會(huì)在剛兌打破之后立即介入到真正的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)里面。2019年低估值、高派息的板塊“被市場(chǎng)遺忘”，反而對(duì)于保險(xiǎn)資金等相對(duì)較低風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金來(lái)說(shuō)，逐漸顯示出配置價(jià)值。因此2020年下半年，低估值板塊有望迎來(lái)階段性估值修復(fù)機(jī)會(huì)。