每經(jīng)記者 唐宗全    每經(jīng)編輯 吳永久    

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

2019年12月14日，中國(guó)金融期貨交易所（以下簡(jiǎn)稱(chēng)中金所）發(fā)布了正式的滬深300股指期權(quán)合約及相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則。業(yè)內(nèi)人士表示，經(jīng)歷了上市前的“公開(kāi)征求意見(jiàn)、技術(shù)測(cè)試、做市商招募”，期權(quán)合約及相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則的發(fā)布標(biāo)志著上市準(zhǔn)備工作正式完成。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從業(yè)內(nèi)人士和權(quán)威機(jī)構(gòu)獲得了對(duì)合約和規(guī)則的解讀，其中有幾個(gè)關(guān)鍵規(guī)則需要投資者高度注意。

第一，滬深300股指期權(quán)漲跌停板和通常意義上的股票漲跌停板有重大區(qū)別；

第二，行權(quán)價(jià)格空間跨度上，合約覆蓋滬深300指數(shù)漲跌停這種超級(jí)極端情況；

第三，在行權(quán)時(shí)間跨度上，最長(zhǎng)的合約可基本覆蓋1年的關(guān)鍵期限；

第四，股指期權(quán)暫時(shí)不支持“市價(jià)指令”，目前僅提供限價(jià)指令；

第五，收盤(pán)采用集合競(jìng)價(jià)制度，并以收盤(pán)集合競(jìng)價(jià)的成交價(jià)作為當(dāng)日結(jié)算價(jià)；

……

中金所表示，“上市滬深300股指期權(quán)，是落實(shí)全面深化資本市場(chǎng)改革的重要舉措，有助于完善資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系，吸引長(zhǎng)期資金入市，對(duì)于促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展具有重要意義。”

境內(nèi)第一個(gè)指數(shù)期權(quán)已準(zhǔn)備就緒

12月14日，中金所公布了滬深300股指期權(quán)正式的期權(quán)合約和相關(guān)的業(yè)務(wù)規(guī)則，中金所宣布：“上市準(zhǔn)備工作正式完成”。市場(chǎng)靜候“境內(nèi)第一個(gè)指數(shù)期權(quán)閃亮登場(chǎng)”的佳音。

2019年11月10日至11月15日，中金所曾就滬深300股指期權(quán)合約及相關(guān)規(guī)則向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

中金所披露的信息顯示：“在征求意見(jiàn)期間，中金所通過(guò)網(wǎng)上公開(kāi)征求意見(jiàn)的方式，廣泛聽(tīng)取市場(chǎng)各方的意見(jiàn)和建議。從此次征求意見(jiàn)情況看，市場(chǎng)參與者對(duì)中金所設(shè)計(jì)的滬深300股指期權(quán)合約及相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則普遍表示認(rèn)可。”

12月14日，中金所網(wǎng)站發(fā)布消息，“前期，中金所牢牢堅(jiān)持‘高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步、控風(fēng)險(xiǎn)’的原則，扎實(shí)有序推進(jìn)滬深300股指期權(quán)上市籌備，在市場(chǎng)各方的廣泛關(guān)心與支持下，完成了合約規(guī)則公開(kāi)征求意見(jiàn)、技術(shù)系統(tǒng)測(cè)試、做市商招募等相關(guān)工作，目前各項(xiàng)上市準(zhǔn)備工作已經(jīng)就緒。”

業(yè)內(nèi)人士表示，經(jīng)歷了上市前的“公開(kāi)征求意見(jiàn)、技術(shù)測(cè)試、做市商招募”，期權(quán)合約及相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則的發(fā)布標(biāo)志著上市準(zhǔn)備工作正式完成。

12月13日，中金所宣布：經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，滬深300股指期權(quán)將于2019年12月23日上市交易。

漲跌停板規(guī)則跟個(gè)股顯著不同

從公布的正式的期貨合約條款上看，內(nèi)容與合約征求意見(jiàn)稿一致。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在漲跌停板的規(guī)則上，指數(shù)期權(quán)漲跌停板和通常意義上的股票漲跌停板有重大區(qū)別。

滬深300股指期權(quán)的每日價(jià)格最大波動(dòng)限制是如何規(guī)定的？中金所披露：“我所借鑒境內(nèi)外市場(chǎng)成功經(jīng)驗(yàn)，將標(biāo)的指數(shù)上一交易日收盤(pán)價(jià)±10%作為滬深300股指期權(quán)的每日價(jià)格最大波動(dòng)限制。”

舉個(gè)例子，假設(shè)前一日滬深300指數(shù)的收盤(pán)點(diǎn)位是4000點(diǎn)，股指期權(quán)合約開(kāi)盤(pán)首日的漲跌停范圍就是“掛牌基準(zhǔn)價(jià)±400點(diǎn)”。股指期權(quán)合約漲跌停是“掛牌基準(zhǔn)價(jià)±滬深300指數(shù)前收盤(pán)價(jià)的10%”而不是“掛牌基準(zhǔn)價(jià)±基準(zhǔn)價(jià)的10%”。

業(yè)內(nèi)人士指出，個(gè)股的漲跌停板是根據(jù)自身的收盤(pán)價(jià)決定的，期權(quán)的漲跌停板范圍是根據(jù)現(xiàn)貨指數(shù)的收盤(pán)價(jià)確定的，這和普遍意義上的漲跌停板有重大的區(qū)別，這是規(guī)則上和股票交易最大的不同。

期權(quán)合約行權(quán)價(jià)覆蓋指數(shù)漲跌停板

從公布的正式合約條款上看，“行權(quán)價(jià)格覆蓋滬深300指數(shù)上一交易日收盤(pán)價(jià)上下浮動(dòng)10%對(duì)應(yīng)的價(jià)格范圍。”

業(yè)內(nèi)人士指出，這意味著即使出現(xiàn)極端的行情，指數(shù)大幅上漲，逼近漲停了，期權(quán)合約依然能夠覆蓋風(fēng)險(xiǎn)，漲跌停范圍內(nèi)投資者都可以找到可交易的虛值和平值期權(quán)。

舉個(gè)例子，12月13日，滬深300指數(shù)收盤(pán)在3968.22點(diǎn)，如果模擬推算周一期權(quán)合約的行權(quán)價(jià)格范圍可以發(fā)現(xiàn)，期權(quán)行權(quán)價(jià)需要覆蓋3571點(diǎn)～4365點(diǎn)的價(jià)格范圍。另外，近期滬深300指數(shù)的波動(dòng)區(qū)間在3800點(diǎn)～4000點(diǎn)這個(gè)震蕩區(qū)間，據(jù)此可以模擬出周一掛牌的12月期權(quán)合約是18個(gè)，行權(quán)價(jià)從3550點(diǎn)～4400點(diǎn)，行權(quán)價(jià)格間距50點(diǎn)。分析人士表示，有18個(gè)期權(quán)合約供市場(chǎng)選擇，總有一款適合您。即使指數(shù)大幅上漲，逼近漲停，也不會(huì)影響期權(quán)的交易，資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系將變得更加完善，這正是期權(quán)上市的意義。

滬深300股指期權(quán)的行權(quán)價(jià)格是如何考慮的？

中金所表示：“滬深300股指期權(quán)的行權(quán)價(jià)格覆蓋范圍與間距應(yīng)與指數(shù)波動(dòng)情況相協(xié)調(diào)。若間距設(shè)計(jì)過(guò)小，將導(dǎo)致合約數(shù)量過(guò)多，易分散市場(chǎng)流動(dòng)性。一方面，目前的行權(quán)價(jià)格完全覆蓋了指數(shù)的漲跌停板，確保投資者有可交易的虛值或平值期權(quán)。另一方面，不論標(biāo)的指數(shù)如何變動(dòng)，近月合約行權(quán)價(jià)間距與指數(shù)比值在1%-2.5%，遠(yuǎn)月合約行權(quán)價(jià)間距與指數(shù)比值在2%-5%，符合國(guó)際市場(chǎng)慣例。”

在時(shí)間跨度上，中金所股指期權(quán)提供6個(gè)合約月份，最長(zhǎng)的合約可基本覆蓋1年的關(guān)鍵期限。

中金所規(guī)則披露，“滬深300股指期權(quán)提供3個(gè)近月合約和隨后3個(gè)季月合約，能滿足投資者在各個(gè)期限上的交易和風(fēng)險(xiǎn)管理需求。合約存續(xù)期最長(zhǎng)的第3個(gè)季月合約，可基本覆蓋1年的關(guān)鍵期限。”

其他重要的業(yè)務(wù)規(guī)則

12月14日公布的合約和業(yè)務(wù)規(guī)則，附件多達(dá)16個(gè)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者摘取了其中幾個(gè)很重要的規(guī)定，提醒投資者高度注意。

第一，中金所股指期權(quán)暫時(shí)不支持“市價(jià)指令”，目前僅提供限價(jià)指令，電視劇《大時(shí)代》中丁蟹“掃貨式交易”的場(chǎng)景難以出現(xiàn)。

中金所表示：“市價(jià)指令在合約流動(dòng)性不足時(shí)容易造成價(jià)格異動(dòng)，造成投資者損失，股指期權(quán)目前不提供市價(jià)指令，主要考慮為防范價(jià)格異動(dòng)，保護(hù)投資者權(quán)益。”

第二，股指期權(quán)收盤(pán)采用集合競(jìng)價(jià)制度，并以收盤(pán)集合競(jìng)價(jià)的成交價(jià)作為當(dāng)日結(jié)算價(jià)。

中金所的權(quán)威解釋?zhuān)?ldquo;股指期權(quán)每日結(jié)算價(jià)不僅是計(jì)算保證金、漲跌停板的重要因素，也是資管產(chǎn)品凈值計(jì)算的依據(jù)。股指期權(quán)引入收盤(pán)集合競(jìng)價(jià)機(jī)制，并以收盤(pán)集合競(jìng)價(jià)的成交價(jià)作為當(dāng)日結(jié)算價(jià)，能在一定程度上防范價(jià)格非理性偏離，確保結(jié)算價(jià)更好反映收盤(pán)時(shí)段的最新的價(jià)格信息，提升各類(lèi)業(yè)務(wù)操作效率。”

第三，中金所將在每日信息中發(fā)布各期權(quán)合約的德?tīng)査?/p>

業(yè)內(nèi)人士表示，德?tīng)査瞧跈?quán)重要的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，衡量的是當(dāng)其他參數(shù)不變的情況下，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化導(dǎo)致的期權(quán)價(jià)格變化幅度，可以理解成行權(quán)時(shí)價(jià)外期權(quán)變成價(jià)內(nèi)期權(quán)的“概率”。

假設(shè)滬深300指數(shù)漲了100點(diǎn)，看漲期權(quán)也會(huì)跟著漲100點(diǎn)嗎？有做過(guò)期權(quán)交易的投資者應(yīng)該都很清楚，事情不是那么簡(jiǎn)單。虛值期權(quán)，特別是深度虛值的合約可能漲幅非常小，多數(shù)情況下意思一下就得了，甚至大盤(pán)漲了，你買(mǎi)的看漲期權(quán)還跌了。為什么？就是因?yàn)槠跈?quán)的價(jià)格波動(dòng)是非線性的，不是1:1的比例同步漲跌。

德?tīng)査瞧跈?quán)合約的關(guān)鍵指標(biāo)，非常重要，所以中金所將在每日信息中發(fā)布各期權(quán)合約的德?tīng)査?/p>

期權(quán)是做市商制度，對(duì)包括做市商在內(nèi)的期權(quán)賣(mài)方來(lái)說(shuō)，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的主要工作就是“達(dá)到delta中性的目標(biāo)”。方法是通過(guò)買(mǎi)入或賣(mài)出一定數(shù)量跟滬深300指數(shù)掛鉤的資產(chǎn)來(lái)建立Delta對(duì)沖，對(duì)沖所需的頭寸數(shù)量由投資組合的delta來(lái)決定。

第四，滬深300股指期權(quán)的合約類(lèi)型名稱(chēng)為“看漲期權(quán)”和“看跌期權(quán)”，不叫“認(rèn)購(gòu)期權(quán)”和“認(rèn)沽期權(quán)”。

業(yè)內(nèi)人士表示，從學(xué)界的使用習(xí)慣來(lái)看，看漲看跌和認(rèn)購(gòu)認(rèn)沽兩種說(shuō)法都普遍存在，且均已得到投資者的廣泛認(rèn)可和接受。由于中金所的股指期權(quán)標(biāo)的物是指數(shù)本身，是現(xiàn)金交割，標(biāo)的物不是股票或ETF這種具體的資產(chǎn)，對(duì)指數(shù)來(lái)說(shuō)，用看漲和看跌理解起來(lái)更加順暢。

中金所表示，從境外市場(chǎng)股指期權(quán)的發(fā)展路徑看，各家交易所在上市首只股指期權(quán)時(shí)，均選擇廣為市場(chǎng)認(rèn)可和接受的市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)作為合約標(biāo)的物。以滬深300指數(shù)作為首個(gè)股指期權(quán)的標(biāo)的物具有以下特點(diǎn)：一是市場(chǎng)代表性好。滬深300指數(shù)市值覆蓋率高，且行業(yè)分布分散。二是較為成熟，機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)可度高，市場(chǎng)基礎(chǔ)好。滬深300指數(shù)作為跨市場(chǎng)寬基指數(shù)，具有更高的知名度和使用度，便于機(jī)構(gòu)投資者透明、高效地進(jìn)行跨市場(chǎng)套利和風(fēng)險(xiǎn)管理。三是風(fēng)險(xiǎn)可控。滬深300指數(shù)個(gè)股與行業(yè)權(quán)重較為均衡，指數(shù)穩(wěn)定性高，抗操縱性強(qiáng)。