每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

臨近年底，A股ST板塊個股進入保殼周期，相關(guān)公司資產(chǎn)處置變現(xiàn)節(jié)奏加快。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，相較于ST個股，*ST個股的求生欲更加強烈。在長期股權(quán)變現(xiàn)方面，有的公司已經(jīng)開啟清倉處理模式。

盡管這給接盤基金低吸優(yōu)質(zhì)股權(quán)帶來機遇，但有分析指出，尚處于價值孵化的優(yōu)質(zhì)項目股權(quán)的估值提振或受沖擊，A股應不斷完善退市制度，既能調(diào)動存量資金的投資積極性，亦是對股權(quán)投資市場價值維護的強力保證。

創(chuàng)投機構(gòu)出手代持

年末保殼行情正在上演，一個核心的邏輯在于，重組預期強的品種有望改善經(jīng)營業(yè)績進而“摘帽”。不過此類畢竟是少數(shù)，大多數(shù)公司都在絞盡腦汁讓年報的經(jīng)營賬面不再出現(xiàn)虧損。

Wind統(tǒng)計顯示，截至12月18日，A股市場共有143家上市公司被處以特別處理警示，其中ST個股有57只，*ST個股有86只，絕大多數(shù)企業(yè)隸屬于制造業(yè)范疇。可見，在新舊動能轉(zhuǎn)化力求企業(yè)提質(zhì)創(chuàng)新發(fā)展的當前，上市公司的業(yè)績改善壓力不容樂觀。

出于對盈利的渴望，上市公司開始以長期股權(quán)作為變現(xiàn)抓手，著力對存量股權(quán)投資項目進行大甩賣，有的甚至不惜平價讓渡給創(chuàng)投機構(gòu)代持，也要回籠資金改善公司流動性。

記者發(fā)現(xiàn)，有上市公司開始以股權(quán)轉(zhuǎn)讓并授權(quán)投資機構(gòu)代持的方式進行倒手，雖然有望最大程度消解因涉事股權(quán)凍結(jié)帶來的流動性障礙，但類似的交易往往把股權(quán)價值壓得很低。

12月18日，*ST猛獅發(fā)布公告稱，公司將持有的鄭州達喀爾汽車租賃有限公司（以下簡稱鄭州達喀爾）80%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中進汽服。但由于此前中進汽服無法在約定期限內(nèi)取得國資主管部門就本次交易的投資備案文件，因此股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜曾擱淺。鑒于公司已辦理完畢本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的工商變更登記，中進汽服應將登記于其名下的鄭州達喀爾80%的股權(quán)轉(zhuǎn)回公司或公司指定第三方。

不過由于該公司所持有的鄭州達喀爾10%的股權(quán)已經(jīng)被凍結(jié)，鄭州達喀爾主管工商行政機關(guān)不予辦理中進汽服將鄭州達喀爾80%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給公司的工商變更登記?；谏鲜銮闆r，該公司擬將所實際持有的鄭州達喀爾80%股權(quán)由北京銀灃泰創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司（以下簡稱銀灃泰）代為持有。

據(jù)悉，上述股權(quán)交易報價已被明顯壓低。公告顯示，*ST猛獅和鄭州達喀爾擬以2.59億元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓“基準價格”進行合作。完成上述操作后，鄭州達喀爾仍為公司控股子公司，并納入合并報表范圍。

*ST猛獅凈利潤已連續(xù)兩年虧損，且去年虧損幅度進一步擴大至28.59億元，且在營收數(shù)據(jù)萎縮的當下，資產(chǎn)變現(xiàn)的速度也在加快。有分析指出，過剩產(chǎn)能的堆砌已經(jīng)給公司經(jīng)營帶來拖累，消解負債危機仍是當務之急，處于業(yè)績改善瓶頸的ST公司有些“禍不單行”。

著名經(jīng)濟學家宋清輝在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，從資金回籠的角度來看可解燃眉之急，不過通過處置股權(quán)以變現(xiàn)的公司行為其實是一個消極信號。

兜售股權(quán)并非長久之計

*ST猛獅的股權(quán)變現(xiàn)凸顯上市公司保殼的難度巨大，核心還是由于缺乏新的利潤增長渠道。但處境相似的公司并非這一家，記者發(fā)現(xiàn)，不少公司明顯加大了長期股權(quán)投資的提前兌付，并通過其他會計手段在數(shù)據(jù)上力爭保殼。

*ST信威便是瘋狂變現(xiàn)的一例。這家從事通信設備和軟件銷售的公司本不屬于過剩產(chǎn)能企業(yè)，但公司經(jīng)營已是巨虧。截至2019年中報，公司凈利潤虧損達157.41億元，營收更是低至1.22億元（2019年中報）。

在巨大的經(jīng)營壓力面前，公司明顯加大了對非經(jīng)常性損益資產(chǎn)的變現(xiàn)力度。在長期股權(quán)投資額度方面，該公司在今年幾乎是清倉處理。Wind統(tǒng)計顯示，*ST信威2018年年報時尚有20.42億元長期股權(quán)投資價值在編，到今年三季度末，該數(shù)據(jù)已降至0.60億元。

上市公司進入保殼周期之后，股權(quán)投資作為資產(chǎn)變現(xiàn)的抓手之一，漸被接盤基金所關(guān)注。從切入成本來看，此時不失為機構(gòu)投資人低吸二手份額的時間窗口期。

但同時也要看到，企業(yè)資金端的窘境正在倒逼其可供出售金融資產(chǎn)的流失。而在市場承接方面，由于已落地成型的S基金尚未形成規(guī)模，此前根據(jù)母基金研究中心的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，全市場僅310億元規(guī)模，而動輒數(shù)十億規(guī)模的股權(quán)轉(zhuǎn)讓速率顯然同市場的承載能力不相匹配。

在專家看來，除了加大市場化S基金的培育，更重要的是立足本源，在A股市場完善和優(yōu)化退市制度，保護股權(quán)投資的實際價值，更重要的是不讓處于尚在孵化狀態(tài)下的增值權(quán)益提前“流產(chǎn)”。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新在接受每經(jīng)記者采訪時就表示，逃跑是僵尸企業(yè)大股東絕望的表現(xiàn)。他指出，應不斷加大A股退市力度，尤其是一元退市標準已開始發(fā)揮重要作用，2019年至少有8家僵尸企業(yè)被它趕出股市，這是投資者用腳投票的結(jié)果，也是市場化程度最高的退市標準。

在他看來，折價甩賣就是大股東在玩“跑得快”的游戲，“新修訂的證券法草案已取消‘暫停上市’規(guī)定，僵尸企業(yè)沒有‘死緩’，將直接退市。明年退市公司有望超過20家”。

可見，對績差公司的未來去向，業(yè)內(nèi)給予按市場化退市的良性運轉(zhuǎn)呼聲較高。一方面可以盤活市場的存量資金，在A股擴容大背景下更好服務于造血活力強的公司；另一方面，也對優(yōu)質(zhì)初創(chuàng)型企業(yè)的估值和股權(quán)流動性方面的保護。

宋清輝指出，折價甩賣會對原來初創(chuàng)項目的估值提振帶來沖擊，“且多數(shù)還是零散的金主來承接上游股權(quán)，時下散兵游勇地接盤隱患很大，未來可能難以出手”。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)