圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 張瀟尹 攝

外部資本寒冬下，新造車企業(yè)在內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)上卻動(dòng)作難捺。小鵬汽車的“股權(quán)出質(zhì)”輿論風(fēng)波剛結(jié)束，理想汽車便被爆料“股東退出、注冊(cè)資本縮減”。啟信寶信息顯示，12月13日，理想汽車主體公司之一——北京車和家信息技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“車和家”）出現(xiàn)17位投資人退出，注冊(cè)資本從9.15億元縮減至6.82億元的變動(dòng)，這被外界解讀為發(fā)展受困。

“肯定不是退出，肯定是好事。參考?xì)v史，自然有答案。”12月17日，車和家高層向經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者表示。從車和家的股東變更歷史來(lái)看，雖然此次有17位股東退出，但其在6月份新增了8位股東變更記錄來(lái)看，股東的變更十分頻繁。

有行業(yè)分析認(rèn)為，理想汽車的此次調(diào)整是因?yàn)檎诖罱╒IE架構(gòu)，VIE結(jié)構(gòu)本質(zhì)是境內(nèi)主體為實(shí)現(xiàn)在境外上市采取的一種方式，而此次調(diào)整為更好的吸引人民幣及美元投資人。這種說(shuō)法有跡可循，今年6月18日，作為車和家股東之一的利歐股份發(fā)布公告稱，車和家擬搭建VIE架構(gòu)并實(shí)施相關(guān)重組。而在小鵬汽車“股權(quán)出質(zhì)”事件發(fā)生后，理想汽車創(chuàng)始人李想評(píng)論稱（小鵬汽車）在搭建紅籌或VIE的結(jié)構(gòu)，并稱“我們和蔚來(lái)都有這樣的操作”。

目前理想汽車已經(jīng)完成了C輪融資，累計(jì)融資額已達(dá)到15.75億美元，其首款量產(chǎn)車型理想ONE剛于本月開(kāi)啟交付，不過(guò)剛交付就遇到了“新車故障”等問(wèn)題。盡管理想汽車已經(jīng)發(fā)布故障說(shuō)明和解決方案，但在不少業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，交付節(jié)奏較慢、交付遇阻是理想汽車多位投資人退出的重要原因。

而日前，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)萬(wàn)輛交付的小鵬汽車也由于股權(quán)層面的變動(dòng)陷入“套現(xiàn)”質(zhì)疑的輿論風(fēng)波。12月10日，國(guó)家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示，小鵬汽車主體公司廣州橙行智動(dòng)汽車科技有限公司所有的47位股東，集體將全部股權(quán)出質(zhì)給廣東小鵬汽車科技有限公司。

股權(quán)出質(zhì)，就是將股權(quán)作為擔(dān)保方式進(jìn)行質(zhì)押，也是一種融資擔(dān)保方式。鑒于賈躍亭此前質(zhì)押股權(quán)“套現(xiàn)”的行為，業(yè)內(nèi)擔(dān)憂小鵬汽車此舉出于同樣的目的。

“這是小鵬汽車進(jìn)行集團(tuán)重組的一部分，屬于企業(yè)發(fā)展及優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的正常行為。”12月15日，小鵬汽車發(fā)布聲明稱。與理想汽車一致的是，有專業(yè)人士分析稱，小鵬汽車此次股權(quán)出質(zhì)是為了搭建VIE架構(gòu)，為公司海外上市做準(zhǔn)備。

對(duì)此，小鵬汽車進(jìn)一步聲明稱，一直密切關(guān)注國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，選擇最佳時(shí)機(jī)推進(jìn)IPO計(jì)劃，但目前沒(méi)有具體的上市時(shí)間表。“最近一段時(shí)間，會(huì)有一系列這樣的動(dòng)作。”小鵬汽車內(nèi)部人士告訴記者。

資料顯示，VIE架構(gòu)也即“可變利益實(shí)體”，是一種境內(nèi)企業(yè)間接實(shí)現(xiàn)境外上市目的的一種模式。在VIE架構(gòu)下，境外上市主體與境內(nèi)經(jīng)營(yíng)實(shí)體相分離，前者通過(guò)協(xié)議的方式控制后者，并將后者的會(huì)計(jì)報(bào)表并入，從而實(shí)現(xiàn)使用境內(nèi)經(jīng)營(yíng)主體的業(yè)績(jī)?cè)诰惩鈷炫粕鲜小?/p>

啟信寶數(shù)據(jù)顯示，此次股權(quán)出質(zhì)主體廣州橙行智動(dòng)汽車科技有限公司，是一家臺(tái)港澳與境內(nèi)合資企業(yè)，而質(zhì)權(quán)人廣東小鵬汽車科技有限公司則是一家臺(tái)港澳法人獨(dú)資企業(yè)。前者所有股東將全部股權(quán)質(zhì)押給后者，這也符合VIE架構(gòu)的搭建流程。

小鵬汽車尋求IPO并不是什么秘密。何小鵬此前接受媒體采訪時(shí)表示有可能率先赴美上市，并稱最合適的上市時(shí)機(jī)是在2020年夏季甚至之后。目前，小鵬汽車位列新造車企業(yè)頭部前三。今年1-10月份小鵬G3累計(jì)銷量為15124輛，廣州車展期間小鵬汽車第二款量產(chǎn)車型P7也開(kāi)啟預(yù)售。此外，在11月13日宣布成功簽署C輪融資后，何小鵬日前在第十屆全球新能源汽車大會(huì)現(xiàn)場(chǎng)表示，小鵬汽車正在進(jìn)行C plus輪融資。

今年9月份，威馬汽車科技集團(tuán)有限公司大股東變更，外界也解讀成“為IPO做準(zhǔn)備”，不過(guò)威馬回應(yīng)稱目前公司還在專注D輪融資，距離IPO還較遠(yuǎn)。不過(guò)早在2018年3月，威馬汽車CEO沈暉就表示內(nèi)部有團(tuán)隊(duì)正在研究美國(guó)、香港、中國(guó)大陸IPO事項(xiàng)。“市場(chǎng)好的時(shí)候，使用IPO手段相對(duì)來(lái)說(shuō)會(huì)更便利一些。市場(chǎng)弱的時(shí)候，使用IPO手段成本會(huì)高一些。”威馬汽車合伙人、首席財(cái)務(wù)官?gòu)埲槐硎尽?/p>

目前新造車企業(yè)中僅有蔚來(lái)汽車實(shí)現(xiàn)IPO，不過(guò)其也承受了來(lái)自資本市場(chǎng)的巨大壓力。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，上市的一個(gè)前提是具備長(zhǎng)期融資的能力，而不是尋求短期的一次性融資。隨著更多新造車企業(yè)銷量的攀升，估值也會(huì)相應(yīng)增大，此時(shí)私募市場(chǎng)融資難度會(huì)加大，上市后在公募市場(chǎng)可獲得大量資金支持。

“造車新勢(shì)力五年內(nèi)可能就剩兩家，在這種情況下大家都奔著上市去，誰(shuí)先上市誰(shuí)先活。”全聯(lián)車商投資管理（北京）有限公司總裁曹鶴向經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者表示。