每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

投中數(shù)據(jù)最新披露的數(shù)據(jù)顯示，今年前11個(gè)月，中企并購市場完成并購案例數(shù)量直線上升，交易規(guī)模則持續(xù)下降，交易規(guī)模為近五年最低，不難看出機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好呈明顯收緊態(tài)勢。

不過，在股權(quán)投資機(jī)構(gòu)和公募基金交叉的并購定增領(lǐng)域，后者賺錢效應(yīng)明顯占上風(fēng)，普遍出現(xiàn)在尚未破發(fā)且收益高增的案例當(dāng)中，而私募基金的退出數(shù)量卻浮動明顯。

有分析指出，公募基金持倉對于市值管理來說更具積極意義；而部分股權(quán)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行大交易的能力有限，對于估值偏高、商譽(yù)存疑的標(biāo)的甄選方面的風(fēng)控仍有待提升。但究其誰更優(yōu)秀則要從主動管理和風(fēng)險(xiǎn)控制多方面去考量，交易之間是個(gè)雙向選擇的結(jié)果。

中企并購意向斜坡下滑

自去年監(jiān)管推動“私募股權(quán)投資基金參與上市公司并構(gòu)重組”以來，機(jī)構(gòu)投資人對并購?fù)顺龅墨@利期許進(jìn)一步提升。不過時(shí)隔一年多后，并購豐收季仍未到來，與之伴隨的卻是嚴(yán)峻的中企并購意向滑坡。

據(jù)投中數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年前11個(gè)月，中企并購市場交易規(guī)模跌至近五年來的最低位，統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)私募基金參與中企并購交易共計(jì)555筆，共計(jì)203只私募基金完成并購，另有418只私募基金以并購的方式成功退出。

值得關(guān)注的是，在并購漸成退出關(guān)鍵詞的同時(shí)，資金配合資產(chǎn)端的交投卻在萎縮。數(shù)據(jù)顯示，前11個(gè)月內(nèi)披露預(yù)案4688筆并購交易、環(huán)比下降19.14%。其中，已有2386筆并購交易完成，這一數(shù)量環(huán)比上升7.96%。不過當(dāng)中披露金額的有2086筆，交易總金額為2164.43億美元、環(huán)比下降21.02%。

可見，中企并購市場完成并購案例數(shù)量直線上升，交易規(guī)模持續(xù)下降，呈現(xiàn)出明顯的倒掛趨勢。

針對于此，投資界普遍認(rèn)為疊加經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素，年內(nèi)一級市場的機(jī)構(gòu)參與熱情仍有待提高。香頌資本執(zhí)行董事沈萌在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，“買方進(jìn)行大交易的能力受限。另外，大交易估值偏高、商譽(yù)問題更嚴(yán)重，所以很多買方會傾向于做中小型交易，降低風(fēng)險(xiǎn)。”

確實(shí)，在機(jī)構(gòu)參與并購交易方面，當(dāng)前市場的交投風(fēng)險(xiǎn)偏好依然沒有被完全激活。據(jù)投中數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年前11個(gè)月內(nèi)，私募基金擬參與并購市場的交易在投放規(guī)模的變化上呈現(xiàn)明顯震蕩格局——前4個(gè)月持續(xù)升溫，隨后便跌落至月均50億美元上下，最高出現(xiàn)在7月為138.28億美元。

出于募資難的壓力，機(jī)構(gòu)在對接存續(xù)基金份額所對應(yīng)的項(xiàng)目注資方面掣肘明顯或?yàn)檎T因之一；但從實(shí)際出發(fā)，獲利微薄的純并購?fù)顺霾⒉荒軡M足大多數(shù)LP的收益愿景。曾有投資人向記者表示，以并購切入的后期投資生意，翻倍獲利的可能性很小，僅為退出份額清庫存的變相投機(jī)。

然而，涉及并購交易的資產(chǎn)端遠(yuǎn)不止PE、VC這樣局限。在投資交叉領(lǐng)域，公募基金也在通過參與定增的方式切入。記者發(fā)現(xiàn)，相比于前者的負(fù)重前行，后者卻在主動出擊。

公募比股權(quán)投資機(jī)構(gòu)甜頭足

今年以來，圍繞上市公司的機(jī)構(gòu)調(diào)研持續(xù)火熱。同私募類似，公募基金不僅僅停留在基本面研究，也開始積極參與上市公司的并購。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，今年前11個(gè)月，上市公司針對機(jī)構(gòu)投資者的定增項(xiàng)目中，有108家涉及并購重組，其中有25家已經(jīng)完成并購。值得注意的是，公募基金的賺錢效應(yīng)明顯好過私募基金（包含股權(quán)投資類）。

如富國基金、九泰基金、博時(shí)基金和南方基金在今年參與了韋爾股份實(shí)施的定增購買標(biāo)的公司股權(quán)的項(xiàng)目。韋爾股份稱，以發(fā)行股份的方式購買25名股東持有的北京豪威85.53%股權(quán)、8名股東持有的思比科42.27%股權(quán)以及9名股東持有的視信源79.93%股權(quán)，同時(shí)采取詢價(jià)的方式向不超過10名符合條件的特定投資者非公開發(fā)行股份募集配套資金不超過20億元，用于標(biāo)的公司建設(shè)項(xiàng)目及支付中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用。

上述基金公司最終以57.68元/股的增發(fā)價(jià)格合計(jì)認(rèn)購其504.76萬股。而截至12月19日收盤，該股已漲至146.93元/股，不到四個(gè)月的時(shí)間里（鎖定期12個(gè)月）就盈利154.73%。

除了韋爾股份，還有兆易創(chuàng)新、億緯鋰能、中際旭創(chuàng)等多家上市公司的定增預(yù)案中出現(xiàn)公募基金重倉的身影。記者發(fā)現(xiàn)，在今年前11個(gè)月，198家公布定增預(yù)案的上市公司里，涉及并購重組的企業(yè)在股價(jià)表現(xiàn)上已出現(xiàn)分化，有73家公司目前已跌破定增發(fā)行價(jià)。值得注意的是，在“破發(fā)”序列中，公募基金的身影卻很少見，反而私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)和其他投資機(jī)構(gòu)的身影卻是?？?。

沈萌告訴記者，對于公募來說，參與定增的獲利途徑要比在二級市場交易更好。而對于同樣是參與定增的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)來說，不少頭部機(jī)構(gòu)也難逃定增投資失血的尷尬。

如天澤信息在今年6月的定增計(jì)劃中就引入深圳前海盛世富金投資企業(yè)（有限合伙）、海通創(chuàng)新元睿投資管理中心（有限合伙）等股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。彼時(shí)，定增發(fā)行價(jià)格定于21.98元/股，而截至12月19日收盤，股價(jià)已跌近42.27%。

記者也在參與定增并通過上市公司對接項(xiàng)目并購的多個(gè)案例中發(fā)現(xiàn)，有的定向配售對象同時(shí)會出現(xiàn)公募機(jī)構(gòu)和私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的身影。如集友股份今年7月的定增發(fā)行對象中就包含九泰基金、建信基金和寧波燕園高翔投資合伙企業(yè)（有限合伙）的組合投資形式，但類似案例的賬面盈利均為正數(shù)。

由此可見，公募基金在參與定增的過程中，比私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)賺錢效應(yīng)明顯。沈萌表示，根據(jù)目前的定增定價(jià)機(jī)制，為了保證定增的成功，都會采取盡可能擴(kuò)大定增收益的方式。“而公募基金持倉對于市值管理來說也具有積極意義，還有就是公募基金的實(shí)力比私募強(qiáng)，目前私募基金的資金實(shí)力比高峰時(shí)期有較大下滑。”

在他看來，公募并非任何定增都參與，而是把投資安全作為重要指標(biāo)。由于整個(gè)市場的預(yù)期相對正面，所以機(jī)構(gòu)參與定增的興致也更強(qiáng)，加上折價(jià)定價(jià)，作為參與并購融資的定增途徑，無論是公募還是私募都具有足夠的利益驅(qū)使。“但究其誰更優(yōu)秀則要從主動管理和風(fēng)險(xiǎn)控制多方面去考量，交易之間是個(gè)雙向選擇的結(jié)果。”

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)