都說(shuō)年底資金易緊難松，貨幣市場(chǎng)利率經(jīng)常脈沖，可如今年關(guān)將至，資金市場(chǎng)竟愈發(fā)寬松。

24日，銀行間市場(chǎng)回購(gòu)利率“綠油油”一片；隔夜利率DR001行將“破1”；7天期利率DR007更是跌破1.6%，創(chuàng)有數(shù)據(jù)記錄以來(lái)新低。

因銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平，央行索性停了逆回購(gòu)操作。不少市場(chǎng)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，明年1月央行有較大可能性實(shí)施降準(zhǔn)。

俗話說(shuō)，兵馬未動(dòng)，糧草先行。

如今糧草已有，“春季躁動(dòng)”會(huì)否如期上演？

截至24日收盤，上證指數(shù)漲0.67%，深證成指漲1.32%，創(chuàng)業(yè)板指漲1.91%。

資金面有多松？短期利率跌出“地板價(jià)”

截至24日15:40，除了個(gè)別跨年品種，銀行間市場(chǎng)上債券回購(gòu)利率“綠油油”一片。

來(lái)源：Wind

兩個(gè)期限短、成交最活躍的品種——DR001和DR007雙雙大跌，前者即將跌破1%，后者也已跌到1.6%一線。

這樣的利率有多低？

數(shù)據(jù)顯示，年初至今，DR001平均值為2.2%，僅在5月初、6月底7月初兩次跌破過(guò)1.2%，更早則要追溯到2015年5年、7月，目前的利率處于四年多來(lái)的低位水準(zhǔn)。

DR007方面，利率跌破2%是非常少見(jiàn)的情況，今年僅在7月初出現(xiàn)過(guò)，最低到1.88%，而24日上午1.6%的利率甚至比2015年5月最低點(diǎn)還要低出一大截。

作為短期利率水平重要指標(biāo)的DR001和DR007，都已處于有數(shù)據(jù)記錄以來(lái)的低位，足見(jiàn)短期流動(dòng)性之充裕。

央行24日直接暫停了公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，給出理由也是：銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平。

來(lái)源：中國(guó)人民銀行官網(wǎng)

出現(xiàn)這種現(xiàn)象大致有以下幾方面原因：

1. 年底財(cái)政支出力度逐漸加大，形成流動(dòng)性供應(yīng)。從往年來(lái)看，12月財(cái)政庫(kù)款投放規(guī)模往往達(dá)萬(wàn)億元級(jí)別，主要集中在12月下旬。24日，央行停做逆回購(gòu)，很重要的一個(gè)理由便是：“臨近年末財(cái)政支出力度加大，銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平。”

2. 之前面對(duì)稅期等因素?cái)_動(dòng)，央行及時(shí)重啟并開(kāi)展較大力度的逆回購(gòu)操作，填補(bǔ)了資金缺口，穩(wěn)定了市場(chǎng)預(yù)期。過(guò)去4日央行逆回購(gòu)操作量合計(jì)達(dá)6800億元，因同期無(wú)逆回購(gòu)到期，全部實(shí)現(xiàn)凈投放。

3. 年底機(jī)構(gòu)融出傾向于融出不跨年資金，使得短期資金供大于求。出于應(yīng)對(duì)監(jiān)管考核或美化報(bào)表等需要，有的金融機(jī)構(gòu)雖流動(dòng)性充足，但更傾向于融出不跨年資金、減少跨年資金融出，這往往導(dǎo)致不跨年資金供大于求，而跨年資金供不應(yīng)求。

值得一提的是，上午在隔夜和7天期資金價(jià)格大跌的時(shí)候，14天和21天等跨年資金價(jià)格仍有所上漲，一定程度上就源于此。

從這點(diǎn)來(lái)看，年底前，跨年資金供求矛盾仍可能導(dǎo)致利率波動(dòng)，不過(guò)，這類波動(dòng)通常是短時(shí)性、結(jié)構(gòu)性的，難以引發(fā)資金面全面緊張。

隨著年底財(cái)政支出力度加大，后續(xù)流動(dòng)性總量大概率將繼續(xù)上升，資金面總體上實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)跨年已沒(méi)有太大懸念。

逆回購(gòu)操作停了 新的降準(zhǔn)“腳步聲”近了

年底資金面穩(wěn)了。與此同時(shí)，新一次降準(zhǔn)“腳步聲”漸近，明年春節(jié)前資金面料也難掀起大風(fēng)大浪。

據(jù)新華社成都12月23日電，12月23日，在出席中日韓領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)議期間，中共中央政治局常委、國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在四川省委書記彭清華、省長(zhǎng)尹力陪同下在成都考察。李克強(qiáng)表示，國(guó)家將進(jìn)一步研究采取降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)、再貸款和再貼現(xiàn)等多種措施，降低實(shí)際利率和綜合融資成本，推動(dòng)小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題明顯緩解。

不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2020年1月有望迎來(lái)新一次央行降準(zhǔn)。

首先，從季節(jié)性上來(lái)看，春節(jié)前現(xiàn)金流出規(guī)模較大；

第二，2020年地方專項(xiàng)債發(fā)行在即，也需要進(jìn)行流動(dòng)性對(duì)沖；

第三，1月份是繳稅的傳統(tǒng)高峰期；

第四，1月份公開(kāi)市場(chǎng)到期量較大；

第五，通過(guò)降準(zhǔn)推動(dòng)LPR的繼續(xù)下調(diào)。

綜合來(lái)看，明年一月份的流動(dòng)性缺口較大，需要央行降準(zhǔn)進(jìn)行對(duì)沖。

值得一提的是，去年以來(lái)，降準(zhǔn)前往往有政策信號(hào)，比如今年9月降準(zhǔn)前，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議就明確提到了“及時(shí)運(yùn)用普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)等政策工具”。

來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)

在年末年初降準(zhǔn)高發(fā)時(shí)點(diǎn)上，政府高層明確提到研究采取降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)，被視為提前釋放的又一政策信號(hào)。

在不少人看來(lái)，新一次降準(zhǔn)已蓄勢(shì)待發(fā)，最早可能年底就宣布，實(shí)施時(shí)點(diǎn)可能是明年1月中旬。

如果央行及時(shí)全面降準(zhǔn)，配合例行普惠金融定向降準(zhǔn)，釋放的資金量將比較可觀，加上年底財(cái)政支出基本能夠吸收稅期、地方債發(fā)行繳款、現(xiàn)金流出等因素影響，確保明年春節(jié)前資金面保持平穩(wěn)。更重要的是，如果降準(zhǔn)，春節(jié)后資金回籠規(guī)?？赡懿淮螅?jié)后資金面有望呈現(xiàn)較為寬松的狀態(tài)。對(duì)于證券市場(chǎng)而言，有望獲得比較寬松的資金環(huán)境。

機(jī)構(gòu)：“春季躁動(dòng)”有望上演

A股市場(chǎng)素有“春季躁動(dòng)”之說(shuō)。

中信證券統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2000年以來(lái)，A股春季上漲頻率達(dá)70%，顯著高于全年，存在“春季躁動(dòng)”現(xiàn)象。進(jìn)一步看，各月行業(yè)輪動(dòng)現(xiàn)象明顯，1月銀行、家電表現(xiàn)最好；2月汽車、建材、紡織服裝表現(xiàn)最好；3月地產(chǎn)、餐飲旅游表現(xiàn)最好；4月銀行、食品飲料表現(xiàn)較好且最為穩(wěn)定。

該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，明年1月過(guò)后，隨著經(jīng)濟(jì)逐步探底企穩(wěn)、CPI見(jiàn)頂緩慢回落，對(duì)于逆周期政策和貨幣政策共同發(fā)力的期待，有望點(diǎn)燃A股“春季躁動(dòng)”結(jié)構(gòu)性行情。

長(zhǎng)城證券報(bào)告指出，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境符合春季躁動(dòng)條件，后續(xù)市場(chǎng)仍有可能繼續(xù)震蕩上行。

國(guó)信證券、西南證券等甚至認(rèn)為，“春季躁動(dòng)”已提前上演，催化劑有二：一是貿(mào)易環(huán)境出現(xiàn)緩和；二是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。

投資建議方面，中信證券研報(bào)稱，比較看好低估值、確定性較強(qiáng)且受益于政策發(fā)力的板塊，包括金融、后地產(chǎn)周期和基建相關(guān)板塊。

長(zhǎng)城證券建議，年末仍然建議配置安全邊際相對(duì)較高的低估值板塊龍頭標(biāo)的（地產(chǎn)、銀行建材、家電等）。同時(shí)，市場(chǎng)風(fēng)格有望逐漸偏向科技成長(zhǎng)，“科技創(chuàng)新+券商”仍將是明年全年的突破主線。此外，以外資為代表的長(zhǎng)線資金仍偏好“核心資產(chǎn)”，具有中長(zhǎng)期配置價(jià)值。

國(guó)信證券研報(bào)認(rèn)為，“科技股浪潮”有望持續(xù)上演。

俗話說(shuō)，兵馬未動(dòng)，糧草先行。跨年行情也好，春季躁動(dòng)也罷，至少醞釀行情的資金面環(huán)境已經(jīng)具備。

（本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）

（封面圖來(lái)自：攝圖網(wǎng)）