多個(gè)信號(hào)表明，新一輪降準(zhǔn)箭已上弦。農(nóng)歷春節(jié)前，大額季節(jié)性流動(dòng)性供求缺口的存在，為降準(zhǔn)政策順勢(shì)落地提供時(shí)機(jī)，未來一個(gè)月料成為降準(zhǔn)重要窗口期。適逢年度普惠金融定向降準(zhǔn)動(dòng)態(tài)考核實(shí)施，使得下一次降準(zhǔn)有望繼續(xù)以全面加定向的方式呈現(xiàn)。

12月以來，市場上圍繞降準(zhǔn)的討論不斷增多，穩(wěn)定歲末年初流動(dòng)性平穩(wěn)運(yùn)行成為關(guān)鍵理由。誠然，在監(jiān)管考核等多因素?cái)_動(dòng)下，年底資金面素來易緊難松，流動(dòng)性趨緊壓力形成了央行釋放流動(dòng)性的動(dòng)力，再考慮到降準(zhǔn)具備的規(guī)模性和普惠性優(yōu)勢(shì)，降準(zhǔn)的確是可選手段之一。

不過，年底有大額財(cái)政支出，流動(dòng)性總量往往是增多的，資金緊張更多是短時(shí)性、結(jié)構(gòu)性的，央行通過公開市場操作基本能夠應(yīng)對(duì)，動(dòng)用準(zhǔn)備金率工具必要性并不太大。近期央行通過公開市場操作“補(bǔ)水”已顯現(xiàn)成效，上周資金面在短暫收緊后恢復(fù)平穩(wěn)，本周愈發(fā)寬松。24日，銀行間市場上隔夜和7天期等短期回購利率甚至跌到了數(shù)年來的低位。隨著財(cái)政支出力度逐漸加大，流動(dòng)性供應(yīng)有保障，年底前資金面或仍有局部波動(dòng)，但總體實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)跨年幾無懸念。

反觀明年春節(jié)前，銀行體系流動(dòng)性供求形勢(shì)趨向復(fù)雜，對(duì)央行實(shí)施降準(zhǔn)有一定需求。一是明年春節(jié)時(shí)點(diǎn)較以往靠前，節(jié)前現(xiàn)金流出壓力大；二是1月是傳統(tǒng)稅收大月，且當(dāng)月稅期高峰與春節(jié)前資金備付期重疊，可能放大對(duì)貨幣市場流動(dòng)性的影響；三是一季度往往是信貸投放較為集中的時(shí)點(diǎn)；四是部分專項(xiàng)債額度提前下達(dá)意味著明年初即有望迎來較多地方債發(fā)行；五是明年1月公開市場到期回籠規(guī)模較大。如此種種，預(yù)示著明年1月資金需求量較大。屆時(shí)，降準(zhǔn)既可保障跨節(jié)資金面，又可助力年初信貸投放，同時(shí)有利于地方債有序發(fā)行，可謂一舉多得。

適時(shí)降準(zhǔn)也有助于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。降準(zhǔn)可一次性釋放大量低成本流動(dòng)性，在有效增加金融機(jī)構(gòu)可用資金同時(shí)，還可降低銀行資金成本，通過銀行傳導(dǎo)有助于降低貸款實(shí)際利率。12月新一期貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）沒有繼續(xù)下行，銀行負(fù)債成本剛性或是癥結(jié)所在。而要降低銀行負(fù)債成本，可直接下調(diào)央行資金利率，即調(diào)降政策利率；也可增加央行資金供給，通過改善供求關(guān)系降低資金成本。從這點(diǎn)來說，降準(zhǔn)可在一定程度上實(shí)現(xiàn)“降息”的效果，符合降低融資成本的要求。

應(yīng)該說，明年春節(jié)前實(shí)施降準(zhǔn)既有必要性也有合理性。未來一個(gè)月料成為降準(zhǔn)重要窗口期，加上每年初進(jìn)行的普惠金融定向降準(zhǔn)動(dòng)態(tài)考核實(shí)施，下一次降準(zhǔn)仍有望以全面加定向的方式呈現(xiàn)。

中國證券報(bào) 張勤峰

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