每經(jīng)記者 李娜    每經(jīng)編輯 謝欣    

2020年A股的賺錢效應(yīng)有多高，是近期投資人士最為關(guān)心的話題之一。

降預(yù)期，調(diào)倉(cāng)換股，轉(zhuǎn)換跑道，是每年年底的必修課。

為此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》（以下簡(jiǎn)稱NBD）記者專訪了招商證券首席策略分析師張夏，看看2020年投資必須搞清楚哪幾件大事。

此外，張夏表示，近期中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)，對(duì)2020年貨幣政策繼續(xù)定調(diào)“維持流動(dòng)性合理充裕”，同時(shí)強(qiáng)調(diào)宏觀經(jīng)濟(jì)杠桿的穩(wěn)定，意味著寬信用刺激的概率較低，積極的財(cái)政政策將更加注重結(jié)構(gòu)調(diào)整，而非全面發(fā)力。

2020上半年結(jié)構(gòu)性行情為主

NBD：此前您曾表示A股存在三年半的運(yùn)行周期，每七年左右會(huì)迎來(lái)一次牛市，而在指數(shù)突破前期密集成交區(qū)域后，會(huì)加速上行。您認(rèn)為2020年A股處在怎樣的周期？

張夏：A股存在三年半的運(yùn)行周期。中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在三年半左右的周期，經(jīng)濟(jì)下行后政策寬松，會(huì)形成兩種結(jié)果，如果新增社融回升觸發(fā)經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)暖，市場(chǎng)會(huì)上漲；如果社融增速不回升，則實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求有限，催生“資產(chǎn)荒”，市場(chǎng)也能上漲。因此，A股也存在三年半左右的周期。兩個(gè)三年半周期會(huì)形成一輪大的行情。

居民投資股票會(huì)根據(jù)過(guò)去的投資回報(bào)率，存在持虧和追漲的特征，導(dǎo)致A股往往在反彈的第二年才會(huì)迎來(lái)居民增量資金，導(dǎo)致每一輪市場(chǎng)上漲持續(xù)的時(shí)間是兩年半左右。

A股每7年左右迎來(lái)一次牛市，在指數(shù)突破前期密集成交區(qū)域后，會(huì)加速上行。每一輪大行情的起點(diǎn)均是估值1/PE，低到相對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)；或是股票投資回報(bào)率低于房地產(chǎn)（無(wú)杠桿）；這種情況下，股票資產(chǎn)相對(duì)債券和地產(chǎn)的吸引程度最高。前幾次出現(xiàn)類似的情況分別是1998年底，2005年年中，2012年底，2019年開(kāi)始也符合這樣的條件。

市場(chǎng)需要的條件是流動(dòng)性寬松，流動(dòng)性寬松后，會(huì)出現(xiàn)兩種模式：新增社融增速伴隨地產(chǎn)基建回升開(kāi)啟經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，或者新增社融低迷下的“資產(chǎn)荒”，市場(chǎng)都可以上漲。2020年更可能出現(xiàn)流動(dòng)性寬松，新增社融低迷的組合下“資產(chǎn)荒”。
2019年開(kāi)始，從各個(gè)證據(jù)綜合表明，A股開(kāi)啟了新一輪7年周期，2020年上半年，由于通脹壓力較大，貨幣政策存在掣肘，市場(chǎng)更多以結(jié)構(gòu)性行情為主，下半年隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，通脹回落，貨幣政策的空間打開(kāi)，市場(chǎng)在更加寬松的環(huán)境下的“資產(chǎn)荒”下有望繼續(xù)上漲，一旦漲幅超過(guò)20%會(huì)觸發(fā)居民資金加速入市，市場(chǎng)將會(huì)加速上行。

NBD：2019年A股賺錢效應(yīng)突出，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為2020年需降低A股投資預(yù)期，2020年應(yīng)如何配置？

張夏：我們?cè)治鲞^(guò)，未來(lái)幾年能夠提供10%以上年化回報(bào)率的資產(chǎn)可能僅剩權(quán)益型產(chǎn)品，例如偏股型基金，居民可投高收益資產(chǎn)迎來(lái)“資產(chǎn)荒”。

2019年是新7年周期的上行起始之年，股票市場(chǎng)三年半上行周期還未過(guò)半，因此我們判斷2020年A股市場(chǎng)將繼續(xù)維持不錯(cuò)的賺錢效應(yīng)，2020年需要加大對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的配置以獲取超額收益。

科技股優(yōu)選龍頭

2019年以來(lái)，以5G為首的科技股上演普漲行情。不少投資人士曾向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，2020年科技股普漲勢(shì)頭難現(xiàn)，需要精挑細(xì)選。

NBD：早先，招商證券就看好科技股的價(jià)值，2020年科技股的投資價(jià)值怎樣看？

張夏：從1999年起，5年左右，迎來(lái)一輪科技上行周期：1999~2000年，互聯(lián)網(wǎng)浪潮的頂峰。2003~2004年，2G網(wǎng)絡(luò)的普及以及寬帶的普及帶動(dòng)手機(jī)和PC的普及。2009~2010年，3G網(wǎng)絡(luò)的普及和智能手機(jī)的崛起開(kāi)啟了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)。2013~2015年，4G網(wǎng)絡(luò)的普及和智能手機(jī)的普及帶來(lái)了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮高峰。2019年5G牌照的發(fā)放，5G網(wǎng)絡(luò)開(kāi)始建設(shè)，有望迎來(lái)新一輪信息革命創(chuàng)新浪潮，科技進(jìn)入新一輪上行周期。因此我們可以看到每一輪科技周期都是由通信技術(shù)的變革帶來(lái)的。
NBD：既然每輪科技周期都是由通信技術(shù)的變革引發(fā)，2020年科技股應(yīng)怎樣配置？

張夏：因此從投資的角度看就需要依循產(chǎn)業(yè)進(jìn)化的路徑來(lái)進(jìn)行，例如每一輪科技周期首先受益的是通信行業(yè)，其次是電子行業(yè)，最后是計(jì)算機(jī)和傳媒行業(yè)，基本都是由硬件到軟件的產(chǎn)業(yè)進(jìn)化路徑。當(dāng)前正處在通信基站大規(guī)模建設(shè)和相關(guān)電子需求爆發(fā)的時(shí)候，通信和電子行業(yè)將繼續(xù)由行業(yè)層面的爆發(fā)來(lái)驅(qū)動(dòng)，后續(xù)我們會(huì)進(jìn)一步看到軟件領(lǐng)域的相關(guān)需求，因此也可以提前加大布局計(jì)算機(jī)和傳媒行業(yè)。從個(gè)股的角度而言，我們建議投資者優(yōu)選各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的龍頭公司。

周期股：基建或許有穩(wěn)定收益

NBD：萬(wàn)億元新增專項(xiàng)債提前落地，基建板塊投資機(jī)會(huì)怎樣把握？

張夏：根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的定調(diào)，2020年積極的財(cái)政政策將更加注重結(jié)構(gòu)調(diào)整，而非全面發(fā)力，因此整體基調(diào)還是以穩(wěn)為主。新增專項(xiàng)債的提前落地主要還是為了應(yīng)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速下滑、大規(guī)模減稅降費(fèi)沖擊和償債高峰到來(lái)導(dǎo)致地方政府財(cái)力緊張，用于基礎(chǔ)設(shè)施等重要領(lǐng)域投資資金越來(lái)越依賴發(fā)債籌資，而非刺激經(jīng)濟(jì)舉措。因此2020年在以穩(wěn)為主的基調(diào)下，基建板塊的穩(wěn)定收益或許能夠看得到，但是想獲得較高的超額收益可能還需要政策上的發(fā)力。

NBD：2019年以來(lái)，養(yǎng)豬板塊表現(xiàn)不俗，如何看待周期股的投資機(jī)遇？

張夏：2019年以來(lái)在非洲豬瘟的影響下，國(guó)內(nèi)豬肉供給大幅收縮，帶來(lái)價(jià)格的持續(xù)上漲，但是由于前期市場(chǎng)預(yù)期相對(duì)充分，后續(xù)板塊進(jìn)一步表現(xiàn)可能還得等2020年相關(guān)公司業(yè)績(jī)兌現(xiàn)情況。