每經記者 鄭步春    每經編輯 曾健輝    

2019外盤回顧

2019年全球金融市場相對平穩(wěn)。股市方面，美股一整年表現為震蕩盤升格局，時不時就創(chuàng)一下新高，只是持續(xù)性比較差。

美股在2018年年末時曾有一波殺跌，這既與之前美聯(lián)儲幾次加息相關，亦與貿易摩擦久拖不決相關。進入2019年，美聯(lián)儲釋出了越來越多的降息信號，股指于是企穩(wěn)反彈。雖然美聯(lián)儲真正的降息一直拖到2019年7月份才動手，但市場是炒預期的，所以美股上半年幾乎一直在漲。2019年7月份美聯(lián)儲降息后，美股反而出現一波殺跌，但好在其后美聯(lián)儲又連續(xù)降息，且美股上市公司業(yè)績增速不錯，故美股在跌一陣后又返身上漲且屢創(chuàng)歷史新高。

2019下半年美聯(lián)儲共有3次降息，累計降息75個基點，這3次降息分別發(fā)生在7月、9月、11月。最近于2019年12月召開的利率會議上，美聯(lián)儲決定按兵不動，且釋出短期內不再調整利率的信號。

就美國債市表現來看，3次降息整體上打壓了收益率，但期限越短的債券收益率下降幅度越來越小，期限越長的收益率下降幅度越來越大，使得美債收益率曲線越來越平，暗示市場對未來經濟增長前景并不看好，“衰退威脅”已成了美國2019年下半年財經新聞中的高頻詞匯，美國總統(tǒng)特朗普三天兩頭指責美聯(lián)儲利率降得不夠。

大宗商品方面，油價自2019年2月份之后就幾乎沒怎么動過，出現了較罕見的平穩(wěn)跡象，有色金屬價格全年錄得小幅上漲，農產品價格全年大致處于低位盤整狀態(tài)，貿易戰(zhàn)等因素對大豆等品種的價格走勢構成一些干擾。黃金價格全年走勢較好，這既與美聯(lián)儲3次降息相關，亦與貿易摩擦、英國脫歐等風險事件相關。

整體而言，2019年全球包括股市在內的金融市場比較平穩(wěn)，少見大起大落現象。

外盤強勢可延續(xù)

雖然2019年多數時間投資者與分析師始終在擔心美國經濟有陷入衰退風險，但年末時段美國的經濟數據已有些向好跡象，典型的是就業(yè)市場強勁，消費者信心強勁，制造業(yè)回升，且以前總是無法提振的物價指數似乎也開始出現小幅回升。

上述這些向好跡象如果被后續(xù)經濟指標進一步驗證，那么美債收益率曲線未來將由現在的平坦慢慢轉為更健康的陡峭，這樣美股牛市在基本面上就能得到進一步夯實，且可能還有向上拓展的空間。

美聯(lián)儲或許已經停止降息，但這并不一定就會壓制股市，因經濟回升有助于提升上市公司業(yè)績，只要業(yè)績提升幅度能超過估值的下滑，那么牛市即可以延續(xù)。

貿易緊張局勢已緩和，這顯然也有利于美股進一步上漲。當貿易變數相對減少時，至少久受壓抑的企業(yè)投資信心會提升，資本開支一定會顯著提升，這樣美國經濟的活躍度自然也會同步提升。還有，2020年是大選年，為了選票，美行政當局應該也有較強動機維持牛市格局。

外盤有利的另一因素是英國“脫歐”形勢幾乎已經明朗，即英國2020年1月底有相當大的機會有序“脫歐”，故風險偏好還可能推升歐美及全球其余地方股市進一步上漲。

美股走勢通常主要看道指或標普500股指，這是成份股指，歐股的情形也差不多。就成份股指來說，其屢創(chuàng)歷史新高并不必然就有泡沫，投資者應注意這點，不能習慣性地用滬綜指經驗去看待。成份股指在屢屢上漲時，由于相對有限的樣本股通常會比較優(yōu)秀，所以市盈率等估值指標不見得會隨股指上漲而泡沫化，除非短期內股指漲速過快。

上面說的內容大體上均為市場基本面，如果純由技術面看，因美股從2008年到如今，牛市維持了11年，故時間周期應該也能支持美股2020年繼續(xù)上漲。

2019滬深股市回顧

A股2019年走勢與2018年相比大致上是倒過來的，各類股指至少收復了前一年的半數失地，主流機構全年投資成績均還不錯。

2019年滬深股市的上漲與經濟基本面的關聯(lián)度并不是很大，與資金面的關聯(lián)度倒是相對大一些。2018年下半年A股的環(huán)境是“去杠桿”，但到了2019年轉變?yōu)?ldquo;穩(wěn)杠桿”，所以修復性行情很自然的發(fā)生了。

在2019年行情前半部分，核心藍籌領漲，如五糧液之類。

進入2019年下半年，在電子行業(yè)擺脫2018年的低迷格局不斷復蘇的背景下，在科技興國大方略的助攻下，科技股迅猛崛起，迄今其勢頭仍未明顯減弱。

2019年年內表現較強的另一品種是與帶量采購關聯(lián)度相對不太大的醫(yī)療、醫(yī)藥、醫(yī)院和生物類個股，但年末這類個股已開始走弱，股價表現開始明顯遜于科技類。這些品種走弱與之前過分透支股價相關，其市盈率泡沫暫時已很難繼續(xù)吹大。

年內另一大事件顯然是科創(chuàng)板的推出?？苿?chuàng)板雖然也是以科技股為主，但表現其實并不如主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板中的科技股，其中主要因素是科創(chuàng)板個股發(fā)行價過高，限售股又多，所以自然就需要段時間整固。

除上述品種外，年內其實有許多冷門股不斷被邊緣化，與指數漲幅并不同步，部分品種甚至不斷走熊。

2019年還有一個特征是外資流入A股的金額暴增，其規(guī)模幾乎已追上公募基金，這已造成A股走勢特征越來越接近成熟市場。

不夸張地說，2019年應為外資引導A股元年，很可能A股波動特征及基本生態(tài)格局從此將不可逆地國際化！

2020年行情展望

2020年全年A股看點主要體現在兩條線索上：一是市場不斷評估經濟何時探底回升；二是中美貿易形勢走向。

在經濟大環(huán)境方面，直到2019年12月經濟指標才出現些拐頭跡象，這使投資者對來年股市的預期有所改善。恰好美國經濟指標也出現一些回升，兩者頗有些相互印證跡象。

經濟稍顯回升跡象應該會有利于2020年A股走勢，但考慮到通脹數據大概率還會高企幾個月，所以2020年的行情雖然可樂觀一些，但投資者還是得提防行情“一波三折”。

中美貿易協(xié)商第一階段共識已達成，雖然看起來不錯，但因后面還會有第二階段談判，所以這件事并未徹底地畫上句號。我相信第二階段多半會涉及更棘手的議題，變數依然存在，這樣明年某個時刻A股走勢依然會受到干擾。

在貿易稍微取得進展及經濟指標稍有回升背景下，明年A股自然會有些行情，只是行情會較為有限，出現單邊市的機會暫時還不大。就主流機構們偏好的白馬藍籌或科技股來說，當前的股價還是略偏高，所以短期內續(xù)漲空間是較為有限。

至于周期類股及近年來不斷被邊緣化的其他冷門股，明年頂多稍有回升，應極難上漲太多。我國經濟驅動因素已悄然發(fā)生了根本變化，即由之前鐵公基、房地產轉為消費、創(chuàng)新和改革驅動，這種情況下周期類股、地產股及地產相關股應該已很難帶動股指大幅上漲了。如果明年股指上漲空間較有限，那么投資者選股的“容錯余地”就會小一些。還有，如今外資等機構投資者的力量正越來越強大，機構扎堆的結果必然是優(yōu)秀品種的“撿漏機會”大減。

上述兩因素疊加后，其結果就是選股難度將遠高于最近兩年，對此投資者應有心理準備！

（文/鄭步春）

（本文僅代表作者觀點，不構成投資建議，據此入市，風險自擔。）