每經(jīng)記者 聶虹    每經(jīng)編輯 謝欣    

自2019年，公募基金市場有很多新變化，其中最重要的一個(gè)就是基金投顧試點(diǎn)的開放。

所謂基金的投資顧問業(yè)務(wù)，主要是指擁有相關(guān)資質(zhì)的投資顧問機(jī)構(gòu)，接受客戶委托，在客戶授權(quán)的范圍內(nèi)，按照協(xié)議約定為客戶做出投資基金的具體品種、數(shù)量和買賣時(shí)機(jī)的選擇，并代替客戶進(jìn)行基金產(chǎn)品申購、贖回、轉(zhuǎn)換等交易申請。

不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，開展基金投顧試點(diǎn)將推動(dòng)基金銷售機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)模式，將收費(fèi)方式從收取申購贖回等產(chǎn)品銷售費(fèi)用調(diào)整為按投資者保有資產(chǎn)規(guī)模收取投資顧問費(fèi)的方式，逐漸培育代表投資者利益的市場買方中介機(jī)構(gòu)。目前，基金投顧試點(diǎn)已經(jīng)開放兩批共8家，他們分別是易方達(dá)、華夏、南方、嘉實(shí)和中歐五家基金公司，及螞蟻基金、騰安基金和盈米基金三家第三方基金銷售公司。其中，螞蟻金服的基金投顧業(yè)務(wù)將由Vanguard集團(tuán)和螞蟻金服共同成立的合資公司來開展。

值此跨年交界之際，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》特邀即將參與中國基金投顧業(yè)務(wù)的全球最大基金公司——Vanguard、獲取基金投顧試點(diǎn)資格的基金公司——易方達(dá)基金和對(duì)基金有長期深入研究的第三方基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)——天相投顧，針對(duì)2020年基金配置，為投資者提供一些建議，僅供投資者參考。 

Vanguard：低回報(bào)仍是主題 投資注意四大原則

機(jī)構(gòu)名稱：先鋒領(lǐng)航（Vanguard）

機(jī)構(gòu)介紹：Vanguard集團(tuán)是全球最大的投資管理公司之一。截至2019年10月31日，Vanguard集團(tuán)全球資產(chǎn)管理規(guī)模超過5.9萬億美元。公司總部位于賓夕法尼亞的福吉谷，為其全球3000多萬名投資者提供423只基金產(chǎn)品。

采訪人：Vanguard集團(tuán)投資策略及亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王黔博士

2020市場展望——

王黔從全球經(jīng)濟(jì)、全球通脹、貨幣政策和全球投資前景四個(gè)方面進(jìn)行了分析。

1）全球經(jīng)濟(jì)：不確定性拖累市場供需

目前，并未有明顯跡象顯示貿(mào)易緊張局勢在未來一年中會(huì)出現(xiàn)重大逆轉(zhuǎn)，地緣政治的不確定性及政策制定的不可預(yù)測性成為新常態(tài)。短期內(nèi)，預(yù)計(jì)2020年大部分時(shí)間經(jīng)濟(jì)增長都將延續(xù)疲軟狀態(tài)。長期看，投資低迷將限制資本深化，技術(shù)和思想的傳播受阻也將抑制生產(chǎn)力增長，這都將削弱長期全球經(jīng)濟(jì)的潛在產(chǎn)出。預(yù)計(jì)到明年，美國經(jīng)濟(jì)增速將低于趨勢水平，降至1%左右，但不太可能會(huì)出現(xiàn)技術(shù)性衰退；中國經(jīng)濟(jì)增速將放緩至5.8%，低于潛在增長率；亞洲新興市場的經(jīng)濟(jì)增長將持續(xù)放緩，而拉美和歐洲新興市場的增長相對(duì)于2019年會(huì)略有提升。

2）全球通脹：各國央行亟待建立公信力

近年來，各大央行在實(shí)現(xiàn)目標(biāo)通脹方面屢屢失敗。技術(shù)進(jìn)步和全球化等結(jié)構(gòu)性因素持續(xù)壓低了部分商品價(jià)格，此外，產(chǎn)品和勞動(dòng)力市場價(jià)格也缺乏對(duì)失業(yè)率下降和產(chǎn)能利用率上升的適當(dāng)反應(yīng)。這些長期因素將持續(xù)拖累通脹，加之當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長低迷導(dǎo)致產(chǎn)出缺口的擴(kuò)大，因此通脹可能會(huì)保持疲軟，預(yù)計(jì)美國的核心通脹率將低于美聯(lián)儲(chǔ)2%的政策目標(biāo)。同樣，日本和歐元區(qū)的通脹率也將低于其央行的通脹目標(biāo)。

3) 貨幣政策：繼續(xù)轉(zhuǎn)向進(jìn)一步寬松

其預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在2020年底前進(jìn)一步將聯(lián)邦基金利率下調(diào)25至50個(gè)基點(diǎn)，而歐洲央行現(xiàn)已將其政策利率下調(diào)至-0.5%，預(yù)計(jì)到2020年，將基本保持政策不變。但如果經(jīng)濟(jì)和通脹前景惡化，歐洲央行也有可能采取更進(jìn)一步的寬松政策。雖然市場對(duì)進(jìn)一步貨幣政策刺激的有效性尚存疑問，但其并不認(rèn)為各國政府未來會(huì)出臺(tái)足以顯著提振經(jīng)濟(jì)增長的大規(guī)模財(cái)政刺激措施。譬如，2020年中國可能加大貨幣和財(cái)政刺激力度來對(duì)沖經(jīng)濟(jì)增長的下行風(fēng)險(xiǎn)，但考慮到?jīng)Q策者對(duì)金融穩(wěn)定性的擔(dān)憂，這些舉措的目標(biāo)將是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸，而非增長的大幅反彈。

4）全球投資前景：低回報(bào)仍是主題

其對(duì)短期內(nèi)全球股市前景仍持謹(jǐn)慎態(tài)度，股市和其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大幅下跌的可能性仍然明顯高于正常市場環(huán)境下的水平。低風(fēng)險(xiǎn)固定收益資產(chǎn)雖然收益率較低，但仍是投資組合中的關(guān)鍵多元化因子。預(yù)計(jì)未來10年金融市場回報(bào)率將保持低迷。未來10年全球固定收益以美元計(jì)的年化回報(bào)率預(yù)計(jì)將在1.5%~2.5%的區(qū)間，而全球股市未來10年以美元計(jì)的年化回報(bào)率預(yù)計(jì)在5.0%~7.0%左右。中期來看，央行貨幣政策最終將恢復(fù)正?；?，從而提升當(dāng)前處于低迷水平的無風(fēng)險(xiǎn)利率，金融資產(chǎn)估值也會(huì)更具吸引力。鑒于預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)增長和通脹將長期保持低迷，無風(fēng)險(xiǎn)利率和資產(chǎn)回報(bào)率可能會(huì)在更長時(shí)間內(nèi)持續(xù)低于歷史水平。

基金配置建議——

Vanguard集團(tuán)鼓勵(lì)投資者堅(jiān)持四大投資理念：第一，任何投資都要設(shè)定一個(gè)清晰的投資目標(biāo)。第二，要有多樣化的組合。投資不應(yīng)該短期賭單一市場，或者是最終市場的熱點(diǎn)，多樣化的組合是長期投資成功的基石。第三，降低投資成本?？刂仆顿Y成本，是成功投資的重要因素。第四，堅(jiān)持長期投資的理念。

中國個(gè)人投資者的投資理念亟需改變。目前大部分國內(nèi)個(gè)人投資者還是本著過去保本保收益的投資理念。這種投資理念需要向凈值型投資理念轉(zhuǎn)變，在市場波動(dòng)期更要有合理的投資計(jì)劃，堅(jiān)守投資原則和目標(biāo)，并將投資計(jì)劃長期堅(jiān)持下去。目前在中國市場，Vanguard集團(tuán)一直通過多個(gè)渠道與投資者分享低成本、多元化、長期投資的原則，進(jìn)行投資者教育，這也是未來整個(gè)行業(yè)應(yīng)該共同努力的方向。

易方達(dá)：中國權(quán)益資產(chǎn)更具配置價(jià)值 三大方向值得關(guān)注

機(jī)構(gòu)名稱：易方達(dá)基金

機(jī)構(gòu)介紹：易方達(dá)基金是首批獲準(zhǔn)開展投顧業(yè)務(wù)試點(diǎn)基金公司。截至2019年9月末，易方達(dá)旗下總資產(chǎn)管理規(guī)模超過1.3萬億元，公募基金（非貨幣非短期理財(cái)）管理規(guī)模排名行業(yè)第一，是國內(nèi)唯一一家連續(xù)14年公募基金規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)前五的公司。

采訪人：易方達(dá)多資產(chǎn)投資部投資經(jīng)理張浩然

2020市場展望——

就目前來看，全球權(quán)益資產(chǎn)在2020年獲取較高收益的難度可能會(huì)比今年要高一些。從配置角度考慮，中國權(quán)益資產(chǎn)相較海外權(quán)益資產(chǎn)更具配置價(jià)值。

首先，從當(dāng)前全球宏觀環(huán)境來看，低利率的貨幣環(huán)境、貿(mào)易摩擦的暫時(shí)緩和固然為經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)提供了有利因素，但2020年時(shí)逢美國大選、政治環(huán)境可能存在變數(shù)，加之長期潛在經(jīng)濟(jì)增速下行趨勢下的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)可能較弱，這些因素會(huì)對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的上行空間構(gòu)成限制。綜合來看，全球權(quán)益資產(chǎn)全年正收益空間可能較為有限。

其次，在普遍的負(fù)利率環(huán)境下，貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效力減弱，財(cái)政政策將較以往發(fā)揮更大的作用。相較于歐美國家，中國具備集中力量辦大事的制度優(yōu)勢，中國權(quán)益資產(chǎn)相較海外權(quán)益資產(chǎn)相對(duì)配置價(jià)值更高。尤其是財(cái)政政策支持的公共工程項(xiàng)目建設(shè)與技術(shù)創(chuàng)新方面，在整體收益空間有限的背景下，這些領(lǐng)域提供超額收益的概率與空間可能會(huì)更大。

需要注意的是，市場環(huán)境時(shí)刻在變動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)事件的概率永遠(yuǎn)不可忽視。與此同時(shí)，2020年也需要對(duì)資本市場的尾部風(fēng)險(xiǎn)保持關(guān)注。

值得關(guān)注的基金方向——

我們始終認(rèn)為，投資者應(yīng)當(dāng)結(jié)合市場環(huán)境和自身需求、從投資組合的角度來關(guān)注基金?；趯?duì)近期市場環(huán)境的理解，我們認(rèn)為這幾個(gè)方向值得投資者關(guān)注：

1) 在權(quán)益資產(chǎn)收益空間有限的背景下，中國基建與科技創(chuàng)新方面的基金品種、尤其是科技創(chuàng)新類基金值得關(guān)注。在產(chǎn)品選擇上，最好能夠選擇經(jīng)過市場檢驗(yàn)、有充分歷史數(shù)據(jù)證明基金經(jīng)理能為投資者創(chuàng)造顯著超額收益的產(chǎn)品。

2) 在政治環(huán)境存在變數(shù)的背景下，權(quán)益資產(chǎn)波動(dòng)增大，尾部風(fēng)險(xiǎn)上升，需重視對(duì)組合進(jìn)行下行風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)。全球負(fù)利率和潛在通脹沖擊的背景下，黃金和維持較高收益率的中國債券對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的效率更高，投資者也可關(guān)注相關(guān)基金品種。

3) 如果投資者對(duì)投資組合管理要求較高，也可以關(guān)注在全球做資產(chǎn)配置的FOF品種，在獲取權(quán)益資產(chǎn)收益的基礎(chǔ)上，通過全球權(quán)益資產(chǎn)的分散化配置降低組合波動(dòng)，通過避險(xiǎn)資產(chǎn)的配置管理組合尾部風(fēng)險(xiǎn)。

基金配置建議——

首先，不論風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，建議每個(gè)投資者都要關(guān)注組合的超額收益來源，并重視尾部風(fēng)險(xiǎn)管理。其次，具體到不同風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別，較高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的投資者可選擇在組合中配置較高比例的科技型股票基金，但需預(yù)留部分空間給避險(xiǎn)資產(chǎn)（包括債券基金和黃金基金），以降低組合的尾部風(fēng)險(xiǎn)。較低風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的投資者可選擇配置進(jìn)行適當(dāng)信用下沉的債券基金，在獲取票息收益的基礎(chǔ)上，信用利差收窄能提供潛在的超額收益。

天相投顧：基金熱點(diǎn)各有側(cè)重 組合構(gòu)建成為配置重要方式

機(jī)構(gòu)名稱：天相投顧

機(jī)構(gòu)介紹：天相投顧成立于2001年，是經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)具有基金評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)資格，及國內(nèi)首家獲得基金銷售牌照的證券投資咨詢公司，是全國最具有影響力及規(guī)模的獨(dú)立投資融資咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)之一。

采訪人：天相投顧高級(jí)基金研究員 楊佳星 趙悅

2020市場展望——

2020年,總體來看，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)逆周期調(diào)節(jié)，財(cái)政政策提質(zhì)增效，貨幣政策偏寬不改向，不排除降準(zhǔn)可能。新增專項(xiàng)債限額已提前下發(fā)，銀行發(fā)債規(guī)模大增，通脹壓力或在年初沖高之后邊際回落，為政策發(fā)力留出空間。海外市場方面，2020年為美國的大選年，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看美股上漲概率較高。同時(shí)由特朗普掀起的逆全球化貿(mào)易有望步入緩和期，中美貿(mào)易問題達(dá)成階段性協(xié)議。英國央行新行長人選確定，脫歐僵局依然持續(xù)。

值得關(guān)注的基金方向——

在2020年，對(duì)于偏股型基金，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注于熱點(diǎn)題材、基金經(jīng)理的選股能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力，中線建議繼續(xù)關(guān)注低估值績優(yōu)藍(lán)籌股，尋找穩(wěn)健投資風(fēng)格的基金。

對(duì)于債券型基金，短久期品種票息策略將更為有效，并且波動(dòng)性小，回撤可控。可適當(dāng)配置業(yè)績表現(xiàn)較好的高等級(jí)債基并長期持有。

對(duì)于QDII型基金，近來全球經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下行，未來不確定因素較多，建議投資者謹(jǐn)慎選購QDII基金，關(guān)注海外市場風(fēng)險(xiǎn)，中長期配置并選擇具有避險(xiǎn)特征的資產(chǎn)。

基金配置建議——

2019年，基金投顧試點(diǎn)千呼萬喚始出來，基金投顧的核心思想——組合配置，也愈來愈成為投資者配置公募基金的重要方式。我們認(rèn)為在為投資者配置基金組合時(shí)，首要的是考慮投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，做到千人千面、真正個(gè)性化的定制配置。在研究過程中，也參照投資者適當(dāng)性管理的原則制定了相應(yīng)的基金組合風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系，將基金組合的風(fēng)險(xiǎn)劃分為5個(gè)層次，從高到低依次是：高風(fēng)險(xiǎn)、中高風(fēng)險(xiǎn)、中風(fēng)險(xiǎn)、中低風(fēng)險(xiǎn)和低風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)基金組合中各個(gè)基金的比例和基金的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，進(jìn)行加權(quán)匯總。并綜合考慮包括波動(dòng)率、倉位、規(guī)模等定量因素，以及基金類型、基金公司評(píng)級(jí)等定性因素，最終得到基金組合的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)。

因此，投資者在配置基金組合時(shí)，建議采取適當(dāng)分散、控制風(fēng)險(xiǎn)、定量以及定性的全面分析，在爭取預(yù)期收益的同時(shí)，合理控制風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱的投資者，可著重配置債券型、貨幣型基金，輔以較小倉位的混合類基金，嚴(yán)格的控制風(fēng)險(xiǎn)；而風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的投資者，則可配置較高倉位的股票型、商品型基金，但同時(shí)也需要合理控制風(fēng)險(xiǎn)。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)