記者 余佩穎

12月24日，美國數(shù)據(jù)公司Thinknum稱瑞幸咖啡在華門店數(shù)量首次超過星巴克，而在今年5月，瑞幸創(chuàng)下從成立到美股上市僅用20個(gè)月的最快中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市紀(jì)錄。12月20日，金山軟件旗下的金山云向美國證券交易委員會(huì)（SEC）秘密遞表。12月12日，自動(dòng)駕駛飛行器研制企業(yè)億航智能在納斯達(dá)克掛牌上市，“中國版WeWork”優(yōu)客工場(chǎng)11日向SEC遞交招股書。

擬赴美IPO的中國企業(yè)，或者已經(jīng)在美國交易市場(chǎng)掛牌上市的中國企業(yè)，一向不缺關(guān)注，而這其中還有虎視眈眈盯著它們的做空機(jī)構(gòu)。12月10日晚間，下沉市場(chǎng)三劍客之一的趣頭條（NASDAQ:QTT）突遭“空襲”，成為美國做空機(jī)構(gòu)Wolfpack Research（以下簡稱Wolfpack）瞄準(zhǔn)沽空的第一只中概股，而這距離趣頭條發(fā)布虧損收窄日活增長的第三季度財(cái)報(bào)僅過去一周。

隨后12月11日，趣頭條發(fā)布第一則聲明，其中稱：“該報(bào)告有嚴(yán)重錯(cuò)誤，完全背離了基本事實(shí)，公司堅(jiān)決否認(rèn)數(shù)據(jù)造假等一系列毫無事實(shí)依據(jù)的指控，并強(qiáng)烈譴責(zé)Wolfpack這種發(fā)布虛假信息、歪曲事實(shí)的行為，目前趣頭條正準(zhǔn)備啟動(dòng)相關(guān)訴訟程序。為保障所有股東及投資者利益，在仔細(xì)審查做空?qǐng)?bào)告后，趣頭條將以公開透明的方式在近期作出單獨(dú)聲明。”

面對(duì)這突如其來的種種控訴，趣頭條股價(jià)曾一度大幅受挫，然而Wolfpack的這份沽空?qǐng)?bào)告似乎并未在市場(chǎng)上產(chǎn)生持久的震懾作用。12月24日，趣頭條每股報(bào)3.22美元，較其12月10日的收盤價(jià)累計(jì)上漲超8%。

一年三度狙擊 做空對(duì)象反擊

“營收、現(xiàn)金余額造假”、“低科技”、“近50%廣告來自于未披露關(guān)聯(lián)方或趣頭條自身”、“大量訪問并存儲(chǔ)用戶的私人信息”是這份沽空?qǐng)?bào)告中Wolfpack攻擊趣頭條的幾大理由，而沒有渾水、香椽等沽空大鱷如雷貫耳的名氣，瞄準(zhǔn)趣頭條作為其狙擊的首只中概股，Wolfpack究竟是什么來頭？

2019年5月，彼時(shí)趣頭條正著手發(fā)布第一季度財(cái)報(bào)，在大洋彼岸一家新的做空機(jī)構(gòu)誕生了。Wolfpack由美國積極投資者Dan David（丹·戴維）創(chuàng)立，據(jù)美通社報(bào)道，這位投資者曾有過揭露美國資本市場(chǎng)價(jià)值150億美元欺詐行為的光輝戰(zhàn)績，而Wolfpack的背后還有渾水的投資。

自5月成立以來，Wolfpack共發(fā)布三篇做空?qǐng)?bào)告，對(duì)象分別是電子通信行業(yè)的GTT Communications（以下簡稱GTT），電子行業(yè)的SMART Global Holdings（以下簡稱SGH），以及資訊閱讀平臺(tái)趣頭條。然而對(duì)標(biāo)渾水的成功戰(zhàn)績，Wolfpack的三次狙擊行動(dòng)，似乎在這雷聲之下，湖面都只見零星雨點(diǎn)。

2011年6月2日，渾水發(fā)布針對(duì)在加拿大上市的中國林業(yè)公司嘉漢林業(yè)(Sino-Forest)的做空?qǐng)?bào)告，后者當(dāng)日股價(jià)收跌24%，次日股價(jià)再度重挫，整整跌去了近三分之二。

再看初生牛犢Wolfpack的表現(xiàn)，6月6日其發(fā)布第一份沽空?qǐng)?bào)告，稱GTT“過度杠桿，業(yè)務(wù)已基本破敗，靠非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（Non-GAAP）來隱藏其缺乏有機(jī)增長和現(xiàn)金流的事實(shí)”，然而GTT的股價(jià)在當(dāng)時(shí)并未受到打擊。報(bào)告發(fā)布的第二日（6月7日），GTT股價(jià)不降反升，并在之后的近半個(gè)月內(nèi)走勢(shì)呈穩(wěn)健上漲。較其6月6日的收盤價(jià)，GTT在6月20日累計(jì)上漲超5%，之后的走跌則是源自它不如人意的財(cái)報(bào)表現(xiàn)。

第二家遭到Wolfpack沽空的SGF，在沽空?qǐng)?bào)告發(fā)布的次日（9月26日）大跌9.8%，該公司發(fā)表簡短聲明稱，“我們強(qiáng)烈反對(duì)，但因現(xiàn)在處于財(cái)報(bào)發(fā)布前夕，因此不便于詳細(xì)說明。我們會(huì)在即將召開的財(cái)報(bào)電話會(huì)上進(jìn)行說明”。7天后，在10月3日，SGF發(fā)布其2019年第四季度財(cái)報(bào)并召開電話會(huì)議，自此之后，該公司的股價(jià)穩(wěn)健上升。

近3個(gè)月后，Wolfpack發(fā)起第三次狙擊行動(dòng)，而這次做空對(duì)象則指向中概股趣頭條，不過正如前兩次狙擊表現(xiàn)略顯失意，此番趣頭條堅(jiān)挺的股價(jià)表現(xiàn)可看作它對(duì)Wolfpack此次做空最有力的反擊。

沽空?qǐng)?bào)告發(fā)布伊始，趣頭條股價(jià)曾大幅受挫，12月11日開盤一度大跌10%，但在隨后的交易中便開始收復(fù)失地，11日收跌4.03%，12日跌幅進(jìn)一步收窄至0.35%。而自12月13日起，趣頭條還曾連續(xù)四個(gè)交易日?qǐng)?bào)漲，截至12月18日，在這四個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)漲幅近17%。12月24日，趣頭條報(bào)每股3.22美元，較其12月10日的收盤價(jià)累計(jì)上漲超8%。

何時(shí)盈利有關(guān)戰(zhàn)略選擇，而非燒錢定義

在沽空?qǐng)?bào)告的開頭，Wolfpack稱趣頭條是“低科技的”、“燒錢的”，并非其自身定義的“新一代技術(shù)驅(qū)動(dòng)的內(nèi)容平臺(tái)”。對(duì)于Wolfpack將趣頭條定義為“燒錢的”這一說法，易觀國際新媒體中心分析師付彪有不同的看法。

“我不認(rèn)同說趣頭條是燒錢的，這其實(shí)是它的運(yùn)營成本，不應(yīng)該用燒錢這個(gè)概念來定義。我們通常說的‘燒錢’應(yīng)該是指，在互聯(lián)網(wǎng)公司中不盈利只做流量的模式，但是趣頭條和它們的區(qū)別還是挺大的。”付彪分析道。

2016年6月，趣頭條正式上線，2018年9月14日，它成功在納斯達(dá)克上市。趣頭條僅僅用了2年零 3個(gè)月的時(shí)間就完成了從0到近2億~3億的用戶積累，這樣的“趣頭條速度”得益于它的現(xiàn)金激勵(lì)模式，即用金幣鼓勵(lì)用戶登錄、拉新、增加停留時(shí)長等。放眼中國互聯(lián)網(wǎng)圈，用“補(bǔ)貼”或者“激勵(lì)”模式吸引用戶的做法并非趣頭條一家。

若將目光轉(zhuǎn)向趣頭條的銷售和營銷費(fèi)用，在2019年第三季度，該公司在用戶獲取上花了1.1億美元，在用戶交互度上花了7500萬美元，而總體的銷售和營銷費(fèi)用是2.1億美元。

無論是趣頭條還是其他更多的中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，斥巨資吸引新用戶、留住老用戶、搶占市場(chǎng)份額或許都是在打一場(chǎng)未來戰(zhàn)，即用如今的虧損換未來的增長，而這之中重要的是把握二者的平衡以及戰(zhàn)略調(diào)整的時(shí)機(jī)。

“由于目前公司的戰(zhàn)略重點(diǎn)還是增長，何時(shí)盈利是一個(gè)戰(zhàn)略選擇的問題，我們預(yù)計(jì)在未來一段時(shí)間內(nèi)，新興市場(chǎng)還有巨大機(jī)會(huì)，而我們尚未觸碰到天花板。所以我們希望能牢牢把握住市場(chǎng)紅利，繼續(xù)快速增長，不斷加固我們的護(hù)城河。”此前趣頭條曾向媒體說道，“作為趣頭條APP的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，我們平臺(tái)的積分獎(jiǎng)勵(lì)是給到每個(gè)用戶的，確實(shí)不會(huì)像研發(fā)等費(fèi)用，會(huì)隨著用戶數(shù)的增加而攤薄。但我們會(huì)確保平均到每個(gè)用戶的‘單客經(jīng)濟(jì)模型’是合理的，即用戶帶來的廣告收入，減去積分成本，能夠回收最初的獲客成本。同時(shí)，在發(fā)展過程中也會(huì)不斷優(yōu)化經(jīng)濟(jì)模型。”

另一方面，Wolfpack在報(bào)告中還花費(fèi)頗多筆墨控訴趣頭條的“低科技”，其中包括“趣頭條并未使用‘高科技AI驅(qū)動(dòng)’的廣告系統(tǒng)，我們認(rèn)為趣頭條的廣告平臺(tái)是一個(gè)低技術(shù)產(chǎn)品”。然而互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所使用的技術(shù)何為高科技何為低科技，Wolfpack在報(bào)告中并未給出清晰定義。

“技術(shù)不是單獨(dú)服務(wù)某一個(gè)環(huán)節(jié)，技術(shù)是基礎(chǔ)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)本來就是技術(shù)密集型的，但說到具體的某一家企業(yè)時(shí)又會(huì)涉及個(gè)性化的技術(shù)。”付彪向記者說道，“趣頭條的廣告系統(tǒng)就是程序化購買（通過數(shù)字平臺(tái)，代表廣告主，自動(dòng)地執(zhí)行廣告媒體購買的流程，與之相對(duì)的是傳統(tǒng)的人力購買的方式）。因?yàn)樗膹V告是以信息流廣告為主，關(guān)于AI賦能這個(gè)說法，或許有些許夸張的成分。”

2019年第三季度，趣頭條的研發(fā)費(fèi)用為2.62億元，同比增長226%，主要用于增強(qiáng)技術(shù)實(shí)力，特別是推進(jìn)基于AI算法的內(nèi)容推薦技術(shù)研發(fā)。作為一家資訊平臺(tái)，內(nèi)容和科技對(duì)于趣頭條而言究竟又意味著什么？

“科技引領(lǐng)未來，并正逐步滲入各行各業(yè)中，內(nèi)容與科技的結(jié)合是大勢(shì)所趨。隨著一系列新興技術(shù)的發(fā)展及其在各領(lǐng)域的成熟應(yīng)用，內(nèi)容產(chǎn)業(yè)將會(huì)迎來更多變革和創(chuàng)新。”此前趣頭條向媒體說道，“隨著5G、AI、VR等技術(shù)的發(fā)展，未來線上娛樂內(nèi)容服務(wù)會(huì)越來越豐富，作為一家為移動(dòng)內(nèi)容平臺(tái)，我們著眼于未來，也會(huì)做好相應(yīng)布局。”