每經(jīng)記者 張瀟尹    每經(jīng)編輯 趙 橋    

如果要列一個2019年醫(yī)藥板塊大事記的話，恒瑞醫(yī)藥（600276，SH）市值突破4000億元或許可以記上一筆。

2019年10月28日，恒瑞醫(yī)藥以91.08元/股的價格收盤，上漲4.04%，自此站上4000億元的市值大關(guān)。回溯恒瑞醫(yī)藥的市值“里程碑”，從上市到突破千億市值，公司走了16年；2017年11月之后，公司市值逐漸穩(wěn)定在2000億元以上；2019年6月，公司突破3000億元市值，而突破4000億元大關(guān)，則僅用了4個月時間。

一家老牌傳統(tǒng)藥企在一年內(nèi)市值先后沖破3000億元和4000億元大關(guān)，背后有哪些因素驅(qū)動？曾以高質(zhì)量的仿制藥聞名的恒瑞又如何加碼創(chuàng)新藥？在國內(nèi)創(chuàng)新藥大潮涌動的背景下，這家老牌藥企還能繼續(xù)領(lǐng)先嗎？

市值突破4000億大關(guān)

自2000年10月18日上市以來，恒瑞醫(yī)藥一直是A股市場備受關(guān)注的“白馬股”，而今又成為首家市值觸摸過4000億元高點的醫(yī)藥企業(yè)，“A股藥王”的名號。

不過，市場對恒瑞醫(yī)藥高估值的質(zhì)疑也隨之而來。東方財富數(shù)據(jù)顯示，隨著公司股價攀升的還有市盈率。近兩年間，恒瑞醫(yī)藥市盈率大多在60~80倍的區(qū)間波動，截至2019年12月26日，公司市盈率的平均值為76。而在10月28日公司市值突破4000億元當(dāng)天，其市盈率為82.4，同日醫(yī)藥和醫(yī)療服務(wù)行業(yè)總市值第二的邁瑞醫(yī)療為50.80，排名第三的藥明康德為68.45。

根據(jù)公司相關(guān)公告，2019年有多位高管減持公司股票，減持規(guī)模遠(yuǎn)高于往年。據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者不完全統(tǒng)計，截至2019年12月26日，已有13位公司高管先后賣掉了215.75萬股恒瑞醫(yī)藥股票，合計套現(xiàn)金額達(dá)到1.41億元。

2019年12月6日晚間，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布公告稱，因個人資金需求，公司高級管理人員孫輝、劉疆、孫緒根、陶維康將在2019年12月30日至2020年6月26日期間以集中競價交易方式減持公司股份合計不超過62.6萬股。

市盈率居高不下，公司高管減持頻繁，這是否在一定程度上釋放出公司估值過高的信號？對此，凱盛產(chǎn)業(yè)研究院醫(yī)藥行業(yè)負(fù)責(zé)人廖慶陽向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示：“2019年從整體上來說，拋開政策因素的影響，（公司的估值）是市場的選擇，因為醫(yī)藥板塊的確定性相對較高，而恒瑞在醫(yī)藥板塊中是一家能夠看長、看大的公司，市場可以看到公司的業(yè)績、創(chuàng)新藥布局等因素，會給予公司一定的估值溢價，但我認(rèn)為這不是估值泡沫，只能說可能會透支公司股價未來的增長空間，但我們認(rèn)為是能夠通過時間去換空間的。”

良好業(yè)績推動股價大漲

估值走高離不開優(yōu)質(zhì)的業(yè)績。2019年10月25日晚間，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布了一份亮眼的三季報，公司在2019年前三季度實現(xiàn)營收169.35億元，同比增長36.01%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤37.35億元，同比增長28.26%；基本每股收益增長27.27%至0.84元。此后的多個交易日里，公司股價連續(xù)上漲，市值突破4000億元大關(guān)。

相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，最近五年，公司的毛利率從2014年度的82.38%增至2019年三季度的87.89%，加權(quán)凈資產(chǎn)收益率從2014年度的21.28%增至2018年度的23.60%，凈利率則保持在19%至24%；資產(chǎn)負(fù)債率控制在10%左右。此外，在2019年前三季度，公司實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額26.08億元，同比增加27.19%。

恒瑞醫(yī)藥在2019年中報中提及，公司自2018年開始，建立產(chǎn)品線事業(yè)部制，在公司層面成立腫瘤事業(yè)部、影像事業(yè)部、綜合產(chǎn)品事業(yè)部，不斷創(chuàng)新思路，完善人員組織構(gòu)架，推進分線銷售改革，轉(zhuǎn)變營銷模式，目前公司已經(jīng)構(gòu)建了遍及全國的銷售網(wǎng)絡(luò)，同時公司立足于打造系統(tǒng)化、專業(yè)化的培訓(xùn)體系，不斷提升各部門人員的專業(yè)化水平，為做深做透市場、做大做強產(chǎn)品的銷售目標(biāo)夯實基礎(chǔ)。

2019年4月，公司綜合產(chǎn)品事業(yè)部總經(jīng)理劉濤曾公開表示：“恒瑞醫(yī)藥未來將在終端零售市場以慢病用藥作為突破口，期望慢病領(lǐng)域能成為恒瑞下一個強勁增長的發(fā)動機。”劉濤還提到，恒瑞自身為發(fā)力藥品零售市場制定了三年規(guī)劃：第一年，銷售額6億元，銷售隊伍1000人；第二年，銷售額12億元，銷售團隊2000人，第三年，銷售額20億元，銷售隊伍將達(dá)到3000人。

廖慶陽分析表示，公司此舉意味著要拓展多方面市場，“受到行業(yè)帶量采購的影響，公司的仿制藥在醫(yī)院銷售的價格會有比較大的影響，未來公司可能會跟藥店等第三方渠道進行合作，拓展其他的市場渠道。”

創(chuàng)新藥業(yè)績貢獻將加大

在研發(fā)投入方面，恒瑞醫(yī)藥在2019年前三季度投入的研發(fā)費用達(dá)到28.99億元，同比增長66.97%，占營收的17.12%，研發(fā)費用大幅增加的原因是報告期研發(fā)項目投入增加。相關(guān)財報顯示，2011年以來，恒瑞醫(yī)藥每年的研發(fā)費用率都在10%以上。

值得注意的是，公司多年的持續(xù)研發(fā)投入迎來了收獲階段。從產(chǎn)品管線上看，興業(yè)證券的相關(guān)研報顯示，公司目前產(chǎn)品線主要覆蓋抗腫瘤、手術(shù)麻醉和造影劑等領(lǐng)域，后續(xù)研發(fā)管線則在上述領(lǐng)域之外進一步向免疫疾病、糖尿病等大病種領(lǐng)域拓展。目前，恒瑞醫(yī)藥已有5款創(chuàng)新藥獲批上市，分別是艾瑞昔布、阿帕替尼、硫培非格司亭、吡咯替尼和卡瑞利珠單抗，另有30余款創(chuàng)新藥正在開展臨床研究。

恒瑞醫(yī)藥年報顯示，2018年公司現(xiàn)實營業(yè)收入174.18億元，其中仿制藥營收占比超過80%，創(chuàng)新藥占比不到20%。

廖慶陽分析認(rèn)為，未來公司創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)業(yè)績貢獻將加大，“恒瑞是國內(nèi)仿制藥轉(zhuǎn)型企業(yè)中最早一批開始轉(zhuǎn)型做創(chuàng)新藥的，從十幾年前就在布局創(chuàng)新藥，那時候同規(guī)模的仿制藥企還沒考慮這事，然后到了最近四五年，陸續(xù)有針對大病種的創(chuàng)新藥產(chǎn)品上市，創(chuàng)新藥對業(yè)績的貢獻越來越大。”

興業(yè)證券研報稱，后續(xù)研發(fā)管線當(dāng)中，針對PD-1后續(xù)針對非小細(xì)胞肺癌和晚期肝癌、胃癌等大適應(yīng)癥的II/III期臨床進度不斷推進，其中PD-1聯(lián)合曱磺酸阿帕替尼一線治療肝細(xì)胞癌的國際多中心III期臨床試驗部分試驗將在美國、中國、歐洲等國家和地區(qū)同步開展。而在制劑出口領(lǐng)域，托伐普坦、吸入用地氟烷等品種先后獲得美國等地區(qū)的（暫時）批準(zhǔn)，此前獲批的多個ANDA文號有望逐步放量，整體來看公司目前已經(jīng)形成了產(chǎn)品“引進來”和“走出去”相結(jié)合的良好市場格局，預(yù)計國內(nèi)外市場的不斷開拓將推動公司長期發(fā)展。