2020年的A股行情怎么樣？哪些行業(yè)可以更好“掘金”？近日，《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪了平安證券首席策略分析師魏偉，他分享了自己的2020年投資策略，全文如下： 2020年年度策略 2020年A股市場的關鍵詞在于新的平衡，我們對A股市場整體判斷偏樂觀。主要結構性機遇來自資本市場制度改革的紅利，一方面新興產業(yè)的中小市值上市公司估值打開向上空間，另一方面白馬股估值受中長期資金流入仍有支撐。而風險主要來自類滯脹風險和中美貿易摩擦風險，主線投資邏輯將仍圍繞業(yè)績基本面。因此，行業(yè)配置上看好5G、新能源汽車產業(yè)鏈、生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略新興行業(yè)以及處于估值低位的銀行、地產和家電、券商的龍頭公司。 新平衡的內涵其實主要分為三方面，一是宏觀經(jīng)濟，二是監(jiān)管周期，三是權益市場自身。 第一層是宏觀經(jīng)濟新平衡。我國當前正處于金融長周期、產能中周期以及房地產短周期的三周期疊加下行過程中，但是貨幣政策穩(wěn)健和財政政策發(fā)力將對宏觀經(jīng)濟帶來支撐，2020年經(jīng)濟金融市場整體環(huán)境和2019年相比變化有但是有限，總量經(jīng)濟對權益投資的意義相對較弱，但是經(jīng)濟結構的調整將帶來新的產業(yè)投資和資本市場投資機遇，我們認為人力資本和技術密集型服務業(yè)（IT服務、金融、租賃商務），以及個性化、高技術含量的高端制造業(yè)（生物醫(yī)藥、信息基礎設施建設、集成電路、高端裝備制造）是未來的投資方向。 第二層是監(jiān)管周期的新平衡。我國監(jiān)管周期自2012年以來經(jīng)歷了三輪變化，分別為2012~2015年的金融創(chuàng)新時期、2016~2018年的防范金融風險時期和2018年底以來的金融供給側改革時期，整體基調從寬松到收緊再到寬松。新一輪制度變革以“深改12條”為方案，重點提出要加大科創(chuàng)板試驗田作用，以提升上市公司質量為抓手，加快多層次資本市場建設和中長期資金的引入，以加快推動法治供給為重要保障。2019年以來，科創(chuàng)板、提升上市公司質量、對外開放等方面已有實質性進展，我們認為2020年制度改革重點將放在推動更多中長期資金入市，加大法治供給以及創(chuàng)業(yè)板改革上。資本市場改革將開啟一輪新的紅利，一方面打開了新興產業(yè)的中小市值上市公司估值空間，另一方面中長期資金的引入也為白馬股估值提供了有效支撐。 第三層是權益市場的新平衡，可以分別從流動性、上市公司盈利和估值的維度來看。流動性方面，我們認為在經(jīng)濟下行壓力較大的背景下貨幣政策對于高通脹的容忍度有所提高，2020年貨幣寬松的方向不變，但是上半年寬松頻率較低，下半年通脹自然回落后貨幣政策操作空間將有所打開。 對于權益市場來說，“資產荒”增加了居民增配權益資產的可能性，中長線資金加速入市和境外資金的持續(xù)流入都將對A股市場的流動性予以支撐。 盈利方面，上市公司盈利整體企穩(wěn)但是企業(yè)擴產動力依舊不足，趨勢性機會不大，但是存在結構性亮點，一是上市公司頭部效應顯著，行業(yè)加速出清促使行業(yè)集中度抬升，行業(yè)格局優(yōu)化有望提升行業(yè)整體的盈利水平。二是新興產業(yè)在商譽風險部分出清、外延并購逐漸回暖和產業(yè)政策持續(xù)支撐下盈利有望逐步改善。估值方面，A股整體估值處于歷史均值區(qū)位，食品飲料和計算機行業(yè)估值較高，銀行和房地產行業(yè)處于歷史低位。 科創(chuàng)板+新股破發(fā) 本輪資本市場改革中最引人注目的無疑是科創(chuàng)板注冊制試點。整體來看，我們認為科創(chuàng)板估值受益于制度的先進性，但在上市規(guī)模擴大后我們認為會逐漸分化。 科創(chuàng)板自7月22日開板以來已近5個月，板塊整體活躍度有所下降，板塊估值從最初的73倍回落至目前的54倍。個股之間出現(xiàn)分化，存在部分標的較其最高價下跌超過50%，也有個股屢創(chuàng)新高。高企的打新收益率引發(fā)了資本市場的大量關注，從11月后上市的25家科創(chuàng)板公司來看，僅有一只股上市首日跌破發(fā)行價，且僅跌2%，首日漲幅超過100%的有5家，漲幅在50%~100%的有6家。我們認為科創(chuàng)板的行情表現(xiàn)將加大分化，新股破發(fā)是注冊制和市場化定價下的正常表現(xiàn)。隨著科創(chuàng)板的規(guī)模擴容，市場化定價將逐漸引導投資者回歸基本面，即對于個股內在價值的判斷。 另一方面，隨著資本市場改革的深入，科創(chuàng)板上市公司將有望持續(xù)受益于并購重組和再融資政策的逐步松綁。在科創(chuàng)板《重組審核規(guī)則》正式發(fā)布后僅一周，首單科創(chuàng)板并購重組便誕生，說明科創(chuàng)企業(yè)重大重組的意愿并不低。同時分拆上市細則也于近日落地，盡管細則對于上市板塊不做限制，但是科創(chuàng)板憑借其上市條件、高估值以及流動性有望成為A股市場分拆上市的主要板塊，建議關注并購重組帶來的相關機會。 展望注冊制改革，科創(chuàng)板平穩(wěn)運行數(shù)月之后，市場對于創(chuàng)業(yè)板改革的預期逐漸升溫。2019年8月18日《關于支持深圳建設中國特色社會主義先行示范區(qū)的意見》提到了研究完善創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市、再融資和并購重組制度，創(chuàng)造條件推動注冊制改革。12月中央經(jīng)濟工作會議再次提及創(chuàng)業(yè)板改革和新三板改革，市場對于創(chuàng)業(yè)板改革的預期再度升溫。我們認為創(chuàng)業(yè)板改革已箭在弦上，2020年在科創(chuàng)板經(jīng)驗基礎上可能會加速推進。 核心資產 關于核心資產的討論，首先應該是要厘清核心資產的概念，我們認為核心資產不單單局限于消費白馬，而應該是在行業(yè)中具有領先地位，增長潛力巨大，具有不可替代（資源、技術、區(qū)位等）優(yōu)勢的企業(yè)。 核心資產的崛起主要源于我國經(jīng)濟轉型宏觀背景疊加境外資金加速入場的共同驅動，估值仍有支撐。一方面在國內經(jīng)濟轉型背景下，傳統(tǒng)龍頭企業(yè)受益于行業(yè)集中度提升而盈利維持穩(wěn)健，新興龍頭企業(yè)受益于新動能提速而盈利擴張，龍頭企業(yè)基本面優(yōu)勢顯著；另一方面在資本市場對外開放背景下，境外資金加速流入且更傾向于配置核心資產。展望2020年，我們認為核心資產行情仍將延續(xù)，估值仍有支撐。 一是核心資產盈利具備龍頭優(yōu)勢。當前A股上市公司頭部效應凸顯，頭部公司貢獻了大多數(shù)營業(yè)收入和凈利潤，研發(fā)投入、盈利質量和融資能力均優(yōu)于整體。我們將A股上市公司剔除金融兩油后市值前10%作為頭部公司。2019年前三季度頭部公司貢獻了57.53%的營業(yè)收入、66.98%的凈利潤、57.16%的研發(fā)費用。頭部公司ROE_TTM為13%，高出全部A股剔除金融兩油4.84個百分點；籌資現(xiàn)金流入占全部A股剔除金融兩油上市公司的56.03%，體現(xiàn)出較強的盈利能力和融資能力。 二是近年以來資本市場對外開放提速且仍將持續(xù)。從韓國的經(jīng)驗來看，境外資金的流入往往會經(jīng)歷三個階段，平穩(wěn)流入期、加速流入期以及成熟波動期。我國當前仍處于外資流入漸加速的階段。短期來看，我國的境外資金流入水平受資本市場開放制度、美元指數(shù)變化以及人民幣匯率變動的影響呈現(xiàn)小幅波動，但是持續(xù)流入趨勢不變。 三是境內中長線資金受益資本市場改革而加速入場。引入中長期資金是“深改十二條”落地的下一重點，主要相關措施有三方面。 其一，強化公募基金長期業(yè)績導向，公募基金的長期投資份額有望提升。為引導公募基金樹立長期投資理念，“深改十二條”提出要注重強化證券基金經(jīng)營機構長期業(yè)績導向，推進公募基金管理人分類監(jiān)管。 其二，逐步放開保險資金投資限制。在此前7月的國新辦發(fā)布會上，銀保監(jiān)會副主席梁濤也曾透露，銀保監(jiān)會正在積極研究提高保險公司權益類資產的監(jiān)管比例事宜。 其三，鼓勵養(yǎng)老金入市。根據(jù)人社部最新公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2019年9月底，地方政府與社?；饡炇鸹攫B(yǎng)老保險基金委托投資合同總金額為9660億元，其中7992億元資金已經(jīng)到賬并開始投資，較2018年6050億元的到賬規(guī)模增加1942億元，未來仍有較大的提升空間。