圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

“不論是橫向比，還是縱向看，富蘭克林鄧普頓投資對(duì)于中國(guó)股市的樂(lè)觀情緒都在明顯升溫。”像許多海外明星基金經(jīng)理一樣，談到對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的看法，全球最大上市基金公司——富蘭克林鄧普頓投資股票總監(jiān)史蒂芬·多佛的興奮之情溢于言表。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體勢(shì)頭良好，經(jīng)濟(jì)發(fā)展底氣足、有韌性。對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期發(fā)展充滿信心，是外資機(jī)構(gòu)看好中國(guó)股市的根本原因。同時(shí)，今年以來(lái)監(jiān)管部門(mén)努力打造良好的市場(chǎng)環(huán)境，推出多項(xiàng)開(kāi)放舉措暢通投資渠道，進(jìn)一步完善市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度，推動(dòng)上市公司質(zhì)量不斷提升，使得A股市場(chǎng)自身吸引力不斷增強(qiáng)。未來(lái)海外機(jī)構(gòu)投資者有望繼續(xù)加大對(duì)A股的配置比例。

凈流入逐年增長(zhǎng)

臨近歲末，頻頻增持A股的外資引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

11月26日，MSCI指數(shù)年內(nèi)納入A股的第三次擴(kuò)容正式實(shí)施。市場(chǎng)原本預(yù)計(jì)短期內(nèi)北向資金流入A股的腳步將有所放緩，原因在于未來(lái)一段時(shí)間配置型資金的不確定性。然而現(xiàn)實(shí)情況是，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月23日，北向資金連續(xù)28個(gè)交易日凈流入A股，追平2018年5月7日至6月15日創(chuàng)下的紀(jì)錄。11月27日至12月23日，北向資金累計(jì)流入A股達(dá)688.78億元。

截至12月23日，2019年北向資金合計(jì)流入A股達(dá)3427.96億元。2016年以來(lái)，北向資金年度凈流入A股金額呈逐級(jí)攀升態(tài)勢(shì)。2016年至2018年，年度凈流入金額依次為606.79億元、1997.38億元、2942.18億元，加速之勢(shì)明顯。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有國(guó)內(nèi)股票總規(guī)模達(dá)1.77萬(wàn)億元，占A股總市值2.9%，占A股流通市值4%，已非常接近公募（持股）和保險(xiǎn)（持有股票+基金）的規(guī)模。

“經(jīng)過(guò)四季度外資大舉增配A股，我們有理由相信外資持有A股規(guī)模超過(guò)公募將很快實(shí)現(xiàn)。”安信證券首席策略分析師陳果對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示。

從外資青睞的個(gè)股來(lái)看，首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄭磊統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，約2000只A股獲得外資買(mǎi)入，其中有20只至30只個(gè)股外資持股比例超10%。“外資青睞的股票主要集中在生物醫(yī)藥、家用電器、電器設(shè)備等行業(yè)，很多都是基本面不錯(cuò)的上市公司。”鄭磊說(shuō)。

“外資兼顧標(biāo)的的成長(zhǎng)性和穩(wěn)定性。盈利能力強(qiáng)、能夠穩(wěn)定貢獻(xiàn)高資產(chǎn)回報(bào)的公司更受青睞。”國(guó)盛證券研究所首席策略分析師張啟堯表示，外資多以長(zhǎng)期配置為主，考核久期要遠(yuǎn)超大部分國(guó)內(nèi)資金，使得外資入場(chǎng)布局較國(guó)內(nèi)資金更堅(jiān)定，對(duì)于股價(jià)波動(dòng)的容忍度更高。

緣何鐘情A股

是什么原因驅(qū)動(dòng)外資以如此迅猛的速度進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)？外資緣何鐘情A股市場(chǎng)？

陳果表示，北向資金持續(xù)流入A股的根本原因是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期發(fā)展有信心。最近從金融信貸到PMI等一系列數(shù)據(jù)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)都出現(xiàn)企穩(wěn)乃至邊際改善跡象。

陳果認(rèn)為，持續(xù)不斷的增量資金主要來(lái)自國(guó)際主要指數(shù)權(quán)重提升后外資主動(dòng)型資金對(duì)A股的延遲增配。被動(dòng)型資金對(duì)A股的增配往往在國(guó)際指數(shù)提升權(quán)重之時(shí)完成，而主動(dòng)型資金是否配置A股、配置多少、何時(shí)配置則更加靈活。隨著A股在國(guó)際指數(shù)中權(quán)重的快速提升，許多主動(dòng)型資金對(duì)A股的配置往往達(dá)不到指數(shù)權(quán)重的要求（即實(shí)際低配A股），將會(huì)在之后的合適時(shí)機(jī)增配A股，造成延遲增配。這個(gè)補(bǔ)配的需求將持續(xù)存在。

“中國(guó)市場(chǎng)的潛力和‘腹地’非常大，不論是我在上個(gè)世紀(jì)80年代留學(xué)過(guò)的小城市，還是北京、上海這樣的一線城市，和十年前相比變化都很大，有的地方已經(jīng)完全認(rèn)不出來(lái)，這其中無(wú)疑蘊(yùn)含著非常多的投資機(jī)會(huì)。而發(fā)達(dá)市場(chǎng)可能就不會(huì)存在這些機(jī)會(huì)。”史蒂芬·多佛強(qiáng)調(diào)，中國(guó)龐大的市場(chǎng)具有階梯性和互補(bǔ)性，即使某一個(gè)行業(yè)發(fā)展暫時(shí)受阻，也會(huì)有其它行業(yè)值得關(guān)注；有些領(lǐng)域在一線城市可能出現(xiàn)飽和跡象，但在二三線城市卻有空間。“我們堅(jiān)持看好中國(guó)。”史蒂芬·多佛說(shuō)。數(shù)據(jù)顯示，截至11月，富蘭克林鄧普頓投資旗下的鄧普頓亞洲增長(zhǎng)基金的投資組合中，中國(guó)股票占比高達(dá)41.23%，而在2018年12月該數(shù)據(jù)為28.79%。

除中國(guó)自身經(jīng)濟(jì)穩(wěn)之外，不斷推出的開(kāi)放政策也大大提升了外資買(mǎi)入中國(guó)股票的動(dòng)力。

今年以來(lái)，A股納入富時(shí)羅素全球指數(shù)、逐步提高M(jìn)SCI納入因子比例、滬倫通正式啟動(dòng)、中國(guó)債券納入指數(shù)、中日ETF互通。業(yè)內(nèi)人士指出，寬松的政策環(huán)境是市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放漸入佳境的重要保障。中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的政策接連出臺(tái)。今年6月證監(jiān)會(huì)提出擴(kuò)大資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放9項(xiàng)具體措施；10月11日，證監(jiān)會(huì)明確取消證券公司、期貨公司、基金管理公司外資股比限制時(shí)點(diǎn)；12月13日，外匯局表示擬對(duì)境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資資金管理規(guī)定進(jìn)行修訂，將進(jìn)一步便利境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資。

A股估值水平在全球也極具吸引力。川財(cái)證券研究所所長(zhǎng)陳靂表示，目前上證綜指PE（TTM）為13倍，從全球主要市場(chǎng)指數(shù)來(lái)看，其僅高于，低于絕大部分市場(chǎng)重要指數(shù)，更是遠(yuǎn)低于的24倍、納斯達(dá)克指數(shù)的32倍。

“美股創(chuàng)新高，VIX指數(shù)降至低位，也為國(guó)際資金布局新興市場(chǎng)提供了良好的外部環(huán)境，估值性價(jià)比較高的A股市場(chǎng)無(wú)疑是外資布局新興市場(chǎng)的優(yōu)選。”張啟堯說(shuō)。

持續(xù)加大A股配置比例

外資動(dòng)向從未像現(xiàn)在這樣受到中國(guó)投資者的高度關(guān)注，而這可能僅僅是一個(gè)大趨勢(shì)演進(jìn)展開(kāi)的序曲。

展望2020年，史蒂芬·多佛對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，中國(guó)是一個(gè)日益重要的市場(chǎng)，如果所有中國(guó)股票都被納入MSCI指數(shù)，估計(jì)中國(guó)在主要新興市場(chǎng)基準(zhǔn)中的權(quán)重可能會(huì)從2019年底的約30%升至40%左右。世界銀行數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雖然有所放緩，但仍保持平衡，貿(mào)易占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的38%，而2005年為64%。目前，中國(guó)貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)不大。此外，還有盈利前景改善、派息增加、技術(shù)進(jìn)步及5G移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)開(kāi)放等眾多利好因素加持。

對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)樂(lè)觀情緒升溫的頂級(jí)外資機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)不止富蘭克林鄧普頓投資一家，多數(shù)外資機(jī)構(gòu)開(kāi)始加碼布局中國(guó)市場(chǎng)。亞太區(qū)首席投資總監(jiān)伍澤恩表示：“全球經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)在面臨挑戰(zhàn)時(shí)將表現(xiàn)出彈性，預(yù)計(jì)中國(guó)股市將跑贏全球新興市場(chǎng)綜合指數(shù)，近期具備進(jìn)一步反彈的空間。通過(guò)投資東北亞尤其是中國(guó)市場(chǎng)，可以把握潛在周期性反彈機(jī)遇。”

“未來(lái)國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者將繼續(xù)加大對(duì)A股的配置比例。A股投資者結(jié)構(gòu)、理念以及市場(chǎng)機(jī)制將進(jìn)一步國(guó)際化，整個(gè)A股估值體系將重構(gòu)。A股投資者需更具國(guó)際視野，具有全球競(jìng)爭(zhēng)力與稀缺性的優(yōu)秀公司估值溢價(jià)將進(jìn)一步凸顯。”陳果說(shuō)。

業(yè)內(nèi)人士表示，日本、韓國(guó)等地的股市在對(duì)外資開(kāi)放過(guò)程中都經(jīng)歷了從波段操作到基本面投資為主的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，最后表現(xiàn)出機(jī)構(gòu)投資者為主的特質(zhì)。隨著外資不斷進(jìn)場(chǎng)，A股市場(chǎng)有望逐步過(guò)渡到機(jī)構(gòu)時(shí)代。

中國(guó)證券報(bào) 張利靜 張枕河