銀行理財轉(zhuǎn)型后，“類貨基”的現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品憑借著政策洼地快速發(fā)展壯大，如今，市場呼吁已久的監(jiān)管規(guī)范終于要來了?，F(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品和貨幣基金將更為公平的同臺競技。

12月27日，銀保監(jiān)會、人民銀行發(fā)布《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品管理有關(guān)事項的通知（征求意見稿）》（以下簡稱《通知》），加強對現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品的監(jiān)管，同時設(shè)置一年的過渡期，防范銀行在過渡期結(jié)束前集中拋售資產(chǎn)出現(xiàn)斷崖效應(yīng)。

現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，是指僅投資于貨幣市場工具，每個交易日可辦理產(chǎn)品份額認(rèn)購、贖回的商業(yè)銀行或銀行理財子公司理財產(chǎn)品。與貨幣市場基金相似，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品面向不特定社會公眾公開發(fā)行，允許投資者每日認(rèn)購贖回，容易因大規(guī)模集中贖回引發(fā)流動性風(fēng)險，風(fēng)險外溢性強。自2018年以來，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模增長較快。有統(tǒng)計顯示，目前這一類型的產(chǎn)品規(guī)模接近4.5萬億。

近一兩年來，針對貨基的各項監(jiān)管措施，如約束T+0快速贖回、限制使用攤余成本法估值，以及流動性風(fēng)險管理規(guī)定等，已成為勒住貨基狂飆突進(jìn)的韁繩。但與此同時，銀行理財發(fā)行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品由于沒有細(xì)化的監(jiān)管要求，其在投資范圍、投資集中度和流動性管理等方面較“寶寶類”貨幣基金限制更少，其競爭優(yōu)勢更為凸顯，也成為資管新規(guī)發(fā)布后，銀行理財轉(zhuǎn)型的主要發(fā)力點。

《通知》的發(fā)布，意味著今后銀行理財發(fā)行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的特有優(yōu)勢將會弱化，確保與貨幣市場基金等同類產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)保持一致，促進(jìn)公平競爭，防范監(jiān)管套利，市場將回歸理性發(fā)展。但同時，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的收益率、規(guī)模增速或也將受到一定影響。

需要注意的是，《通知》與貨幣基金監(jiān)管要求并非完全一致，有的要求甚至?xí)?yán)于貨幣基金，如投資范圍、攤余成本法使用范圍、流動性要求等，這也超出市場預(yù)期。華泰證券首席固定收益分析師張繼強表示，《通知》發(fā)布后，現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品投資非標(biāo)、長久期信用債、利率債、二級資本債等都將受到嚴(yán)格限制，理財將轉(zhuǎn)向更多配置存款、貨幣市場工具、存單以及短久期債券等，理財現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益率的下行不可避免。受規(guī)模與凈資產(chǎn)、風(fēng)險準(zhǔn)備金等掛鉤，非貨幣類難以應(yīng)用攤余成本法估值等規(guī)定影響，客戶接受度存在難度，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的吸引力下降，將導(dǎo)致理財規(guī)模的增長將受到約束，理財將再次面臨轉(zhuǎn)型壓力。

拉平與貨幣基金的監(jiān)管要求

資管新規(guī)明確了資產(chǎn)管理產(chǎn)品的統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則，要求資管產(chǎn)品堅持公允價值計量原則，鼓勵使用市值計量。2018年7月20日，人民銀行發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項的通知》(以下簡稱“補充通知”)，允許“過期內(nèi)，銀行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在嚴(yán)格監(jiān)管的前提下，暫參照貨幣市場基金的’攤余成本+影子定價’方法進(jìn)行估值”，首次提出現(xiàn)金管理類產(chǎn)品概念，要求進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，允許此類產(chǎn)品在一定條件下采用攤余成本計量。

自資管新規(guī)發(fā)布實施后，銀行的“類貨基”現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品迎來大爆發(fā)。湖南三湘銀行資深研究員譚松珩曾表示，理財新規(guī)不設(shè)置理財產(chǎn)品銷售起點金額是大殺器，意味著現(xiàn)金管理類產(chǎn)品可以1元起賣，加上銀行能給現(xiàn)金管理類/貨幣基金墊資，意味著這個品種的優(yōu)勢被無限擴(kuò)大，銀行理財子公司要轉(zhuǎn)型，先做現(xiàn)金管理類產(chǎn)品是最優(yōu)路徑。

一國有大行資管部人士對券商中國記者曾表示，相比于貨幣基金，銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的優(yōu)勢在于T+0贖回規(guī)模限制少，目前的收益率又普遍高于貨幣基金。從投資范圍看，銀行現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品投資范圍更廣，銀行間市場的產(chǎn)品基本沒有太多投資限制。相比之下，貨幣基金在投資范圍、投資集中度、流動性管理等方面的監(jiān)管要求更高。

正是因為此前銀行理財發(fā)行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品與貨幣基金的監(jiān)管要求不一致，引發(fā)市場熱議，不少市場人士呼吁要拉平兩類產(chǎn)品的監(jiān)管要求，防范監(jiān)管套利。銀保監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，制定《通知》是落實資管新規(guī)、理財新規(guī)和《理財子公司辦法》等制度要求的具體舉措，對現(xiàn)金管理類產(chǎn)品細(xì)化監(jiān)管要求，有利于規(guī)范現(xiàn)金管理類產(chǎn)品業(yè)務(wù)運作，防止不規(guī)范產(chǎn)品無序增長和風(fēng)險累積，穩(wěn)定市場預(yù)期，推動業(yè)務(wù)規(guī)范可持續(xù)發(fā)展。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

可投范圍更嚴(yán)格

《通知》對現(xiàn)金管理類類產(chǎn)品在投資管理、流動性和杠桿率、估值核算、認(rèn)購贖回和銷售管理等方面做出細(xì)化規(guī)定。其中，在投資管理方面，主要對產(chǎn)品投資范圍、投資集中度提出具體要求：

一是投資范圍

其要求與《貨幣市場基金監(jiān)督管理辦法》基本一致，但個別細(xì)項更為嚴(yán)格，如資產(chǎn)證券化。

可投資產(chǎn)包括如下：

（一）現(xiàn)金；

（二）期限在1年以內(nèi)（含1年）的銀行存款、債券回購、中央銀行票據(jù)、同業(yè)存單；

（三）剩余期限在397天以內(nèi)（含397天）的債券、在銀行間市場和證券交易所市場發(fā)行的資產(chǎn)支持證券；

（四）國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)、中國人民銀行認(rèn)可的其他具有良好流動性的貨幣市場工具。

《通知》除了對投資范圍列出正面清單外，還列出負(fù)面清單?，F(xiàn)金管理類產(chǎn)品不得投資于：

（一）股票；

（二）可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券；

（三）以定期存款利率為基準(zhǔn)利率的浮動利率債券，已進(jìn)入最后一個利率調(diào)整期的除外；

（四）信用等級在AA+以下的債券、資產(chǎn)支持證券；

（五）國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)、中國人民銀行禁止投資的其他金融工具。

北京一銀行理財人士對券商中國記者表示，《通知》對現(xiàn)行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資范圍的一大影響，在于不能再投資非標(biāo)資產(chǎn)?，F(xiàn)在市面上發(fā)行的銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品并未限制投非標(biāo)，一些產(chǎn)品出于保障一定的收益，會投資一定比例的非標(biāo)，《通知》發(fā)布后，新發(fā)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品將不能投資非標(biāo)資產(chǎn)。不過，考慮到非標(biāo)投資占現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的比重并不大，這一影響也在可控范圍內(nèi)。

二是投資集中度

《通知》分別對每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資于同一機(jī)構(gòu)的金融工具、有固定期限銀行存款、主體評級低于AAA機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融工具，以及全部現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資于同一銀行存款、同業(yè)存單和債券等，均提出比例限制要求。

相比于貨幣基金的投資集中度監(jiān)管要求，《通知》個別條款更為嚴(yán)格，對不同類型金融資產(chǎn)投資比例限制設(shè)置的更為具體。

設(shè)置嚴(yán)格贖回限制，當(dāng)日贖回不高于1萬

除了投資范圍與現(xiàn)行產(chǎn)品有顯著差異外，另一項顯著差異在于《通知》對產(chǎn)品贖回有了更嚴(yán)格規(guī)范，這將對現(xiàn)金管理類行業(yè)產(chǎn)生較大影響，但《通知》的總體要求是參照貨幣基金相關(guān)監(jiān)管要求執(zhí)行。

《通知》明確，商業(yè)銀行、銀行理財子公司應(yīng)當(dāng)審慎設(shè)定投資者在提交現(xiàn)金管理類產(chǎn)品贖回申請當(dāng)日取得贖回金額的額度，對單個投資者在單個銷售渠道持有的單只產(chǎn)品單個自然日的贖回金額設(shè)定不高于１萬元的上限。

這條與現(xiàn)有的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品贖回規(guī)則差別較大，不少銀行發(fā)行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品對于單個投資者在交易時段的贖回申請，可以做到資金實時到賬，且無規(guī)模限制或者上限規(guī)模通常會大于1萬，《通知》則對當(dāng)日贖回上限設(shè)置更嚴(yán)格的要求。

同時，《通知》要求加強對巨額贖回的管控，提出單個產(chǎn)品投資者在單個開放日申請贖回份額超過該產(chǎn)品總份額10%的，商業(yè)銀行、銀行理財子公司可以采取延期辦理部分贖回申請或者延緩支付贖回款項的措施。

“以前一些銀行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品對于交易日時段大額實時贖回并無限制，此次作出限制后，預(yù)計也會對金融同業(yè)機(jī)構(gòu)購買現(xiàn)金管理類產(chǎn)品產(chǎn)生一定影響。“上述北京從事銀行理財?shù)娜耸糠Q。

《通知》也對商業(yè)銀行、銀行理財子公司銷售現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的宣傳銷售行為加強規(guī)范，明確規(guī)定“不得宣傳或者承諾保本保收益，不得夸大或者片面宣傳現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的投資收益或者過往業(yè)績”。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

攤余成本法產(chǎn)品規(guī)模設(shè)上限

除投資范圍、贖回上限有影響外，市場還較為關(guān)注《通知》對采用攤余成本法進(jìn)行核算現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的相關(guān)限制性要求，這也是細(xì)化了央行此前發(fā)布的補充通知中的相關(guān)要求，同時，比照貨幣基金估值核算相關(guān)監(jiān)管要求，防范監(jiān)管套利。

《通知》指出，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品采用攤余成本法進(jìn)行核算的，應(yīng)當(dāng)采用影子定價的風(fēng)險控制手段，對攤余成本法計算的資產(chǎn)凈值的公允性進(jìn)行評估，并設(shè)置了具體的偏離度評估要求，這與貨幣基金相關(guān)要求基本一致。

不過，值得注意的是，《通知》還設(shè)置了使用攤余成本法核算的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模上限，這一要求是《貨幣市場基金監(jiān)督管理辦法》所沒有的。

考慮到目前銀行開展理財業(yè)務(wù)需要計提操作風(fēng)險資本而非風(fēng)險準(zhǔn)備金，《通知》規(guī)定，銀行方面，同一商業(yè)銀行采用攤余成本法進(jìn)行核算的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的月末資產(chǎn)凈值，合計不得超過其全部理財產(chǎn)品月末資產(chǎn)凈值的30%。理財子公司方面，同一理財子公司采用攤余成本法進(jìn)行核算的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的月末資產(chǎn)凈值，合計不得超過其風(fēng)險準(zhǔn)備金月末余額的200倍。

銀保監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人還表示，理財子公司成立初期，未累積足夠風(fēng)險準(zhǔn)備金之前開展的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品業(yè)務(wù)規(guī)模，經(jīng)銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)同意，采取統(tǒng)一措施妥善安排。上述政策安排充分參考了目前銀行、理財子公司業(yè)務(wù)現(xiàn)狀，避免對其現(xiàn)有業(yè)務(wù)運作產(chǎn)生重大影響。

杠桿率、組合久期要求參照貨基

為確?，F(xiàn)金管理類產(chǎn)品的高流動性，《通知》對現(xiàn)金管理類產(chǎn)品持有高流動性資產(chǎn)比例下限和流動性受限資產(chǎn)上限均設(shè)置比例要求。相關(guān)要求與貨幣基金相關(guān)相關(guān)監(jiān)管要求較為一致。

同時，加強杠桿管控，實現(xiàn)與貨幣基金的相關(guān)要求一致，要求現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的杠桿水平不得超過120%。據(jù)了解，此前一些銀行發(fā)行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的杠桿率管控都是按照140%設(shè)置上限，《通知》明確120%后，相當(dāng)于對現(xiàn)有的一些現(xiàn)金管理類產(chǎn)品實行更嚴(yán)格的杠桿率限制。

為加強久期管理，《通知》限制投資組合的平均剩余期限不得超過120天，平均剩余存續(xù)期限不得沖過240天，這一要求與貨幣基金相同。不過，亦有大行理財子公司人士表示，現(xiàn)在銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的主要問題是久期相對貨幣基金會長一些，此條要求實則對現(xiàn)金管理類產(chǎn)品影響很大，未來現(xiàn)金管理類產(chǎn)品久期會縮短，自然也會導(dǎo)致收益率下降。

《通知》還對投資者分散程度提出要求，明確單一投資者持有份額超過50%的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，不得向個人投資者公開發(fā)售，避免不公平對待個人投資者；對前10名投資者集中度超過20%及50%的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，進(jìn)一步提高投資久期、流動性資產(chǎn)持有比例等監(jiān)管要求。這一要求預(yù)計會對金融同業(yè)機(jī)構(gòu)購買現(xiàn)金管理類產(chǎn)品有一定影響。

設(shè)置1年過渡期

為確保平穩(wěn)過渡，《通知》充分考慮對銀行、理財子公司經(jīng)營和金融市場的潛在影響，合理設(shè)置過渡期，明確過渡期自《通知》施行之日起至2020年底，促進(jìn)相關(guān)業(yè)務(wù)平穩(wěn)過渡。

過渡期內(nèi)，新發(fā)行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)符合《通知》規(guī)定；對于不符合《通知》規(guī)定的存量產(chǎn)品，銀行、理財子公司應(yīng)當(dāng)按照資管新規(guī)、理財新規(guī)和《通知》要求實施整改。過渡期結(jié)束之后，銀行、理財子公司不得再發(fā)行或者存續(xù)不符合《通知》規(guī)定的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品。

銀保監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，《通知》發(fā)布實施后，銀保監(jiān)會、人民銀行將督促銀行和理財子公司根據(jù)資管新規(guī)、理財新規(guī)和《通知》要求，穩(wěn)妥推進(jìn)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品業(yè)務(wù)規(guī)范轉(zhuǎn)型和平穩(wěn)過渡。一方面，引導(dǎo)銀行和理財子公司對照監(jiān)管規(guī)定，大力推進(jìn)合規(guī)新產(chǎn)品發(fā)行，實現(xiàn)新老產(chǎn)品的有序銜接；另一方面，督促銀行穩(wěn)妥有序開展整改工作，將不符合《通知》規(guī)定的老產(chǎn)品納入理財業(yè)務(wù)過渡期整改計劃，綜合采取多種方式有序壓降存量資產(chǎn)，實現(xiàn)平穩(wěn)過渡。

券商中國 孫璐璐  

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