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來源：道達(dá)號(hào)（微信號(hào)：daoda1997）

大家好，我是錢研君。我不做研報(bào)的發(fā)布者，只做研報(bào)的淘金者。每周精選最火熱、最聚焦的行業(yè)研報(bào)，一邊學(xué)習(xí)，一邊淘金！今天登錄“道達(dá)號(hào)”微信公眾號(hào)，不足之處，請(qǐng)大家多多留言！

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上周六剛剛談及鋰電池，這個(gè)板塊本周就如此“給力”！本周一路向上飆，就連寧德時(shí)代這個(gè)“獨(dú)角獸”股價(jià)都迅速過百了，讓錢研君也是看懵了！

不過更讓錢研君感到詫異的是，鋰電池的躁動(dòng)，居然影響到了另一大新興電池板塊——燃料電池，雄韜股份周中收獲漲停，美錦能源也有不錯(cuò)表現(xiàn)，難道說電池板塊也有炒作的傳導(dǎo)性？只要是電池，就能被炒作一番？

其實(shí)不然，燃料電池板塊在經(jīng)過今年春季的迅猛攻勢(shì)后，從4月下旬基本就進(jìn)入調(diào)整期，直到本月中旬才有了一點(diǎn)反彈苗頭。近期，關(guān)于燃料電池的行業(yè)會(huì)議偏多，市場(chǎng)關(guān)注度出現(xiàn)回升！

那么，問題來了，這個(gè)板塊能否重現(xiàn)2019年的春季行情呢？本周錢研君就在這里給粉絲朋友們捋一捋。

政策加持：氫燃料電池剛“上路”

這幾年來，我國一直在發(fā)展新能源汽車，混動(dòng)乃至電動(dòng)汽車正逐漸被消費(fèi)者認(rèn)可。那么，有了這兩樣汽車的存在，還有必要發(fā)展氫燃料汽車嗎？

事實(shí)上，氫燃料電池是理想的汽車動(dòng)力來源，因?yàn)樽鳛榍鍧嵞茉矗芙鉀Q電動(dòng)汽車使用的諸多弊端。

一般來講，燃料電池可以像內(nèi)燃機(jī)一樣，只需為燃料電池添加氫燃料即可維持電池的持續(xù)使用，加氫時(shí)間3-5分鐘，續(xù)航里程輕松超500公里，從而解決了純電動(dòng)汽車壽命周期需要更換3至4次蓄電池的難題和里程焦慮難題。

以豐田Mirai（2016款）為例，F(xiàn)CV的動(dòng)力系統(tǒng)主要包括控制器、電動(dòng)機(jī)、氫燃料電池及升壓轉(zhuǎn)換器、儲(chǔ)氫罐和鎳氫電池等。豐田Mirai實(shí)際有兩套電池組，分別位于車身中部和行李箱下方，前者負(fù)責(zé)使氫氣和氧氣在催化劑作用下產(chǎn)生電能驅(qū)動(dòng)汽車行駛，后者可以儲(chǔ)存電，負(fù)責(zé)為車內(nèi)電氣設(shè)備供電以保障低速時(shí)的純電運(yùn)用。此外，Mirai續(xù)航里程最高可達(dá)650公里左右，完成單次氫燃料補(bǔ)給僅需3分鐘左右。

目前豐田、本田等車企在燃料電池汽車領(lǐng)域已取得初步成果，也具備了和純電動(dòng)車競(jìng)爭(zhēng)的能力，未來配套產(chǎn)業(yè)鏈氫能技術(shù)的發(fā)展、加氫站的布局都會(huì)與燃料電池汽車商業(yè)化發(fā)展緊密相關(guān)。關(guān)注“道達(dá)號(hào)”微信公眾號(hào)，每周閱讀潛力行業(yè)前瞻研報(bào)。

下圖是燃料電池汽車與燃油車、混動(dòng)車以及電動(dòng)車的性能對(duì)比：

不難看出，燃料電池汽車優(yōu)勢(shì)明顯，它比傳統(tǒng)燃油汽車和純電動(dòng)車具有更低的能耗，并且能源清潔環(huán)保，無排放無噪音。此外，相比純電動(dòng)車來說，加氫速度快，用車成本較低且無電池報(bào)廢污染問題。

但同樣，目前燃料電池汽車的劣勢(shì)也非常明顯，加氫站數(shù)量較少導(dǎo)致加氫不便，并且技術(shù)方面相比鋰電池技術(shù)不夠成熟，當(dāng)下燃料電池汽車的整車性能仍落后于同價(jià)位的純電動(dòng)汽車。

正因如此，近年來政策在大力發(fā)展燃料電池行業(yè)，特別是今年，關(guān)于燃料電池產(chǎn)業(yè)的政策頻出，如下圖所示：

地方層面上，2019年超過28個(gè)城市發(fā)布了氫能相關(guān)的政策，全國各地對(duì)氫能產(chǎn)業(yè)的規(guī)劃布局正在提速。目前我國的氫燃料電池政策投入最大的城市為浙江?。▽幉ㄊ校V東?。◤V州市、深圳市、佛山市）、江蘇省（鎮(zhèn)江市、張家港市）、上海市、重慶市。

他山之石：日本成功經(jīng)驗(yàn)借鑒

從世界范圍來看，目前日本、歐美都在大力發(fā)展燃料電池。接下來，錢研君重點(diǎn)介紹日本燃料電池的成功經(jīng)驗(yàn)。

日本是全球發(fā)展燃料電池最積極的國家，由于資源的限制和地理環(huán)境的制約，日本非常重視可再生能源，因此氫能被定位為未來核心二次能源，明確提出建設(shè)氫能社會(huì)的目標(biāo)。自2002年開始，日本積極推動(dòng)家用燃料電池（熱電聯(lián)供系統(tǒng)）和燃料電池汽車的發(fā)展，在政府補(bǔ)貼方面，日本主要分為三個(gè)發(fā)展階段。

第一個(gè)階段，家用熱電聯(lián)供系統(tǒng)的補(bǔ)貼從示范項(xiàng)目開始，2005年落實(shí)到裝置費(fèi)用的補(bǔ)貼，2009年開始對(duì)安裝熱電聯(lián)供系統(tǒng)的個(gè)人或者企業(yè)補(bǔ)貼減免10%-20%的費(fèi)用，日本政府在2009-2012年期間對(duì)燃料電池汽車研發(fā)企業(yè)開始補(bǔ)貼；

第二個(gè)階段，開始對(duì)加氫站進(jìn)行投資補(bǔ)貼，最高可獲得相當(dāng)于投資成本50%的政府資金補(bǔ)貼；

第三個(gè)階段，自2015年起開始對(duì)燃料汽車購買者提供至少200萬日元的補(bǔ)貼，這三個(gè)補(bǔ)貼階段推動(dòng)了日本燃料電池汽車商業(yè)化發(fā)展。

在燃料電池商業(yè)化應(yīng)用方面，目前日本領(lǐng)先全球，政策方面?zhèn)戎赜诩託湔镜幕A(chǔ)設(shè)施建設(shè)，在推廣期間對(duì)加氫站的補(bǔ)貼高達(dá)50%，高于美國補(bǔ)貼力度最大時(shí)30%和國內(nèi)目前加氫站約27%的補(bǔ)貼比例，這也是日本加氫站數(shù)量領(lǐng)先全球的原因之一。

相比之下，我國燃料電池政策本著推動(dòng)商用車發(fā)展帶動(dòng)燃料電池商業(yè)化的發(fā)展路徑，并且開始著重于加氫站的建設(shè)。堅(jiān)持對(duì)燃料電池汽車尤其是商用車進(jìn)行補(bǔ)貼，對(duì)大中型客車和重型客車補(bǔ)貼高達(dá)50萬元，補(bǔ)貼力度遠(yuǎn)超美日歐的對(duì)燃料電池汽車的補(bǔ)貼力度，推廣效果明顯。2019年上半年燃料電池商用車產(chǎn)銷同比增長(zhǎng)720%和780%，未來繼續(xù)看好國內(nèi)燃料電池商用車的發(fā)展。

行業(yè)發(fā)展：對(duì)標(biāo)2009年動(dòng)力鋰電

目前我國的燃料電池汽車發(fā)展路徑清晰、明確，主要通過前期的商用車發(fā)展，規(guī)?；档腿剂想姵睾蜌錃獬杀?，同時(shí)帶動(dòng)加氫站配套設(shè)施建設(shè)，后續(xù)再拓展到燃料電池乘用車的發(fā)展。2019年，我國燃料電池產(chǎn)業(yè)進(jìn)入規(guī)模發(fā)展的快車道，上半年完成產(chǎn)銷1170輛和1102輛，同比增長(zhǎng)7.2倍和7.8倍。

我國現(xiàn)已投入運(yùn)營車輛超過1452輛，其中公交車607輛左右，物流車約756輛，輕型客車89輛。2016年制定的《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖》提出，2020年實(shí)現(xiàn)5000輛級(jí)規(guī)模的燃料電池汽車，2025年實(shí)現(xiàn)5萬輛，2030年實(shí)現(xiàn)百萬輛燃料電池汽車的商業(yè)化應(yīng)用。加氫站方面提出要在2020年建成100座，2025年建成300座，2030年建成1500座加氫站。關(guān)注“道達(dá)號(hào)”微信公眾號(hào)，每周閱讀潛力行業(yè)前瞻研報(bào)。

有券商判斷，在投資時(shí)點(diǎn)上，目前的氫能對(duì)標(biāo)2009年的動(dòng)力鋰電。動(dòng)力鋰電從2009年起歷經(jīng)十年的政策扶持，成功實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。氫燃料電池有望復(fù)制其路徑，主要體現(xiàn)在4個(gè)方面：

（1）推廣措施：均由中央+地方兩級(jí)財(cái)政補(bǔ)貼為主要政策措施，早期關(guān)注先發(fā)優(yōu)勢(shì)、地域優(yōu)勢(shì)，后期關(guān)注產(chǎn)品力優(yōu)勢(shì)。

（2）推廣領(lǐng)域：均為先商后乘，早期關(guān)注商用車，后期關(guān)注乘用車。

（3）推廣地域：均從部分城市重點(diǎn)投入到全國范圍推廣，早期關(guān)注地域布局。

（4）推廣標(biāo)準(zhǔn)：國家標(biāo)準(zhǔn)、補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)越來越嚴(yán)格，后期關(guān)注產(chǎn)品力優(yōu)勢(shì)。

有業(yè)績(jī)體現(xiàn)的上市公司一覽

目前，國內(nèi)涉及燃料電池概念的上市公司眾多，錢研君這里僅就去年和2019年前三季度已有燃料電池業(yè)績(jī)體現(xiàn)的公司進(jìn)行梳理。

據(jù)總結(jié)，美錦能源燃料電池業(yè)務(wù)利潤(rùn)來源主要是燃料電池汽車和加氫站；雄韜股份、濰柴動(dòng)力利潤(rùn)來源于燃料電池系統(tǒng)；厚普股份利潤(rùn)來源于加氫站EPC。關(guān)注“道達(dá)號(hào)”微信公眾號(hào)，每周閱讀潛力行業(yè)前瞻研報(bào)。

（特別說明：以下有關(guān)上市公司的內(nèi)容，均來源于券商研報(bào)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）

美錦能源：

公司氫燃料電池產(chǎn)業(yè)布局：下游整車+上游膜電極+中游電堆+加氫站運(yùn)營+副產(chǎn)氫，布局嘉興、山東、珠三角市場(chǎng)。

整車，控股佛山飛馳51.2%股權(quán)，飛馳是2018年燃料電池汽車銷量第二企業(yè)，2018年的燃料電池汽車產(chǎn)量達(dá)到368輛，其中客車298輛，專用車70輛。電堆，擬投資國鴻氫能9.09%股權(quán)，國鴻氫能電堆市占率70%，引進(jìn)巴拉德9ssl電堆技術(shù)。膜電極，公司持股45%的投資公司鴻錦投資控股廣州鴻基51%股權(quán)，鴻基是膜電極明星企業(yè)，鴻基膜電極設(shè)計(jì)產(chǎn)能30萬平米，CEO來自奔馳福特合資膜電極AFCC公司，技術(shù)總監(jiān)是巴拉德膜電極首席科學(xué)家。加氫站建設(shè)運(yùn)營，控股云浮錦鴻60%股權(quán)，目前已有2座加氫站，在建4座加氫站。

雄韜股份：

在氫能產(chǎn)業(yè)鏈上完成制氫、膜電極、燃料電池電堆、燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)、整車運(yùn)營等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的卡位布局，主要技術(shù)來源是自研、與武漢理工大學(xué)合作研發(fā)，目前比較成熟的產(chǎn)品為燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)、金屬雙極板，部分燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)型號(hào)已經(jīng)具備量產(chǎn)條件。目前公司已有產(chǎn)能為1000套/年的燃料電池動(dòng)力系統(tǒng)組裝線。2018年，公司首次確認(rèn)來自燃料電池業(yè)務(wù)的8400萬元收入，分產(chǎn)品毛利率達(dá)50%。2019上半年，公司確認(rèn)來自燃料電池的1200萬收入。

濰柴動(dòng)力：

2018年5月公司斥資4億元認(rèn)購Ceres Power 20%股權(quán)，并計(jì)劃于2020年前成立合資公司，在中國市場(chǎng)推動(dòng)SOFC技術(shù)的應(yīng)用，此外濰柴擬支付300萬英鎊（折合2600萬人民幣）獲得Ceres Power 的Steel Cell燃料電池系統(tǒng)、燃料電池電堆在中國的生產(chǎn)授權(quán)，應(yīng)用于客車、卡車和特定發(fā)電市場(chǎng)。同年，濰柴動(dòng)力收購Ballard 19.9%股權(quán)，購買巴拉德LCS電堆技術(shù)授權(quán)，計(jì)劃初期推廣2000臺(tái)燃料電池車。

目前已有4款搭載濰柴動(dòng)力燃料電池系統(tǒng)的客車進(jìn)入工信部推薦車型目錄，2019年1月，濰坊市公共資源交易中心發(fā)布“濰坊市公共交通總公司100臺(tái)新能源公交車采購中標(biāo)公告”，中通客車中標(biāo)，30輛9米燃料電池公交車搭載濰柴動(dòng)力燃料電池系統(tǒng)。此外，濰柴動(dòng)力積極推廣新能源動(dòng)力總成系統(tǒng)，并自主研發(fā)出插電式混合動(dòng)力總成系統(tǒng)。2019年9月6日，公司宣布第一個(gè)為中國燃料電池巴士配套的原型增程器研發(fā)完成，錫里斯動(dòng)力和公司目前正致力于開發(fā)下一階段的系統(tǒng)，以便在2020年進(jìn)行巴士的實(shí)地試驗(yàn)。

厚普股份：

2017年起，公司與武漢地質(zhì)資源環(huán)境工業(yè)技術(shù)研究院簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同推進(jìn)加氫站關(guān)鍵設(shè)備國產(chǎn)化。2018年11月，厚普股份子公司四川厚普卓越氫能科技有限公司與法國液化空氣集團(tuán)簽署合作協(xié)議，共同在成都設(shè)立一家從事加氫站開發(fā)、生產(chǎn)及銷售的公司。法國液化空氣集團(tuán)是全球最大的工業(yè)氣體供應(yīng)商，目前在全球運(yùn)營超過100多座加氫站。

厚普股份的前期投入已有了收獲。2019年4月，公司中標(biāo)中石化南光（上海）實(shí)業(yè)有限公司的拓市項(xiàng)目——氫麟上海項(xiàng)目所需的加氫設(shè)備，中標(biāo)貨物為加氫設(shè)備，數(shù)量?jī)商祝袠?biāo)價(jià)格2220萬元。2019年6月，公司宣布由公司全資子公司安迪生自主研發(fā)且具有完全知識(shí)產(chǎn)權(quán)的加氫槍現(xiàn)場(chǎng)通過了10余項(xiàng)測(cè)試，正式在鄭州宇通加氫站投入應(yīng)用，已在國內(nèi)多個(gè)加氫站分別投入了應(yīng)用，成功實(shí)現(xiàn)加氫槍的國產(chǎn)替代。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1、行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；

2、加氫站建設(shè)不達(dá)預(yù)期；

3、成本下降不達(dá)預(yù)期。

本期錢瞻研報(bào)的參考研報(bào)如下：

民生證券：以動(dòng)力鋰電為鑒，燃料電池商業(yè)化加速

萬聯(lián)證券：補(bǔ)貼有望向上游零部件靠攏——燃料電池行業(yè)投資策略報(bào)告之三

國金證券：燃料電池開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，三季度政策真空產(chǎn)銷停滯——燃料電池產(chǎn)業(yè)三季度總結(jié)

申萬宏源：濰柴動(dòng)力重卡產(chǎn)業(yè)鏈龍頭 內(nèi)外延伸引領(lǐng)行業(yè)升級(jí)

（本文封面圖片來源：攝圖網(wǎng)。文章內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）