每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 吳永久    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

據(jù)新華社報(bào)道，12月28日上午，十三屆全國(guó)人大常委會(huì)第十五次會(huì)議閉幕會(huì)上表決通過了新修改的證券法。修改后的證券法將于2020年3月1日起施行。

其中，新證券法按照全面推行注冊(cè)制的基本定位對(duì)證券發(fā)行制度做了系統(tǒng)的修改完善，是本周末市場(chǎng)熱議的話題之一。

有分析認(rèn)為，注冊(cè)制的全面推行有可能在短期內(nèi)提升券商板塊的關(guān)注度，而作為一項(xiàng)資本市場(chǎng)的系統(tǒng)性制度建設(shè)，推行注冊(cè)制對(duì)資本市場(chǎng)的積極意義將在中長(zhǎng)期持續(xù)釋放。

注冊(cè)制將帶來系統(tǒng)性影響

據(jù)新華社報(bào)道，12月28日上午，十三屆全國(guó)人大常委會(huì)第十五次會(huì)議閉幕會(huì)上表決通過了新修改的證券法。其中，新證券法按照全面推行注冊(cè)制的基本定位對(duì)證券發(fā)行制度做了系統(tǒng)的修改完善引發(fā)了業(yè)內(nèi)的廣泛關(guān)注。

今日證監(jiān)會(huì)在官網(wǎng)刊文指出，本次證券法修訂，作出了一系列新的制度改革完善，其中就包括：全面推行證券發(fā)行注冊(cè)制度。新證券法按照全面推行注冊(cè)制的基本定位，對(duì)證券發(fā)行制度做了系統(tǒng)的修改完善，充分體現(xiàn)了注冊(cè)制改革的決心與方向。同時(shí)，考慮到注冊(cè)制改革是一個(gè)漸進(jìn)的過程，新證券法也授權(quán)國(guó)務(wù)院對(duì)證券發(fā)行注冊(cè)制的具體范圍、實(shí)施步驟進(jìn)行規(guī)定，為有關(guān)板塊和證券品種分步實(shí)施注冊(cè)制留出了必要的法律空間。

對(duì)于注冊(cè)制的全面推行對(duì)資本市場(chǎng)的影響，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者今日采訪了復(fù)旦大學(xué)金融研究院教授、博士生導(dǎo)師張宗新。他認(rèn)為，全面推行注冊(cè)制可以說是近10年來資本市場(chǎng)最重要的改革，而上個(gè)10年最重要的改革是股權(quán)分置改革。

在他看來，從科創(chuàng)板開始，注冊(cè)制改革已經(jīng)拉開了序幕，而全面推行注冊(cè)制不是單純地增加市場(chǎng)供給，更重要的是，它將對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生系統(tǒng)性的影響。未來，整個(gè)資本市場(chǎng)的治理環(huán)境、法治環(huán)境、資源配置效率、投資者行為、定價(jià)機(jī)制等各方面都將發(fā)生改變。

“核準(zhǔn)制時(shí)代，在股票供給有限的背景下，市場(chǎng)定價(jià)更多地由股票的供求關(guān)系來決定，而在注冊(cè)制時(shí)代，市場(chǎng)定價(jià)將更多地由股票自身的價(jià)值來決定。” 張宗新表示，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，注冊(cè)制將優(yōu)化資源配置效率，并實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)功能的優(yōu)化，例如從海外成熟市場(chǎng)來看，市場(chǎng)會(huì)青睞那些真正有價(jià)值的企業(yè)。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新則向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，在推行注冊(cè)制后，A股市場(chǎng)在變得更包容的同時(shí)，有望形成“大進(jìn)大出”的格局，有助于提升A股整體的投資價(jià)值。

注冊(cè)制將提升投行市場(chǎng)集中度

作為資本市場(chǎng)的重要角色，注冊(cè)制的全面推行對(duì)A股券商板塊的影響幾何？這一話題在本周末受到不少市場(chǎng)人士的關(guān)注。

實(shí)際上，隨著試行注冊(cè)制的科創(chuàng)板在今年7月落地，注冊(cè)制對(duì)券商行業(yè)的影響已經(jīng)在下半年開始體現(xiàn)。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至12月27日，今年來所有IPO的首發(fā)發(fā)行費(fèi)用為148.6億元，同比大幅增長(zhǎng)107%。

其中在科創(chuàng)板落地的今年下半年，所有IPO的首發(fā)發(fā)行費(fèi)用為106億元 ，同比大幅增長(zhǎng)273.9%。

而券商投行的承銷保薦費(fèi)用通常占IPO發(fā)行費(fèi)用的大部分。由此可見，科創(chuàng)板的落地對(duì)券商投行業(yè)務(wù)的相關(guān)影響已經(jīng)開始體現(xiàn)。

以中信建投為例， 今年全年公司完成了21單IPO項(xiàng)目，其中上半年完成了6單，下半年完成了15單；在下半年完成的15單IPO項(xiàng)目中有多達(dá)10單是科創(chuàng)板項(xiàng)目。

對(duì)于注冊(cè)制的全面推行對(duì)于券商行業(yè)的意義，中信證券非銀團(tuán)隊(duì)今日發(fā)布觀點(diǎn)稱，注冊(cè)制將引導(dǎo)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)走向市場(chǎng)化，利于優(yōu)勢(shì)券商發(fā)揮專業(yè)能力，加速行業(yè)供給側(cè)改革。

中信證券非銀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，注冊(cè)制是市場(chǎng)模式，證券法修訂最大的變化是全面推行注冊(cè)制，讓投行回歸定價(jià)和銷售本源，投行的核心競(jìng)爭(zhēng)力將轉(zhuǎn)向研究能力、定價(jià)能力、機(jī)構(gòu)分銷能力和資本實(shí)力，優(yōu)勢(shì)投行將在未來幾年確定第一梯隊(duì)地位。

事實(shí)上，在已經(jīng)實(shí)行注冊(cè)制的市場(chǎng)上，投行是一個(gè)高度集中的產(chǎn)業(yè)，第一梯隊(duì)只有少數(shù)幾家。例如2017年美國(guó)市場(chǎng)TOP10投行的IPO承銷份額達(dá)到72%，排名前30的投行幾乎占據(jù)了全部市場(chǎng)。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)有核心競(jìng)爭(zhēng)力的投行將在未來幾年確定第一梯隊(duì)地位。

東吳證券非銀團(tuán)隊(duì)今日則指出，證券法全面推行注冊(cè)制，重塑資本市場(chǎng)監(jiān)管體系，激發(fā)市場(chǎng)活力和效率，長(zhǎng)期將推動(dòng)資本市場(chǎng)健康平穩(wěn)發(fā)展。證券行業(yè)處于一個(gè)非常明顯的變革的時(shí)代，頭部券商的龍頭優(yōu)勢(shì)會(huì)更加明顯，隨著政策紅利不斷釋放，對(duì)券商的估值將構(gòu)成催化。

新證券法增加券商違規(guī)成本

另一方面，新證券法也加大了對(duì)中介機(jī)構(gòu)的違法處罰力度。

證監(jiān)會(huì)今日刊文指出，新證券法壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)市場(chǎng)“看門人”法律職責(zé)。規(guī)定證券公司不得允許他人以其名義直接參與證券的集中交易；明確保薦人、承銷的證券公司及其直接責(zé)任人員未履行職責(zé)時(shí)對(duì)受害投資者所應(yīng)承擔(dān)的過錯(cuò)推定、連帶賠償責(zé)任；提高證券服務(wù)機(jī)構(gòu)未履行勤勉盡責(zé)義務(wù)的違法處罰幅度，由原來最高可處以業(yè)務(wù)收入五倍的罰款，提高到十倍，情節(jié)嚴(yán)重的，并處暫停或者禁止從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)等。

新證券法中部分將增加證券公司和主要責(zé)任人違規(guī)成本的條款包括:

第88條：證券公司向投資者銷售證券、提供服務(wù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定充分了解投資者的基本情況、財(cái)產(chǎn)狀況、金融資產(chǎn)狀況、投資知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)能力等相關(guān)信息；如實(shí)說明證券、服務(wù)的重要內(nèi)容，充分揭示投資風(fēng)險(xiǎn)；銷售、提供與投資者上述狀況相匹配的證券、服務(wù)。證券公司違反規(guī)定導(dǎo)致投資者損失的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任。

第89條：普通投資者與證券公司發(fā)生糾紛的，證券公司應(yīng)當(dāng)證明其行為符合法律、行政法規(guī)以及國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的規(guī)定，不存在誤導(dǎo)、欺詐等情形。證券公司不能證明的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任。

第93條：發(fā)行人因欺詐發(fā)行、虛假陳述或者其他重大違法行為給投資者造成損失的，發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人、相關(guān)的證券公司可以委托投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)，就賠償事宜與受到損失的投資者達(dá)成協(xié)議，予以先行賠付。先行賠付后，可以依法向發(fā)行人以及其他連帶責(zé)任人追償。

第182條：保薦人出具有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的保薦書，或者不履行其他法定職責(zé)的，責(zé)令改正，給予警告，沒收業(yè)務(wù)收入，并處以業(yè)務(wù)收入一倍以上十倍以下的罰款；沒有業(yè)務(wù)收入或者業(yè)務(wù)收入不足一百萬元的，處以一百萬元以上一千萬元以下的罰款；情節(jié)嚴(yán)重的，并處暫停或者撤銷保薦業(yè)務(wù)許可。對(duì)直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員給予警告，并處以五十萬元以上五百萬元以下的罰款。

第183條：證券公司承銷或者銷售擅自公開發(fā)行或者變相公開發(fā)行的證券的，責(zé)令停止承銷或者銷售，沒收違法所得，并處以違法所得一倍以上十倍以下的罰款；沒有違法所得或者違法所得不足一百萬元的，處以一百萬元以上一千萬元以下的罰款；情節(jié)嚴(yán)重的，并處暫?；蛘叱蜂N相關(guān)業(yè)務(wù)許可。給投資者造成損失的，應(yīng)當(dāng)與發(fā)行人承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。對(duì)直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員給予警告，并處以五十萬元以上五百萬元以下的罰款。

第184條：證券公司承銷證券違反本法第二十九條規(guī)定的，責(zé)令改正，給予警告，沒收違法所得，可以并處五十萬元以上五百萬元以下的罰款；情節(jié)嚴(yán)重的，暫停或者撤銷相關(guān)業(yè)務(wù)許可。對(duì)直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員給予警告，可以并處二十萬元以上二百萬元以下的罰款；情節(jié)嚴(yán)重的，并處以五十萬元以上五百萬元以下的罰款。

中信證券非銀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，此次證券法的修訂對(duì)證券行業(yè)發(fā)展將起到扶優(yōu)限劣的效果。修訂后的證券法加大了中介機(jī)構(gòu)違規(guī)處罰力度，例如將券商在產(chǎn)品銷售、保薦和承銷環(huán)節(jié)的違規(guī)處罰上限提高數(shù)倍，對(duì)于主要責(zé)任人的處罰提高數(shù)十倍；明確上市公司欺詐發(fā)行，或因其他重大違法行為給投資者造成損失的，券商需承擔(dān)先行賠付責(zé)任等。這些新規(guī)將增加券商違規(guī)經(jīng)營(yíng)成本，缺乏風(fēng)控合規(guī)能力的券商將受到抑制。