2020年A股喜迎開(kāi)門紅，1月2日開(kāi)市首日，北向資金全天大幅凈買入101.48億元，其中滬股通渠道凈買入50.45億元，深股通渠道凈買入51.03億元。

再回看2019年，北向資金全年凈買入額定格在了3517.43億元，創(chuàng)互聯(lián)互通以來(lái)的歷年新高，較2018年增加了575.25億元。

以北向資金為主，持股市值早已跨過(guò)萬(wàn)億元門檻的外資不僅是A股市場(chǎng)主要的增量資金之一，同時(shí)也開(kāi)始在部分“核心資產(chǎn)”的定價(jià)上擁有了話語(yǔ)權(quán)，還對(duì)市場(chǎng)投資生態(tài)的演變施加了重要影響。

那么，北向資金的最新動(dòng)向是什么？

根據(jù)去年12月北向資金的調(diào)倉(cāng)情況，共有51只個(gè)股的北向資金持股比例升幅超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn)，其中并無(wú)其一直重倉(cāng)的白酒股，思路變化由此可見(jiàn)。

北向資金去年12月持股比例上升1個(gè)百分點(diǎn)以上的個(gè)股名單：

過(guò)去一年北向資金買爆這些白馬股

打開(kāi)深交所網(wǎng)站的QFII/RQFII/深股通投資者信息披露頁(yè)面，首頁(yè)數(shù)據(jù)顯示，至2019年12月20日，美的集團(tuán)、華測(cè)檢測(cè)的外資持股比例同時(shí)超過(guò)了26%的披露預(yù)警線，而截至2019年12月31日，美的集團(tuán)的外資持股比例仍有27.57%，距離28%的外資持股上限僅差0.43個(gè)百分點(diǎn)。

美的集團(tuán)和華測(cè)檢測(cè)這兩只個(gè)股也集中代表了北向資金在2019年的選股偏好——消費(fèi)與科技。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2019年12月30日，北向資金配置規(guī)模前五的行業(yè)分別是日常消費(fèi)、可選消費(fèi)、醫(yī)療保健、電信服務(wù)以及信息技術(shù)。與2019年年初數(shù)據(jù)對(duì)比，北向資金在配置比例上增幅最高的三個(gè)行業(yè)則是可選消費(fèi)、電信服務(wù)以及醫(yī)療保健。

以食品飲料、家用電器和醫(yī)藥生物為代表的大消費(fèi)板塊，長(zhǎng)久以來(lái)一直是北向資金青睞的投資主線。2018年，大消費(fèi)板塊深度回調(diào)，醫(yī)藥生物、食品飲料、家用電器板塊均錄得20%以上幅度的回撤，這給了北向資金很好的“上車”機(jī)會(huì)。當(dāng)年，伊利股份、五糧液獲北向資金增持2億股以上，北向資金對(duì)貴州茅臺(tái)的持股比例由5.86%升至8%左右。

而2019年的大消費(fèi)板塊一路高歌猛進(jìn)，千元股貴州茅臺(tái)屢創(chuàng)新高。在此背景下，北向資金2019年的買入策略有所轉(zhuǎn)變，不再集中于白酒等傳統(tǒng)熱門標(biāo)的，而是將目光投向更為廣闊的細(xì)分行業(yè)龍頭。

從持股比例變化看，2019年初至12月30日，一心堂、索菲亞、迪安診斷、歐派家居、云南白藥、洽洽食品等一眾“新面孔”的北向資金持股比例顯著上升。

其中，一心堂的北向資金持股比例一年間大幅上升近16個(gè)百分點(diǎn)，居兩市所有標(biāo)的之首。

一心堂2019年北向資金持股比例變化

另一方面，踩著5G的大主題，以華測(cè)檢測(cè)、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、廣聯(lián)達(dá)、匯川技術(shù)、啟明星辰等為代表的一系列電子、計(jì)算機(jī)類科技類個(gè)股的北向資金持股集中度也迅速上升。華測(cè)檢測(cè)的北向資金持股比例在2019年同樣增長(zhǎng)了超過(guò)15個(gè)百分點(diǎn)。

從增持股數(shù)變動(dòng)量來(lái)看，除開(kāi)基數(shù)龐大的銀行股，京東方A在2019年獲北向資金增持近9億股，其北向資金持股比例也增長(zhǎng)了2.62個(gè)百分點(diǎn)。另一方面，格力電器、海爾智家同樣獲北向資金增持約4億股，持股比例增幅超過(guò)5個(gè)百分點(diǎn)。

北向資金也分配置型、交易型

2019年伊始，北向資金便大刀闊斧連買3個(gè)月，而進(jìn)入二季度，北向資金又掉頭轉(zhuǎn)向凈流出，5月份創(chuàng)下單月凈流出額歷史新高，6月份方才再度連續(xù)多日回流。

對(duì)習(xí)慣了外資連續(xù)、大幅流入的投資者而言，這種現(xiàn)象不免在短期內(nèi)引起擔(dān)憂。是外部環(huán)境變化改變了外資的入場(chǎng)趨勢(shì)？還是北向資金也會(huì)波段操作，獲利離場(chǎng)？

提起北向資金，A股投資者給其的標(biāo)簽多是“長(zhǎng)線資金”、“價(jià)值投資”、“持股不動(dòng)”。但機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，北向資金內(nèi)部也可分為配置型和交易型兩類。交易型資金可能是宏觀對(duì)沖，也可能是偏量化的基金投資，這一部分交易構(gòu)成了北向資金短期內(nèi)的進(jìn)出波動(dòng)。

中信證券通過(guò)積累的海量北向資金歷史托管行數(shù)據(jù)，穿透分析了北向資金的結(jié)構(gòu)。

中信證券表示，北向資金較高的換手率主要源自托管于外資券商的客戶，背后可能包含了一部分對(duì)沖基金的高頻交易，約占北向資金的26.3%；而符合“長(zhǎng)期持有”和“價(jià)值投資”行為特征的海外資金約占整體的67.9%，跟蹤此類資金更能反映外資的長(zhǎng)線邏輯，更具參考價(jià)值。

總體來(lái)看，托管于不同類型機(jī)構(gòu)的北向資金在配置行為上存在明顯差異：托管于券商的北向資金比托管于銀行的交易明顯更加頻繁；而托管于內(nèi)資和港資券商的資金則明顯比外資的同類機(jī)構(gòu)更加活躍。

此外，具有明顯主題投機(jī)性交易特征的北向資金多托管于內(nèi)資券商，其交易頻繁度約是托管于外資銀行和券商的北向資金的17.3倍。

但需要厘清的是，更能反映外資長(zhǎng)線邏輯的北向資金占比在總量的七成左右，是絕大多數(shù)，也與A股投資者對(duì)外資的一貫認(rèn)知較為符合。這類資金目前還很少出現(xiàn)大幅撤離的跡象。區(qū)分不同托管機(jī)構(gòu)背后代表的不同類型投資者，有助于解析不同時(shí)期北向資金對(duì)不同板塊的買入邏輯。

潛移默化改變A股投資生態(tài)

梳理2019年北向資金的整體流入節(jié)奏，會(huì)發(fā)現(xiàn)，每一次階段流入的高峰都與MSCI等三大國(guó)際指數(shù)編制公司的A股納入擴(kuò)容的節(jié)奏高度一致。

尤其是2019年9月，三大國(guó)際指數(shù)編制公司迎來(lái)納入或擴(kuò)容A股的集中生效期，當(dāng)月北向資金集中流入646.62億元，刷新了此前的單月凈流入額紀(jì)錄。

北向資金集中掃貨還給A股投資者帶來(lái)了此前少見(jiàn)的有趣現(xiàn)象——尾盤(pán)脈沖。

追蹤指數(shù)的被動(dòng)資金在調(diào)倉(cāng)時(shí)，大部分配置需求是在尾盤(pán)發(fā)生的，這是國(guó)際通用的一種制度。原因在于指數(shù)設(shè)計(jì)時(shí)是以尾盤(pán)價(jià)進(jìn)行，同時(shí)被動(dòng)交易資金、交易誤差等計(jì)算都是以尾盤(pán)價(jià)為準(zhǔn)。

但是，無(wú)論是尾盤(pán)脈沖還是資金流入，都只是北向資金給A股帶來(lái)的表層現(xiàn)象。其背后的深遠(yuǎn)意義在于北向資金對(duì)于A股話語(yǔ)權(quán)的不斷提升，以及隨之帶來(lái)的對(duì)于A股投資生態(tài)潛移默化的改變。

根據(jù)定價(jià)模型P=PE×EPS，股價(jià)的變動(dòng)一方面來(lái)自PE的變動(dòng)，另一方面來(lái)自EPS的變動(dòng)，PE受無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、預(yù)期增長(zhǎng)等多種因素影響，EPS反映企業(yè)盈利水平。其他影響股價(jià)的因素均可以從這兩大變量向外擴(kuò)展。PE與EPS共同決定了股價(jià)的跌宕起伏。

國(guó)盛證券策略團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，回顧2002年以來(lái)的A股歷史，A股定價(jià)體系主要是PE主導(dǎo)，PE代表的情緒和預(yù)期在A股中占據(jù)主要位置。正是由于定價(jià)體系中EPS占比較低，導(dǎo)致A股經(jīng)常出現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離于基本面的波動(dòng)。

而機(jī)構(gòu)化的市場(chǎng)將形成EPS的定價(jià)主導(dǎo)，最終促使股市波動(dòng)下降、逐步回歸價(jià)值、回歸盈利。國(guó)盛證券認(rèn)為，這一現(xiàn)象正在外資偏愛(ài)的A股優(yōu)勢(shì)行業(yè)——食品飲料板塊悄然發(fā)生。自2017年后，外資大量流入食品飲料行業(yè)，2017年至今食品飲料板塊漲幅超過(guò)70%，EPS漲幅72%，PE漲幅僅為6%，EPS上升成為食品飲料板塊上漲的主因。

（本文封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)。文章內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）