每經(jīng)記者 任 飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

從上市公司新發(fā)私募股權(quán)投資基金的效率來(lái)看，近期擬出資參與或發(fā)行產(chǎn)品的上市公司數(shù)量明顯增多，2020年前兩個(gè)交易日就有3家上市公司擬進(jìn)行籌備。

不過(guò)，上市公司的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)也在近期陸續(xù)暴露。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，目前A股仍有2068家企業(yè)存有商譽(yù)。其中，1260家在去年中報(bào)期就披露計(jì)提減值準(zhǔn)備，另有36家公司披露長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備。

有分析指出，備案新規(guī)正式執(zhí)行前或加快存量股權(quán)投資的出清，但長(zhǎng)期股權(quán)投資隱含的減值風(fēng)險(xiǎn)亦為公司利潤(rùn)波動(dòng)的干擾因素。

熱情高，資金足

雖然距離新的私募基金備案方案正式執(zhí)行還有近3個(gè)月的時(shí)間，但在新老劃斷的換擋期，存量股權(quán)投資資金正在加速上馬。僅從上市公司層面來(lái)看，已有3家公司在2020年頭兩個(gè)交易日內(nèi)就掛出投資預(yù)案。

對(duì)此，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，新的私募備案管理辦法要到2020年4月1日正式落地，此時(shí)上市公司加大發(fā)行產(chǎn)品的速度意味著，市場(chǎng)依舊存在存量股權(quán)投資的出清需求。

記者也發(fā)現(xiàn)，相比于備案新規(guī)出臺(tái)之前，當(dāng)前上市公司參投或直接發(fā)起設(shè)立私募股權(quán)投資基金的資金更為充裕，一改往日幾千萬(wàn)的“小試牛刀”，眼下上膛的是過(guò)億規(guī)模的“子彈”。

據(jù)悉，恒潤(rùn)股份、正邦科技、浙江東方是今年已公布布局股權(quán)投資基金進(jìn)展的公司。除恒潤(rùn)股份以自有資金出資3000萬(wàn)元投資廣東冠潤(rùn)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）外，其余兩家出資額均破億元規(guī)模。

具體來(lái)看，正邦科技全資子公司江西正邦畜牧發(fā)展有限公司以不超過(guò)6.66億元的自有資金，參與設(shè)立廣東邦農(nóng)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），作為該基金的LP；浙江東方擬出資不超過(guò)2.7億元人民幣作為有限合伙人，參與設(shè)立杭州鴻富股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），該基金總規(guī)模擬不低于6億元，基金運(yùn)營(yíng)期為5年（其中投資期三年，退出期兩年）。

商譽(yù)減值壓力仍存

相比于個(gè)人LP及部分民營(yíng)資本喜歡賺快錢(qián)，產(chǎn)業(yè)資本有著先天的長(zhǎng)期投資屬性，這也決定了后者的募資主力需要以長(zhǎng)期股權(quán)投資的眼光看待收益，而非簡(jiǎn)單財(cái)務(wù)投資。可即便如此，上市公司的商譽(yù)減值壓力依然存在。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至2018年底，A股共有2068家上市公司存在商譽(yù)。其中，121家公司的商譽(yù)占凈資產(chǎn)的比值在50%以上，35家公司商譽(yù)占凈資產(chǎn)比值在80%以上。值得一提的是，紫光學(xué)大、長(zhǎng)城動(dòng)漫、*ST中安、華誼嘉信等18家公司商譽(yù)占凈資產(chǎn)比率超過(guò)100%，紫光學(xué)大更是達(dá)到2014.21%。

由于業(yè)績(jī)對(duì)賭失效而導(dǎo)致并購(gòu)預(yù)期不佳，相關(guān)公司的市值也蒙受負(fù)面影響，而以三年期、五年期對(duì)接的股權(quán)投資基金又是促成相關(guān)初始交易的主要資金來(lái)源。因此，隨著并購(gòu)對(duì)賭的集中到期，部分行業(yè)內(nèi)公司也面臨著投資項(xiàng)目業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)造成的商譽(yù)減值壓力。

據(jù)安信證券統(tǒng)計(jì)，考慮前三年累計(jì)所需達(dá)到業(yè)績(jī)對(duì)賭承諾總額，計(jì)算機(jī)行業(yè)在2018年業(yè)績(jī)對(duì)賭的負(fù)擔(dān)最嚴(yán)重，較2017年上漲14.13%，總共完成額為55.98億元。從行業(yè)整體趨勢(shì)來(lái)看，N+2年的并購(gòu)業(yè)績(jī)對(duì)賭完成率較N+1年有所下降，2018年整體業(yè)績(jī)對(duì)賭完成率較2017年有一定下跌風(fēng)險(xiǎn)。而在前述Wind統(tǒng)計(jì)的商譽(yù)占比高企的上市公司中，前十中有三家來(lái)自計(jì)算機(jī)行業(yè)。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至2019年中報(bào)，A股上市公司已有1260家披露計(jì)提減值準(zhǔn)備，即便不考慮短周期投資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于長(zhǎng)期股權(quán)投資的效果也不見(jiàn)得萬(wàn)無(wú)一失；另有36家企業(yè)計(jì)提長(zhǎng)期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備，而排名靠前的多為中國(guó)石化、中國(guó)人壽、招商證券等市值大、現(xiàn)金流相對(duì)充裕的頭部企業(yè)。