A股即將迎來(lái)首家未盈利企業(yè)IPO。

1月6日，澤璟制藥發(fā)布科創(chuàng)板上市招股意向書(shū)，進(jìn)入上市前最為關(guān)鍵的發(fā)行定價(jià)環(huán)節(jié)。這標(biāo)志著，A股市場(chǎng)即將迎來(lái)首家未盈利的上市公司，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)亦是具有里程碑意義的事件。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，從首家同股不同權(quán)企業(yè)優(yōu)刻得獲準(zhǔn)注冊(cè)并啟動(dòng)招股，到如今首家虧損企業(yè)澤璟生物緊隨其后，這充分體現(xiàn)了科創(chuàng)板支持和鼓勵(lì)“硬科技”企業(yè)更多、更快、更便捷、更低成本地發(fā)行上市，增強(qiáng)資本市場(chǎng)包容度，提高資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、服務(wù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略的能力。

4個(gè)在研藥品處于II/III期臨床試驗(yàn)階段

招股意向書(shū)披露，澤璟制藥成立于2009年，是一家專(zhuān)注于腫瘤、出血及液疾病肝膽等多個(gè)治療領(lǐng)域的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型化學(xué)及生物新藥研發(fā)企業(yè)。目前公司正在開(kāi)展11個(gè)主要?jiǎng)?chuàng)新藥物的29項(xiàng)在研目，所有產(chǎn)品均處于研發(fā)階段、尚未實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入。2016年-2018年及2019年上半年，公司歸母凈利潤(rùn)分別為-1.28億元、-1.46億元、-4.4億元、-3.41億元。

本次公司計(jì)劃融資23.84億元，擬用于新藥研發(fā)項(xiàng)目、新藥研發(fā)生產(chǎn)中心二期工程建設(shè)項(xiàng)目、營(yíng)運(yùn)及發(fā)展儲(chǔ)備資金等；據(jù)發(fā)行安排，澤璟制藥于1月6日-8日分別于上海、北京、深圳進(jìn)行路演，1月10日確定發(fā)行價(jià)格，1月14日為網(wǎng)上、網(wǎng)下發(fā)行申購(gòu)日。

發(fā)行上市條件是企業(yè)登錄資本市場(chǎng)的“門(mén)檻”，若按照傳統(tǒng)A股IPO標(biāo)準(zhǔn)，受限盈利指標(biāo)門(mén)檻，澤璟制藥恐與A股無(wú)緣。不過(guò)，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革的基本使命就是要疏通資本市場(chǎng)賦能科創(chuàng)企業(yè)的“入口”，而為尚未盈利企業(yè)所量身定制的第5套上市標(biāo)準(zhǔn)給了澤璟制藥這類(lèi)科創(chuàng)企業(yè)沖刺IPO的機(jī)遇：即預(yù)計(jì)市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)，市場(chǎng)空間大，目前已取得階段性成果。其中特別提到，醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開(kāi)展二期臨床試驗(yàn)等。

目前，澤璟制藥的產(chǎn)品管線擁有11個(gè)主要在研藥品的29項(xiàng)在研項(xiàng)目，其中4個(gè)在研藥品處于II/III期臨床試驗(yàn)階段。其中，公司預(yù)計(jì)將于2020年完成多納非尼三線治療晚期結(jié)直腸癌的III期臨床試驗(yàn)并提交上市申請(qǐng)，預(yù)計(jì)將于2021年完成多納非尼治療局部晚期/轉(zhuǎn)移性放射性碘難治性分化型甲狀腺癌和外用重組人凝血酶用于治療外科手術(shù)滲血止血的III期臨床試驗(yàn)并提交上市申請(qǐng)等。這為澤璟制藥選擇第5套上市標(biāo)準(zhǔn)闖關(guān)科創(chuàng)板增添了底氣。

對(duì)此，天風(fēng)證券醫(yī)藥研究團(tuán)隊(duì)此前指出，此項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)為大量的生物科技公司上市提供了便利，對(duì)醫(yī)藥公司盈利不作要求，強(qiáng)調(diào)的是公司的創(chuàng)新和技術(shù)能力，而估值體系與現(xiàn)有體系不同，能夠?qū)?chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)行DCF現(xiàn)金流的估值，給了硬核科技創(chuàng)新的土壤，為創(chuàng)新型的生物科技類(lèi)公司創(chuàng)造了良好的資本環(huán)境。

資深投行人士王驥躍認(rèn)為，不是虧損公司一定可以在A股上市，而是有投資價(jià)值但暫時(shí)虧損的公司可以上市。另一方面，投資者也需明確，虧損公司依然具有較大風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)是否能夠盈利、何時(shí)能夠盈利都存在較大不確定性，甚至研發(fā)最終失敗也很正常。

“市場(chǎng)第一次接觸虧損公司上市，或許還不習(xí)慣，但這個(gè)潮流是不可逆的。對(duì)于虧損企業(yè)，做好風(fēng)險(xiǎn)提示和信息披露，剩下的就交給市場(chǎng)了。”王驥躍表示。

有約30家受理企業(yè)選擇非盈利上市標(biāo)準(zhǔn)

據(jù)證券時(shí)報(bào)·e公司記者了解，按此前《關(guān)于在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱(chēng)《實(shí)施意見(jiàn)》）確立的總體要求和改革目標(biāo)，試點(diǎn)注冊(cè)制下的科創(chuàng)板發(fā)行上市審核主要包括5個(gè)核心要素，分別是優(yōu)化發(fā)行上市條件、落實(shí)以信息披露為核心、實(shí)行公開(kāi)化問(wèn)詢(xún)式審核、壓嚴(yán)壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任、建立規(guī)范化審核工作機(jī)制，其中，優(yōu)化發(fā)行上市條件是基礎(chǔ)。

優(yōu)化發(fā)行上市條件，增強(qiáng)科創(chuàng)板制度的包容性，主要做法是一是大幅精簡(jiǎn)優(yōu)化發(fā)行條件，取消了包括持續(xù)盈利、不存在未彌補(bǔ)虧損、無(wú)形資產(chǎn)占比限制等方面要求；取消和放寬的條件，轉(zhuǎn)化為嚴(yán)格的信息披露要求，要求發(fā)行人把相關(guān)事項(xiàng)“說(shuō)清楚”，接受市場(chǎng)選擇。

二是設(shè)置多元包容的上市條件。比如以“市值”為核心的多套上市標(biāo)準(zhǔn)，提供了市值與凈利潤(rùn)、現(xiàn)金流、收入、研發(fā)投入等指標(biāo)不同組合的5套上市標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)針對(duì)紅籌企業(yè)和特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)，分別制定了4套、2套上市標(biāo)準(zhǔn)，共11套標(biāo)準(zhǔn)供企業(yè)自主選擇。其中，有10套上市標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)有盈利要求，且有1套上市標(biāo)準(zhǔn)完全沒(méi)有財(cái)務(wù)指標(biāo)要求等。

從初步運(yùn)行情況看，證券時(shí)報(bào)·e公司記者觀察，截至2020年1月6日，科創(chuàng)板受理企業(yè)達(dá)205家，其中有約30家企業(yè)選擇了非盈利上市標(biāo)準(zhǔn)，除了澤璟制藥，還有百奧泰、天智航、前沿生物、神州細(xì)胞、君實(shí)生物等6家存在虧損或尚未產(chǎn)生銷(xiāo)售收入，已上市企業(yè)中山石網(wǎng)科、微芯生物2家存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損。

在紅籌及特別表決權(quán)方面，華潤(rùn)微電子為科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)中首家申請(qǐng)發(fā)行股票的紅籌企業(yè)，并于2019年10月25日順利過(guò)會(huì)，現(xiàn)已提交注冊(cè)；九號(hào)智能為首家申請(qǐng)發(fā)行CDR且設(shè)置特別表決權(quán)的紅籌企業(yè)；優(yōu)刻得為首家設(shè)置特別表決權(quán)的企業(yè)，并且優(yōu)科得2019年1-6月凈利潤(rùn)較2018年同期下滑84.31%，在充分信息披露和風(fēng)險(xiǎn)提示后不再成為發(fā)行上市的實(shí)質(zhì)障礙。

股東人數(shù)超200人及帶期權(quán)上市方面，科創(chuàng)板允許員工持股計(jì)劃在遵循“閉環(huán)原則”或者按照規(guī)定備案的條件下不穿透計(jì)算，允許申報(bào)前制定期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、上市后實(shí)施。申報(bào)企業(yè)中，中微公司發(fā)行人員工持股計(jì)劃參與人數(shù)超過(guò)200人、適用“閉環(huán)原則”按1名股東認(rèn)定。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，科創(chuàng)板發(fā)行上市審核貫徹注冊(cè)制理念，通過(guò)精簡(jiǎn)顯性條件、消除隱形門(mén)檻、限制口袋規(guī)則、并以此為基礎(chǔ)，統(tǒng)一審核標(biāo)準(zhǔn)、公布審核規(guī)則、加強(qiáng)信息披露、推動(dòng)發(fā)行上市審核去行政化，還原了發(fā)行上市的市場(chǎng)屬性，向市場(chǎng)化方向邁出實(shí)質(zhì)性步伐，在資本市場(chǎng)資源配置的基礎(chǔ)制度領(lǐng)域體現(xiàn)了讓市場(chǎng)發(fā)揮決定作用的改革本意。

證券時(shí)報(bào)e公司 王一鳴

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)