2019年，牛市氣息撲面而來，各類投資者比拼的是誰賺得多、誰跑得更快！ 而縱觀東海東風(fēng)2號2019年的凈值走勢圖，幾乎沒有明顯的波動，看上去更像是一幅停止跳動的“心電圖”。 全能型：股債平衡型產(chǎn)品 凈值沒有明顯波動，并不意味著東海東風(fēng)2號是一只固收類產(chǎn)品。畢竟在過去的2018年，其凈值下跌了33%，這么大的損失是主打債券固收類低風(fēng)險理財產(chǎn)品無法實現(xiàn)的。 根據(jù)修訂后的東海東風(fēng)2號資產(chǎn)管理合同，其投資范圍為具有良好流動性的金融工具，包括國內(nèi)依法公開發(fā)行的各類證券投資基金、股票、固定收益類產(chǎn)品等中國證監(jiān)會允許投資的金融工具。以上金融工具的具體投資比例約定為： (1)封閉式證券投資基金、開放式證券投資基金（包括ETF、LOF）占集合計劃資產(chǎn)凈值的比例為：不超過80%； (2)股票、新股申購、定向增發(fā)占集合計劃資產(chǎn)凈值的投資比例為：不超過40%； (3)固定收益類資產(chǎn)占集合計劃資產(chǎn)凈值的投資比例為：不低于5%； (4)可轉(zhuǎn)換公司債券占集合計劃資產(chǎn)凈值的投資比例為：不超過15%； (5)中國證監(jiān)會允許投資的其他金融產(chǎn)品占集合計劃資產(chǎn)凈值的投資比例為：不超過5%。 “從上述約定來看，這并不是一只標(biāo)準(zhǔn)的FOF，而是一只普通的大集合產(chǎn)品。更為準(zhǔn)確地說，應(yīng)該是一只股債平衡型理財產(chǎn)品?！币晃毁Y深的券商資管人士告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者。 最受傷的2018：重倉環(huán)保領(lǐng)跌 回顧東海東風(fēng)2號成立以來的年度表現(xiàn)，2018年無疑是“受災(zāi)”最重的年份。年度超33%的凈值下跌，也讓不少投資人士一度懷疑該集合計劃當(dāng)年是滿倉操作。 事實是怎樣的呢？從東海東風(fēng)2號聯(lián)系披露的運作報告顯示，并非如此。 東海東風(fēng)2號2018年運作季度期末資產(chǎn)組合情況（數(shù)據(jù)來源：根據(jù)東海東風(fēng)2號公告整理） 公告顯示，在2018年3月12日，東海東風(fēng)2號的權(quán)益類金融產(chǎn)品配置占資產(chǎn)比例為35.82%，6月12日這一數(shù)字降至28.87%，2018年12月12日則進一步降至21.18%。 “如果權(quán)益類金融產(chǎn)品配置比例不高，那一定就是權(quán)益資產(chǎn)配置的品種屬于跌幅比較大的那種?！鄙钲谀橙藤Y管人士表示。 “回顧前期操作，進入2018年后持倉以金融、消費、周期等板塊為主進行均衡持倉，后續(xù)累積一定收益后逐步提高倉位……由于本產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)定原因，持倉標(biāo)的為大部分股票型基金和股票。”在2018年第一運作季度資產(chǎn)報告中，投資主辦羅雅冰分析了東海東風(fēng)2號的資產(chǎn)配置情況。 而羅雅冰也在2018年第二運作季度報告中，分析了東海東風(fēng)2號的運作：“進入4月后，在市場下跌過程中陸續(xù)加倉，主要配置被動跟隨股指或權(quán)重板塊的股票基金和科技類股票標(biāo)的。由于前期配置了部分分級基金，受分級基金將提前整改的謠言影響，5月下旬分級基金出現(xiàn)大跌，考慮其流動性受到?jīng)_擊，其跟蹤行業(yè)及指數(shù)的功能不穩(wěn)定，故止損。另外，受5·31光伏新政超預(yù)期影響，新能源板塊標(biāo)的和受國家補貼的其他行業(yè)的股票都受到較大沖擊，以光伏板塊殺跌最為嚴(yán)重?！?下圖是2018年東海東風(fēng)2號部分持股配置明細(xì)： 東海東風(fēng)2號2018年期末市值占集合計劃資產(chǎn)凈值前十名證券明細(xì)（數(shù)據(jù)來源：Wind） 由上表可知，東海東風(fēng)2號在資產(chǎn)配置上偏向中小板和創(chuàng)業(yè)板，而這兩者均是2018年領(lǐng)跌的板塊。 2019年變純債基：倒在牛市黎明前 而縱觀東海東風(fēng)2號2019年的凈值走勢圖，幾乎沒有明顯的波動，看上去更像是一幅停止跳動的“心電圖”。 這種凈值走勢的答案很簡單：踏空了2019的大牛市。那么踏空的程度究竟有多嚴(yán)重呢？可以這樣說：東海東風(fēng)2號在2019年徹底演變成了一只純粹的固定收益理財產(chǎn)品。截至2019年3月12日，該大集合持有的權(quán)益類金融產(chǎn)品只剩下一只華泰證券，而2019年第二次運作季報顯示，華泰證券已被賣掉，自此再次沒有配置任何權(quán)益資產(chǎn)。 下圖是2019年以來，東海東風(fēng)2號連續(xù)3個運作季度的資產(chǎn)配置情況。 東海東風(fēng)2號2019年連續(xù)三次期末資產(chǎn)組合情況（數(shù)據(jù)來源：根據(jù)東海東風(fēng)2號公告整理） 如果仔細(xì)閱讀這三個季度的運作報告，就會發(fā)現(xiàn)2019年東海東風(fēng)2號的大類資產(chǎn)配置重點布局在銀行存款和固定收益類產(chǎn)品兩大類，并且長期維持在63%的比例以上，有時甚至超過70%。 如果再仔細(xì)研究，更不難發(fā)現(xiàn)：東海東風(fēng)2號倒在了2019年牛市的黎明前。 在東海東風(fēng)2號2018年度最后一個運作季度的報告中，時任投資主辦的袁勝釗這樣寫道：“對比歷史，目前的A股市場各項指標(biāo)與歷史底部接近。站在目前的時點，A股市場各項指標(biāo)處于歷史底部，政府積極應(yīng)對經(jīng)濟的各項問題，我們可以給可見的未來更樂觀的預(yù)期，適度提高倉位將是我們的選擇。” 這位投資主辦人袁勝釗的任職時間為2018年8月1日至2019年1月21日，只有5個多月。對應(yīng)同期A股表現(xiàn)，在袁勝釗離職時，上證指數(shù)為2500到2600點之間，正是2019年牛市起點前夕，A股普漲行情即將開始演繹。 伴隨著投資主辦人的更迭，東海東風(fēng)2號的投資風(fēng)格也發(fā)生了劇變。新上任的“掌門人”朱晨飛對A股市場明顯謹(jǐn)慎，大幅降低了權(quán)益類資產(chǎn)配置，到了今年3月12日，該集合計劃的權(quán)益類資產(chǎn)配置比例連2%都不到。 朱晨飛在2019年第一運作季度的資產(chǎn)管理報告中表示：“國內(nèi)金融去杠桿告一段落，但是考慮到利率債利率水平已處于歷史分位數(shù)較低水平，2019年我們對債券市場也保持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度。” 隨后，東海東風(fēng)2號的權(quán)益類資產(chǎn)配置比例降為零，徹底變?yōu)榱艘恢还淌疹惱碡敭a(chǎn)品。在2019年第二運作季度報告中，東海東風(fēng)2號的投資主辦人更是明確表示了對A股市場的悲觀：“股票投資而言，我們認(rèn)為經(jīng)過前期的市場上漲，A股市場的估值修復(fù)將告一段落。我們認(rèn)為下一季度市場大概率將出現(xiàn)震蕩行情……” 在東海東風(fēng)2號最新的第三運作季度資產(chǎn)管理報告中，朱晨飛已不再發(fā)表對于A股市場的觀點：“考慮到當(dāng)前較低的絕對收益率和仍將持續(xù)的牛市氛圍，下一階段我們的配置重點是中短期限利率債和短期限中高等級信用債，嚴(yán)控利率風(fēng)險和信用風(fēng)險?！?“從上述一系列資產(chǎn)報告來看，產(chǎn)品管理人對A股市場過于悲觀，對大類資產(chǎn)的選擇出現(xiàn)失誤，后面也沒有及時糾正，導(dǎo)致產(chǎn)品嚴(yán)重踏空A股行情。此外，關(guān)鍵時刻更換掌舵者，導(dǎo)致集合計劃的風(fēng)格出現(xiàn)了巨大變化。”一位滬上有著豐富投資經(jīng)驗的公募基金人士表示。 滬上某券商資管投資人士則指出，東海東風(fēng)2號的投資主辦任職只有5個多月，時間太短，其投資理念、投資風(fēng)格都沒有得到市場的有效印證。而現(xiàn)在基金經(jīng)理任職的平均期限一般也有3年。 “（東海東風(fēng)2號）連續(xù)兩年出現(xiàn)重大錯判，2018年著重于權(quán)益類產(chǎn)品，持有的環(huán)保股領(lǐng)跌市場，2019年卻著重于債券產(chǎn)品。這也說明股債平衡型產(chǎn)品是把雙刃劍，用得好是戰(zhàn)勝市場的利器，用的不好也會傷到自己，但這種連續(xù)錯判的情況是很少見的。”深圳某券商資管投資人士表示。 一位資深的公募基金固收人士則向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，2019年債市很熱鬧，是個結(jié)構(gòu)型牛市，就是出現(xiàn)了分化，二級債基的收益還是不錯的。如果產(chǎn)品配置的是信用債，收益應(yīng)該不錯，當(dāng)然配置可轉(zhuǎn)債也不錯。相反，配置利率債的話，收益就會比較差。去年信用債券的利差下降得比較快，提供了較好的投資機會?！?投資主辦缺乏A股實戰(zhàn)經(jīng)驗 如果再進一步研究東海東風(fēng)2號投資主辦的研究領(lǐng)域，就會驚訝地發(fā)現(xiàn)，目前的“掌門人”并沒有A股投資實戰(zhàn)經(jīng)驗，而2019年上任的兩位投資主辦全都是研究債券方向。 2019年1月，東海證券發(fā)布公告稱，自當(dāng)年1月22日起，東海東風(fēng)2號投資主辦變更為陳天悅和朱晨飛，之后在當(dāng)年6月變更為朱晨飛一人獨自管理。 資料顯示，陳天悅為北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)碩士、香港大學(xué)金融學(xué)碩士，金融風(fēng)險管理師FRM，擅長宏觀經(jīng)濟研究和微觀信用分析。陳天悅2011年進入東海證券，歷任東海證券管理培訓(xùn)生、東海證券資產(chǎn)管理分公司投資業(yè)績評估專員、東海證券資產(chǎn)管理分公司固定收益研究員，現(xiàn)任東海證券資產(chǎn)管理分公司基金投資部投資經(jīng)理。 朱晨飛為上海交通大學(xué)工商管理碩士，2012年進入東海證券，歷任東海證券股份有限公司上海證券資產(chǎn)管理分公司運營經(jīng)理、債券交易員。朱晨飛的投資風(fēng)格穩(wěn)健，對于宏觀、利率市場有很好的把握，嚴(yán)格控制流動性風(fēng)險，注重信用研究。 或許，這也很好地解釋了為什么東海東風(fēng)2號會變成一只純固收產(chǎn)品。 “這種配置顯然不合理。既然集合計劃的投資范圍包含了股票資產(chǎn)和證券投資基金，那么就應(yīng)配置相應(yīng)的投資人士。該集合計劃最好配置雙投資主辦，分別負(fù)責(zé)權(quán)益市場和債券市場的資產(chǎn)挑選和配置工作?！鼻笆鰷腺Y深投資人士表示。 同時，記者也就東海東風(fēng)2號投資主辦人的配置思路等問題，聯(lián)系了東海證券相關(guān)人士。截至發(fā)稿時，仍未得到答復(fù)。