每經(jīng)記者 李娜    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

2016年1月7日，東海東風(fēng)5號單位凈值位0.906元，累計凈值為0.986元，跌至面值以下，從此開啟了漫漫保本之路。

“熔斷”凈值受傷未修復(fù)，又趕上2018年的弱市，東海東風(fēng)5號的保本之路已走了4年，如今依然還在路上。

2016年：“熔斷”后狂砍倉

2016年的A股市場注定讓投資者難以忘懷，千股跌停、千股漲停出現(xiàn)，上市公司為找停牌理由而絞盡腦汁的景象依然令人記憶深刻。

也是在那一年，東海東風(fēng)5號經(jīng)歷了從盈利到虧損的轉(zhuǎn)折。

東海東風(fēng)5號2016年季度末資產(chǎn)組合情況（來源：根據(jù)公告整理）

先來看一下2016年東海東風(fēng)5號在2015年四季度末的資產(chǎn)配置情況。截至2015年年底，東海東風(fēng)5號的權(quán)益金融資產(chǎn)占比為68.3%，如此高的倉位讓其在次年1月的“熔斷”中很受傷。其公告顯示，2016年1季度，產(chǎn)品凈值下跌了18.66%，單位凈值和累計凈值分別跌至當(dāng)季度末的0.8304元和0.9104元。

上圖是東海東風(fēng)5號2016年資產(chǎn)配置的思路，超過半數(shù)的資金主要集中在權(quán)益資產(chǎn)和銀行存款及清算備付金之上，到了當(dāng)年三四季度開始配置固收類資產(chǎn)。不難發(fā)現(xiàn)，2016年一季度后，東海東風(fēng)5號大幅度降低了權(quán)益資產(chǎn)的配置比例。到了2016年三季度末，其權(quán)益金融產(chǎn)品配置的比例已降至19%左右，不到一季度末的一半。即使在2016年底這一比例稍有上升，也只有26%。

2016年一季度，該產(chǎn)品時任投資主辦曾祥順表示，2016年1月因“熔斷”產(chǎn)生的悲觀情緒引發(fā)指數(shù)連續(xù)回落。回顧過去一季度的表現(xiàn)，未能準(zhǔn)確預(yù)測1月份市場的調(diào)整幅度，產(chǎn)品凈值受到較大的影響，之后保持謹(jǐn)慎，維持低倉運(yùn)行，也適當(dāng)參與了2月和3月的反彈行情。

2016年二季度起該產(chǎn)品投資主辦變更為劉俊，他降低了產(chǎn)品的權(quán)益資產(chǎn)配置，并在2016年后三個季度始終維持中低倉位運(yùn)作，且未能連續(xù)準(zhǔn)確地把握板塊輪動行情。

與此同時，從2016年度東海東風(fēng)5號的重倉股來看，前兩個季度重點配置了券商股和醫(yī)藥股，期間券商股從一季度末的招商證券、海通證券、中信證券調(diào)整為二季度的華泰證券、山西證券和東興證券。三季度東海東風(fēng)5號賣出券商股，增持了醫(yī)藥股；四季度又增持了石油石化板塊，在重倉醫(yī)藥股同時，對其品種進(jìn)行了調(diào)整。

2017年：未抓住白馬股

2017年是市場結(jié)構(gòu)性分化行情的一年，低估值白馬龍頭股漲幅較好，實現(xiàn)了估值和業(yè)績的“戴維斯雙擊”，銀行、地產(chǎn)、食品飲料、家電等行業(yè)漲幅居前。但估值偏高的中小創(chuàng)普遍跌幅較大，電子、通信、計算機(jī)等板塊跌幅居前。

東海東風(fēng)5號2017年季度末資產(chǎn)組合情況（來源：根據(jù)公告整理）

 上圖清晰地顯示出，與2016年相比，東海東風(fēng)5號主要配置了權(quán)益類金融產(chǎn)品、固收類產(chǎn)品和銀行存款產(chǎn)品三大類資產(chǎn)。權(quán)益類金融產(chǎn)品配置比例持續(xù)上升，從一季度末的29.68%，上升至年底的63.34%。固收類資產(chǎn)的配置比例也在不斷上升，銀行存款和清算備付金的比例則出現(xiàn)了快速下滑。

“我們主要持有估值低且具有成長性的醫(yī)藥類、國企改革和軍工類的公司。軍工的表現(xiàn)弱于我們此前的預(yù)期，我們也對持倉進(jìn)行了調(diào)整。截止季末，我們的持倉以大消費(fèi)和‘一帶一路’為主。倉位基本保持不變。”東海東風(fēng)5號投資主辦劉俊在2017年1季度報告中這樣寫道。

同時期的產(chǎn)品重倉股名單也顯示，東海東風(fēng)5號在一季度賣出了云南白藥等醫(yī)藥股，調(diào)入了中國中冶、中國鐵建、中航飛機(jī)、上汽集團(tuán)等國企改革和軍工公司。

2017年二季度，東海東風(fēng)5號進(jìn)一步調(diào)結(jié)構(gòu)，將倉位集中在大消費(fèi)和具有獨特優(yōu)勢的成長性個股，換入了東阿阿膠、舍得酒業(yè)、重慶啤酒等。

2017年三季度，東海東風(fēng)5號變更掌門人為楊瑩，產(chǎn)品的投資風(fēng)格也發(fā)生了較大變化。

“從估值切換的角度來看，消費(fèi)股依然具有潛力，包括白酒、醫(yī)藥、電子等行業(yè)的白馬股。而從估值的角度，我們認(rèn)為大金融板塊仍然處于歷史低位，無論是相對估值還是絕對估值，都有一定的優(yōu)勢，同時，周期股的資產(chǎn)負(fù)債表的改善對銀行股的壞賬也有一定的修復(fù)作用。”當(dāng)時的東海東風(fēng)5號新任投資主辦楊瑩表示。

東海東風(fēng)5號在2017年三季度更換了其前十大重倉股中的八只，僅保留了東誠藥業(yè)和新興鑄管，買入了平安銀行和工商銀行等大金融概念股，以及云鋁股份、中國鋁業(yè)、海螺水泥等周期股。而在2017年三季度，東海東風(fēng)5號調(diào)出水泥和銀行股，換入了東方航空、南方航空、中國國航等航空股。

“（東海東風(fēng)5號）對市場情緒的預(yù)判明顯不足，比較謹(jǐn)慎。個股持有周期不長，更換速度很快，很多就是一個季度的時間，這也說明對個股的研究程度不高。”前述公募基金資深投資人士表示。

2018年：弱市結(jié)構(gòu)調(diào)倉難

2018年的A股行情出乎很多人的意料，基本上是“泥沙俱下”。一直被視為避險資產(chǎn)的醫(yī)藥行業(yè)也在當(dāng)年三季度整體跌幅超過14%。

東海東風(fēng)5號的表現(xiàn)也不佳，2018年凈值損失超過26%。

東海東風(fēng)5號2018年季度末資產(chǎn)組合情況（來源：根據(jù)公告整理）

上圖顯示，2018年一季度末，東海東風(fēng)5號的權(quán)益資產(chǎn)配置高達(dá)70%，隨后在二季度驟降至23.35%，三季度權(quán)益資產(chǎn)比重又回升至40%以上。

“（東海東風(fēng)5號）對市場預(yù)判不足，前期高倉位，中途又過于樂觀，提前加倉，當(dāng)時市場悲觀情緒還在延續(xù)。”前述券商資管投資人士表示。

從前十大持倉股來看，2018年一季度還在堅持航空股的東海東風(fēng)5號，在當(dāng)年二季度上演“變臉”，狂買入醫(yī)藥股。具體來看，在東海東風(fēng)5號當(dāng)年二季度前十大股票中，科倫藥業(yè)、濟(jì)川藥業(yè)、上海醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥等6只個股都是醫(yī)藥股。東海東風(fēng)5號在2018年下半場開始調(diào)整結(jié)構(gòu)，降低醫(yī)藥股比重，以銀行為主的大金融+醫(yī)藥成為其配置的核心品種。

2019年：平淡的一年

2019年，從東海東風(fēng)5號的凈值表現(xiàn)上來，是平凡的一年。

東海東風(fēng)5號2019年季度末資產(chǎn)組合情況（來源：根據(jù)公告整理）

從權(quán)益資產(chǎn)配置來看，東海東風(fēng)5號的倉位幾乎維持在50%以上。在市場普漲的當(dāng)年一季度，東海東風(fēng)5號凈值上漲了13.19%，同期上證指數(shù)的漲幅為23.93%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅為35.43%。

“（東海東風(fēng)5號）一月初對市場底部判斷非常準(zhǔn)確，也做了相應(yīng)的加倉，但是由于對經(jīng)濟(jì)基本面的判斷相對謹(jǐn)慎，倉位偏保守。板塊上以消費(fèi)白馬為主，科技公司為輔，收益跑輸大盤和創(chuàng)業(yè)板。”投資主辦楊瑩表示。

從持股變化上來看，銀行+醫(yī)藥依然是東海東風(fēng)5號去年的重點配置方向，并購入了少量的通訊股。