網(wǎng)紅酸菜魚“太二”母公司九毛九國際（09922.HK）1月15日登陸港股，上市首日高開43.94%報(bào)9.5港元，總市值一度達(dá)到127億港元。該股IPO價(jià)格為6.6港元，認(rèn)購倍數(shù)達(dá)637.82倍。

據(jù)招股書披露，九毛九國際定位為“以連鎖經(jīng)營為核心的中式快餐集團(tuán)”，目前旗下有“九毛九”、“太二酸菜魚”、“2顆雞蛋煎餅”、“慫”、“那未大叔是大廚”5大品牌。這其中九毛九和太二是當(dāng)之無愧的主力品牌，二者收入在總收入占比達(dá)到98%以上。

根據(jù)九毛九國際的招股信息，公司本次赴港上市的承銷商和保薦人均為招銀國際，后者曾幫助海底撈(06862.HK)完成上市。海底撈作為中式餐飲龍頭，2018年9月登陸港股至今，相比發(fā)行價(jià)累計(jì)漲幅已達(dá)125%。面對海底撈在港上市掀起的翻倍行情，九毛九國際能否成就“下一個(gè)海底撈”？

創(chuàng)業(yè)源自面館

作為一家成立于1995年的企業(yè)，九毛九的成長卻始于2015年。2015年，九毛九建立了“太二”酸菜魚品牌，開始走上多品牌餐飲的道路。

1995年，一名來自山西的大學(xué)生下海到海南，因一次偶然的機(jī)會盤下了一間小面館，叫山西面王。這間小小的面館僅57平方，且只能塞下6張桌子，連同他太太在內(nèi)，一共6名員工。

這個(gè)大學(xué)生叫管毅宏，便是九毛九的創(chuàng)始人兼董事長。此后，這家小店改名為“九毛九”：定位做老百姓的生意，定價(jià)謹(jǐn)慎、克制，不追求暴利。

2005年，在海南、廣州先后各開出3家分店，并最終確定在廣州設(shè)立總部，以此為大本營。2011年開始，九毛九進(jìn)入高速擴(kuò)張期，門店增長率超100%，2012年后每年開店40多家，2015年其開店范圍已到達(dá)143家。

急速擴(kuò)張并沒有帶來業(yè)績暴漲，卻是運(yùn)營成本的大幅上升。九毛九的門店租金費(fèi)用一度占營收比例超10%，使得凈利潤從2014年的4339萬元降到2015年的3113萬元，且杠桿率一度拉響警報(bào)，資產(chǎn)負(fù)債率一度高達(dá)89.5%。

面對這樣的市場環(huán)境，九毛九國際的選擇是：再做一個(gè)品牌。2015年下半年，九毛九國際培育出了扭轉(zhuǎn)頹勢的關(guān)鍵“法寶”：太二酸菜魚。

圖片來源：太二酸菜魚網(wǎng)站

短短3年時(shí)間，太二酸菜魚的門店數(shù)量從4家發(fā)展到121家，且太二酸菜魚為九毛九國際的凈利潤增長貢獻(xiàn)巨大。2019年上半年，太二酸菜魚的經(jīng)營利潤超1.25億元，首次超過以面食為主的九毛九國際品牌。

值得注意的是，太二酸菜魚有一項(xiàng)奇葩的條款：超過4人不接待，不拼桌不加位。

九毛九國際國際經(jīng)營287間餐廳以及管理41間加盟餐廳，覆蓋內(nèi)地39個(gè)城市，遍及15個(gè)省份與4個(gè)直轄市。根據(jù)弗若斯特沙利文，按去年收入計(jì)算，兩大品牌九毛九國際和太二分別在內(nèi)地所有中國西北菜餐廳中及所有中國酸菜魚餐廳中排名第二及第一。

業(yè)績方面，招股書顯示，2016年到2018年，九毛九國際總收入分別為11.64億元、14.69億元及18.93億元，復(fù)合年增長率為27.5%，同期凈利潤的復(fù)合年增長率為20%。2019年前六個(gè)月的收入為12.37億元，同比增長41.5%。同期凈利潤1.02億元，同比增長80.95%，業(yè)績成長性突出。

圖片來源：太二酸菜魚網(wǎng)站

餐飲賽道競爭激烈

九毛九國際目前的五大品牌中，營收高度依賴“九毛九”和“太二”，近三年兩大品牌合計(jì)為九毛九國際貢獻(xiàn)營收超98%。

去年上半年，太二酸菜魚的翻座率高過海底撈，實(shí)現(xiàn)營收5.38億元，占九毛九國際收入的比重已達(dá)43.5%。無論是九毛九還是太二酸菜魚，其主要市場都還是在華南地區(qū)。其中，僅廣東地區(qū)就為九毛九國際貢獻(xiàn)了七成左右的收入。

值得注意的是，九毛九國際的這兩大明星業(yè)務(wù)的護(hù)城河卻并不寬。據(jù)招股書介紹，“九毛九”、“太二酸菜魚”分別是西北菜份額占比第二、酸菜魚份額占比第一的品牌，但在中國餐飲行業(yè)中，西北菜、酸菜魚都是較窄的賽道。

弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，“九毛九”距第一名西貝莜面村存在明顯差距：2018年“九毛九”的市場份額占比不足1%，總營收為13億元，僅為西貝莜面村營收的24%。

另一核心業(yè)務(wù)“太二酸菜魚”方面，據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，餐廳收入方面，2018年中國酸菜魚市場前三甲分別為太二、嚴(yán)廚以及九鍋一堂，對應(yīng)市場份額分別為4.4%、3.9%及3.0%。盡管太二在酸菜魚市場占比最高，但并未與第二名“嚴(yán)廚酸菜魚”和第三名“九鍋一堂”拉開差距：2018年的營收額度僅小幅領(lǐng)先。

因此，九毛九國際此次IPO募資的一個(gè)最主要用途便是，擴(kuò)大店鋪數(shù)量。九毛九國際此次IPO發(fā)售3.334億股，每手1000股，凈籌資金20.756億港元。九毛九國際預(yù)計(jì)，自2019年至2021年期間，將新開設(shè)約370間自營餐廳，其中約240間太二酸菜魚餐廳、約54間九毛九餐廳、76間其他品牌餐廳等。

招商證券統(tǒng)計(jì)，2019年到2020年，海內(nèi)外餐飲龍頭平均估值分別在31倍和26倍，國內(nèi)餐飲行業(yè)仍處于發(fā)展階段，居民外出就餐相比海外仍有較大提升空間，連鎖化率和行業(yè)集中度提升催生大公司，九毛九擁有太二和九毛九兩大餐飲品牌，高度標(biāo)準(zhǔn)化模式有助公司快速擴(kuò)張，未來將進(jìn)一步拓展細(xì)分市場，有望受益餐飲連鎖化紅利。

e公司官微 康殷

封面圖片來源：太二酸菜魚網(wǎng)站