央行流動性操作堅持到節(jié)前最后一天。

1月23日，央行開展定向中期借貸便利（TMLF）操作2405億元，操作利率維持此前3.15%不變。當天有2575億元TMLF到期，共實現(xiàn)流動性凈回籠170億元。

此次“特麻辣粉”續(xù)作并未超出市場預期，TMLF是2018年底央行創(chuàng)設的一種貨幣政策工具，其操作方式和MLF類似，但相較MLF利率更低、期限更長，旨在引導申請銀行加大對民企小微的融資支持力度。不過，TMLF因與MLF操作方式相似，央行已暫停TMLF每季度新作一次的操作，但暫停新作并不意味著存量到期不會續(xù)作。由于TMLF操作方式是到期可根據(jù)金融機構需求續(xù)做兩次，實際使用期限可達到三年。不少分析人士認為，后續(xù)到期的TMLF還會有望繼續(xù)開展續(xù)作。

為何是小幅縮量續(xù)作

1月23日有2575億元TMLF到期，但續(xù)作規(guī)模只有2405億元。對于為何小幅縮量續(xù)作而非全額續(xù)作？光大證券首席固定收益師張旭對券商中國記者表示，去年1月22日，一年期AAA級同業(yè)存單收益率為3.13%，與3.15%的TMLF操作利率水平基本持平。今年1月22日，一年期AAA級同業(yè)存單收益率已降至2.95%，較去年同期下降了18bp左右，因此商業(yè)銀行對于利率水平仍為3.15%的TMLF的需求略有下降，所以今天是縮量續(xù)作。但是，TMLF的縮量續(xù)作并不意味著貨幣政策對于小微企業(yè)支持力度的下降。

值得注意的是，央行在創(chuàng)設TMLF之初，提出“TMLF資金可使用三年，操作利率比MLF利率優(yōu)惠15個基點”。前不久，一年期MLF剛“降息”5bp，因此市場此前有預期此次續(xù)作TMLF時也會下跟隨下調(diào)5bp。

對于此番TMLF續(xù)作時利率并未調(diào)整，方正證券首席經(jīng)濟學家顏色認為，TMLF這一工具已逐漸“淡出”，今日只是到期續(xù)作，因此不調(diào)整利率也不會影響未來操作。同時，即便MLF已下調(diào)5bp，TMLF與MLF之間仍有10bp的利差。

中信證券固定收益團隊則認為，從本次TMLF操作只是單純續(xù)作的角度看，不跟隨MLF下調(diào)利率釋放出中性信號，體現(xiàn)出貨幣政策在年初降準后、春節(jié)前的審慎態(tài)度。

圖片來源：每經(jīng)記者 張建 攝

耐心等待LPR“降息”

實際上，隨著TMLF暫停續(xù)作逐漸“淡出”，過度關注TMLF并無太多意義。從利率水平看，1月20日最新報價的貸款市場報價利率（LPR）并未調(diào)整大超市場預期，不過，不少分析人士認為，隨著后續(xù)普惠金融定向降準考核落地，以及今年降準降息還有空間，今年LPR仍有下調(diào)空間，市場應該保持“耐心”。

央行貨幣政策委員會委員、清華大學國家金融研究院研究員馬駿近日在接受《金融時報》采訪時稱，1月份很可能部分銀行已經(jīng)根據(jù)資金成本變化下調(diào)了自身報價，但尚未達到使LPR整體下調(diào)的閾值。這就涉及新LPR的計算規(guī)則，新LPR采取向0.05%整數(shù)倍就近取整的計算方式，這需要足夠多銀行報價同向變化，并且累積到一定的幅度，才會發(fā)生至少5個基點的調(diào)整。這樣，LPR一旦調(diào)整，就有比較強的方向性和指導性。

“降準等貨幣政策的效果，并不是沒有體現(xiàn)在LPR報價中，而是需要一定的時間積累，讓更多報價行作出調(diào)整。對此，分析人士應有耐心，給市場價格一些時間充分調(diào)整。”馬駿稱。

中信證券研究所副所長明明稱，2020年貨幣政策的首要目標還在于降成本，降成本有三個方向：

1、通過降準來降低資金成本，但是空間不大，后續(xù)全面降準會更加謹慎，更多是結構性調(diào)整；

2、降息，直接壓低企業(yè)貸款利率，但需要銀行降利差來配合；

3、進一步深化利率市場化改革，打破貸款利率隱性下限，壓降大企業(yè)的利差后，通過利潤驅動倒逼銀行將更多金融資源轉向小微企業(yè)。

“在降準效果較弱、空間有限的情況下，短期內(nèi)降成本’短平快’的辦法還是靠降息壓低政策利率，引導LPR下降。預計今年2月或3月會有一次MLF利率下調(diào)。”明明稱。

此外，按慣例，普惠金融定向降準考核也有望落地，屆時也會釋放千億流動性。光大證券首席銀行業(yè)分析師王一峰估算，2020年普惠金融“三檔兩優(yōu)”定向降準釋放資金5000億左右，經(jīng)過此輪調(diào)整，主要上市銀行中將有約90%的銀行達到普惠金融定向降準二檔，享受1.5%的法準率降幅優(yōu)惠。

券商中國  孫璐璐  

封面圖片來源：每經(jīng)記者 張建 攝