今天（2月11日），全球頭號(hào)對(duì)沖基金——橋水基金在官網(wǎng)發(fā)布了2020年策略及市場(chǎng)展望報(bào)告，延續(xù)了之前"不投資中國(guó)，非常危險(xiǎn)"的觀點(diǎn)。

有趣的是，橋水基金還詼諧地引用了中國(guó)的一句諺語(yǔ)：“摸著石頭過(guò)河”，意在建議投資者，如果你不了解中國(guó)，其實(shí)可以在中國(guó)的投資中“小步前進(jìn)，積累經(jīng)驗(yàn)”。

對(duì)于新型冠狀病毒肺炎疫情對(duì)全球資產(chǎn)會(huì)產(chǎn)生什么影響，橋水基金2月3日發(fā)布研究報(bào)告指出，疫情暴發(fā)后，中國(guó)政府采取了有力的控制措施。目前來(lái)看，如果疫情很快得到控制，隔離很快解除，經(jīng)濟(jì)有望很快反彈。這是2003年非典發(fā)生時(shí)的情況。非典過(guò)后幾個(gè)月，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)都開始反彈?，F(xiàn)在看，非典對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是微不足道的。如果此次疫情也如非典一樣很快得到控制，它的影響也是可控的。

中國(guó)在內(nèi)的亞洲市場(chǎng)潛力很大

在2020年策略報(bào)告和展望報(bào)告中，橋水基金絲毫不掩飾對(duì)于新興市場(chǎng)的青睞，其中格外看好中國(guó)市場(chǎng)，報(bào)告全文共20次出現(xiàn)China（中國(guó)）。

橋水基金在報(bào)告中稱，全球投資者總是更關(guān)注西方，關(guān)注儲(chǔ)備貨幣經(jīng)濟(jì)體。但是，新興市場(chǎng)中的亞洲市場(chǎng)，實(shí)際GDP增長(zhǎng)更快，未來(lái)生產(chǎn)力增長(zhǎng)潛力更大，利率更高，資產(chǎn)回報(bào)也更高。

橋水基金也坦言，新興市場(chǎng)存在其獨(dú)有的風(fēng)險(xiǎn)：一方面，國(guó)際投資者僅能觸及市場(chǎng)的一部分；另一方面，投資者對(duì)相關(guān)經(jīng)濟(jì)或市場(chǎng)了解有限。此外，市場(chǎng)本身不成熟、部分公司缺乏可靠的審計(jì)、公司治理欠完善、海外投資者對(duì)這些市場(chǎng)普遍存在文化障礙等，也是必須直面的風(fēng)險(xiǎn)。

橋水基金在報(bào)告中表示：“即便你不投資中國(guó)，你也會(huì)受到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)其它經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)正產(chǎn)生重要影響”。橋水基金建議，遵從中國(guó)的諺語(yǔ)“摸著石頭過(guò)河”，投資中國(guó)從小步開始，積累經(jīng)驗(yàn)。

相較于發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)，橋水基金認(rèn)為，包括中國(guó)在內(nèi)的亞洲市場(chǎng)潛力很大。

歐美和亞洲實(shí)際GDP增長(zhǎng)和未來(lái)10年生產(chǎn)力增長(zhǎng)比較

圖片來(lái)源：橋水基金官網(wǎng)

橋水比較了亞洲區(qū)域和歐美區(qū)域過(guò)去一段時(shí)間的實(shí)際GDP和生產(chǎn)力增長(zhǎng)情況（上圖紅色為亞洲區(qū)域情況，藍(lán)色部分為歐美區(qū)域情況）。無(wú)論過(guò)去一段時(shí)間的實(shí)際GDP，還是未來(lái)10年的生產(chǎn)力情況展望，亞洲都顯著優(yōu)于歐美。橋水還預(yù)測(cè)，未來(lái)10年生產(chǎn)力增長(zhǎng)最快的國(guó)家為印度，其次就是中國(guó)。

目前，橋水基金已在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立了外商獨(dú)資公司。2019年11月，橋水基金將這一外商獨(dú)資公司的注冊(cè)資本由1.2億元提升到至3.1億元。此外，過(guò)去一段時(shí)間，橋水在海外運(yùn)營(yíng)、向海外投資者提供的中國(guó)基金——全天候中國(guó)基金的管理規(guī)模也有了顯著增長(zhǎng)。橋水基金還獲批了私募投資顧問(wèn)資質(zhì)，可以與境內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者合作，為其提供投資顧問(wèn)服務(wù)。

“范式轉(zhuǎn)移”進(jìn)行時(shí)

橋水基金再度喊話“投資中國(guó)”，背后有著明確的理論依據(jù)——橋水基金創(chuàng)始人達(dá)里奧提出的“范式轉(zhuǎn)移”理論。

達(dá)里奧曾指出，2008年、2009年之后，全球主要發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)進(jìn)入超級(jí)寬松時(shí)期，央行向資本市場(chǎng)注入了大量的流動(dòng)性，推升了資產(chǎn)價(jià)格。與此同時(shí)，各國(guó)紛紛給公司減稅。“但這種模式快要走到盡頭了，我們即將面臨范式轉(zhuǎn)移。新范式下，經(jīng)濟(jì)疲軟時(shí)，央行刺激市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的手段將變得捉襟見(jiàn)肘；將會(huì)有越來(lái)越多的債務(wù)和非債務(wù)型負(fù)債（例如養(yǎng)老金和醫(yī)保）到期，并且再難通過(guò)借新還舊來(lái)解決。同時(shí)，貧富差距增長(zhǎng)將帶來(lái)社會(huì)問(wèn)題，波及資本市場(chǎng)。”達(dá)里奧說(shuō)。

“范式轉(zhuǎn)移”會(huì)對(duì)投資造成怎樣的影響？

橋水基金創(chuàng)始人、聯(lián)席首席投資官達(dá)里奧（左）與橋水基金高級(jí)組合策略師Jim Haskel對(duì)談 

圖片來(lái)源：橋水基金官網(wǎng)

在本次發(fā)布2020年策略及市場(chǎng)展望報(bào)告時(shí)，橋水基金提供了一份達(dá)里奧接受訪談的視頻。達(dá)里奧認(rèn)為，“‘范式轉(zhuǎn)移’之際，資產(chǎn)價(jià)格會(huì)巨幅震蕩，因此黃金是不錯(cuò)的選擇，將投資組合放到新興市場(chǎng)，尤其是中國(guó)市場(chǎng)也很重要。因?yàn)榘l(fā)達(dá)國(guó)家已到強(qiáng)弩之末，投資風(fēng)險(xiǎn)與日俱增。”

橋水將貨幣政策分為三類，第一類MP1是通過(guò)利率來(lái)調(diào)節(jié)；第二類MP2是央行通過(guò)購(gòu)買資產(chǎn)來(lái)調(diào)節(jié)(也就是量化寬松)。這兩類都是央行調(diào)節(jié)，最后傳遞到私有部門，通過(guò)私有部門增加借貸或購(gòu)買資產(chǎn)來(lái)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)。

橋水認(rèn)為，就美國(guó)來(lái)說(shuō)，目前這兩種貨幣政策調(diào)節(jié)都快走到了盡頭。長(zhǎng)期量化寬松導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格過(guò)高，MP2余地不大。美國(guó)的利率水平已經(jīng)非常低，MP1的余地也不大。唯一的指望就是第三類貨幣政策M(jìn)P3，第三類MP3是政府出手，將貨幣政策和財(cái)政政策相結(jié)合，即通過(guò)政府直接花錢來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)。

美國(guó)10年期國(guó)債收益率走勢(shì)

圖片來(lái)源：英為財(cái)情   

2020年2月11日，美國(guó)10年期國(guó)債收益率1.563%，處于歷史絕對(duì)低位。

全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)節(jié)狀況

圖片來(lái)源：橋水基金官網(wǎng)

上圖可見(jiàn)，美國(guó)的第一類、第二類貨幣政策都接近尾聲。在中國(guó)、歐洲大陸、日本、英國(guó)、瑞士、美國(guó)六大經(jīng)濟(jì)體中，中國(guó)的“子彈“最足。

橋水認(rèn)為，中國(guó)的MP1、MP2余地還很大，MP3余地非常大。央行“子彈”足，經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的潛力就足，從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，中國(guó)的潛力很大。