每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 吳永久    

新冠肺炎疫情仍在全球范圍內(nèi)蔓延，眾多中國(guó)行業(yè)受到?jīng)_擊，但互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療成了當(dāng)下資本市場(chǎng)的熱點(diǎn)行業(yè)。美東時(shí)間2月6日，中國(guó)醫(yī)療培訓(xùn)企業(yè)眾巢醫(yī)學(xué)更新了向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）遞交的招股書(shū)，這也意味著眾巢醫(yī)學(xué)全球路演正式進(jìn)入IPO的沖刺階段，并計(jì)劃于下周正式在納斯達(dá)克掛牌上市。據(jù)悉，Network 1 Financial Securities為此次眾巢醫(yī)學(xué)IPO的主承銷(xiāo)商，老虎證券為副承銷(xiāo)商。

全職員工僅90人，慕課平臺(tái)注冊(cè)用戶(hù)近40萬(wàn)

眾巢醫(yī)學(xué)成立于2012年，是一家為中國(guó)的醫(yī)療保健專(zhuān)業(yè)人員和公眾提供醫(yī)療信息、教育和培訓(xùn)服務(wù)的提供商。公司提供廣泛的在線(xiàn)的現(xiàn)場(chǎng)健康信息服務(wù)、健康教育計(jì)劃和醫(yī)療培訓(xùn)產(chǎn)品，主要包括臨床實(shí)踐培訓(xùn)、熱門(mén)的醫(yī)學(xué)主題公開(kāi)課、互動(dòng)案例研究、學(xué)術(shù)會(huì)議和研討會(huì)、繼續(xù)教育課程，以及面向醫(yī)療專(zhuān)業(yè)人員和公眾提供帶有教育醫(yī)療內(nèi)容的文章和短視頻。

根據(jù)招股書(shū)披露，眾巢醫(yī)學(xué)的收入結(jié)構(gòu)分為兩大塊，一是TO B業(yè)務(wù)，通過(guò)“醫(yī)學(xué)慕課（ MDMOOC）”品牌提供教育、培訓(xùn)、服務(wù)和產(chǎn)品的收入，這其中又包括線(xiàn)上培訓(xùn)課程的設(shè)計(jì)和制作、線(xiàn)下的現(xiàn)場(chǎng)課程教育及學(xué)術(shù)會(huì)議，以及為客戶(hù)提供的醫(yī)療咨詢(xún)服務(wù)；另一塊業(yè)務(wù)是TO C——陽(yáng)光健康學(xué)堂，為患者提供大眾醫(yī)學(xué)科普教育，以及出售書(shū)籍。

眾巢醫(yī)學(xué)招股書(shū)中稱(chēng)，公司旗下的醫(yī)學(xué)慕課品牌是中國(guó)醫(yī)療保健培訓(xùn)和教育領(lǐng)域的領(lǐng)先消費(fèi)品牌之一。截至招股書(shū)披露日，公司的全職員工僅90人。目前，醫(yī)學(xué)慕課在線(xiàn)平臺(tái)上提供大約1429個(gè)教育和培訓(xùn)計(jì)劃，注冊(cè)用戶(hù)數(shù)39萬(wàn)，擁有超過(guò)200萬(wàn)醫(yī)療專(zhuān)家的數(shù)據(jù)庫(kù)，其中包括70多萬(wàn)名醫(yī)生以及130萬(wàn)名醫(yī)療專(zhuān)業(yè)人員。招股書(shū)顯示，眾巢醫(yī)學(xué)此次IPO募集所得資金中30%將用于開(kāi)發(fā)在線(xiàn)課程內(nèi)容；20%用于平臺(tái)技術(shù)升級(jí)和系統(tǒng)集成；50%用于業(yè)務(wù)擴(kuò)展，即擴(kuò)大規(guī)模、開(kāi)發(fā)新客戶(hù)、聘用更多合格的人員、以及營(yíng)銷(xiāo)支出。

招股書(shū)顯示，眾巢醫(yī)學(xué)擬發(fā)售350萬(wàn)股A類(lèi)普通股，發(fā)行區(qū)間設(shè)定為4美元~4.5美元之間。以此發(fā)行區(qū)間計(jì)算，眾巢醫(yī)學(xué)的IPO規(guī)模將介于1400萬(wàn)美元~1575萬(wàn)美元間。如果承銷(xiāo)商完全行使其超額配售選擇權(quán)，發(fā)行股數(shù)將達(dá)到至多402.5萬(wàn)股，行使“綠鞋機(jī)制”后的募資規(guī)模則至多為1811.25萬(wàn)美元。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者還注意到，此前眾巢醫(yī)學(xué)曾掛牌新三板，于2018年12月17日召開(kāi)的第一屆董事會(huì)第二十一次會(huì)議審議通過(guò)終止掛牌議案。

客戶(hù)高度集中，前兩大客戶(hù)對(duì)收入貢獻(xiàn)近五成

隨著互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展，教育的內(nèi)容和形式已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化，互聯(lián)網(wǎng)教育的優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯，不僅能夠大幅降低成本，而且能實(shí)現(xiàn)規(guī)模化效應(yīng)，還能滿(mǎn)足醫(yī)學(xué)人士隨時(shí)隨地接受再教育。

得益于此，2017年、2018年和2019年上半年，眾巢醫(yī)學(xué)營(yíng)收分別為981.6萬(wàn)美元、1286.6萬(wàn)美元和698.8萬(wàn)美元，其中2018年?duì)I收同比增長(zhǎng)31%，2019年上半年?duì)I收698萬(wàn)美元，較2018上半年的523.2萬(wàn)美元增長(zhǎng)34%。凈利潤(rùn)方面，2017年和2018年眾巢醫(yī)學(xué)錄得凈利潤(rùn)584.6萬(wàn)美元和841萬(wàn)美元。2019年上半年，眾巢醫(yī)學(xué)錄得凈利潤(rùn)475萬(wàn)美元，同比大增210%，主要是現(xiàn)有客戶(hù)訂單增加及非盈利性組織（下稱(chēng)NFP）客戶(hù)增長(zhǎng)。由于公司在設(shè)計(jì)和生產(chǎn)高質(zhì)量專(zhuān)業(yè)內(nèi)容方面具有領(lǐng)先實(shí)力，并得到制藥企業(yè)的一致認(rèn)可，因此保持了較高的毛利率，截至2019年6月30日，公司的毛利率高達(dá)68%，公司預(yù)計(jì)未來(lái)仍將保持較高的利潤(rùn)率。

圖片來(lái)源：眾巢醫(yī)學(xué)招股書(shū)

再來(lái)細(xì)看眾巢醫(yī)學(xué)支出。可以看出，銷(xiāo)售費(fèi)用占了眾巢醫(yī)學(xué)支出的很大一部分，而且2019年上半年的研發(fā)支出較2018年同期有所下滑。

數(shù)據(jù)來(lái)源：眾巢醫(yī)學(xué)招股書(shū) 單位：美元

招股書(shū)中稱(chēng)，眾巢醫(yī)學(xué)的收入來(lái)自于相對(duì)較少的客戶(hù)。2018年和2017年，眾巢醫(yī)學(xué)的醫(yī)藥企業(yè)客戶(hù)分別占公司總收入的39.9%和19.3%。2018年上半年和2019年上半年，公司的NFP客戶(hù)分別占到總收入的78.2%和33.6%。公司稱(chēng)，由于制藥企業(yè)通過(guò)NFP下了更多的訂單，醫(yī)藥企業(yè)客戶(hù)占眾巢醫(yī)學(xué)的收入比例近期呈大幅下降的趨勢(shì)。

仔細(xì)剖析眾巢醫(yī)學(xué)的客戶(hù)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，目前公司的主要客戶(hù)是制藥企業(yè)，最大的客戶(hù)是國(guó)內(nèi)最大的肝病藥物研發(fā)和生產(chǎn)企業(yè)正大天晴藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司（下稱(chēng)正大天晴）。在眾巢醫(yī)學(xué)剛成立的頭三年，眾巢醫(yī)學(xué)來(lái)自正大天晴的收入占總營(yíng)收一度高達(dá)95.66%。雖然近幾年眾巢醫(yī)學(xué)擺脫了客戶(hù)單一的問(wèn)題，主要客戶(hù)拓展至國(guó)藥集團(tuán)同濟(jì)堂（貴州）制藥有限公司、山東達(dá)因海洋生物制藥股份有限公司、賽諾菲（北京）制藥有限公司等著名企業(yè)，但是客戶(hù)集中度依舊高。招股書(shū)顯示，2018年，眾巢醫(yī)學(xué)收入的60.1%來(lái)自為制藥企業(yè)提供的服務(wù)，前兩大客戶(hù)對(duì)當(dāng)期收入貢獻(xiàn)占比約49%。

對(duì)于客戶(hù)高度集中這一問(wèn)題，眾巢醫(yī)學(xué)在招股書(shū)的“風(fēng)險(xiǎn)因素”部分明確提及：“我們很大一部分收入來(lái)自于數(shù)量相對(duì)較少的主要客戶(hù)，這些客戶(hù)的業(yè)務(wù)流失可能會(huì)減少我們的收入，并嚴(yán)重?fù)p害我們的業(yè)務(wù)。我們相信，在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，我們收入的很大一部分將繼續(xù)來(lái)自少數(shù)的主要客戶(hù)。”

“我們與這些主要客戶(hù)保持密切關(guān)系的能力對(duì)我們業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)和盈利至關(guān)重要。但是，為特定客戶(hù)執(zhí)行的工作量可能內(nèi)容都會(huì)有所不同，特別是當(dāng)我們不是客戶(hù)的獨(dú)家醫(yī)療信息、教育和培訓(xùn)服務(wù)提供商，并且我們沒(méi)有任何客戶(hù)長(zhǎng)期承諾購(gòu)買(mǎi)我們的服務(wù)時(shí)更是如此。一年內(nèi)的大客戶(hù)可能不會(huì)在隨后的任何一年為我們提供相同水平的收入。此外，我們很大一部分收入依賴(lài)于單個(gè)的客戶(hù)，這可能會(huì)讓該客戶(hù)在談判合同和服務(wù)條款時(shí)對(duì)我們產(chǎn)生一定程度上的定價(jià)優(yōu)勢(shì)。”眾巢醫(yī)學(xué)在招股書(shū)中補(bǔ)充道。

封面圖來(lái)自：攝圖網(wǎng)