每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

受疫情影響，防疫及通勤的壓力正在影響投資機構(gòu)的盡調(diào)進(jìn)度，導(dǎo)致機構(gòu)間原有的部分交易計劃“被拖延”。在股權(quán)投資二手份額轉(zhuǎn)讓方面，當(dāng)前形勢下原份額持有機構(gòu)的管理運營成本正在升高。

有S基金投研人士告訴記者，十年期的部分?jǐn)M清算份額最受影響，接下來可能會面臨延期清算，屆時股權(quán)轉(zhuǎn)讓計劃也將進(jìn)一步延后。

交易周期“被拉長”

由于受疫情影響，VC/PE或再次迎來退出難的新挑戰(zhàn)，這一次是交易周期的“被拉長”。需要指出的是，一直被外界看好的二手份額轉(zhuǎn)讓勢頭或因當(dāng)前形勢再次步入“陣痛期”。

華南某大型政府引導(dǎo)基金研究所負(fù)責(zé)人近日在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，基金二手份額的轉(zhuǎn)讓周期已經(jīng)被拉長。他表示，防疫工作會增加原基金管理人的運營成本，原因在于部分?jǐn)M到期清算的基金份額沒有進(jìn)一步對接消化的條件。

據(jù)了解，從2019年開始，國內(nèi)私募股權(quán)基金的二手份額轉(zhuǎn)讓開始升溫，彼時在科創(chuàng)板開閘利好的帶動下，部分頭部機構(gòu)的造富商機開始打動越來越多的買家，讓他們開始關(guān)注份額轉(zhuǎn)讓。

Wind統(tǒng)計顯示，整個2019年中的退出盈利基金，其平均賬面投資回報倍數(shù)躍升至10.04，同比增長一倍之多。加之LP權(quán)益周轉(zhuǎn)大幅增加，全球PE二級市場交易的勢頭也處在亢奮期。根據(jù)Preqin數(shù)據(jù)，2018年全球PE二級市場交易額約840億美元，2019年預(yù)計達(dá)1160億美元，近三年年均增速46.6%。

前述負(fù)責(zé)人認(rèn)為，成熟項目股權(quán)價值潛力巨大，買方完全可以憑借其退出周期更短、風(fēng)險更低、收益更高的特性激活S基金的募集。“但S基金的交易周期較長，如果要完成轉(zhuǎn)讓，盡調(diào)工作不可或缺，現(xiàn)階段肯定是不能繼續(xù)做了。”

在采訪中記者獲悉，目前最受影響的當(dāng)屬十年前成立的投資基金——彼時，趕上創(chuàng)業(yè)板開閘，中國股權(quán)投資市場不僅讓人民幣資本看到了投資機遇，也讓境外資金紛紛與境內(nèi)機構(gòu)聯(lián)手進(jìn)行基金的募集和投放。

Wind統(tǒng)計顯示，在2010年~2015年的五年間，中國創(chuàng)投市場共計募集資金1.94萬億，不如募資高峰期。根據(jù)前述負(fù)責(zé)人介紹，這批基金中已有很多進(jìn)入清算期，也是很多S基金重點關(guān)注的時間和項目成熟度區(qū)間，因此寄希望于吸收并擴大后續(xù)募集規(guī)模的S基金管理人在過去一兩年時間里，已經(jīng)對所屬投資機構(gòu)和項目方進(jìn)行接洽，完成盡調(diào)工作的就能夠順利簽約。

但根據(jù)該負(fù)責(zé)人所在機構(gòu)的情況，由于疫情的影響，通勤受限已經(jīng)讓所有的盡調(diào)進(jìn)度都停了下來。但這并沒有真正意義上改變雙方的交易初衷，只是對于臨近到期時間較少的份額影響較大，“可能會延期到明年清算，屆時再做轉(zhuǎn)讓計劃”。

部分投資收益近乎5倍

從此前買賣雙方的轉(zhuǎn)讓偏好中不難發(fā)現(xiàn)，近10年間的投資項目及基金份額成搶手貨，而這背后的原因與其折價轉(zhuǎn)讓和溢價退出的高回報有關(guān)。而隨著防疫工作的深入推進(jìn)，延期清算的份額轉(zhuǎn)讓所造成可能的估值承壓問題，投資人表示有能力應(yīng)對。

去年底，有深圳某私募人士在同記者交流時表示，現(xiàn)在很多上市公司因股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險都面臨“爆倉”危機，而補充保證金能力有限，“會將此前投資的股權(quán)項目提前變現(xiàn)以回籠資金，不少項目其實已經(jīng)投了4~5年，賬面收益早就到了4倍或5倍，但因為還沒有合同到期，想要提前變現(xiàn)，除非轉(zhuǎn)手基金份額以變現(xiàn)。買方或提出平價交易，好項目頂多兩塊錢（基金平價份額為1元），但他們也愿意”。

該人士指出，現(xiàn)在中國這方面的市場每年都有上千億，包括頂級的云鋒基金、高瓴資本、深創(chuàng)投等都有在布局。“核心還是二手份額的‘價值坑’優(yōu)勢在顯現(xiàn)，對于已有募資壓力的機構(gòu)來說，變現(xiàn)就要付出代價。”

可見，出于對變現(xiàn)的要求，存量GP股權(quán)項目退出的應(yīng)激性調(diào)整還有更大空間和市場等待激活。根據(jù)母基金研究中心的不完全統(tǒng)計，包括已投和未投的中國S基金到賬規(guī)模共計約310億人民幣。從2017年開始，隨著IPO逐漸收緊以及A股市場走低等原因，PE/VC類私募基金在募集與退出兩端都遇到困難，二手份額轉(zhuǎn)讓未來將成為VC/PE的主流退出方式。

而對于可能發(fā)生的估值承壓，前述華南某大型政府引導(dǎo)基金研究所負(fù)責(zé)人告訴記者，企業(yè)估值下調(diào)也是有可能的，“如果企業(yè)現(xiàn)金流緊張，引入新的投資人，減持太高的估值就不會有投資了，但是如果沒有拿到投資就有可能死掉，就把估值稍微調(diào)低一點”。

該負(fù)責(zé)人表示，涉及到利益的商洽，肯定需要同原基金的LP商量，認(rèn)為即便沒有疫情影響，交易環(huán)節(jié)也需要通過盡調(diào)后進(jìn)行商榷，并不會因為時間延期就大打折扣。“況且很多企業(yè)在目前急缺資金的情況下，通過原基金繼續(xù)增資也不現(xiàn)實，但在政府資金的援助下（部分省市已經(jīng)出臺政策），對一些被投項目一季度的賬面影響不會太大。”

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)