2月19日，央行發(fā)布的《2019年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（下稱“《報告》”）提出，將疫情防控作為當前最重要的工作來抓，加大對新冠肺炎疫情防控的貨幣信貸支持。

圖片來源：每經記者 張建 攝

《報告》認為，中國發(fā)展仍處于并將長期處于重要戰(zhàn)略機遇期，近期新冠肺炎疫情對中國經濟的影響是暫時的，中國經濟長期向好、高質量增長的基本面沒有變化。經濟增長保持了韌性，同時也必須認識到經濟下行壓力仍然較大。

下一步，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，加強逆周期調節(jié)、結構調整和改革的力度，保持物價水平基本穩(wěn)定。打好防范化解重大金融風險攻堅戰(zhàn)，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。將疫情防控作為當前最重要的工作來抓，加大對新冠肺炎疫情防控的貨幣信貸支持。靈活運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，促進貨幣信貸、社會融資規(guī)模增長同經濟發(fā)展相適應。

先看本次《報告》的要點內容：

1、短期內，新冠肺炎疫情等因素可能對物價形成擾動，應繼續(xù)密切監(jiān)測分析。但從基本面看，我國經濟運行總體平穩(wěn)，總供求基本平衡，不存在長期通脹或通縮的基礎。物價形勢總體可控，通脹預期基本平穩(wěn)。

2、堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，按照“因城施策”的基本原則，加快建立房地產金融長效管理機制，不將房地產作為短期刺激經濟的手段。

3、銀行要發(fā)揮利潤較多的優(yōu)勢，把更多金融資源轉向小微企業(yè)，堅決打破貸款利率隱性下限，降低企業(yè)融資成本，適當降低對短期利潤增長的過高要求，向實體經濟讓利，暢通經濟金融良性循環(huán)。

4、充分發(fā)揮資本市場在鋼鐵企業(yè)兼并重組中的作用，支持鋼鐵行業(yè)通過直接融資“去杠桿、降成本”，促進行業(yè)高質量發(fā) 展。

5、目前人民銀行正在會同有關部門指導錦州銀行通過市場化、法治化方式處置相當規(guī)模的風險資產并同步增資擴股，修復資產負債表，增強風險抵御能力。

6、未來幾年每年仍可實現1100萬人以上城鎮(zhèn)新增就業(yè)。高校畢業(yè)生、退役軍人、農民工等重點群體每年求職數量較多。考慮到我國就業(yè)壓力的結構性特征較為明顯，穩(wěn)就業(yè)工作既要關注就業(yè)總量又要優(yōu)化結構。下一階段，要更好發(fā)揮各方政策合力，緩解結構性就業(yè)壓力，促進實現充分就業(yè)。

7、貨幣政策中介目標轉為廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速與國內生產總值名義增速基本匹配，是科學穩(wěn)健把握貨幣政策逆周期調節(jié)力度的著力點。廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速略高于國內生產總值名義增速，體現了強化逆周期調節(jié)，以適度的貨幣增長支持高質量發(fā)展，防范社會信用收縮和經濟下行壓力之間形成惡性循環(huán)的風險。這一機制設計也有助于保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，使得宏觀杠桿率很難像2009年至2017年一樣年均上升超過十個百分點。

8、2019年，全球范圍內名義收益率為負的債券規(guī)模一度高達17萬億美元。負利率可能帶來一系列問題，包括催生資產價格泡沫，助長債務規(guī)模攀升，導致銀行存貸利差縮窄，降低銀行利潤率等。

何為逆周期調節(jié)？M2和社融增速要略高于名義GDP

對下一步貨幣政策的展望歷來是季度貨幣政策執(zhí)行報告的“重頭戲”?！秷蟾妗吠嘎?，下一步，將實施好穩(wěn)健貨幣政策，科學穩(wěn)健把握逆周期調節(jié)力度，保持流動性合理充裕，促進貨幣信貸、社會融資規(guī)模增長同經濟發(fā)展相適應。根據經濟增長和價格形勢變化及時預調微調，精準把握好調控的度，加強預期引導，維護我國在全球主要經濟體中少數實行正常貨幣政策國家的地位。

如何“科學穩(wěn)健把握逆周期調節(jié)力度”？《報告》單列專欄予以詳細解釋。值得注意的是，《報告》提出，貨幣政策中介目標轉為廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速與國內生產總值名義增速基本匹配，是科學穩(wěn)健把握貨幣政策逆周期調節(jié)力度的著力點，既兼顧經濟增長，又有利于保持物價穩(wěn)定。

不過，《報告》指出，由于經濟下行壓力加大往往和社會信用收縮交織共振，廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速略高于國內生產總值名義增速，體現了強化逆周期調節(jié)，以適度的貨幣增長支持高質量發(fā)展，防范社會信用收縮和經濟下行壓力之間形成惡性循環(huán)的風險。

“當前宏觀杠桿率仍處在高位，這一機制設計也有助于保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，使得宏觀杠桿率很難像2009年至2017年一樣年均上升超過十個百分點。”《報告》稱。

結構性貨幣政策工具取得積極成效

近年來，貨幣政策突出結構性寬松，對小微民營企業(yè)等經濟薄弱領域精準滴灌。《報告》認為，總體看，結構性貨幣政策工具取得積極成效。先看一組數據：

1、普惠小微貸款“量增、面擴、價降”，2019年增加2.1萬億元，是上年的1.7倍，年末增速23.1%，同比提高7.9個百分點；支持小微經營主體2704萬戶，同比增長26.4%。

2、民營企業(yè)貸款 2019 年增加3.8萬億元，同比多增1.1萬億元，增量在企業(yè)貸款中占比為42.5%，較上年同期高7個百分點。

3、LPR改革推動貸款利率明顯下降。2019年12月新發(fā)放企業(yè)貸款加權平均利率為5.12%，較LPR改革前的7月下降0.2個百分點，為2017年第二季度以來最低點，降幅明顯超過LPR降幅，反映LPR改革增強金融機構自主定價能力、提高貸款市場競爭性、促進貸款利率下行的作用正在發(fā)揮。

《報告》提出，央行將用改革的辦法優(yōu)化金融資源配置效率，更多發(fā)揮“三檔兩優(yōu)”存款準備金框架尤其是普惠金融定向降準的作用，繼續(xù)用好中期借貸便利、再貸款、再貼現以及宏觀審慎評估等工具，發(fā)揮貸款市場報價利率(LPR)引導降低企業(yè)融資成本的作用，對小微、民營企業(yè)融資保持穩(wěn)固支持。

銀行要發(fā)揮利潤多優(yōu)勢向實體讓利

近年來，我國商業(yè)銀行利潤增速總體趨緩，但仍相對較高，受到普遍關注和討論。

數據顯示，至2019年三季度末，A股上市銀行總市值占全部上市公司總市值約16.56%，利潤總額占全部上市公司利潤總額約39.01%。2019年前三季度，我國商業(yè)銀行實現凈利潤1.65萬億元，同比增長9.19%。

《報告》也關注到了銀行利潤增速相對較高的問題，并在專欄中詳細分析原因，認為需理性看待。

從利潤使用看，商業(yè)銀行利潤主要用于繳納所得稅、分配股利、提取一般準備、提取盈余公積和留存未分配利潤，其中后三項都用來補充核心一級資本。

A股上市銀行近三年數據顯示，商業(yè)銀行利潤約17%用于繳納所得稅，23%用于普通股股利分配，剩余的60%全部用于補充核心一級資本。

“由此可見，銀行利潤來源于實體經濟，大部分又用于補充銀行資本，并通過資本的杠桿作用，擴大對實體經濟的信貸支持，最終反哺實體經濟，促進經濟平穩(wěn)發(fā)展。”《報告》稱，當前，銀行加大對實體經濟的信貸支持需要有資本金，化解風險也要有資本金，而銀行資本補充渠道少、難點多、進展慢，存在較大資本缺口，在拓展外源資本補充渠道的同時，保持內源資本補充能力尤為重要，維持一定的利潤增長有助于銀行補充資本，增強銀行支持實體經濟和防范風險的能力，也有利于達到國際監(jiān)管標準。

《報告》還分析，從利潤來源看，我國商業(yè)銀行利潤增長與資產規(guī)模較大和管理成本較低有關。2018年我國商業(yè)銀行凈息差平均為2.2%，處于國際中等水平，高于亞洲銀行業(yè)，低于美歐銀行業(yè)。2017和2018 年我國商業(yè)銀行平均成本收入比低于30%，而大部分國際主要銀行成本收入比高于50%。

對于為何我國銀行業(yè)成本收入比較低，《報告》認為主要有三方面原因：

1、與人員成本有關。我國商業(yè)銀行人均職工費用低于國際主要銀行，而人均資產規(guī)模在國際上卻處于中等水平,約是亞洲新興市場的1.5倍，相當于用較低的職工費用水平，實現了與國際主要銀行相當的人均資產管理水平。

2、與商業(yè)銀行喜歡“壘大戶”有關。銀行相當一部分貸款提供給了大型國企、地方政府平臺，有隱性擔保，單筆規(guī)模大、風險小，拉低了平均管理成本。

3、銀行此前還將基準利率0.9倍視為貸款利率隱性下限，在利率下行周期不愿主動下調，一定程度上也維持了銀行利差。

《報告》認為，當前，我國處在轉變發(fā)展方式、優(yōu)化經濟結構、轉換增長動力的攻關期，銀行要發(fā)揮利潤較多的優(yōu)勢，進一步加大對實體經濟尤其是小微企業(yè)的支持力度，用小成本辦大事，把更多金融資源轉向小微企業(yè)，堅決打破貸款利率隱性下限，降低企業(yè)融資成本，適當降低對短期利潤增長的過高要求，向實體經濟讓利，暢通經濟金融良性循環(huán)。中長期看，激發(fā)小微企業(yè)等微觀主體的活力有助于促進經濟高質量發(fā)展，無論對實體經濟還是對銀行都是有利的，最終將有助于銀行利潤長期可持續(xù)增長。

券商中國 孫璐璐