每經(jīng)記者 聶虹    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

節(jié)后在諸多政策利好的背景下，A股漲勢喜人。然而，受外圍市場影響，本周A股迎來較大幅度回調(diào)，上證綜指、深證成指和滬深300跌幅均超5%，而今年漲幅最多的創(chuàng)業(yè)板指跌近7%。未來是持續(xù)的長牛慢牛，還是會(huì)進(jìn)入較長的一段調(diào)整期呢？如果擔(dān)憂市場走勢，又不愿錯(cuò)過A股漲勢，可轉(zhuǎn)債將是不錯(cuò)的投資標(biāo)的。

數(shù)據(jù)顯示，受益于股市，可轉(zhuǎn)債市場在2月4日~2月24日期間有一個(gè)不錯(cuò)的表現(xiàn)，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)刷出4年來歷史新高，漲超8%。雖說近期股市回調(diào)連帶轉(zhuǎn)債走低，但是從跌幅來看，本周跌幅僅2.01%，顯著小于市場主要指數(shù)。

那么，當(dāng)前背景下，可轉(zhuǎn)債投資價(jià)值如何？同為再融資重要手段，再融資新規(guī)利好定增，轉(zhuǎn)債市場是否會(huì)受到影響？普通投資者參與可轉(zhuǎn)債，又有哪些方式呢？

轉(zhuǎn)債市場跟漲抗跌能力凸顯

由于兼具債券和股票雙重屬性，既能獲取跟隨股票上漲的彈性，又能在市場震蕩調(diào)整時(shí)有效控制回撤，可轉(zhuǎn)債被視為是一種攻守兼?zhèn)涞耐顿Y品種。這種跟漲抗跌的屬性，在市場激蕩的這一周再次凸顯。

數(shù)據(jù)來看，年初以來，截至2月22日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)跑贏了上證綜指和滬深300兩大指數(shù)，體現(xiàn)出了轉(zhuǎn)債的“跟漲“特性。而本周當(dāng)所有市場主要指數(shù)大跌超5%時(shí)，中證轉(zhuǎn)債跌幅則為2%；而拉長時(shí)間來看，在2018年市場主要指數(shù)下跌超25%時(shí)，中證轉(zhuǎn)債微跌1.16%；而在2019年的小牛行情中，中證轉(zhuǎn)債也能緊密跟漲，跑贏上證綜指。

而從本周可轉(zhuǎn)債市場交易情況來看，截至3月1日，當(dāng)前市場上當(dāng)日共有227只可轉(zhuǎn)債交易，其中24只上漲、203只下跌。從個(gè)券來看，本周漲幅領(lǐng)先的是尚榮轉(zhuǎn)債、英科轉(zhuǎn)債，分別上漲36.74%和32.72%；緊隨其后的是本周新上市的恩捷轉(zhuǎn)債、柳藥轉(zhuǎn)債，本周分別上漲25.70%和24.0%。而拉長時(shí)間，今年以來漲幅排名前十的轉(zhuǎn)債中，醫(yī)療保健、信息技術(shù)、資本貨物等行業(yè)分布較多。數(shù)據(jù)顯示，截至3月1日，英科轉(zhuǎn)債、尚榮轉(zhuǎn)債、振德轉(zhuǎn)債、國軒轉(zhuǎn)債和先導(dǎo)轉(zhuǎn)債表現(xiàn)突出，年初至今已分別上漲138.55%、70.41%、68.68%、67.48%和63.97%。

同時(shí)，記者也注意到，可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)水平已經(jīng)有所回落。數(shù)據(jù)顯示，2月4日轉(zhuǎn)債市場平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率一度達(dá)到30%，這在一定程度上表明轉(zhuǎn)債投資者熱情，對權(quán)益市場的預(yù)期較高。而隨著股市強(qiáng)勢反彈，轉(zhuǎn)股溢價(jià)水平逐步下降，截至3月1日收盤，Wind數(shù)據(jù)顯示，轉(zhuǎn)債市場平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率已下降至26%左右。

國金證券固收分析師周岳認(rèn)為，目前轉(zhuǎn)債市場絕對價(jià)格較高，多數(shù)個(gè)券股性較強(qiáng)，轉(zhuǎn)債性價(jià)比有所下降。對于部分高價(jià)個(gè)券，建議適當(dāng)了結(jié)獲利。而個(gè)券上，Wind顯示，套利空間最大的3只個(gè)券分別是晶瑞轉(zhuǎn)債、振德轉(zhuǎn)債和國軒轉(zhuǎn)債。

在觸發(fā)修正條款方面，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月1日，今年以來已有57只可轉(zhuǎn)債觸發(fā)了下修條款，但是多數(shù)暫未發(fā)布公告。此外，值得注意的是，洲明轉(zhuǎn)債、旭升轉(zhuǎn)債等個(gè)券連日發(fā)布贖回實(shí)施的提示性公告。由于這些將強(qiáng)制贖回的債券，目前二級市場價(jià)格與贖回價(jià)格差異較大，投資者如未及時(shí)轉(zhuǎn)股，可能面臨損失。因此，持有可轉(zhuǎn)債的投資者應(yīng)格外注意正股公司所發(fā)相關(guān)提示公告，避免造成不必要的損失。

再融資新政如何影響可轉(zhuǎn)債行情

前期漲幅不錯(cuò)的可轉(zhuǎn)債市場，在本周也向下回調(diào)，是否還具有不錯(cuò)的配置價(jià)值呢？

對于本周的下調(diào)，鵬華基金固定收益總部公募債券投資部基金經(jīng)理王石千表示，可轉(zhuǎn)債內(nèi)含期權(quán)，因此可轉(zhuǎn)債市場的波動(dòng)方向與股票市場基本一致，幅度與轉(zhuǎn)債市場的估值情況相關(guān)。轉(zhuǎn)債市場在經(jīng)歷了2019年至今的上漲后，轉(zhuǎn)債市場平均價(jià)格超過120元，與債底相距較遠(yuǎn)，因此當(dāng)股票市場下跌時(shí)轉(zhuǎn)債跌幅也會(huì)較大。

同時(shí)，其表示，當(dāng)前可轉(zhuǎn)債市場整體價(jià)格較高，債底支撐較弱；而且一些轉(zhuǎn)債不僅價(jià)格高，而且轉(zhuǎn)股溢價(jià)率較高，轉(zhuǎn)債向上的空間受到擠壓。未來轉(zhuǎn)債市場的投資需要關(guān)注正股的風(fēng)險(xiǎn)和空間，精選正股優(yōu)質(zhì)、轉(zhuǎn)債估值合理的個(gè)券進(jìn)行投資。

博時(shí)可轉(zhuǎn)債ETF擬任基金經(jīng)理鄧欣雨從三個(gè)方面分析認(rèn)為，今年整體市場仍可積極有為，且需重視板塊的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。一是貨幣政策繼續(xù)寬松是大概率事件，財(cái)政方面會(huì)更積極；二是前期企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)確定性較強(qiáng)，即使短期受到疫情影響有一些波折，未來邊際向好的概率仍強(qiáng)，且部分行業(yè)景氣度上行變化會(huì)帶來估值提升。同時(shí)，國內(nèi)資本市場改革一直在向前進(jìn)，成效正面。另外一個(gè)值得特別重視的方面是，純債市場收益率已偏低，未來純債回報(bào)空間可能難完全達(dá)到投資者收益訴求，向可轉(zhuǎn)債市場要收益可能是主要關(guān)注點(diǎn)，這將對需求提供極強(qiáng)的支撐。

與此同時(shí)，可轉(zhuǎn)債市場中長期走勢是否會(huì)受到再融資政策影響也引人關(guān)注。作為今年最重要的市場政策之一，再融資新規(guī)對定增市場的利好不言而喻。然而，同為融資的重要方式，再融資新規(guī)將給可轉(zhuǎn)債市場帶來哪些影響呢？

從記者了解到的情況看，轉(zhuǎn)債方面的基金經(jīng)理普遍對轉(zhuǎn)債市場看好，認(rèn)為其具有獨(dú)特的優(yōu)勢，仍將是重要的再融資方式。

長盛可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理?xiàng)钫苷J(rèn)為，再融資細(xì)則放寬了定增的要求，企業(yè)融資渠道選擇增多，有些企業(yè)確實(shí)可能會(huì)選擇更直接的定增，但可轉(zhuǎn)債仍將是重要的再融資方式。一方面，與定增相比，可轉(zhuǎn)債融資具備特有的優(yōu)勢，如溢價(jià)發(fā)行、沒有鎖定期、不會(huì)立即攤薄股權(quán)、信用評級要求寬松等；另一方面，經(jīng)過近幾年轉(zhuǎn)債市場的大幅擴(kuò)容，越來越多的上市公司已經(jīng)熟悉了轉(zhuǎn)債融資的流程和優(yōu)勢，可轉(zhuǎn)債融資方式的進(jìn)一步普及可能會(huì)抵消一部分定增分流的影響。

博時(shí)可轉(zhuǎn)債ETF擬任基金經(jīng)理鄧欣雨也表示，在新的再融資政策下，上市公司定增融資條件放松，部分需要快速股權(quán)融資的公司可能會(huì)更傾向于采用定增方式，會(huì)適當(dāng)降低可轉(zhuǎn)債的潛在供給。不過，這個(gè)影響中短期內(nèi)可能還難以體現(xiàn)，而且可轉(zhuǎn)債融資方式相比定增也有其特有的優(yōu)勢，比如不會(huì)立即攤薄原有股東的股權(quán)、融資成本偏低等。

而券商方面，各家觀點(diǎn)都不太相同。華創(chuàng)證券認(rèn)為，定增與轉(zhuǎn)債發(fā)行存在部分替代效應(yīng)，未來轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模或受沖擊。“本次征求意見稿出臺(tái)后，10家上市公司終止發(fā)行可轉(zhuǎn)債，部分上市公司在原因中提及融資政策的變化。比如，紅太陽在終止轉(zhuǎn)債發(fā)行后改用非公開發(fā)行募集資金。本次再融資政策的松綁或?qū)⒋龠M(jìn)定增市場的回暖，未來轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)?；蚴軟_擊。“

國信證券表示，對再融資新規(guī)給轉(zhuǎn)債市場帶來的影響樂觀看待。在定增回暖是否會(huì)對可轉(zhuǎn)債發(fā)行形成擠出效應(yīng)的問題上，其認(rèn)為從隨后的發(fā)行進(jìn)度來看，再融資新規(guī)對轉(zhuǎn)債一級發(fā)行的影響是比較有限的。與此同時(shí)，新規(guī)將為上市公司創(chuàng)造更有利的股權(quán)融資環(huán)境，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，總體而言對股票市場是一個(gè)利好。在當(dāng)前市場流動(dòng)性相對充裕的背景下，股市的行情將有望延續(xù)，推動(dòng)轉(zhuǎn)債平價(jià)成為核心驅(qū)動(dòng)力。

長江證券則認(rèn)為，相關(guān)舉措落地可能一定程度擠壓轉(zhuǎn)債融資。短期來看，轉(zhuǎn)債供給放緩的預(yù)期，或有利于存量個(gè)券和待發(fā)新券的定價(jià)；相較于存量個(gè)券，新券性價(jià)比整體較高，建議積極關(guān)注。若征求意見稿落地，轉(zhuǎn)債供給可能放緩，短期對存量個(gè)券和待發(fā)新券的定價(jià)有利。中期來看，相比定增等再融資方式，轉(zhuǎn)債對于發(fā)行人仍有一定優(yōu)勢，且投資者對轉(zhuǎn)債配置需求亦逐步擴(kuò)大，或在一定程度上緩解政策對轉(zhuǎn)債供給的沖擊。

可轉(zhuǎn)債投資可以這么做

在了解可轉(zhuǎn)債市場未來走勢之后，對于投資者而言，有哪些方式可以參與到可轉(zhuǎn)債投資呢？

從目前來看，隨著可轉(zhuǎn)債市場的行情火爆，無需股票市值，空倉就能參與的可轉(zhuǎn)債打新成為了不少人的首選。

可轉(zhuǎn)債打新并不是新鮮事，只是前兩年（如2018年）股市低迷，可轉(zhuǎn)債上市首日破發(fā)的現(xiàn)象頻頻出現(xiàn)，這讓投資者對可轉(zhuǎn)債打新沒有什么動(dòng)力和興趣。而隨著2019年股市開始走強(qiáng)，可轉(zhuǎn)債上市首日表現(xiàn)漲幅遠(yuǎn)超從前，并且破發(fā)的情況也幾乎絕跡，這讓參與可轉(zhuǎn)債打新的人群越來越多。

數(shù)據(jù)來源：Wind（可轉(zhuǎn)債上市首日表現(xiàn)）

值得注意的是，即便行情好，可轉(zhuǎn)債打新也不是100%能穩(wěn)賺不賠的。據(jù)中信建投證券首席投顧李建蕓測算，在2019年上市交易的106只可轉(zhuǎn)債中，有13只上市首日破發(fā)，如果上市首日開盤直接賣出會(huì)造成輕微虧損。雖然打新可轉(zhuǎn)債會(huì)有可能虧損，但是仍然是性價(jià)比較高的一個(gè)選擇。其測算的數(shù)據(jù)顯示，如果去年的新債每只都打中了，那么這13只破發(fā)債會(huì)造成296.5元的虧損，但整體依然能夠盈利11556元，性價(jià)比和回報(bào)率高。

不過由于參與者越來越多，打新可轉(zhuǎn)債中簽率也變得越來越低。據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)，截至2月24日，在今年上市的可轉(zhuǎn)債中，中簽率靠前的是東財(cái)轉(zhuǎn)2，網(wǎng)上中簽率為0.131%；而中簽率最低的星帥爾，網(wǎng)上中簽率僅為0.0023%。雖然概率不高，但從可轉(zhuǎn)債上市的漲幅來看，在無破發(fā)的情況，上市首日平均能取得20%的回報(bào)。不需要底倉，雖然中簽率低，但是打中幾乎都能賺錢，也難怪越來越多的投資者加入。

隨著目前股市調(diào)整，現(xiàn)在打新可轉(zhuǎn)債是否有“破面”的可能呢？王石千表示，目前轉(zhuǎn)債上市價(jià)格相比其面值有較大溢價(jià)，幾乎沒有破面風(fēng)險(xiǎn)。近期上市部分轉(zhuǎn)債的上市價(jià)格明顯高于轉(zhuǎn)股價(jià)值，反映出市場對股票市場的情緒仍然較為樂觀。未來如果股票市場表現(xiàn)較弱，轉(zhuǎn)債上市的估值可能會(huì)有回落。

除了打新，對可轉(zhuǎn)債有了解的投資者也可以結(jié)合正股資產(chǎn)質(zhì)地、到期收益率、轉(zhuǎn)股溢價(jià)率等內(nèi)容積極參與市場交易。而對可轉(zhuǎn)債不熟悉的普通投資者，委托靠譜的基金經(jīng)理，通過購買可轉(zhuǎn)債基金的方式來長期參與可轉(zhuǎn)債，則是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

那么，相較于投資者自己參與可轉(zhuǎn)債投資，借助基金來進(jìn)行可轉(zhuǎn)債配置有哪些優(yōu)勢？

鄧欣雨表示，對于普通投資者而言，由于可轉(zhuǎn)債兼有債券、股票和期權(quán)的特性，條款多、結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，缺乏相關(guān)專業(yè)知識和能力；而且市場上個(gè)券數(shù)量龐大，對應(yīng)的股票行業(yè)分布廣泛，不能真正完全覆蓋和深入了解企業(yè)情況，往往無從下手。相比之下，公募基金擁有專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)，無論在債券挑選還是風(fēng)險(xiǎn)控制方面，都有更大的優(yōu)勢。

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，目前，名稱中帶有“轉(zhuǎn)債“的可轉(zhuǎn)債主題基金共有61只（A、C分別計(jì)算）。Wind數(shù)據(jù)顯示，2019全年可轉(zhuǎn)債基金帶來了23%以上的收益，并且今年也延續(xù)了去年的漲勢，截至3月1日，可轉(zhuǎn)債基金年初至今平均收益達(dá)4.04%。其中，回報(bào)靠前的長盛可轉(zhuǎn)債A較年初增長11.57%；緊隨其后的是長盛可轉(zhuǎn)債C、鵬華可轉(zhuǎn)債、大成可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)和博時(shí)轉(zhuǎn)債增強(qiáng)A，分別較年初增長11.53%、9.92%、8.65%和8.42%。此外，隨著轉(zhuǎn)債市場的”大眾化“，如博時(shí)中證可轉(zhuǎn)債及可交換債券ETF這樣瞄準(zhǔn)可轉(zhuǎn)債的創(chuàng)新型產(chǎn)品也不斷涌現(xiàn)。

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