每經(jīng)記者 朱萬平    每經(jīng)編輯 張海妮    

盡管近年來凈利潤連年下滑，康澤藥業(yè)(831397,OC)的上市之心不改。近日，廣東證監(jiān)局網(wǎng)站顯示，康澤藥業(yè)在今年2月18日辦理了輔導(dǎo)備案登記，目前正接受萬和證券的IPO輔導(dǎo)。

實(shí)際上，康澤藥業(yè)早有登陸A股市場(chǎng)的打算。2016年2月，康澤藥業(yè)聘請(qǐng)廣發(fā)證券擔(dān)任IPO輔導(dǎo)券商欲沖刺A股。彼時(shí)，康澤藥業(yè)可謂“意氣風(fēng)發(fā)”。2016年，公司營收大增60%，扣非后凈利潤大增逾40%。

但隨后幾年，康澤藥業(yè)的業(yè)績連年下滑。2017年、2018年和2019年上半年，公司扣非后凈利潤分別下滑約16%、92%和63%。公司推進(jìn)IPO也遲遲沒有進(jìn)展，為此公司曾多次尋求“賣身”，但最終都以失敗告終。

業(yè)績下滑、IPO不順，多次“賣身”失敗，康澤藥業(yè)的種種遭遇，很大程度上與醫(yī)藥行業(yè)“兩票制”等政策的落地有關(guān)，如今這種影響仍在繼續(xù)，在此背景下，這次康澤藥業(yè)的IPO之路能順利嗎？

更換輔導(dǎo)券商再戰(zhàn)IPO

2月20日，康澤藥業(yè)發(fā)布公告稱，經(jīng)協(xié)商公司終止了與廣發(fā)證券的IPO輔導(dǎo)協(xié)議，另聘萬和證券擔(dān)任輔導(dǎo)券商，并向廣東證監(jiān)局報(bào)送備案材料并獲受理。這也意味著在兩度“賣身”未果、業(yè)績下降后，康澤藥業(yè)擬再次沖刺IPO。

2016年，康澤藥業(yè)首次接受廣發(fā)證券的IPO輔導(dǎo)，而當(dāng)年堪稱是公司的“高光”時(shí)刻。2016年公司歸母凈利潤超過7200萬元，同比增長約39%；而2012年~2015年，公司歸母凈利潤動(dòng)輒翻倍，利潤增速從未低于45%。

不過與4年前不同的是，近年來康澤藥業(yè)凈利潤下滑嚴(yán)重。2017年，公司扣非后凈利潤下滑了約16%；2018年公司扣非后凈利潤暴跌超過90%，還不到500萬元；2019年上半年，公司扣非后凈利潤下滑了超六成。

“2017年，‘兩票制’在國內(nèi)大部分省份落地執(zhí)行，對(duì)整個(gè)行業(yè)格局產(chǎn)生較大的實(shí)質(zhì)性影響。”康澤藥業(yè)曾坦言。而“兩票制”下的醫(yī)藥流通行業(yè)，可謂“冰火兩重天”。以國藥控股、華潤醫(yī)藥、上海醫(yī)藥和最大的民營藥商九州通為代表的龍頭企業(yè)，業(yè)績持續(xù)飄紅；而中小型藥商市場(chǎng)份額被迅速搶奪與瓜分。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，雖然2018年康澤藥業(yè)的營收超過23億元，體量不能算小，但相較于營收動(dòng)輒上千億的行業(yè)龍頭，依然差距很大。2018年，國藥控股、華潤醫(yī)藥、上海醫(yī)藥和九州通的營收分別達(dá)到3445億元、1897億元、1591億元和871億元。

如今，“兩票制”政策依然在持續(xù)影響著醫(yī)藥流通行業(yè)。“2019年上半年，醫(yī)藥行業(yè)新政不斷，在醫(yī)藥分家、加快提高行業(yè)集中度和醫(yī)?？刭M(fèi)三大政策的引導(dǎo)下，受‘兩票制’、‘帶量采購’等配套措施影響，行業(yè)整體增速持續(xù)走低，集中度進(jìn)一步提高。”康澤藥業(yè)在2019年中報(bào)中坦言。

2019年上半年，康澤藥業(yè)依然未能扭轉(zhuǎn)業(yè)績多年下滑的局面——公司扣非后凈利潤下滑了超過六成，這也為公司IPO的前景蒙上了一層陰影。

應(yīng)收賬款高企 關(guān)聯(lián)方欠款最多

過去幾年，康澤藥業(yè)一直在試圖登陸A股。2017年1月，王子新材宣布擬收購康澤藥業(yè)，但僅4個(gè)多月后，王子新材宣布上述并購流產(chǎn)，其中原因令人大跌眼鏡。王子新材稱，康澤藥業(yè)不配合盡調(diào)，致重組一再延遲，最終流產(chǎn)。

在事后的重組說明會(huì)上，王子新材董事長王進(jìn)軍還聲稱：保留采取法律手段追究有關(guān)方違約責(zé)任的權(quán)利。而在這次收購中到底是誰先違約，也是個(gè)“羅生門”。而2017年6月，康澤藥業(yè)實(shí)控人陳齊黛以“王進(jìn)軍存在違約”為由提出仲裁，要求王子新材返還前期支付的誠意金；隨后王進(jìn)軍提出仲裁反請(qǐng)求，凍結(jié)了陳齊黛部分持股。

雙方唇槍舌劍、你來我往，鬧了幾個(gè)月。2018年1月康澤藥業(yè)宣布陳齊黛已收到王子新材退還的全額誠意金及孳息，其相關(guān)持股也解除了司法凍結(jié)?？禎伤帢I(yè)與王子新材間的糾紛才告一段落。

2018年，康澤藥業(yè)又?jǐn)M賣身中珠醫(yī)療。當(dāng)年4月底，停牌兩個(gè)多月的中珠醫(yī)療披露了重組預(yù)案，擬收購康澤藥業(yè)多數(shù)股權(quán)。彼時(shí)，康澤藥業(yè)整體估值超過24億元，增值率超過290%，加上公司2017年業(yè)績下滑。這引來上交所的問詢函。

回翻這份問詢函，上交所詢問多個(gè)關(guān)鍵問題：“兩票制”對(duì)康澤藥業(yè)業(yè)績的影響；康澤藥業(yè)估值較2016年6月增資時(shí)的14.82億元估值大幅提升的合理性等。對(duì)這份問詢函，中珠醫(yī)療多次延期后未進(jìn)行回復(fù)，轉(zhuǎn)而選擇終止收購康澤藥業(yè)。

值得一提的是，2018年中珠醫(yī)療擬并購康澤藥業(yè)時(shí)，康澤藥業(yè)一度做出了極高的業(yè)績承諾。據(jù)此前預(yù)案披露，康澤藥業(yè)承諾：2018年~2022年公司扣非后凈利潤分別不低于1.35億元、1.7億元、2.05億元、2.4億元和2.6億元，增長明顯。

事后證明，這份業(yè)績承諾難以實(shí)現(xiàn)。2018年，康澤藥業(yè)扣非后凈利潤暴跌超過九成，不到500萬元；2019年上半年，康澤藥業(yè)扣非后凈利潤下滑了超六成，只有1150多萬元。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，截至2018年12月底，公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款賬面凈值約4.27億元，占總資產(chǎn)的比例約37%；而最大的欠款方是公司的關(guān)聯(lián)方，超過5800萬元，占欠款總額約13%。

封面圖片來源：圖蟲創(chuàng)意