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新證券法正式實施 券商面臨多重考驗

每日經(jīng)濟新聞 2020-03-01 23:04:59

每經(jīng)記者 王硯丹    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

3月1日,新證券法正式實施,這是二十年來證券法第二次“大修”,備受市場各方關(guān)注。

證券公司作為資本市場重要的參與者、服務(wù)者,在本次證券法修訂中亦被多次提及。如新證券法明確規(guī)定證券從業(yè)人員買賣股票將被沒收違法所得并處罰款;在承銷保薦業(yè)務(wù)中,對證券服務(wù)機構(gòu)未履行勤勉盡責義務(wù)的,將最高罰款上限從業(yè)務(wù)收入的5倍提高至10倍等。

在業(yè)內(nèi)人士看來,雖然新證券法給券商帶來了多重考驗,但一系列制度改革的實施,也將為我國資本市場發(fā)展注入更多活力。

證券公司需“自證清白”

新證券法中有關(guān)券商的內(nèi)容,主要有以下三點:

第一,明確證券從業(yè)人員買賣股票將被沒收違法所得并處罰款。證券交易場所、證券公司和證券登記結(jié)算機構(gòu)的從業(yè)人員,證券監(jiān)督管理機構(gòu)的工作人員及法律、行政法規(guī)等禁止參與股票交易的其他人員,在任期或法定期限內(nèi),不得直接或者以化名、借他人名義持有、買賣股票或者其他具有股權(quán)性質(zhì)的證券,也不得收受他人贈送的股票或者其他具有股權(quán)性質(zhì)的證券。證券從業(yè)人員直接或者化名、借他人名義持有、買賣股票或者其他具有股權(quán)性質(zhì)的證券的,責令依法處理非法持有的股票、其他具有股權(quán)性質(zhì)的證券,沒收違法所得,并處以買賣證券等值以下的罰款。

第二,壓實中介機構(gòu)市場“看門人”的法律職責。新證券法規(guī)定了證券公司不得允許他人以其名義直接參與證券的集中交易;明確了保薦人、承銷的證券公司及其直接責任人員未履行職責時,對受害投資者所應(yīng)承擔的過錯推定、連帶賠償責任;將證券服務(wù)機構(gòu)未履行勤勉盡責義務(wù)的違法處罰幅度,由原來最高可處以業(yè)務(wù)收入5倍的罰款提高到10倍,情節(jié)嚴重的,還可并處暫停或禁止從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)。

第三,對證券公司業(yè)務(wù)管理制度作了完善,并明確證券公司在投資者保護中的應(yīng)盡職責。如證券公司向投資者銷售證券、提供服務(wù)時,應(yīng)當按照規(guī)定充分了解投資者的基本情況、財產(chǎn)狀況、金融資產(chǎn)狀況、投資知識和經(jīng)驗、專業(yè)能力等相關(guān)信息;如實說明證券、服務(wù)的重要內(nèi)容,充分揭示投資風(fēng)險;銷售、提供與投資者上述狀況相匹配的證券、服務(wù)。證券公司違反規(guī)定導(dǎo)致投資者損失的,應(yīng)當承擔相應(yīng)的賠償責任。

投資者與發(fā)行人、證券公司等發(fā)生糾紛的,雙方可以向投資者保護機構(gòu)申請調(diào)解。普通投資者與證券公司發(fā)生證券業(yè)務(wù)糾紛,普通投資者提出調(diào)解請求的,證券公司不得拒絕。普通投資者與證券公司發(fā)生糾紛的,證券公司應(yīng)當證明其行為符合法律、行政法規(guī)以及國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)的規(guī)定,不存在誤導(dǎo)、欺詐等情形。證券公司不能證明的,應(yīng)當承擔相應(yīng)的賠償責任。也就是說,證券公司需要“自證清白”。

投行格局將進一步改變

可以看出,新證券法不但要求證券公司具備更加專業(yè)高效的服務(wù)能力,還加大了證券公司在投資者保護等方面所應(yīng)負的責任。事實上,這也與資本市場歷史上多個因證券公司業(yè)務(wù)不規(guī)范而導(dǎo)致投資者損失的案例有關(guān),尤其投行是這一類案例的高發(fā)地帶。如當年平安證券保薦萬福生科在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市后,萬福生科不到一年時間就曝出財務(wù)造假丑聞,最終證監(jiān)會對平安證券作出了暫停保薦業(yè)務(wù)許可3個月、罰沒7665萬元的行政處罰決定。興業(yè)證券也曾“踩雷”欣泰電氣欺詐發(fā)行,被沒收收入、罰款共計5738萬元,兩名保代被處以十年禁入。

但是對券商人士而言,在新證券法下感受到挑戰(zhàn)的同時,也看到了機會。

國金證券相關(guān)負責人在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示,新證券法對券商投行長期健康發(fā)展有利,也必將帶來券商投行格局的進一步改變。首先,市場化定價機制對投行的定價能力、銷售能力提出了更高的要求,投行從發(fā)行通道回歸定價銷售本源。從科創(chuàng)板推行一年以來的情況看,投行競爭格局也呈現(xiàn)出向頭部券商集中的趨勢。

其次,本次證券法修訂,對公開發(fā)行公司債券的發(fā)行條件進行了較大簡化,降低了發(fā)行門檻,業(yè)界預(yù)計未來公募債融資比例將有所提高。另外,證券法刪除了原來關(guān)于“非公開發(fā)行新股應(yīng)報國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)核準”的規(guī)定,為未來再融資發(fā)行程序的靈活設(shè)計留下了空間。這些具體措施會增加投行的業(yè)務(wù)機會。

第三,本次證券法修訂大幅提高了對違法主體的懲戒力度,并首次在法律層面上認可了先行賠付機制,可以有效抑制發(fā)行人的造假沖動及個別情況下一些中介機構(gòu)項目成員的舞弊行為。長遠來看,也是在維護投行的整體利益。

新證券法的實施,會督促資本市場健康、有序規(guī)范地發(fā)展。長遠來看,會促進我國資本市場進一步繁榮,投行也會迎來更多整合和發(fā)展的機會。

新證券法要求投行強化對發(fā)行人所處行業(yè)的研究能力,對其盈利能力的可持續(xù)性進行分析判斷,信息披露及材料制作必須及時準確,盡職調(diào)查必須徹底到位。保證信息披露文件對企業(yè)定位及創(chuàng)新能力的準確性。前述國金證券相關(guān)負責人透露,國金投行的服務(wù)重點是中國重點區(qū)域內(nèi)高速成長的民營企業(yè),公司在投行戰(zhàn)略與風(fēng)控方面采取了相應(yīng)措施以適應(yīng)新證券法的要求。

強化投資者適當性管理

財富管理是近年來券商行業(yè)內(nèi)大熱的話題。前述國金證券相關(guān)負責人認為,新證券法同樣將在財富管理領(lǐng)域促進券商提高內(nèi)部管理水平,加劇券商競爭的馬太效應(yīng)。

他指出,新證券法進一步強化了財富管理中的投資者適當性管理,加強事前保護。如要求證券公司向投資者銷售證券、提供服務(wù)時,充分考量投資者的基本情況、財產(chǎn)狀況、金融資產(chǎn)狀況、投資知識和經(jīng)驗、專業(yè)能力等信息,區(qū)分普通投資者和專業(yè)投資者等,都是對投資者的事前保護,并督促券商有針對性地作出投資者權(quán)益保護安排,在進行財富管理服務(wù)前,先充分了解投資者、充分評估產(chǎn)品的適配性。

另外,新證券法還將促使券商在財富管理服務(wù)中引導(dǎo)投資者形成正確的價值投資理念。新證券法推動協(xié)助中國經(jīng)濟向高質(zhì)量發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變,而經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展必將催生一批優(yōu)秀龍頭企業(yè),這將使得A股的投資風(fēng)格越來越趨向價值投資。券商財富管理業(yè)務(wù)中需要站在價值投資理念及大資產(chǎn)配置邏輯下,引領(lǐng)客戶投資理念的轉(zhuǎn)化,向客戶充分提醒垃圾股的風(fēng)險,引導(dǎo)理性投資,科學(xué)配置。

此外,新證券法將投資者保護單列章節(jié),為維護投資者權(quán)利提供完善的司法保障,以及對投資者救濟途徑進行優(yōu)化。從目前情況來看,投資者對這一部分內(nèi)容關(guān)注度極高。2月至今,國金證券第5小時投資者教育基地通過網(wǎng)站、微信、微博以及雪球等平臺,持續(xù)進行新證券法的宣傳推廣,尤其是新證券法新設(shè)的“投資者保護”專章吸引了不少投資者的關(guān)注。“新證券法頒布實施之后,對投資者的保護更加全面,特別是在中小投資者權(quán)益保護方面。未來券商投教活動必將線上線下相結(jié)合,除了進行相關(guān)知識宣傳外,還將包括協(xié)助投資者理性處理投資過程中遇到的糾紛等工作,與監(jiān)管部門一道維護投資者利益。”前述國金證券相關(guān)負責人表示。

證券行業(yè)前景值得期待

根據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計,2004年、2013年和2014年三次證券法修正后,非銀金融行業(yè)的季度漲幅分別為13.42%、13.67%和44.51%。另外,從2005年10月27日證券法修訂后的市場表現(xiàn)來看,非銀金融行業(yè)的季度漲幅在所有行業(yè)中排名前三(上漲22.73%)。

今年2月以來,A股迎來一波以創(chuàng)業(yè)板為急先鋒的大反彈。但證券板塊雖有局部亮點,卻未形成持續(xù)熱點。在2月28日的市場明顯回調(diào)中,A股證券指數(shù)下跌6.28%,甚至高于滬指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的跌幅。3月1日起證券法正式實施,以證券板塊為代表的非銀金融行業(yè)能否有所表現(xiàn)呢?

事實上,即使有短期波動,市場人士仍對證券行業(yè)的未來表示看好。如川財證券指出,新證券法加快推行注冊制,完善資本市場監(jiān)管體制,將為我國資本市場發(fā)展注入更多活力。得益于改革紅利,以證券公司為代表的非銀金融板塊有望迎來新一輪發(fā)展契機。

銀河證券亦指出,證券法制度變革是大事,將深遠影響資本市場的長期走勢,一個新時代開始了。業(yè)績優(yōu)良、公司治理規(guī)范的優(yōu)質(zhì)上市公司,有望享受長期溢價;空殼公司、業(yè)績差的、公司治理糟糕的公司,交易冷清、門可羅雀將是必然趨勢。于券商行業(yè)而言,保薦人、證券承銷相關(guān)責任人的壓力將大于以前,利好風(fēng)控規(guī)范的證券公司,利空漏洞較多的證券公司。

長城證券認為,新證券法通過,預(yù)計證監(jiān)會將加快相關(guān)配套政策的出臺,并且落實好當前及今后一個時期全面深化資本市場改革的12個方面重點任務(wù)安排,成熟一項推進一項,如近期的再融資新規(guī)落地。“證券行業(yè)發(fā)展值得期待,投行股權(quán)大年開啟,受疫情影響可能在節(jié)奏上會有所調(diào)整。從當前時點看,未來一段時間仍秉承以業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元化、均衡化來選股:首選業(yè)績相對優(yōu)良、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)均衡化、多元化的龍頭大券商。”

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3月1日,新證券法正式實施,這是二十年來證券法第二次“大修”,備受市場各方關(guān)注。 證券公司作為資本市場重要的參與者、服務(wù)者,在本次證券法修訂中亦被多次提及。如新證券法明確規(guī)定證券從業(yè)人員買賣股票將被沒收違法所得并處罰款;在承銷保薦業(yè)務(wù)中,對證券服務(wù)機構(gòu)未履行勤勉盡責義務(wù)的,將最高罰款上限從業(yè)務(wù)收入的5倍提高至10倍等。 在業(yè)內(nèi)人士看來,雖然新證券法給券商帶來了多重考驗,但一系列制度改革的實施,也將為我國資本市場發(fā)展注入更多活力。 證券公司需“自證清白” 新證券法中有關(guān)券商的內(nèi)容,主要有以下三點: 第一,明確證券從業(yè)人員買賣股票將被沒收違法所得并處罰款。證券交易場所、證券公司和證券登記結(jié)算機構(gòu)的從業(yè)人員,證券監(jiān)督管理機構(gòu)的工作人員及法律、行政法規(guī)等禁止參與股票交易的其他人員,在任期或法定期限內(nèi),不得直接或者以化名、借他人名義持有、買賣股票或者其他具有股權(quán)性質(zhì)的證券,也不得收受他人贈送的股票或者其他具有股權(quán)性質(zhì)的證券。證券從業(yè)人員直接或者化名、借他人名義持有、買賣股票或者其他具有股權(quán)性質(zhì)的證券的,責令依法處理非法持有的股票、其他具有股權(quán)性質(zhì)的證券,沒收違法所得,并處以買賣證券等值以下的罰款。 第二,壓實中介機構(gòu)市場“看門人”的法律職責。新證券法規(guī)定了證券公司不得允許他人以其名義直接參與證券的集中交易;明確了保薦人、承銷的證券公司及其直接責任人員未履行職責時,對受害投資者所應(yīng)承擔的過錯推定、連帶賠償責任;將證券服務(wù)機構(gòu)未履行勤勉盡責義務(wù)的違法處罰幅度,由原來最高可處以業(yè)務(wù)收入5倍的罰款提高到10倍,情節(jié)嚴重的,還可并處暫停或禁止從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)。 第三,對證券公司業(yè)務(wù)管理制度作了完善,并明確證券公司在投資者保護中的應(yīng)盡職責。如證券公司向投資者銷售證券、提供服務(wù)時,應(yīng)當按照規(guī)定充分了解投資者的基本情況、財產(chǎn)狀況、金融資產(chǎn)狀況、投資知識和經(jīng)驗、專業(yè)能力等相關(guān)信息;如實說明證券、服務(wù)的重要內(nèi)容,充分揭示投資風(fēng)險;銷售、提供與投資者上述狀況相匹配的證券、服務(wù)。證券公司違反規(guī)定導(dǎo)致投資者損失的,應(yīng)當承擔相應(yīng)的賠償責任。 投資者與發(fā)行人、證券公司等發(fā)生糾紛的,雙方可以向投資者保護機構(gòu)申請調(diào)解。普通投資者與證券公司發(fā)生證券業(yè)務(wù)糾紛,普通投資者提出調(diào)解請求的,證券公司不得拒絕。普通投資者與證券公司發(fā)生糾紛的,證券公司應(yīng)當證明其行為符合法律、行政法規(guī)以及國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)的規(guī)定,不存在誤導(dǎo)、欺詐等情形。證券公司不能證明的,應(yīng)當承擔相應(yīng)的賠償責任。也就是說,證券公司需要“自證清白”。 投行格局將進一步改變 可以看出,新證券法不但要求證券公司具備更加專業(yè)高效的服務(wù)能力,還加大了證券公司在投資者保護等方面所應(yīng)負的責任。事實上,這也與資本市場歷史上多個因證券公司業(yè)務(wù)不規(guī)范而導(dǎo)致投資者損失的案例有關(guān),尤其投行是這一類案例的高發(fā)地帶。如當年平安證券保薦萬福生科在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市后,萬福生科不到一年時間就曝出財務(wù)造假丑聞,最終證監(jiān)會對平安證券作出了暫停保薦業(yè)務(wù)許可3個月、罰沒7665萬元的行政處罰決定。興業(yè)證券也曾“踩雷”欣泰電氣欺詐發(fā)行,被沒收收入、罰款共計5738萬元,兩名保代被處以十年禁入。 但是對券商人士而言,在新證券法下感受到挑戰(zhàn)的同時,也看到了機會。 國金證券相關(guān)負責人在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示,新證券法對券商投行長期健康發(fā)展有利,也必將帶來券商投行格局的進一步改變。首先,市場化定價機制對投行的定價能力、銷售能力提出了更高的要求,投行從發(fā)行通道回歸定價銷售本源。從科創(chuàng)板推行一年以來的情況看,投行競爭格局也呈現(xiàn)出向頭部券商集中的趨勢。 其次,本次證券法修訂,對公開發(fā)行公司債券的發(fā)行條件進行了較大簡化,降低了發(fā)行門檻,業(yè)界預(yù)計未來公募債融資比例將有所提高。另外,證券法刪除了原來關(guān)于“非公開發(fā)行新股應(yīng)報國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)核準”的規(guī)定,為未來再融資發(fā)行程序的靈活設(shè)計留下了空間。這些具體措施會增加投行的業(yè)務(wù)機會。 第三,本次證券法修訂大幅提高了對違法主體的懲戒力度,并首次在法律層面上認可了先行賠付機制,可以有效抑制發(fā)行人的造假沖動及個別情況下一些中介機構(gòu)項目成員的舞弊行為。長遠來看,也是在維護投行的整體利益。 新證券法的實施,會督促資本市場健康、有序規(guī)范地發(fā)展。長遠來看,會促進我國資本市場進一步繁榮,投行也會迎來更多整合和發(fā)展的機會。 新證券法要求投行強化對發(fā)行人所處行業(yè)的研究能力,對其盈利能力的可持續(xù)性進行分析判斷,信息披露及材料制作必須及時準確,盡職調(diào)查必須徹底到位。保證信息披露文件對企業(yè)定位及創(chuàng)新能力的準確性。前述國金證券相關(guān)負責人透露,國金投行的服務(wù)重點是中國重點區(qū)域內(nèi)高速成長的民營企業(yè),公司在投行戰(zhàn)略與風(fēng)控方面采取了相應(yīng)措施以適應(yīng)新證券法的要求。 強化投資者適當性管理 財富管理是近年來券商行業(yè)內(nèi)大熱的話題。前述國金證券相關(guān)負責人認為,新證券法同樣將在財富管理領(lǐng)域促進券商提高內(nèi)部管理水平,加劇券商競爭的馬太效應(yīng)。 他指出,新證券法進一步強化了財富管理中的投資者適當性管理,加強事前保護。如要求證券公司向投資者銷售證券、提供服務(wù)時,充分考量投資者的基本情況、財產(chǎn)狀況、金融資產(chǎn)狀況、投資知識和經(jīng)驗、專業(yè)能力等信息,區(qū)分普通投資者和專業(yè)投資者等,都是對投資者的事前保護,并督促券商有針對性地作出投資者權(quán)益保護安排,在進行財富管理服務(wù)前,先充分了解投資者、充分評估產(chǎn)品的適配性。 另外,新證券法還將促使券商在財富管理服務(wù)中引導(dǎo)投資者形成正確的價值投資理念。新證券法推動協(xié)助中國經(jīng)濟向高質(zhì)量發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變,而經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展必將催生一批優(yōu)秀龍頭企業(yè),這將使得A股的投資風(fēng)格越來越趨向價值投資。券商財富管理業(yè)務(wù)中需要站在價值投資理念及大資產(chǎn)配置邏輯下,引領(lǐng)客戶投資理念的轉(zhuǎn)化,向客戶充分提醒垃圾股的風(fēng)險,引導(dǎo)理性投資,科學(xué)配置。 此外,新證券法將投資者保護單列章節(jié),為維護投資者權(quán)利提供完善的司法保障,以及對投資者救濟途徑進行優(yōu)化。從目前情況來看,投資者對這一部分內(nèi)容關(guān)注度極高。2月至今,國金證券第5小時投資者教育基地通過網(wǎng)站、微信、微博以及雪球等平臺,持續(xù)進行新證券法的宣傳推廣,尤其是新證券法新設(shè)的“投資者保護”專章吸引了不少投資者的關(guān)注。“新證券法頒布實施之后,對投資者的保護更加全面,特別是在中小投資者權(quán)益保護方面。未來券商投教活動必將線上線下相結(jié)合,除了進行相關(guān)知識宣傳外,還將包括協(xié)助投資者理性處理投資過程中遇到的糾紛等工作,與監(jiān)管部門一道維護投資者利益?!鼻笆鰢鹱C券相關(guān)負責人表示。 證券行業(yè)前景值得期待 根據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計,2004年、2013年和2014年三次證券法修正后,非銀金融行業(yè)的季度漲幅分別為13.42%、13.67%和44.51%。另外,從2005年10月27日證券法修訂后的市場表現(xiàn)來看,非銀金融行業(yè)的季度漲幅在所有行業(yè)中排名前三(上漲22.73%)。 今年2月以來,A股迎來一波以創(chuàng)業(yè)板為急先鋒的大反彈。但證券板塊雖有局部亮點,卻未形成持續(xù)熱點。在2月28日的市場明顯回調(diào)中,A股證券指數(shù)下跌6.28%,甚至高于滬指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的跌幅。3月1日起證券法正式實施,以證券板塊為代表的非銀金融行業(yè)能否有所表現(xiàn)呢? 事實上,即使有短期波動,市場人士仍對證券行業(yè)的未來表示看好。如川財證券指出,新證券法加快推行注冊制,完善資本市場監(jiān)管體制,將為我國資本市場發(fā)展注入更多活力。得益于改革紅利,以證券公司為代表的非銀金融板塊有望迎來新一輪發(fā)展契機。 銀河證券亦指出,證券法制度變革是大事,將深遠影響資本市場的長期走勢,一個新時代開始了。業(yè)績優(yōu)良、公司治理規(guī)范的優(yōu)質(zhì)上市公司,有望享受長期溢價;空殼公司、業(yè)績差的、公司治理糟糕的公司,交易冷清、門可羅雀將是必然趨勢。于券商行業(yè)而言,保薦人、證券承銷相關(guān)責任人的壓力將大于以前,利好風(fēng)控規(guī)范的證券公司,利空漏洞較多的證券公司。 長城證券認為,新證券法通過,預(yù)計證監(jiān)會將加快相關(guān)配套政策的出臺,并且落實好當前及今后一個時期全面深化資本市場改革的12個方面重點任務(wù)安排,成熟一項推進一項,如近期的再融資新規(guī)落地?!白C券行業(yè)發(fā)展值得期待,投行股權(quán)大年開啟,受疫情影響可能在節(jié)奏上會有所調(diào)整。從當前時點看,未來一段時間仍秉承以業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元化、均衡化來選股:首選業(yè)績相對優(yōu)良、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)均衡化、多元化的龍頭大券商?!?

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