每經(jīng)記者 涂穎浩    每經(jīng)編輯 易啟江    每經(jīng)實(shí)習(xí)編輯 段煉    

2月14日，證監(jiān)會、財(cái)政部、央行、銀保監(jiān)會四部門聯(lián)合發(fā)布公告，同意商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與國債期貨交易。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)終于盼來了更好的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

參與國債期貨對險(xiǎn)企影響幾何，備受業(yè)內(nèi)關(guān)注。平安資產(chǎn)固收投研負(fù)責(zé)人唐俊近日表示：“債券資產(chǎn)是保險(xiǎn)資金主要配置方向，而當(dāng)前的低利率環(huán)境增加了資產(chǎn)配置難度，國債期貨正是提高管理利率風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)非常重要的手段。”

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，截至目前，已有不少保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對參與國債期貨在研究、投資策略、系統(tǒng)建設(shè)等方面開展了比較充分的準(zhǔn)備工作。據(jù)媒體消息，銀保監(jiān)會起草的《關(guān)于保險(xiǎn)資金參與國債期貨交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》（征求意見稿）已于近日下發(fā)，在征求業(yè)內(nèi)意見結(jié)束并正式出臺后，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)將真正可以參與國債期貨交易。

此外，有保險(xiǎn)資管公司人士建議放開商品期貨的投資，進(jìn)一步豐富保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資品種，為做好大類資產(chǎn)配置創(chuàng)造良好條件。

完善風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制

太保資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，國債期貨投資對于險(xiǎn)資投資的意義主要可以歸結(jié)為套期保值、資產(chǎn)替代、增強(qiáng)收益三個(gè)方面。

一是套期保值。新會計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施以后，各類資產(chǎn)市值波動會對公司損益表產(chǎn)生更加直接的影響。根據(jù)銀保監(jiān)會發(fā)布的數(shù)據(jù)，2019年末保險(xiǎn)公司自營和資管合計(jì)持有債券金額約6.4萬億。經(jīng)過多年的發(fā)展，當(dāng)前國債期貨和國債現(xiàn)貨市場的走勢高度擬合，相關(guān)性較高。通過參與國債期貨投資，可以較好地對沖組合的利率風(fēng)險(xiǎn)，降低波動。

二是資產(chǎn)替代。對于壽險(xiǎn)公司來講，普遍存在久期缺口問題，資產(chǎn)負(fù)債的久期缺口會直接影響利率風(fēng)險(xiǎn)資本占用，影響壽險(xiǎn)公司償付能力，也影響再投資收益。國債期貨具有流動性優(yōu)勢，通過國債期貨市場建立多頭頭寸較買入現(xiàn)券更為簡便。以十年期品種為例，各合約單日成交總量大概在6萬手，相當(dāng)于約600億名義本金的債券交易量，超過十年期國債活躍現(xiàn)券單日交易量。

三是增強(qiáng)收益。低利率環(huán)境對保險(xiǎn)投資提出了非常嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，當(dāng)前利率處于歷史上較低的位置，且可預(yù)期市場維持低利率的時(shí)間較長，較低的利率環(huán)境對保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資構(gòu)成了較大的挑戰(zhàn)。通過國債期貨在期現(xiàn)套利策略、基差交易策略以及跨期價(jià)差交易策略，可以增厚組合收益。

“險(xiǎn)資參與國債期貨，對保險(xiǎn)公司利率風(fēng)險(xiǎn)管理將是非常好的促進(jìn)，有利于行業(yè)對利率的精細(xì)化管理程度，提升保險(xiǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平。”唐俊指出，相對于過去保險(xiǎn)公司通過利率互換管理利率風(fēng)險(xiǎn)，國債期貨參與主體更加多元化，除了銀行、保險(xiǎn)等國債市場參與者外，權(quán)益投資者、量化對沖基金、商品期貨投資者都會參與其中，市場深度更好。

豐富債券投資策略

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，目前險(xiǎn)資參與金融衍生品投資主要包括股指期貨和利率互換兩類。股指期貨為場內(nèi)股指衍生品，利率互換為場外利率衍生品。

唐俊認(rèn)為，在投資金融衍生品方面，目前部分保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)已具備股指期貨、利率互換等業(yè)務(wù)的交易資格，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)已具備實(shí)際的運(yùn)作、管理、和風(fēng)控經(jīng)驗(yàn)，要做的是參照歷史經(jīng)驗(yàn)從管理架構(gòu)、制度規(guī)范、決策流程、風(fēng)險(xiǎn)控制、系統(tǒng)建設(shè)等各個(gè)環(huán)節(jié)做好準(zhǔn)備工作，最重要的是設(shè)置一整套量化風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從太保資管獲悉，目前公司已在研究方面、投資策略方面、系統(tǒng)建設(shè)方面、風(fēng)險(xiǎn)控制與合規(guī)方面、及人員方面做好充足的準(zhǔn)備工作。其中，對債券投資策略的豐富主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：

一是提高建立多頭頭寸的便利程度。如前述，國債期貨市場流動性要明顯好于國債現(xiàn)貨市場，通過建立多頭頭寸可以快速降低利差風(fēng)險(xiǎn)，提高償付能力。同時(shí)，也可以避免在某一品種上持倉量過大，進(jìn)而喪失流動性的風(fēng)險(xiǎn)。

二是豐富債券交易策略和工具。收益率曲線形態(tài)變化反應(yīng)市場對經(jīng)濟(jì)走勢的預(yù)期，國債期貨可構(gòu)建不同的期限結(jié)構(gòu)組合，實(shí)現(xiàn)收益率曲線利差和形態(tài)策略。在基差的情況下，通過正向套利或反向套利，擴(kuò)充債券套利交易策略。為市場提供套保工具，多頭套保和空頭套保都可以在國債期貨中實(shí)施。極大提升市場效率，市場收益率的定價(jià)將更有基礎(chǔ)，定價(jià)機(jī)制更為完善，充分反應(yīng)各類機(jī)構(gòu)不同負(fù)債屬性的不同特點(diǎn)的需求。

三是提升市場流動性，國債期貨含有空頭期權(quán)，在賣方舉手制度下，通過交割機(jī)制，提升流動性較差品種的變現(xiàn)能力，提升現(xiàn)券市場流動性。

平安資管表示，國債期貨目前有2、5、10年期三個(gè)品種，基本實(shí)現(xiàn)了一條相對完整的收益率曲線，同時(shí)，作為良好的對沖工具，它在風(fēng)險(xiǎn)對沖，控制賬戶凈值波動方面能夠發(fā)揮良好的作用。利用國債期貨還可以實(shí)施曲線交易、資產(chǎn)配置、現(xiàn)券替代等多種策略，也能與利率互換等衍生品合成更為復(fù)雜的策略，在很大程度上豐富了當(dāng)前的債券投資策略。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)