近日，摩根斯坦利發(fā)布報告稱，中國股票市場將成為新冠病毒下的“避險資產(chǎn)”，提高中國股票在其亞太地區(qū)及新興市場資產(chǎn)配置中的權(quán)重，中國股票市場評級由“不變”升為“增持”。節(jié)后A股所展現(xiàn)出的韌勁亦契合了這一觀點。

在經(jīng)歷春節(jié)假期第一個交易日大幅殺跌之后，A股市場連續(xù)反彈，成交額更是連續(xù)10天破萬億。從最新收盤的情況來看，滬指已來到3000點上方。反觀美股市場，受新冠疫情影響，近期出現(xiàn)連續(xù)暴跌行情，道斯瓊指數(shù)2月最大跌幅超過16%，超過滬指疫情期間最大跌幅，且仍在波動之中。

那么，A股緣何突然之間變成了“避險資產(chǎn)”？

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中美利差存在拉大趨勢

資金的本性是逐利。一個地區(qū)的資產(chǎn)之所以存在吸引力，很大程度上還是因為存在“套利空間”，包括A股在內(nèi)的中國資產(chǎn)概莫能外。當下，中國與美國的利差存在進一步拉大的趨勢。

據(jù)英為財經(jīng)的數(shù)據(jù)，目前中國10年期國債收益率為2.757%，雖然相對于去年11月將近3.3%的水平有大幅下降，但美國10年期國債收益率的跌幅更大。從最新的數(shù)據(jù)來看，該期限國債收益率水平已經(jīng)創(chuàng)下歷史新低，來到1%以下，現(xiàn)報0.957%，全天最低報到0.949%。中美兩國利差一度達到近180點水平。而去年11月初，兩國利差最小時僅135點左右。

近期，中美利差水平擴大的主要原因是新冠疫情引發(fā)了避險需求，同時美聯(lián)儲大幅降息。以3月4日為例，由于美聯(lián)儲隔夜降息50個基點，美國各期限國債收益率皆出現(xiàn)暴跌。據(jù)英為財經(jīng)數(shù)據(jù)，當日美國10年期國債最大跌幅近5.8%，中國10年期國債收益率也出現(xiàn)殺跌，但跌幅僅有2.1%。與此同時，美聯(lián)儲的動作亦牽動匯市，近期美元指出現(xiàn)連續(xù)貶值的趨勢，而離岸人民幣在過去8個交易日的最大升值卻高達1300點。匯率差擴大亦是中國資產(chǎn)存在吸引力的重要原因。

A股市場估值更具吸引力

除了利差存在擴大趨勢，A股市場的估值水平亦存在較大的吸引力。從國際比較來看，據(jù)wind數(shù)據(jù)，經(jīng)歷大跌之后的道瓊斯工業(yè)指數(shù)最新的市盈率水平（TTM）約為20.46倍，市凈率水平約為4.53倍；標普500和納斯達克指數(shù)的估值水平則略高一些，兩者的市盈率（TTM）分別達到了21倍和33.58倍。

反觀A股市場，上證指數(shù)最新的市盈率（TTM）水平僅為12.98倍，市凈率則為1.38倍。深成證的市盈率（TTM）的市盈率水平也只有27倍，市凈率則為2.92倍。顯而易見，美股的估值水平整體顯著高于A股。

再從縱向比較來看，近15年以來，A股市場經(jīng)歷了數(shù)輪牛熊，估值樣本較為足夠。這15年里，上證綜指的最低市盈率（TTM）出在2014年5月19日，當時僅為8.9倍；最高則出現(xiàn)在2007年10月，當時處于牛市巔峰，該指標達到了56倍。而其中位數(shù)則在15.6倍左右的水平。以目前上證綜指不足13倍的水平來看，目前還在中位數(shù)之下。深成指的表現(xiàn)與此類似。

再從熱度頗高的創(chuàng)業(yè)板來看，據(jù)天風證券最新測算，若不剔除溫氏，當前創(chuàng)業(yè)板指的估值距離歷史兩大高點仍有一定距離;若剔除溫氏，則當前創(chuàng)業(yè)板指估值略高于2014年2月估值，但遠低于2015年6月估值。目前，按著整體法計算的創(chuàng)業(yè)板市盈率（TTM）水平為58倍，若剔除溫氏則為71倍。而2014年2月為69.8倍，2015年6月則為138倍。此外，當前創(chuàng)業(yè)板指加權(quán)PE小于整體PE，意味著權(quán)重高的個股盈利好、估值較低，指數(shù)的成份結(jié)構(gòu)優(yōu)于歷史兩大高點。天風證券認為，進一步考慮盈利預期，當前創(chuàng)業(yè)板估值仍處于相對合理水平，并未出現(xiàn)泡沫化。

流動性充沛支撐權(quán)益資產(chǎn)

事實上，就市場而言，估值和流動性兩大變量密不可分。目前，市場的流動性依然相當充沛，因此也可以支撐估值擴張。

從上海銀行間同業(yè)拆借利率(SHIBOR)來看，近期處于直行趨勢當中。3月4日，各期限拆借利率全線下跌。目前，隔夜拆借利率僅為1.462%。從銀行間質(zhì)押式回購利率（DR）亦下跌，DR001現(xiàn)報1.4578，單日跌幅達14.58個BP。此外，在1月社融規(guī)模放出巨量之后，中金公司預計2月新增社融或?qū)⑦_到2.4萬億元，2019年2月僅為9600億元。資金利率和國債收益率皆指向一個結(jié)論：市場“不差錢”。

與此同時，投資者進場亦非常積極，A股兩市成交金額連續(xù)10個交易日超過萬億元，公募基金募集頻頻出現(xiàn)“爆款”，融資資金近期雖有起伏，但仍在1.1萬億左右水平。銀河證券財富管理總部秦曉斌表示，此前決策層提出，政策要能夠?qū)_疫情對經(jīng)濟的負面影響。在PMI和M1處于低位的背景之下，貨幣政策和財政政策依然存在發(fā)力的可能。

值得注意的是，雖有摩根斯坦利唱多A股，但近期北上資金買入力度在下降，在連續(xù)兩天凈流入之后，3月4日再現(xiàn)7.81億元逆市凈流出。有香港基金業(yè)人士表示，這可能并不意味著外資看空A股，而是受外圍暴跌影響，出現(xiàn)了一些被動贖回的資金。待市場穩(wěn)定之后，資金仍存在較大回流的概率。

新同方投資認為，亦可以將中國資產(chǎn)稱為“領航資產(chǎn)”。一方面是因為中國已經(jīng)逐步從疫情中走了出來，抗疫經(jīng)驗可以輸出，成為全球投資者進行權(quán)益資產(chǎn)投資時的參考藍本；另一方面，中國仍然是全球經(jīng)濟增速的領頭羊，并孕育了一批特色的“中國產(chǎn)業(yè)”。

綜合目前的情況來看，A股市場或許會受外圍波動影響，但發(fā)生系統(tǒng)性風險的可能性并不大。不過，隨著疫情好轉(zhuǎn)，待經(jīng)濟社會恢復正常形態(tài)，企業(yè)瘋狂補庫存的時候，若通脹壓力加大，流動性這一主要變量就可能發(fā)生變化，屆時市場的操作難度則會加大。

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