每經(jīng)記者 吳抒穎    每經(jīng)編輯 魏文藝    

3月1日，資本市場翹首以盼的新《證券法》正式實(shí)施。

當(dāng)日，發(fā)改委、證監(jiān)會、兩大交易所相繼發(fā)布重要通知，核心事項(xiàng)是公司債、企業(yè)債發(fā)行全面實(shí)施注冊制。國家發(fā)改委當(dāng)日的發(fā)文表示，即日起，企業(yè)債券發(fā)行由核準(zhǔn)制改為注冊制，國家發(fā)展改革委為企業(yè)債券的法定注冊機(jī)關(guān)。

債券注冊制實(shí)行之后的第一個(gè)交易日，深交所首批嘗鮮注冊制公司債的企業(yè)出爐，華僑城集團(tuán)有限公司成為債券注冊制后首家吃螃蟹的房企。

3月4日晚間，泰禾集團(tuán)也發(fā)布公告稱，為拓寬融資渠道、滿足資金需求，公司擬申請發(fā)行120億元公司債券。過去一年，泰禾集團(tuán)沒有在境內(nèi)安排發(fā)行過公司債，注冊制落地之后，宣布120億元的巨額發(fā)債計(jì)劃，對泰禾的投資者而言是提振信心的信號。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，盡管市場都在密切關(guān)注債券注冊制之于房企資金面所帶來的影響，但從發(fā)債主體機(jī)構(gòu)、債券承銷商以及研究人士的反饋來看，實(shí)際的利好或許有限。“房住不炒”的基調(diào)沒有動搖，嚴(yán)控房企資金流向的基本面，不會被改變。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

發(fā)債門檻降低

債券注冊制帶來的最直接的改變是流程的簡化。新規(guī)實(shí)行后，受理及審核流程將大大簡化，國家發(fā)改委進(jìn)一步下放受理及審核權(quán)限。國家發(fā)改委對企業(yè)債券受理、審核工作及兩家指定機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督指導(dǎo)，且取消企業(yè)債券申報(bào)中的省發(fā)改委轉(zhuǎn)報(bào)環(huán)節(jié)。

一位不愿具名的債券承銷商人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，實(shí)行注冊制后，企業(yè)發(fā)債時(shí)長能夠由2~6個(gè)月直接壓縮至2周~2個(gè)月。

華僑城就是一個(gè)十分典型的例子。深交所披露的信息顯示，3月2日，華僑城提交的195億元小公募公司債券項(xiàng)目狀態(tài)更新為“已受理”；3月4日這一債券狀態(tài)已變更為“提交注冊”。

195億元的額度，即使是在境內(nèi)融資有所松動的背景下依然領(lǐng)跑于同行。央企的身份為華僑城的融資作了背書，使其能夠在融資方面獲得更高的評級、更廣的渠道。

事實(shí)上，流程簡化并非市場最為關(guān)注的焦點(diǎn)。新規(guī)中備受關(guān)注的是，簡化了公開發(fā)行公司債券條件，刪除公司債券上市交易條件、刪除對凈資產(chǎn)要求和債券累計(jì)余額不超過凈資產(chǎn)40%的要求。

刪除“累計(jì)資產(chǎn)余額不超過公司凈資產(chǎn)的40%”這一條之后，預(yù)計(jì)會有很多企業(yè)突破這一限制進(jìn)行公司債的發(fā)行。”花朵財(cái)經(jīng)研究院院長白旭盛分析認(rèn)為。

明源地產(chǎn)研究院執(zhí)行主編執(zhí)行主編艾振強(qiáng)也告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者：“注冊制之后，企業(yè)發(fā)債會比之前容易。其實(shí)，最大的變化是發(fā)債的限制，沒有以前那么嚴(yán)格了。以前沒資格的，現(xiàn)在有了，原本有的，可以發(fā)更多了。”

許多投資者也對這一點(diǎn)深信不疑。泰禾集團(tuán)發(fā)布發(fā)債公告后，在一些股票交流平臺上，當(dāng)面對“審批能通過”與否的問題時(shí)，就有泰禾的投資者指出，“現(xiàn)在實(shí)行注冊制”來穩(wěn)住信心，即使泰禾集團(tuán)在公告的末尾提示了“本次公司債券發(fā)行事項(xiàng)尚具有不確定性”的風(fēng)險(xiǎn)。

“債可難賣了”

過去一年，泰禾集團(tuán)經(jīng)歷過風(fēng)風(fēng)雨雨。在注冊制實(shí)施之后，泰禾很敏銳地拋出了巨額融資計(jì)劃，也給予資本市場莫大的信心。

然而，即便注冊制會帶來各種各樣的利好，但作為被“掐住資金脖子”的行業(yè)，房地產(chǎn)企業(yè)的融資并不會因此而受到更多的照顧。

一方面，債券“注冊制”早有預(yù)期，且部分利好已經(jīng)提前兌現(xiàn)。2015年《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》（以下簡稱《辦法》）發(fā)布實(shí)施，其中取消了公司債券保薦制度和發(fā)審委制度、發(fā)行主體拓展至非政府融資平臺的公司制法人、正式引入非公開發(fā)行方式等。

《辦法》實(shí)施之后，公司債券一度“爆發(fā)”。中信建投在新近發(fā)布的一份研報(bào)中指出，新《證券法》施行后,發(fā)行公司債券的審批流程簡化，準(zhǔn)入門檻降低，期限更加靈活，債券的發(fā)行量有望增加，監(jiān)管希望幫助實(shí)體企業(yè)疏通流動，緩解信用風(fēng)險(xiǎn)，信用周期會向修復(fù)方向演繹。

但中信建投續(xù)稱，2020年經(jīng)濟(jì)下行壓力不減，在經(jīng)濟(jì)退、政策進(jìn)的背景下，所謂的安全資產(chǎn)利差往往過度碾壓，高評級信用主體仍舊呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的趨勢，而民企和小微企業(yè)信用修復(fù)仍存在劣勢，信用利差難以快速修復(fù)，下沉評級仍需謹(jǐn)慎。

另一方面，即使實(shí)行債券注冊制，企業(yè)最終能否以理想的額度和成本募集到資金，也取決于投資者的選擇與判斷。

上述債券承銷商人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，“從程序上看，是更容易，但你不要太擔(dān)心，肯定有門檻的。債可難賣了，很可能最后募集不到（資金）”。

白旭盛續(xù)稱，就他的觀察，房企融資短期松口的可能性較小。“如果中長期國內(nèi)房地產(chǎn)政策沒有變化，那么注冊制下房企在國內(nèi)融資的渠道還是有限，并不因?yàn)樽灾瞥霈F(xiàn)而有大的變化。房住不炒的情況下，政策轉(zhuǎn)向難，資金放水難，房企融資難。”

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封面圖片來源：圖蟲創(chuàng)意