每經(jīng)記者 李玉雯    每經(jīng)編輯 易啟江    

3月起，存量浮動利率貸款定價基準開始轉(zhuǎn)換為LPR，利率并軌再進一步。與此同時，隨著我國利率市場化改革逐步深入，相關(guān)利率衍生品亦是呼之欲出。據(jù)悉，全國銀行間同業(yè)拆借中心將于3月23日起試運行利率期權(quán)交易，掛鉤LPR。

“去年到現(xiàn)在，我十分期待的兩件事，一個是利率并軌，現(xiàn)在LPR已經(jīng)開始了；另一個我最期待的就是利率期權(quán)”，日前，法國巴黎銀行中國有限公司（以下簡稱法巴中國）行長兼首席執(zhí)行官賴長庚在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者專訪時表示。

圖片來源：受訪者供圖

在他看來，LPR新機制落地后，對外資銀行最直接的影響在于：以LPR所衍生出來的期權(quán)或者掉期，這是最重要的市場。憑借著海外多年的實戰(zhàn)經(jīng)驗，外資銀行可借助利率衍生品迎來更好的業(yè)務(wù)機遇。與此同時，利率衍生品孕育著巨大的市場潛力，“也許短時間內(nèi)它發(fā)展的速度并不是很快，但因為中國金融市場體量很大，本身可以應(yīng)用的地方就多，在接下來的5到10年里，這個領(lǐng)域?qū)且粋€超級大的市場。”

利率衍生品為外資銀行帶來更好的業(yè)務(wù)機遇

不同于國外市場的掉期和期權(quán)比較發(fā)達，多年來，國內(nèi)銀行間尚未可以成交利率期權(quán)，至于掉期，一般客戶貸款以央行基準利率為標準，而市場上發(fā)展出來的利率避險工具通常掛鉤于Shibor或7D Repo，兩者沒有辦法接軌。

“所以你會看到，在LPR之前，整個市場的利率掉期，大部分都是銀行間為了債券投資組合所做的一個利率套?；蛲稒C工具，跟實際上客戶貸款是沒有什么關(guān)聯(lián)的?，F(xiàn)在銀行的資產(chǎn)端都開始用LPR定價，市場上也發(fā)展出以LPR為基礎(chǔ)的衍生品，可以利用衍生品來作為規(guī)避風險的工具，整個衍生品市場就慢慢打開了”，賴長庚感嘆道，“更何況，銀行借貸市場是整個中國借貸市場中最大的一部分，占到了80%。”

事實上，伴隨利率市場化改革逐步深入，利率衍生品的發(fā)展也得到了進一步催化，而這對于外資銀行而言，則意味著更好的業(yè)務(wù)機遇。

“這是我們的看家本領(lǐng)之一”，賴長庚笑稱。在他看來，近年來中國利率市場的發(fā)展，一方面是要讓利率自由化，這其中首先要解決的就是兩軌變單軌；另一方面是要制定統(tǒng)一的標準作為錨，讓客戶、投資者有可以規(guī)避風險的工具。

“規(guī)避風險的工具，很多都是屬于衍生性產(chǎn)品的范疇，外資銀行在國外做了那么多年，經(jīng)驗是比較豐富的，至少剛開始外資銀行是有很多生意機會的，”賴長庚提到，多年來，海外發(fā)展的衍生品固然很強，可同時也出現(xiàn)過不少紕漏，因此在對于衍生品的風險管控上，外資銀行吸取了諸多教訓，有著豐富的實戰(zhàn)經(jīng)驗。

賴長庚坦言，外資銀行在中國真正的立基，并不在于其有能力做很大的資產(chǎn)，實際上，國內(nèi)外資銀行的資產(chǎn)占比大概只有1%或者1.6%，“并不是我們不愿意（做大資產(chǎn)），我們的存款是不夠的。所以當前金融開放對外資銀行的意義不僅是做本土業(yè)務(wù)，還包括引入外資，例如國外投資中國的債券，那么利率市場上的衍生品對于維持外資來源而言則非常重要。”

期權(quán)發(fā)展對掉期市場不可或缺

此前，全國銀行間同業(yè)拆借中心公告，將于2月24日起試運行利率期權(quán)交易，掛鉤LPR。受疫情影響，目前這一時間點推遲至3月23日。與此同時，上海清算所也將推出掛鉤LPR衍生產(chǎn)品、人民幣利率期權(quán)等利率衍生品的集中清算。

可以說，掛鉤LPR利率期權(quán)已箭在弦上。據(jù)了解，法巴中國在這方面也已做好準備，只待銀行間市場利率期權(quán)業(yè)務(wù)運行上線，便可開展交易。

賴長庚表示，期權(quán)有著很重要的作用，它可以作為掉期的一個輔助工具，兩者結(jié)合能夠更有效規(guī)避風險。除此之外，期權(quán)更大的應(yīng)用在于其可以成為國內(nèi)諸多投資型產(chǎn)品掛錨的基礎(chǔ)工具。

他提到，在掉期市場，一般企業(yè)都是做負債端管理，用掉期作為避險工具，他們對市場的看法容易趨于一致，比如大家都覺得利率要降，都以此出發(fā)來規(guī)避風險的話，就會導致供給與需求之間出現(xiàn)不平穩(wěn)，“一個產(chǎn)品，用的人是單一的，大家的方向又都一樣，這樣的市場很容易就出現(xiàn)一面倒現(xiàn)象。”

在此背景下，反觀期權(quán)大部分應(yīng)用于資產(chǎn)端，投資者與上述避險者的看法不一定相同。“通過期權(quán)和掉期創(chuàng)造出不同的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，買賣雙方不會出現(xiàn)市場一面看倒而導致供需不均衡，于是期權(quán)的運用會讓投資端創(chuàng)造出可對沖負債端的流動性。因此，期權(quán)的發(fā)展是掉期市場中不可缺的一部分，兩者結(jié)合使得參與主體更為多元，整體市場更加平穩(wěn)。”

值得一提的是，除了利率期權(quán)讓業(yè)內(nèi)倍加期待，近期，利率衍生品市場又迎新變革，市場一直期盼的銀保進入國債期貨市場終于落地。

“一些外資銀行在籌備，我們銀行當然也是希望能夠進入”，賴長庚表示，國債收益率是一個很重要的利率，債券市場統(tǒng)一，利率的風險管理也要統(tǒng)一，“以前這方面問題不是那么大，可是當中國要走到世界前列，國內(nèi)市場要更有效率的話，這些統(tǒng)籌的金融基礎(chǔ)建設(shè)就變得刻不容緩。營運一個自由化的市場，必須讓市場的參與者有各種可以規(guī)避風險的工具。對于同一品種的風險管理，需要打破分業(yè)監(jiān)管的壁壘，對市場參與者有效開放。例如，雖然商業(yè)銀行是投資國債市場最大的投資人群體，然而在很長的一段時間內(nèi)，國債期貨市場并不對商業(yè)銀行開放，所以缺乏風險對沖的工具。”

利率衍生品孕育著巨大市場潛力

在賴長庚看來，中國的債券市場、借貸市場很大，可對比美國、日本等，其中可以做的業(yè)務(wù)還是無法比較，“中國的市場過去是粗耕的市場，現(xiàn)在增加了利率衍生品等，我覺得這些衍生品最重要的貢獻在于，其是利率市場化中不可或缺的一環(huán)。而在LPR新機制落地后，國內(nèi)推廣掛鉤LPR等產(chǎn)品，一般而言國民接受程度也較高。”

在采訪的尾聲，賴長庚提到，“去年到現(xiàn)在，我十分期待的兩件事，一個是利率并軌，現(xiàn)在LPR已經(jīng)開始了；另一個我最期待的就是利率期權(quán)。” 

如今，LPR新機制推出后，利率衍生品市場逐步升溫，利率期權(quán)亦是箭在弦上。盡管目前這一領(lǐng)域的市場尚未完全打開，但這并不影響賴長庚對于其未來發(fā)展的信心。

“2011年時中國開始推海外的人民幣市場，我們的同事經(jīng)常說這個市場太小了，很少人會做，一天只成交200萬美金?？墒悄憧?，現(xiàn)在的海外市場發(fā)展越來越大”，賴長庚補充道，隨著LPR、期權(quán)等的發(fā)展，利率衍生品孕育著巨大的市場潛力，“也許短時間內(nèi)它發(fā)展的速度并不是很快，但因為中國金融市場的體量很大，本身可以應(yīng)用的地方就多，在接下來的5年到10年，這個領(lǐng)域?qū)且粋€超級大的市場。”

封面圖片來源：受訪者供圖