每經(jīng)記者 趙李南    每經(jīng)編輯 魏官紅    

3月13日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專訪了北京凌通盛泰投資管理中心（有限合伙）董事長(zhǎng)、否極泰基金經(jīng)理董寶珍，其談及了對(duì)美國(guó)股市暴跌的看法及未來(lái)的投資機(jī)會(huì)等內(nèi)容。

董寶珍認(rèn)為，這次暴跌是美國(guó)這輪10年大牛市的終結(jié)，原因在于美國(guó)股市估值過(guò)高，疫情則成了壓死駱駝的最后一根稻草。

展望未來(lái)，董寶珍看好A股中低估的大盤(pán)藍(lán)籌，“其實(shí)大盤(pán)藍(lán)籌是中國(guó)吸引全球資金的一顆梧桐樹(shù)。”

董寶珍 圖片來(lái)源：受訪者提供

壓死駱駝的最后一根稻草

在采訪過(guò)程中，董寶珍提出了一個(gè)值得思考的現(xiàn)象，從疫情對(duì)中國(guó)和美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊來(lái)看，在目前階段，顯然是對(duì)中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)沖擊更大，但為何美國(guó)的證券市場(chǎng)“崩盤(pán)”了？中國(guó)證券市場(chǎng)跌幅很?。?/p>

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富Choice 記者制圖

“疫情成了壓死駱駝（指美國(guó)股市）的最后一根稻草。美國(guó)股市連漲11年，在這11年中，指數(shù)翻了5倍，無(wú)論如何你不能說(shuō)它低估了。另外，可以看伯克希爾哈撒韋的庫(kù)存現(xiàn)金比例，現(xiàn)在伯克希爾哈撒韋的庫(kù)存現(xiàn)金比例已經(jīng)達(dá)到美國(guó)2008年金融危機(jī)崩潰前的水平了。”董寶珍向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

“實(shí)際上就是巴菲特、芒格他們認(rèn)為美國(guó)股市估值高了，事實(shí)上，這就是個(gè)簡(jiǎn)單的事實(shí)，美國(guó)長(zhǎng)期牛市令他們樂(lè)觀過(guò)度了。所以，這一次突然發(fā)生的疫情實(shí)際對(duì)他們（的實(shí)體經(jīng)濟(jì)）沒(méi)有很大的影響，但是市場(chǎng)高估了，它就經(jīng)不起一點(diǎn)風(fēng)浪。”董寶珍向記者表示。

董寶珍認(rèn)為，疫情以來(lái)，美股的跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于A股是兩者的估值不同所導(dǎo)致。

董寶珍分析稱：“我們藍(lán)籌股的分紅率都有5%，你再往哪跌？現(xiàn)在全球降息，中國(guó)10年期國(guó)債（收益率）可能也跌到3%以下，在這種情況下，資本市場(chǎng)給你5%的回報(bào)，它就具有穩(wěn)定下來(lái)的內(nèi)在估值依據(jù)，所以中國(guó)就穩(wěn)定了。一個(gè)不利事件對(duì)股價(jià)的終極影響，是由股價(jià)的估值水平根本決定的，事件始終就是個(gè)誘因，這個(gè)誘因所產(chǎn)生的效果與這個(gè)事件有關(guān)系，但是根本上是決定于估值，是受估值狀態(tài)影響的，中國(guó)藍(lán)籌幾倍市盈率的估值包含了幾乎除破產(chǎn)以外的一切利空，而很多破產(chǎn)的企業(yè)還有終極清算價(jià)值。”

數(shù)據(jù)來(lái)源：圣路易斯聯(lián)儲(chǔ) 記者制圖

值得注意的是，面對(duì)疫情，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)降息的方式刺激經(jīng)濟(jì)。3月3日，美聯(lián)儲(chǔ)降息50個(gè)基點(diǎn)，3月10日的有效聯(lián)邦基金利率為1.09%。而據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”，美聯(lián)儲(chǔ)3月降息100個(gè)基點(diǎn)至0%~0.25%的概率達(dá)94.4%。

對(duì)此，董寶珍分析稱：“美國(guó)反應(yīng)得相當(dāng)快，但是沒(méi)有效果。為什么沒(méi)有效果？估值很高。美聯(lián)儲(chǔ)降息表現(xiàn)出美國(guó)政府托市、救市的欲望非常強(qiáng)烈，但是你不可能把一個(gè)120歲的重癥患者救回來(lái)，因?yàn)楣乐禇l件不具備。也就是說(shuō)，內(nèi)在的估值條件沒(méi)有的話，外部硬撐也撐不住，只有緩解作用。除非它跌到位了，跌到位以后會(huì)自然企穩(wěn)，現(xiàn)在它（美股）真的是10年大牛市的終結(jié)。”

看好A股的低估藍(lán)籌

董寶珍對(duì)A股持有很樂(lè)觀的態(tài)度，特別看好A股中的低估藍(lán)籌股。

“存在著一種中國(guó)吸納全球資金成為一個(gè)避風(fēng)港的可能，即便成不了可能的避風(fēng)港，中國(guó)自己實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的內(nèi)部條件也是具備的。中國(guó)實(shí)際上有一個(gè)相對(duì)的體制優(yōu)勢(shì)，風(fēng)景這邊獨(dú)好。在動(dòng)蕩中大家都恐慌、都焦慮了，其實(shí)應(yīng)該要冷靜下來(lái)看這個(gè)局勢(shì)。”董寶珍說(shuō)。

董寶珍分析稱：“我們返璞歸真，你從6倍市盈率跌到5倍市盈率，到底是增加了風(fēng)險(xiǎn)，還是增加了機(jī)會(huì)？市場(chǎng)是由一種深層次的、潛在的力量控制的，那就是價(jià)值規(guī)律。價(jià)值規(guī)律翻譯一下，就是估值水平，也就是市盈率決定漲跌。所以大盤(pán)藍(lán)籌這邊是很穩(wěn)健，創(chuàng)業(yè)板70倍、80倍的市盈率沒(méi)有吸引力，當(dāng)然有人喜歡炒（創(chuàng)業(yè)板），但是客觀上來(lái)說(shuō)，如果在全球股市動(dòng)蕩的情況下，真正有吸引力的都是梧桐樹(shù)級(jí)的公司，就是低估值的基礎(chǔ)戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，我認(rèn)為是這樣的。”

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者追問(wèn)董寶珍，大盤(pán)藍(lán)籌是否指的是銀行業(yè)？

董寶珍表示：“指的就是銀行業(yè)，市場(chǎng)一直以來(lái)對(duì)銀行業(yè)的恐慌從沒(méi)有停止過(guò)，包括地方債危機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)顛覆和息差壓低銀行利潤(rùn)等。事實(shí)上，這些擔(dān)憂到今天也根本沒(méi)有發(fā)生?，F(xiàn)在疫情必定導(dǎo)致全球?qū)捤?，全球的信貸量在放大，利息也在降低，全球?qū)捤上略趺纯赡苡泻τ阢y行業(yè)？這是有利于銀行業(yè)的，銀行業(yè)務(wù)量是增加的。”

同時(shí)，董寶珍表示，息差可能會(huì)繼續(xù)小幅上升。

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富Choice 記者制圖

董寶珍分析稱：“從2017年開(kāi)始到2019年四季度末，中國(guó)銀行業(yè)的息差上漲了10%，數(shù)據(jù)還在上漲。這種上漲是在經(jīng)歷了一系列LPR改革，經(jīng)歷了中國(guó)希望壓低貸款利率支持實(shí)體的一系列政策操作帶來(lái)的上升。這也是非常值得我們思考的，按照表象思維而言，壓低貸款利率一定是壓低息差，但實(shí)際上，到2019年第四季度，息差還在小幅上升，因?yàn)樗旧韮?nèi)在的邏輯是經(jīng)過(guò)前幾年大幅下跌后，進(jìn)入一個(gè)復(fù)蘇通道，LPR改革是什么，是有一個(gè)公共報(bào)價(jià)，然后各大銀行自己再定一個(gè)加點(diǎn)，銀行有足夠的主動(dòng)權(quán)。”