上證A股指數(shù)圍繞3000點(diǎn)上下已有1年左右時(shí)間，如果拉長時(shí)間來看，在2500-3500點(diǎn)之間來回運(yùn)行的時(shí)間更是超過4年。而上一次圍繞3000點(diǎn)有這么長時(shí)間的拉鋸，則已經(jīng)要追溯到10年之前：2009年8月上證指數(shù)在創(chuàng)出3478點(diǎn)階段高點(diǎn)之后，也同樣在3000點(diǎn)附近徘徊了約2年。也就在2009年的11月，華泰柏瑞基金經(jīng)理呂慧建開始接手管理基金，一晃10年時(shí)間過去了，上證指數(shù)的點(diǎn)位從當(dāng)時(shí)的3300點(diǎn)跌到了目前的3000點(diǎn)，而華泰柏瑞行業(yè)領(lǐng)先基金十年回報(bào)達(dá)到了200%，年化回報(bào)率超過10%，這一收益率水平在全市場管理同一只基金滿十年的基金經(jīng)理中名列前茅。

十年蹤跡 十年投資心得

作為一位從業(yè)時(shí)間超過20年的公募基金“老將”，呂慧建管理的產(chǎn)品并不多，也一直比較低調(diào)。據(jù)了解，呂慧建目前管理的基金有兩只，分別為：華泰柏瑞行業(yè)領(lǐng)先和健康生活基金，管理時(shí)間分別超過10年和4年。

回顧過往十年投資歷程，呂慧建表示：“如果要總結(jié)10年過往，自己的投資主要有兩方面的提高。一是提高了對人性的認(rèn)識，搞清楚什么是自己可以接受，什么是自己不能接受的，也慢慢地看清自己的能力特長在哪里。二是也提高了對市場的認(rèn)識。當(dāng)前，對于股票投資的研究，可謂汗牛充棟，每個(gè)人要有適合自己的投資方法。我是從基本面出發(fā)研究A股市場?；久娣治鍪侵贫ㄍ顿Y策略的起點(diǎn)，也是理解股價(jià)波動規(guī)律的參照系。我對股市的研究分為兩個(gè)層次，一個(gè)是研究商業(yè)發(fā)展規(guī)律，另一個(gè)是研究股價(jià)波動規(guī)律。這兩個(gè)是我評價(jià)投資機(jī)會的‘雙坐標(biāo)’，符合我投資標(biāo)準(zhǔn)的，我會參與，否則就不太會參與。”

研究公司的盈利以及商業(yè)發(fā)展階段

10年專注于一只基金的管理，已經(jīng)難能可貴，還能有如此優(yōu)異的成績，則更是不多見。

在呂慧建看來，投資的核心在于研究上市公司的盈利能力。他說，研究商業(yè)發(fā)展規(guī)律，可以總結(jié)出哪些行業(yè)的盈利有較好的持續(xù)性，且競爭格局相對穩(wěn)定，在上下游價(jià)值鏈中有較強(qiáng)的話語權(quán)，龍頭公司的競爭優(yōu)勢比較明顯。這樣的行業(yè)進(jìn)入景氣周期的話，往往有較好的投資機(jī)會。

呂慧建根據(jù)盈利特點(diǎn)把企業(yè)的發(fā)展分為三個(gè)階段，一是“0-1”的階段，這是企業(yè)商業(yè)模式、競爭優(yōu)勢形成確立的階段；二是“1-10”的階段，企業(yè)形成了明確的商業(yè)模式，有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，通過規(guī)模增長，企業(yè)盈利持續(xù)增長；三是“+/-1”的階段，企業(yè)進(jìn)入成熟期，盈利增長彈性下降，或者周期性波動。

呂慧建說：“我會比較偏好于投資第一階段的公司和第二階段的公司。對于第一階段，企業(yè)的盈利表現(xiàn)還比較弱，但估值的彈性很大，在估值擴(kuò)張驅(qū)動下，股價(jià)快速上漲。這類公司比較典型的是創(chuàng)新類公司，重組以及政策驅(qū)動的行情也有類似的特征。不過這類公司的風(fēng)險(xiǎn)往往在于預(yù)期的增長沒有兌現(xiàn)，或者盈利低于預(yù)期，投資風(fēng)險(xiǎn)偏高。”

而在第二階段，他表示：“這個(gè)階段相比較而言，企業(yè)盈利增長具有較好的持續(xù)性，股價(jià)上漲也有較好的持續(xù)性。相比于第一階段，這個(gè)階段公司的估值天花板要低一些，但是盈利的可預(yù)測性更強(qiáng)，適合中長線持有。這類企業(yè)在消費(fèi)品行業(yè)中比較多。”

豬周期經(jīng)典一戰(zhàn)

“正負(fù)1”階段的企業(yè)，也不是沒有機(jī)會，有的時(shí)候，“+/-1”的企業(yè)會變成“+/-10”的企業(yè)，這時(shí)候其實(shí)就會出現(xiàn)了較大的投資機(jī)會，比如生豬養(yǎng)殖行業(yè)。”

呂慧建在這幾年投資過程中就有過這樣比較典型的案例，據(jù)悉，在他管理的產(chǎn)品中，對于豬周期的把握可以說非常準(zhǔn)，早在2018年3季度，呂慧建就已經(jīng)注意到這輪周期的底部。

呂慧建說：“生豬養(yǎng)殖商業(yè)規(guī)律很簡單，就是豬周期，股價(jià)波動規(guī)律也是周期性的。2018年下半年，由于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的問題，行業(yè)數(shù)據(jù)給出的信號還不太清晰。到8月份，行業(yè)內(nèi)成本最低的公司公布的中報(bào)顯示，它在二季度出現(xiàn)了虧損，可以初步確定行業(yè)已經(jīng)到了周期低點(diǎn)。4季度，生豬價(jià)格跌到了歷史底部，產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能加快，行業(yè)底部進(jìn)一步確認(rèn)，進(jìn)入了我預(yù)期的投資時(shí)鐘，因此當(dāng)時(shí)進(jìn)一步加大了對養(yǎng)豬行業(yè)的配置。”

“2019年四季度，生豬價(jià)格創(chuàng)出了歷史高價(jià)，龍頭公司隱含的ROE超過100%。很多人預(yù)期，在高盈利驅(qū)動下，生豬生產(chǎn)會快速增長，行業(yè)景氣將見頂向下。通過各個(gè)方面的調(diào)研，我們發(fā)現(xiàn)，行業(yè)的供給回升非常緩慢。中國的生豬養(yǎng)殖行業(yè)，散戶被邊緣化了；規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)，以前是工業(yè)化生產(chǎn)方式，現(xiàn)在要提升生物防控水平，要具備病毒防控能力，企業(yè)的學(xué)習(xí)曲線很長。要恢復(fù)生豬生產(chǎn)，一個(gè)要有足夠多的仔豬，二要能夠把豬養(yǎng)大，實(shí)際上兩個(gè)環(huán)節(jié)都存在很大的困難。所以我們判斷這輪豬周期會在高位運(yùn)行較長時(shí)間。前段時(shí)間，養(yǎng)殖公司股價(jià)大幅下跌，我們再一次加大了配置，給組合貢獻(xiàn)了不小的收益。”呂慧建進(jìn)一步說道。

保持開放心態(tài)把握疫情下結(jié)構(gòu)性機(jī)會

如今，站在目前的時(shí)點(diǎn)展望后市，呂慧建表示：“2020年國際國內(nèi)都存在很多不確定因素，一直會困擾市場。但是整體上，我們?nèi)匀徽J(rèn)為2020年A股市場會有不錯(cuò)的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會，可能幅度上弱于2019年，我們觀察到，有多個(gè)行業(yè)的景氣趨勢是健康向好的。在制造業(yè)領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)升級一直在推進(jìn)，在某些細(xì)分領(lǐng)域持續(xù)有一些成長型公司冒出來。在消費(fèi)品領(lǐng)域，公司盈利整體上穩(wěn)定增長，估值難有很大的提升空間，但估值切換的行業(yè)比較確定。具體來說，醫(yī)藥盈利增速仍保持在較高水平，食品飲料中白酒的增速有所放緩，家電現(xiàn)在來看還需要進(jìn)一步觀察，但估值有足夠的吸引力。”

他特別強(qiáng)調(diào)，“科技板塊在2020年需要一直保持關(guān)注。未來幾年，中國經(jīng)濟(jì)一個(gè)重要變化是半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展。中國將實(shí)現(xiàn)從CPU到操作系統(tǒng)、應(yīng)用軟件的國產(chǎn)化，從半導(dǎo)體核心器件、終端、到系統(tǒng)的安全可控領(lǐng)域，都存在巨大的市場機(jī)會。從發(fā)展時(shí)機(jī)看，首先，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在2019年三、四季度見底，在5G創(chuàng)新周期驅(qū)動下，進(jìn)入新一輪景氣向上周期；其次，半導(dǎo)體景氣周期往往伴隨著產(chǎn)業(yè)鏈的全球轉(zhuǎn)移，這一輪創(chuàng)新周期中，產(chǎn)業(yè)鏈集中向中國轉(zhuǎn)移；再次，中國龍頭企業(yè)為了提高供應(yīng)鏈安全，訂單向國內(nèi)轉(zhuǎn)移。在三個(gè)因素疊加、共振，使得A股科技類上市公司有望進(jìn)入良好的發(fā)展階段，盈利有望持續(xù)增長。”

當(dāng)下，呂慧建則表達(dá)了一定程度的擔(dān)憂。“疫情對資本市場的沖擊，可能持續(xù)到5月份，甚至到三、四季度才完全消化。疫情持續(xù)時(shí)間越長，對全球經(jīng)濟(jì)的影響越大。可以說，疫情對經(jīng)濟(jì)活動會形成沖擊，這個(gè)是確定的，不確定的是沖擊的程度有多大；疫情會對A股市場相對積極的市場情緒造成打擊，這個(gè)是確定的，不確定的是市場情緒是否會由積極轉(zhuǎn)為消極。從目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)往后看，A股市場演進(jìn)的節(jié)奏可能會有所放緩，市場短期內(nèi)進(jìn)入觀察階段，我們將評估疫情對經(jīng)濟(jì)和股市的影響，然后做出一個(gè)方向選擇。”

不過他也表示，預(yù)測市場走勢從來不是其投資策略的核心，最關(guān)心的還是疫情對企業(yè)盈利的影響，根據(jù)盈利情況來評估對投資的影響。例如，假設(shè)國內(nèi)疫情在三、四月份結(jié)束的話，部分消費(fèi)品公司的盈利在一季度有很大的損失，但是在估值上可以把它看成一次性損失，對股價(jià)的影響并不會很大；而疫情在全球擴(kuò)散，可能導(dǎo)致半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)需求被抑制，雖然創(chuàng)新的大方向并不會改變，但景氣時(shí)鐘可能會有所延緩，對股價(jià)也有一定影響。

“股市上的投資機(jī)會最終屬于樂觀者。如果我們把時(shí)間周期放長一點(diǎn)，投資A股市場一定會取得良好的回報(bào)。”呂慧建總結(jié)道。 文/安安

本文不構(gòu)成任何投資建議，市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎