每經(jīng)記者 邊萬莉 肖樂 胡琳 張壽林 涂穎浩 張卓青 李彪    每經(jīng)編輯 廖丹    

時(shí)隔11年，美國重返零利率時(shí)代！

但資本市場(chǎng)并不買賬，美股再度暴跌熔斷，原油再度暴跌，就連黃金白銀也一度重挫。Wind數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)史上最大下跌點(diǎn)數(shù)，道指今晨暴跌近3000點(diǎn)， 并創(chuàng)33年來最大單日跌幅12.93%。

數(shù)據(jù)來源：Wind

多個(gè)國家疫情告急，全球經(jīng)濟(jì)前景不容樂觀，各大市場(chǎng)投資者損失慘重。

零利率將帶來哪些影響？美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)否效仿日本央行，直接入市購買股票ETF？已成功控制疫情的中國能否成為全球的避風(fēng)港？

本期的每經(jīng)頭條即將為您揭曉。

與次貸危機(jī)時(shí)的零利率有哪些不同

美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間15日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間一次性下調(diào)至0~0.25%的超低水平，力度空前！就在不到半月前的3月3日，美聯(lián)儲(chǔ)剛剛宣布大幅降息50個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦儲(chǔ)備基金利率目標(biāo)區(qū)間降至1%~1.25%。

這是美國時(shí)隔11年，重返零利率時(shí)代。2007年9月，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開啟，2008年12月16日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率下調(diào)至0~0.25%區(qū)間。彼時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)表示，數(shù)據(jù)顯示消費(fèi)支出、商業(yè)投資、工業(yè)生產(chǎn)均在減少，金融市場(chǎng)十分緊張，信貸趨緊，經(jīng)濟(jì)前景進(jìn)一步減弱，并且預(yù)計(jì)，疲軟的經(jīng)濟(jì)狀況可能導(dǎo)致聯(lián)邦基金利率在一段時(shí)間內(nèi)維持在異常低下的水平。

盡管再次回到零利率時(shí)代，但當(dāng)前美國的經(jīng)濟(jì)狀況與2008年時(shí)有諸多不同。首先，次貸危機(jī)在2007年8月開始在金融市場(chǎng)蔓延，2008年1月危機(jī)已經(jīng)開始發(fā)酵，到當(dāng)年12月推出零利率時(shí)，市場(chǎng)已被次貸危機(jī)沖擊一年有余。而當(dāng)前疫情對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)的沖擊才剛剛開始顯現(xiàn)。

其次，2008年12月，美國的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比下降1.7%，創(chuàng)下1947年1月份開始進(jìn)行調(diào)查以來的最大單月降幅；同比上升1%，增幅也為近40年來的最低水平，顯示美國經(jīng)濟(jì)已面臨嚴(yán)重的通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，2008年，美國失業(yè)率從5.3%上升至6.8%，并且一直攀升到2009年11月的10%之后才有所回落。

對(duì)比來看，2020年2月末，美國季調(diào)CPI年率2.3%，略好于預(yù)期2.2%，低于前值2.5%。同時(shí)，從2019年2月開始，美國的失業(yè)率維持在4%以下，2020年2月，美國的失業(yè)率為3.5%。

實(shí)際上，記者注意到，標(biāo)準(zhǔn)普爾/CS房價(jià)指數(shù)在2008年出現(xiàn)大跌，但是在截至2019年末，仍然維持一個(gè)強(qiáng)勁的上漲勢(shì)頭。

 標(biāo)準(zhǔn)普爾/CS房價(jià)指數(shù)歷史走勢(shì) 數(shù)據(jù)來源：Choice

中銀國際證券指出，美國經(jīng)濟(jì)基本面近期依舊較好，此次降息主要為穩(wěn)定市場(chǎng)，緩沖疫情造成的沖擊。

中國銀行研究院研究員王有鑫分析，一方面，疫情沖擊經(jīng)濟(jì)增長，為了避免經(jīng)濟(jì)陷入衰退需要大幅度降息。隨著美國疫情檢測(cè)范圍的擴(kuò)大和人員流動(dòng)的不斷傳播，美國疫情逐漸嚴(yán)峻。疫情對(duì)美國的餐飲、旅游、交通、住宿和商貿(mào)等行業(yè)造成沖擊，嚴(yán)重傷害約占美國經(jīng)濟(jì)三分之二的居民消費(fèi)。

另一方面，由于股市大幅下跌，金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)正面臨著快速去杠桿的過程，需要政府緊急加杠桿進(jìn)行對(duì)沖。

武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博導(dǎo)、董輔礽講座教授管濤則持有不同意見，他向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“爆發(fā)之前，美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還是比較好的，勢(shì)頭比較強(qiáng)勁。至少從最近公布的數(shù)據(jù)來看，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)性影響還沒有顯現(xiàn)。美國采取降息行動(dòng)更多的是‘先發(fā)制人’的應(yīng)急措施，是擔(dān)心疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來的影響。在疫情爆發(fā)之前，聯(lián)邦基金利率就不足2%，所以在兩次閃降后出現(xiàn)了現(xiàn)在的情況。”

獨(dú)立性之問：特朗普的干預(yù)與格林斯潘的堅(jiān)持

摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊近日表示，去年和今年美聯(lián)儲(chǔ)降息的時(shí)間點(diǎn)，恰恰都是在特朗普對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)頻頻高調(diào)抨擊之后，這也讓人不禁對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)長久以來對(duì)外宣稱的獨(dú)立性打上一個(gè)問號(hào)。

美國總統(tǒng)從來沒有試圖放棄過影響美聯(lián)儲(chǔ)的政策，美聯(lián)儲(chǔ)前主席沃克爾在《堅(jiān)定不移》一書中曾寫道，1984年大選之前他被里根總統(tǒng)召去白宮，在橢圓辦公室旁邊的總統(tǒng)圖書館會(huì)見了里根總統(tǒng)和白宮辦公廳主任貝克。“里根一句話也沒說，但貝克傳達(dá)了他的意思：總統(tǒng)命令你在大選之前不要提高利率。” 

不過，在干涉美聯(lián)儲(chǔ)這一點(diǎn)上，之前任何一任美國總統(tǒng)都沒有特朗普做得更過分。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2017年任命鮑威爾以來，特朗普先后在推特上發(fā)文數(shù)十次，公開表達(dá)對(duì)鮑威爾的不滿。

2018年最后一次貨幣政策例會(huì)，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將再次加息。就在美聯(lián)儲(chǔ)政策例會(huì)前一天，特朗普在推特上說：“我希望美聯(lián)儲(chǔ)的人在再次犯錯(cuò)之前，能先讀讀今天《華爾街日?qǐng)?bào)》的社論。不要讓市場(chǎng)流動(dòng)性變得比現(xiàn)在更差。不要再進(jìn)行縮表了。感受市場(chǎng)，不要只看無意義的數(shù)字。祝他們好運(yùn)！”

不過，即便面臨總統(tǒng)的接連“炮轟”，但美聯(lián)儲(chǔ)還是在那一次議息會(huì)議上決定加息，這也是2015年12月啟動(dòng)加息以來的第九次加息。

2019年8月1日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至2.00%~2.25%，這是美聯(lián)儲(chǔ)時(shí)隔10年后的首次降息，也標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)從2015年啟動(dòng)的本輪貨幣政策緊縮周期告一段落。2019年全年，美聯(lián)儲(chǔ)共進(jìn)行了3次降息。

不過，特朗普的推文并沒有停歇。一些分析人士指出，特朗普近期頻繁拿國際貿(mào)易說事，一個(gè)重要目的就在于迫使鮑威爾增加降息次數(shù)。

此次美聯(lián)儲(chǔ)再次被外界認(rèn)為“迫于壓力”而突然將利息降至零，相比之下，美聯(lián)儲(chǔ)的前傳奇主席格林斯潘的話就顯得格外珍貴了。

實(shí)際上，在格林斯潘就任美聯(lián)儲(chǔ)主席期間，他也是較為嚴(yán)格地維護(hù)著美聯(lián)儲(chǔ)的“獨(dú)立性”，從而保障了一些行而有效的金融政策得以發(fā)揮功效。

從1987年被時(shí)任美國總統(tǒng)里根任命為美聯(lián)儲(chǔ)主席，至2006年卸任，格林斯潘跨越了幾任美國總統(tǒng)任期。在格林斯潘任期內(nèi)，兩個(gè)標(biāo)志性事件難以繞開：海灣戰(zhàn)爭(zhēng)和亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

在1990年到1991年間，海灣戰(zhàn)爭(zhēng)造成石油價(jià)格猛漲，為維護(hù)國家金融穩(wěn)定，格林斯潘不顧當(dāng)時(shí)的總統(tǒng)老布什的反對(duì)，毅然實(shí)行收緊銀根政策。1992年到1995年，面對(duì)增長狀態(tài)良好的美國經(jīng)濟(jì)，格林斯潘7次提高儲(chǔ)蓄利率，從1992年7月的3%的最低點(diǎn)調(diào)至1995年2月1日的5.25%的最高點(diǎn)，以圖扼制美國的通貨膨脹，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)后勁，被看做是為克林頓總統(tǒng)就任后維護(hù)了長達(dá)8年的美國景氣周期。

1997年，亞洲陷入經(jīng)濟(jì)危機(jī)， 1998年危機(jī)擴(kuò)散到拉美，深化為全球性的金融危機(jī)，在全球經(jīng)濟(jì)金融迷茫時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)3次（從1998年9月29日到11月17日）降息，使聯(lián)邦基金利率從5.5%下降到4.75%，緩解了當(dāng)時(shí)的緊張局勢(shì)。

中國外匯投資研究院院長譚雅玲告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，格林斯潘時(shí)代美國的經(jīng)濟(jì)是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，有很好的教科書和理論原理來指引他，他是比較老派的美聯(lián)儲(chǔ)主席，他在債券方面的業(yè)績是比較優(yōu)秀的。

鮑威爾是投行出身，而且美國是處在新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，沒有參照物和理論指引，是摸索著前行，風(fēng)險(xiǎn)更大，鮑威爾使用的手段和力度也與過去不同，跟格林斯潘有很大差異。

對(duì)比鮑威爾和格林斯潘時(shí)期美國總統(tǒng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策的影響，譚雅玲說：“經(jīng)濟(jì)周期不太一樣，對(duì)外關(guān)系的環(huán)境不太一樣，所以這個(gè)時(shí)候可能是美國對(duì)外關(guān)系重整和全面梳理的一個(gè)階段。特朗普作為總統(tǒng)，是美國的政治意志和國際戰(zhàn)略意志，這時(shí)候美聯(lián)儲(chǔ)及其主席，雖然在貨幣政策方面是獨(dú)立的，但任何個(gè)人也要服從美國國家利益、國際戰(zhàn)略，有這樣一個(gè)邏輯關(guān)系在里面。”

零利率后會(huì)否負(fù)利率？

降息后，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)明確表示：“負(fù)利率在美國并不是合適的政策。”

然而，鮑威爾話音方落，美股再次熔斷。美國三大股指16日開盤暴跌，標(biāo)普500指數(shù)跌逾7%，觸發(fā)熔斷機(jī)制，停盤15分鐘。這是美股兩周以來第三次熔斷。

如是金融研究院執(zhí)行院長、首席研究官朱振鑫在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示：“美聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)名義負(fù)利率，更傾向于采取QE 直接購買資產(chǎn)。”他進(jìn)一步指出，名義負(fù)利率的信號(hào)意義太強(qiáng)，可能讓市場(chǎng)恐慌。同時(shí)，QE比負(fù)利率更直接，也是美聯(lián)儲(chǔ)更習(xí)慣的操作方式。此外，美國的基本面還是比歐洲要好一些，不至于選擇負(fù)利率。

不過，在武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博導(dǎo)、董輔礽講座教授管濤看來，美國采取降息行動(dòng)更多的是“先發(fā)制人”的應(yīng)急措施，是擔(dān)心疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來的影響。在疫情爆發(fā)之前，聯(lián)邦基金利率就不足2%，所以在兩次閃降后出現(xiàn)了現(xiàn)在的情況。雖然鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上排除了負(fù)利率的選項(xiàng)，但是最終也還是有可能求助于負(fù)利率的。

他進(jìn)一步向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，如果股市在此次降息后還是繼續(xù)下滑的話，不排除美聯(lián)儲(chǔ)出于政治和市場(chǎng)壓力而尋求負(fù)利率政策。特朗普對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策的影響很大，目前來看，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策基本上是被政府和市場(chǎng)綁架了。

“只要股市一跌，特朗普就會(huì)批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)，敦促其降息。因此在此次降息后，特朗普在新聞發(fā)布會(huì)上表示很高興。但如果過一短時(shí)間，特朗普沒有看到實(shí)際的效果，可能又會(huì)跳出來說，要和歐洲、日本公平競(jìng)爭(zhēng)。歐洲央行和日本央行實(shí)施負(fù)利率政策，美聯(lián)儲(chǔ)也要跟上。這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)可能就扛不住了。”

興業(yè)研究分析師張峻滔向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)利率的可能性不大。”他解釋道，盡管已無降息空間，但在經(jīng)歷縮表后美聯(lián)儲(chǔ)仍有一定的QE空間。美聯(lián)儲(chǔ)持有的中長期國債和MBS較巔峰時(shí)期分別下降了13%和23%。美聯(lián)儲(chǔ)還可以進(jìn)一步通過購買企業(yè)債，ETF等方式豐富QE的操作手段。當(dāng)前的流動(dòng)性緊張是結(jié)構(gòu)性的，美國一級(jí)交易商流動(dòng)性并不緊張，繼續(xù)單純地降低利率并不能精準(zhǔn)解決目前市場(chǎng)面臨的問題。

不過，市場(chǎng)上還存在著不同的意見。“雖然鮑威爾聲稱負(fù)利率在美國不是合適的政策，但考慮到目前美聯(lián)儲(chǔ)已將利率降至0附近，如果危機(jī)繼續(xù)蔓延，不排除在需要的時(shí)候繼續(xù)降息。”中國銀行研究院研究員王有鑫告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。

他表示，此時(shí)的降息更多是信號(hào)意義，對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的刺激作用將有限。目前最大的問題不是美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)繼續(xù)降息，而是在將利率降至零后，如果政策無效，美聯(lián)儲(chǔ)甚至美國政府還有什么更好的舉措來應(yīng)對(duì)危機(jī)。貨幣政策只能解決需求端的問題，但現(xiàn)在最核心的問題是公眾安全，顯然靠貨幣政策繼續(xù)降息也無濟(jì)于事，當(dāng)務(wù)之急還是做好防疫工作。

東方金誠首席宏觀分析師王青分析認(rèn)為，如果下一步美國國內(nèi)疫情加重，經(jīng)濟(jì)影響顯現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)還有進(jìn)一步實(shí)施負(fù)利率的可能。若未來兩至三個(gè)月內(nèi)疫情在美國及全球蔓延勢(shì)頭得到遏制，也不排除下半年之后美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施政策回?fù)艿目赡苄?mdash;—這包括縮小QE規(guī)模，適度加息等。

“實(shí)行負(fù)利率本意是希望少儲(chǔ)蓄多消費(fèi)，但從歐元區(qū)和日本的實(shí)際效果來看，對(duì)于刺激投資和消費(fèi)的作用比較有限。而且從長遠(yuǎn)看，也給經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行增添了風(fēng)險(xiǎn)。”王有鑫告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。

王有鑫進(jìn)一步指出，首先全球大部分債券都落入負(fù)利率區(qū)間，會(huì)驅(qū)動(dòng)投資者提高風(fēng)險(xiǎn)偏好，增配高風(fēng)險(xiǎn)、高收益率的資產(chǎn)，增加資產(chǎn)端的風(fēng)險(xiǎn)敞口。而從負(fù)債端看，負(fù)債成本低廉，將出現(xiàn)過度負(fù)債和加杠桿行為，進(jìn)一步抬升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在此背景下，如果金融市場(chǎng)出現(xiàn)異常波動(dòng)，將進(jìn)一步放大風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)程度，投資者的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力下降。此外，負(fù)利率在資產(chǎn)端和負(fù)債端存在不對(duì)稱效應(yīng)，銀行資產(chǎn)端利率下降將更快，盈利的收窄可能也會(huì)促使銀行提升風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，降低貸款質(zhì)量，也會(huì)為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行增加風(fēng)險(xiǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)還藏著哪些武器？

美聯(lián)儲(chǔ)將利率降至0~0.25%，是不是除了負(fù)利率政策，已經(jīng)別無選擇？如果答案是否定的，那美聯(lián)儲(chǔ)還有哪些政策工具可以使用？

每經(jīng)記者采訪多位專家，為你一一解讀。

1.量寬無極限

國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘研究員董希淼告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，目前，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)7000億美元量化寬松計(jì)劃。未來美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策仍然可能加碼。

他告訴記者，2011年，日本地震引發(fā)的巨大海嘯對(duì)日本東北部造成毀滅性破壞，并引發(fā)福島第一核電站核泄漏。“3·11”地震后，日本央行在貨幣政策上采取了三個(gè)方面的應(yīng)對(duì)措施：

一是加大公開市場(chǎng)操作力度，如3月14日、17日通過購買短期商業(yè)票據(jù)、債券等方式，分別向金融市場(chǎng)注入資金21.8萬億、5萬億元日元；

二是擴(kuò)大資產(chǎn)購買規(guī)模，購買ETF等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)計(jì)劃擴(kuò)大5萬億日元；

三是為受災(zāi)嚴(yán)重的地區(qū)提供專項(xiàng)貸款，規(guī)模高達(dá)1萬億日元，期限為1年，利率為0.1%。

上述一系列超常規(guī)的寬松政策，力度空前，甚至超過了2008年金融危機(jī)時(shí)所采取的應(yīng)對(duì)措施，及時(shí)有效地緩解了市場(chǎng)流動(dòng)性緊張局面。

新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)指出，有日本央行購買ETF的經(jīng)驗(yàn)，信用貨幣時(shí)代不存在“子彈打光”的概念，為避免金融市場(chǎng)衍生出大危機(jī)，量化寬松進(jìn)市場(chǎng)可以無止境，只是這樣操作會(huì)為未來留下后遺癥，所以從這個(gè)角度來看，既然美聯(lián)儲(chǔ)已開始出手，就不需要再去憂慮未來還會(huì)有多少暴跌，也不必太過恐慌。

中信證券宏觀研究諸建芳和崔嶸稱，美聯(lián)儲(chǔ)推出歷史最強(qiáng)的寬松政策組合，零利率提前到來，第四輪QE開啟。他們表示，未來幾個(gè)月將至少凈購買7000億資產(chǎn)，其中包括至少5000億美債和至少2000億MBS。美聯(lián)儲(chǔ)時(shí)隔6年重啟第四輪QE，短期內(nèi)節(jié)奏很可能將超過前面三輪。

2.QE+收益率控制

中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇高級(jí)研究員鐘正生表示：“QE+收益率控制”是美聯(lián)儲(chǔ)最可能實(shí)行的一個(gè)政策。具體有以下幾點(diǎn)可能：

一是QE的規(guī)模將會(huì)比之前大。根據(jù)測(cè)算，如果美聯(lián)儲(chǔ)想要達(dá)到與降息50BP一樣的效果，那么要實(shí)行2萬億美元的QE。另外，考慮到近期MBS的利率也上升得非常快，因此將MBS包含在內(nèi)也存在一定的可能性；

二是美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)輔以收益率曲線控制。未來若10年期美債收益率逐漸趨近于0，那美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行收益率曲線控制的可能性也會(huì)越來越高。

3.央行入市買入股票ETF

鐘正生還提到了另外一種可能，即QE購買的資產(chǎn)種類擴(kuò)大至企業(yè)債（尤其是高收益?zhèn)┖凸善盓TF，因?yàn)檫@兩類資產(chǎn)是杠桿率最為集中的地方，也是最容易發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的地方。

事實(shí)上，日本央行就曾使用類似操作。3月16日，日本央行宣布，將交易所交易基金（ETF）目標(biāo)購買量提高一倍至12萬億日元（1120億美元）。此前，日本央行通過買入股票ETF，已經(jīng)成為日經(jīng)225指數(shù)成分股的許多公司的前三大股東。

4.給銀行提供流動(dòng)性

董希淼告訴記者，美聯(lián)儲(chǔ)可以給銀行體系提供更多流動(dòng)性支持。聯(lián)邦基金利率降為零后，仍有多種政策工具可使用，不過這些措施對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融可能會(huì)帶來負(fù)面作用，比如推高資產(chǎn)泡沫等。

這一操作類似于歐央行TLTRO（長期再融資操作）。此前，歐央行曾決議新一輪季度目標(biāo)長期再融資操作(TLTRO III)的模式，以保持有利的銀行貸款條件。對(duì)于符合資格的凈貸款額超過基準(zhǔn)的銀行，TLTRO III 業(yè)務(wù)所適用的利率將會(huì)較低，甚至可能低至存款安排在整個(gè)業(yè)務(wù)期間的平均利率，期限從2年延長至3年。

5.入股金融機(jī)構(gòu)

西南證券首席分析師張仕元接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者時(shí)表示，利率到零，并不是就沒工具了，相反一步到零，讓市場(chǎng)增添了恐慌的情緒。

工具箱的所有工具都只有一個(gè)公式——擴(kuò)表。聯(lián)儲(chǔ)可以把持有的所有機(jī)構(gòu)債與機(jī)構(gòu)債抵押支持債券的本金，再投資于機(jī)構(gòu)債抵押支持債券。還可以擴(kuò)大隔夜與定期回購協(xié)議的操作。

如果繼續(xù)承壓或出現(xiàn)機(jī)構(gòu)流動(dòng)性危機(jī)，可以直接入股機(jī)構(gòu)，如同2008年2500億入股九大銀行那樣。還可以大量購買短期債券，甚至大量購入商業(yè)票據(jù)，以解決許多公司的短期融資問題。

貨幣寬松的盡頭在哪里？

100基點(diǎn)降息外加7000億美元QE，美聯(lián)儲(chǔ)前所未有的貨幣寬松引來市場(chǎng)關(guān)注。

這次貨幣寬松與歷史上的歷次寬松政策有何區(qū)別？寬松的盡頭在哪里？

新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)指出，這次與2008年不一樣：2008年的危機(jī)是流動(dòng)性危機(jī)，量化寬松出來就解決了問題。這次是疫情導(dǎo)致供給和需求的半休克，貨幣寬松解決不了生產(chǎn)問題和消費(fèi)問題，也就是說這次印錢解決不了經(jīng)濟(jì)問題。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的半休克是因?yàn)橐咔樵斐傻?，所以海外股市將來面臨經(jīng)濟(jì)不行帶來的陰跌壓力（去尋求市場(chǎng)底和經(jīng)濟(jì)底）。由于中國企業(yè)的融資成本相對(duì)較高，降息則會(huì)降低企業(yè)的融資成本，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生提振。

西南證券首席研究員張仕元在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)指出，在大幅降息50個(gè)基點(diǎn)后再一步到零，確實(shí)讓市場(chǎng)吃驚。但對(duì)于長期研究美國市場(chǎng)的來說，并不奇怪。一步到零，也讓美國金融市場(chǎng)步入了歐洲一樣的結(jié)局?？梢哉J(rèn)為是飲鴆止渴，是信用膨脹的盡頭。

張仕元指出，在這條路上繼續(xù)下去，就是負(fù)利率。一個(gè)負(fù)利率的美國市場(chǎng)，是全球金融機(jī)構(gòu)的噩夢(mèng)！未來美債除了流動(dòng)性外，在收益率方面也難以引起金融機(jī)構(gòu)的興趣，這對(duì)于一個(gè)長期靠發(fā)債而生活的金融帝國絕對(duì)不是福音，未來刺激經(jīng)濟(jì)的手段又少了一個(gè)。此外，跟隨美元的其他貨幣也將步入零利率，將引發(fā)全球外匯市場(chǎng)的動(dòng)蕩。通過增發(fā)貨幣、貨幣貶值發(fā)起貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)，通過貿(mào)易戰(zhàn)和貨幣戰(zhàn)并最終將危機(jī)轉(zhuǎn)嫁給新興國家。

在張仕元看來，美國這樣一個(gè)低儲(chǔ)蓄國家，疫情將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)停滯，企業(yè)經(jīng)營困難，員工收入受到?jīng)_擊。短期釋放大量流動(dòng)性，一是為了保市場(chǎng)，二是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，三是穩(wěn)消費(fèi)。但市場(chǎng)有自身的運(yùn)行邏輯，美股暴跌、疫情和原油價(jià)格戰(zhàn)只是一個(gè)誘因，自身市場(chǎng)存在巨大的調(diào)整要求，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)沒有充分釋放的半空中，去接跌落的飛刀，勢(shì)必會(huì)鮮血淋漓。不僅不能挽救市場(chǎng)，而且會(huì)引發(fā)更大的恐慌。

他認(rèn)為，未來結(jié)局還只能是讓市場(chǎng)充分宣泄以后，才有轉(zhuǎn)機(jī)。但即使是市場(chǎng)企穩(wěn)后，能否再演繹一回2009~2015年的格局，是值得懷疑的，未來美國經(jīng)濟(jì)堪憂。

國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任曾剛在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)指出，這一政策反應(yīng)意味著，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)不管是短期金融市場(chǎng)還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，確實(shí)都不樂觀。不少人認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)反應(yīng)過度，但從疫情對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊，以及歐洲潛在的經(jīng)濟(jì)、金融風(fēng)險(xiǎn)，特別是意大利可能發(fā)生的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，都有非常嚴(yán)重的后果。在這種背景下，美聯(lián)儲(chǔ)目前的政策反應(yīng)并非過度，而是做了應(yīng)對(duì)困難的充分準(zhǔn)備。

從美國自身看，目前疫情防控已迅速升級(jí)。曾剛指出，這也意味著此次疫情會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成很大影響，而且可能是次貸危機(jī)以來最嚴(yán)重的一次。因此金融層面應(yīng)該做出與之對(duì)等的反應(yīng)。所以基金利率降到零，一點(diǎn)問題都沒有。既然實(shí)體經(jīng)濟(jì)的損失已經(jīng)不可避免，那么早降比晚降更好，可以更好地保證實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資通暢，和金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性穩(wěn)定。

在曾剛看來，寬松周期的時(shí)長不取決于美聯(lián)儲(chǔ)，而完全取決于疫情防控。如果疫情防控進(jìn)展順利，比如說一個(gè)季度后全球主要經(jīng)濟(jì)體疫情防控比較成功，那么實(shí)體經(jīng)濟(jì)遭受影響可能相對(duì)有限，目前的這種寬松政策可能會(huì)有所減弱。但如果此次疫情將全球經(jīng)濟(jì)拖入持續(xù)的衰退，那么寬松政策的持續(xù)時(shí)間可能會(huì)相當(dāng)長。

中國央行如何應(yīng)對(duì)？ 

疫情在全球形成蔓延的態(tài)勢(shì)之下，美聯(lián)儲(chǔ)“突然”降息，一下子攪動(dòng)了原本相對(duì)平靜的世界金融市場(chǎng)的局面。世界上萬千人的目光無疑聚焦中國，面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息帶來的影響，中國央行將會(huì)如何“出牌”？

從今年前兩個(gè)月的情況看，居民消費(fèi)價(jià)格出現(xiàn)了一定上漲，出口也有一定幅度的同比下降。

2020年3月16日，國家統(tǒng)計(jì)局國民經(jīng)濟(jì)綜合統(tǒng)計(jì)司司長、新聞發(fā)言人毛盛勇介紹2020年1~2月份國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況時(shí)指出，關(guān)于物價(jià)的情況，從1、2月份來看，居民消費(fèi)價(jià)格漲幅都在5%以上，應(yīng)該說還是處于比較高的水平。盡管當(dāng)前價(jià)格漲幅比較高，但是從未來發(fā)展趨勢(shì)看，居民消費(fèi)價(jià)格漲幅回落的趨勢(shì)應(yīng)該說是一個(gè)大概率事件。

同時(shí)，1~2月份，貨物進(jìn)出口總額41238億元，同比下降9.6%。其中，出口20406億元，下降15.9%。

結(jié)合當(dāng)前的情況，美聯(lián)儲(chǔ)此次降息對(duì)中國會(huì)有什么影響呢？前海開源基金董事總經(jīng)理?xiàng)畹慢堅(jiān)诮邮堋睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)稱，可能會(huì)導(dǎo)致美元走弱、人民幣升值，再加上海外經(jīng)濟(jì)不景氣，使得中國的出口受影響。同時(shí)，也給中國央行降息打開了空間。

“現(xiàn)在還是要考慮降息的，因?yàn)槿蚝芏鄧叶荚诮迪?，貨幣政策如果完全不同步的話，?duì)于中國出口的壓力較大，中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)一定程度上受到疫情沖擊，降息能夠提振國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)上漲，而且我們離零利率還比較遠(yuǎn)，我建議直接降基準(zhǔn)利率。”楊德龍說。

結(jié)合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，毛盛勇提出，下一步還會(huì)加大宏觀政策的調(diào)節(jié)力度。貨幣政策，從幫扶企業(yè)的角度出發(fā)，保持流動(dòng)性合理充裕，努力降低企業(yè)的貸款成本，從這些角度精準(zhǔn)幫扶企業(yè)。

實(shí)際上，在今年3月13日，中國人民銀行公布，為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，降低社會(huì)融資實(shí)際成本，中國人民銀行決定于2020年3月16日實(shí)施普惠金融定向降準(zhǔn)，對(duì)達(dá)到考核標(biāo)準(zhǔn)的銀行定向降準(zhǔn)0.5至1個(gè)百分點(diǎn)。在此之外，對(duì)符合條件的股份制商業(yè)銀行再額外定向降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，支持發(fā)放普惠金融領(lǐng)域貸款。以上定向降準(zhǔn)共釋放長期資金5500億元。

對(duì)此，瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)表示，央行此舉相當(dāng)于廣泛降準(zhǔn)30個(gè)基點(diǎn)，我們相信央行年內(nèi)再降準(zhǔn)70至270個(gè)基點(diǎn)，即進(jìn)一步釋放約1萬億至4萬億元人民幣流動(dòng)性，并額外調(diào)低中期借貸便利利率10至20個(gè)基點(diǎn)，以抵御經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委則告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，由于中國無論是股市，還是債市，都是估值洼地。包括聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的全球?qū)捤桑坏﹪H金融市場(chǎng)恐慌稍有平復(fù)，“水”都會(huì)有相當(dāng)部分流向中國，讓我國更寬松。因此，我國的政策反倒應(yīng)該淡定從容，無需跟得那么緊。我們更應(yīng)謀劃的是，資本項(xiàng)目開放再上新臺(tái)階，便利本國居民的跨境資金流動(dòng)，對(duì)沖國際資金即將到來的涌入潮。