每經(jīng)記者 邊萬莉    每經(jīng)編輯 盧九安    

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3月30日，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，央行開展了500億元的7天逆回購操作，中標(biāo)利率為2.2%。

值得一提的是，央行暫停開展逆回購操作已經(jīng)有29個(gè)工作日。上一次開展逆回購操作還是是在2月17日，中標(biāo)利率為2.4%。央行本次重啟逆回購操作利率下調(diào)了20個(gè)基點(diǎn)，降至2.2%。

中標(biāo)利率下調(diào)20個(gè)基點(diǎn) 貨幣政策進(jìn)入加大逆周期調(diào)節(jié)力度的階段

2月17日，央行公告稱，為對沖央行逆回購到期等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，2020年2月17日人民銀行開展2000億元中期借貸便利(MLF)操作和1000億元7天期逆回購操作。

央行貨幣政策委員會委員馬駿認(rèn)為，此次公開市場操作中標(biāo)利率下降20個(gè)基點(diǎn)標(biāo)志著人民銀行進(jìn)一步加大逆周期調(diào)節(jié)力度。人民銀行在抗疫的不同階段使用了不同的貨幣政策工具和策略。在抗疫初期，為保證醫(yī)療物資和基本生活物資的供應(yīng)以及金融市場正常運(yùn)行，人民銀行超常規(guī)投放流動(dòng)性并推出了3000億元專項(xiàng)再貸款。隨著國內(nèi)疫情形勢的改善，人民銀行又推出了5000億元再貸款再貼現(xiàn)額度和定向降準(zhǔn)等措施支持企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。

馬駿說，這次公開市場操作中標(biāo)利率下降20個(gè)基點(diǎn)標(biāo)志著貨幣政策進(jìn)入了加大逆周期調(diào)節(jié)力度的階段，選擇在這個(gè)時(shí)點(diǎn)降息應(yīng)該是綜合考慮了國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)需求以及國際疫情和外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化等多方面因素后做出的決策。

值得一提的是，3月27日，中共中央政治局會議指出，要加大宏觀政策調(diào)節(jié)和實(shí)施力度。要抓緊研究提出積極應(yīng)對的一攬子宏觀政策措施，積極的財(cái)政政策要更加積極有為，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，適當(dāng)提高財(cái)政赤字率，發(fā)行特別國債，增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模，引導(dǎo)貸款市場利率下行，保持流動(dòng)性合理充裕。

中國民生銀行首席研究員溫彬分析指出，臨近季末，季節(jié)性流動(dòng)性壓力有所增加。今日央行開展500億元逆回購操作，在滿足短期流動(dòng)性需求的同時(shí)，中標(biāo)利率由此前的2.4%下調(diào)至2.2%，有利于進(jìn)一步發(fā)揮價(jià)格型貨幣政策工具作用，是貫徹落實(shí)近日中央政治局會議提出的穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度的具體體現(xiàn)。

他認(rèn)為，重啟逆回購一方面有助于為抗擊疫情和經(jīng)濟(jì)社會恢復(fù)發(fā)展提供合理充裕的流動(dòng)性支持；另一反面，季末來臨，上周五隔夜Shibor利率上漲近26個(gè)BP，當(dāng)前投放流動(dòng)性有助于緩解市場資金壓力。另外，本次逆回購操作更重要的是釋放了央行加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)力度、更大力度引導(dǎo)社會融資成本下行的信號。

從上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）上看，3月27日，隔夜Shibor、7天Shibor、14天Shibor利率都出現(xiàn)了上漲，漲幅分別為27BP、39.4BP、9.6BP。其余各期限Shibor均出現(xiàn)不同程度的回落。

專家：預(yù)計(jì)央行4月將擇機(jī)下調(diào)MLF利率

值得一提的是，央行此次下調(diào)逆回購利率有“降息”效果。不過，市場對于下調(diào)MLF利率、LPR降息的關(guān)注度仍然很高。

溫彬指出，“預(yù)計(jì)在隨后開展的MLF操作中標(biāo)利率將同步下調(diào)，釋放LPR改革潛力，引導(dǎo)貸款市場利率下行，切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。”

去年11月5日，1年期MLF利率調(diào)降5BP至3.25%，11月18日7天逆回購利率同步調(diào)降5BP至2.5%，當(dāng)月的1年期LPR也降低5BP至4.15%。今年春節(jié)假期后，2月3日7天逆回購利率調(diào)降10BP至2.4%，2月17日1年期MLF利率同步調(diào)降10BP至3.15%，引導(dǎo)當(dāng)月1年期LPR下行10BP至4.05%。

溫彬進(jìn)一步解釋道，從過去經(jīng)驗(yàn)上看，“逆回購利率—MLF利率—LPR”的同步調(diào)降，完成一次完整的降息過程。由此可以推測，在4月LPR報(bào)價(jià)之前，央行將擇機(jī)下調(diào)MLF利率，引導(dǎo)LPR下行，更大力度降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

馬駿表示，調(diào)降公開市場操作利率可以進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。LPR改革改善了貨幣市場利率向貸款市場利率的傳導(dǎo)，貨幣市場的利率可以影響銀行對中期借貸便利（MLF）的報(bào)價(jià)，又可以通過MLF利率進(jìn)一步傳導(dǎo)至LPR利率，從而引導(dǎo)貸款利率的變動(dòng)。因此，這次調(diào)降公開市場操作利率應(yīng)該也能夠有效地傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，體現(xiàn)為企業(yè)融資成本的下降。

在溫彬看來，下階段，宏觀政策將繼續(xù)加大逆周期調(diào)節(jié)力度，對沖疫情對經(jīng)濟(jì)造成的沖擊。降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本是貨幣政策的核心，降息、降準(zhǔn)、保持流動(dòng)性合理充裕仍然有必要。但也要看到，當(dāng)前銀行負(fù)債成本居高不下，壓降點(diǎn)差空間有限，且企業(yè)和居民部門存款占銀行總負(fù)債的60%以上，適時(shí)適度下調(diào)存款基準(zhǔn)利率將對LPR下行產(chǎn)生更加顯著效果。隨著我國通脹水平逐步回落，4月中上旬將是下調(diào)存款基準(zhǔn)利率的合適窗口。

馬駿強(qiáng)調(diào)，中國還有充足的貨幣政策空間和貨幣政策工具?？紤]到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融情況與國際的差異，人民銀行在使用貨幣政策工具時(shí)保持了定力和彈性，并沒有一次用完所有的子彈。央行這次降息之后，中國仍然是主要經(jīng)濟(jì)體中唯一采用常態(tài)貨幣政策的國家，仍然可以通過正常的貨幣政策操作強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)。中國貨幣政策的工具箱里既有價(jià)格工具，也有數(shù)量工具，還有結(jié)構(gòu)性工具，都可以在需要的時(shí)候加以運(yùn)用。

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