3月29日，杭州城西一家早餐店打出了“本店可適用杭州消費(fèi)券，滿40抵10元”的招牌，平日論個(gè)買的燒麥和茶葉蛋，很多人一打一打地買。 圖片來(lái)源：都市快報(bào) 消費(fèi)券猶如一針催化劑，以四兩撥千斤之勢(shì)，點(diǎn)燃了一些地方線下消費(fèi)的熱情。來(lái)自杭州市商務(wù)局的數(shù)據(jù)顯示，截至3月29日下午4點(diǎn)，已兌付政府補(bǔ)貼2983萬(wàn)元，已帶動(dòng)杭州市場(chǎng)消費(fèi)4.53億元，拉動(dòng)效應(yīng)達(dá)到驚人的15倍！ 據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至3月29日，全國(guó)已有30余個(gè)地區(qū)發(fā)布了消費(fèi)券相關(guān)政策，“紅包雨”的總金額高達(dá)百億元。 部分省市區(qū)消費(fèi)券發(fā)放情況（資料來(lái)源：公開(kāi)信息整理，中泰證券研究所） A股市場(chǎng)上，部分受益的消費(fèi)股今天也逆市走強(qiáng)，華聯(lián)綜超、京糧控股、道道全、惠而浦、西王食品等漲停。永輝超市漲逾4％。 圖片來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng) 政府補(bǔ)貼3000萬(wàn)，拉動(dòng)消費(fèi)4.5億 在此次疫情中，中國(guó)的消費(fèi)需求出現(xiàn)滑坡。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1月份至2月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降20.5%。其中，商品零售下降17.6%。 3月18日，商務(wù)部消費(fèi)司促進(jìn)司負(fù)責(zé)人王斌在發(fā)布會(huì)上表示，鼓勵(lì)具備條件的地區(qū)和企業(yè)在公正公開(kāi)的前提下，面向特定的群體、特定的商品、特定的領(lǐng)域推出各類消費(fèi)券、購(gòu)物券，促進(jìn)消費(fèi)回流和人氣回升。 據(jù)都市快報(bào)，3月26日，杭州宣布發(fā)放總額為16.8億的消費(fèi)券。3月27日上午8：00，杭州首批消費(fèi)券開(kāi)放申領(lǐng)，兩分鐘發(fā)出50萬(wàn)個(gè)消費(fèi)券卡包。目前第一批已經(jīng)全部申領(lǐng)完。 申領(lǐng)的方法很簡(jiǎn)單，打開(kāi)支付寶，在首頁(yè)專區(qū)進(jìn)入“杭州消費(fèi)券活動(dòng)”頁(yè)面，就可以申領(lǐng)到價(jià)值5張滿40元減10元的線下實(shí)體店通用消費(fèi)券。 圖片來(lái)源：都市快報(bào) 消費(fèi)券的使用范圍，覆蓋了包括早餐店、加油站等在內(nèi)的大部分線下門店和看病等“剛需”消費(fèi)場(chǎng)所。 27日中午，領(lǐng)到消費(fèi)券的杭州市民朱先生迫不急待地開(kāi)車去離家最近的建國(guó)北路加油站里加了趟油，排隊(duì)付款時(shí)發(fā)現(xiàn)好多人不約而同地亮出了支付寶二維碼，甚至和營(yíng)業(yè)員交流早上搶消費(fèi)券的心得。朱先生分兩筆50元支付，很順利地省下了20元油費(fèi)。 很多杭州市民像朱老生一樣，領(lǐng)到券后紛紛出門消費(fèi)。杭州的大部分線下實(shí)體店也迎來(lái)了3月以來(lái)難得的消費(fèi)高峰。 據(jù)錢江晚報(bào)，杭州聯(lián)華華商超市周末兩天支付寶的總交易額突破2000萬(wàn)、全家便利店杭州200多家門店平均營(yíng)業(yè)額增幅超過(guò)20%。 永輝超市主動(dòng)加推周末特價(jià)4.9折商品，可與消費(fèi)券疊加使用，杭州門店環(huán)比上周客流增加70%，甚至比去年同期增加25%，消費(fèi)升溫明顯。 消費(fèi)券也帶動(dòng)了商場(chǎng)的銷售。銀泰百貨的數(shù)據(jù)顯示，3月份以來(lái)，杭州10家門店整體客流是2月份的五倍，其中銀泰百貨（城西店）是客流增長(zhǎng)最快的門店。 銀泰百貨推出“滿1000返200”的春季美妝節(jié)活動(dòng)。雙重促動(dòng)下，3月最后一周迎來(lái)了本月客流量最大的一個(gè)周末，對(duì)比3月的前三個(gè)周末，增幅最高接近50%。杭州盒馬14家門店積極參與杭州消費(fèi)券的活動(dòng)，截至3月29日，門店銷量增幅47.3%，線下客流增幅50.5%，疫后消費(fèi)增長(zhǎng)明顯。 在沃爾瑪，消費(fèi)券發(fā)放首日，門店客流增長(zhǎng)了30%?！霸谑褂弥Ц秾毟犊钋闆r下，店內(nèi)所有商品都可以使用消費(fèi)券?！蔽譅柆斚嚓P(guān)負(fù)責(zé)人表示。 上周六，余杭區(qū)22家大型商場(chǎng)、綜合體，人流19.26萬(wàn)人，環(huán)比增長(zhǎng)31%，營(yíng)業(yè)額2342.4萬(wàn)元，環(huán)比增長(zhǎng)43%。 冷空氣并未削弱杭州市民出門體驗(yàn)消費(fèi)券使用的熱情。自3月27日早上8點(diǎn)開(kāi)放申領(lǐng)消費(fèi)券以來(lái)，截至3月29日下午4點(diǎn)，兌付政府補(bǔ)貼2983萬(wàn)元，已帶動(dòng)杭州市場(chǎng)消費(fèi)4.53億元。 圖片來(lái)源：都市快報(bào) 2009年杭州靠消費(fèi)券迅速恢復(fù)元?dú)?近日，中泰證券分析師李迅雷、楊暢在其研報(bào)中表示，消費(fèi)券或可讓消費(fèi)增速超過(guò)8%。如果發(fā)放3600億元消費(fèi)券計(jì)，并按照10-15倍杠桿區(qū)間進(jìn)行估算，則可增加3.6-5.4萬(wàn)億消費(fèi)，會(huì)對(duì)社零總額的同比增速產(chǎn)生抬升作用；即便按發(fā)放2400億元消費(fèi)券計(jì)，全年社零總額名義同比增速達(dá)到8%以上也是有可能的。 上述研報(bào)還表示，從2009年1月開(kāi)始，經(jīng)歷次貸危機(jī)以后的杭州先后發(fā)放了兩期消費(fèi)券，總額達(dá)到10.5億元。在發(fā)放消費(fèi)券之前，2008年國(guó)際金融危機(jī)對(duì)杭州社零消費(fèi)的沖擊要明顯大于全國(guó)平均水平。但在2009年1月發(fā)放消費(fèi)券之后，杭州社零增速出現(xiàn)了非常迅速的回升。 消費(fèi)券發(fā)放后杭州社零增速超過(guò)全國(guó)水平（資料來(lái)源：WIND，中泰證券研究所） 消費(fèi)券發(fā)放之后實(shí)際的撬動(dòng)作用能有多大？需要進(jìn)行杠桿的測(cè)算。為此，選擇了南京作為比較的基準(zhǔn)對(duì)象，原因在于杭州與南京都處于長(zhǎng)三角地區(qū)，且都為各自省份的省會(huì)城市，并且2009年杭州與南京的社零總額名義值非常接近。 杭州與南京2009年全年社零總額的走勢(shì)（資料來(lái)源：WIND，中泰證券研究所） 從2009年杭州與南京的社零總額名義值的走勢(shì)觀察，可以發(fā)現(xiàn)，南京社零呈現(xiàn)出區(qū)間波動(dòng)的特性，整體升幅偏低，但是杭州則出現(xiàn)了明顯向上的修復(fù)態(tài)勢(shì)。如果以南京社零總額名義值的環(huán)比增速作為基準(zhǔn)增速，用來(lái)估算杭州不使用消費(fèi)券的情況，就能比較得出消費(fèi)券發(fā)放之后的實(shí)際效果。 消費(fèi)券對(duì)杭州社零總額名義值的拉動(dòng)效果估算（資料來(lái)源：WIND，中泰證券研究所） 通過(guò)估算，由于發(fā)放10億元的消費(fèi)券，使得杭州2009年全年社零總額名義值增加約155億元，也就是實(shí)際杠桿系數(shù)達(dá)到了15倍。如果考慮到，在消費(fèi)過(guò)程中，例如購(gòu)買各種物品需要繳納一部分稅收，最終的財(cái)政投入或許要小于10億元，那么實(shí)際杠桿率或許要高于15倍。 同時(shí)，消費(fèi)券到底能夠拉高社零總額名義同比增速多高的幅度？同樣將南京作為比較基準(zhǔn)來(lái)反推杭州，若不發(fā)放消費(fèi)券，杭州社零增速可能也將呈現(xiàn)出低位明顯波動(dòng)的特征。由于使用了消費(fèi)券，杭州社零總額名義同比增速出現(xiàn)了明顯抬升，拉高幅度最低5%，最高達(dá)到22%，區(qū)間內(nèi)平均拉高幅度超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)，即消費(fèi)券對(duì)社零總額名義同比增速的帶動(dòng)作用也是非常明顯的。 消費(fèi)券為何對(duì)提升經(jīng)濟(jì)增速效果顯著？ 在國(guó)泰君安零售團(tuán)隊(duì)看來(lái)，歷史上的消費(fèi)券出臺(tái)，基本上出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)遇到巨大沖擊的時(shí)候，這種一次性的消費(fèi)券發(fā)放對(duì)提升經(jīng)濟(jì)增速是有顯著作用的，原因有四： 1、消費(fèi)券能夠放大乘數(shù)效應(yīng)。乘數(shù)效應(yīng)是指經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中某一個(gè)變量的增減引起整個(gè)經(jīng)濟(jì)總量變動(dòng)的連鎖效應(yīng)。邊際消費(fèi)傾向越高，消費(fèi)乘數(shù)越大，也就是說(shuō)居民越愿意消費(fèi)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用就越大。 發(fā)放消費(fèi)券是一種比較中和的方式，既能夠規(guī)避發(fā)放食物和現(xiàn)金的弊端，又相當(dāng)于政府把一部分的購(gòu)買力從自己手里轉(zhuǎn)移到民眾手里，從而能夠在短時(shí)間內(nèi)提升居民的邊際消費(fèi)傾向，放大乘數(shù)效應(yīng)，使經(jīng)濟(jì)成倍增長(zhǎng)。 2、消費(fèi)券能夠緩解低收入家庭的經(jīng)濟(jì)壓力。經(jīng)濟(jì)下滑，企業(yè)降薪裁員，對(duì)于低收入群體的影響更大，而收入水平越低，對(duì)物價(jià)的變化就越敏感。收入水平會(huì)很大程度上影響人們的消費(fèi)決策，其中低收入群體整體的生活質(zhì)量呈現(xiàn)明顯的下滑。 南京、杭州等城市發(fā)放的消費(fèi)券都包括特定的發(fā)放人群，如低收入群體，因此，消費(fèi)券還有社會(huì)救濟(jì)的功能，對(duì)低收入群體的刺激作用更大。 3、消費(fèi)券能夠在過(guò)渡時(shí)期發(fā)揮作用。調(diào)控政策通常從推出到落地需要一個(gè)消化期，如果將這種延遲視為一個(gè)長(zhǎng)期政策，消費(fèi)券則可以視為一個(gè)短期政策，能夠在短期內(nèi)發(fā)揮作用，迅速提振特定領(lǐng)域的消費(fèi)，并且能夠?yàn)橹虚L(zhǎng)期政策的落地實(shí)施提供緩沖時(shí)間，為下一階段的發(fā)展打下基礎(chǔ)，縮短經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的時(shí)間。 4、消費(fèi)券能夠改善生產(chǎn)端的經(jīng)營(yíng)。消費(fèi)是一切生產(chǎn)活動(dòng)的最終目的，消費(fèi)收縮必定會(huì)對(duì)生產(chǎn)端產(chǎn)生影響。疫情之下，如果需求疲軟，即使企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)也找不到銷路。 因此政府給居民發(fā)放消費(fèi)券能夠引導(dǎo)居民在特定領(lǐng)域進(jìn)行消費(fèi)，消費(fèi)券看似發(fā)放到消費(fèi)者手中，但真正間接受惠的是生產(chǎn)端的企業(yè)，發(fā)放消費(fèi)券能夠刺激終端消費(fèi)，從而促進(jìn)企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)，使企業(yè)用工增加，從而居民收入提升，再到居民進(jìn)一步增加消費(fèi)，形成良性循環(huán)。消費(fèi)券間接助力企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的回暖，對(duì)未來(lái)政府財(cái)政收入的增加也有好處。 （本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)） 每日經(jīng)濟(jì)新聞綜合 都市快報(bào)、錢江晚報(bào)、李迅雷金融與投資、國(guó)泰君安證券研究