每經記者 聶虹    每經編輯 肖芮冬    

繼炒房、炒股、炒幣、炒鞋之后，現在有人開始炒基金了，而且還炒得很過分。

最近不少二級市場上交易的公募基金出現了高溢價。高溢價背后，總是離不開資金炒作，不過有的是結合投資熱點的故事型炒作，而有的則是類似坐莊出貨形式的純炒作。其中，最猖狂者甚至將一只基金場內溢價炒到了421%，驚動基金公司停牌一周進行核查。

都說“炒股不如買基金”，但是買基金屬于正常投資理財，而非盲目爆炒。如果不管基本面，把基金當股票一樣炒，肯定是要出問題的。因此我們就來詳細說說，這421%的溢價是怎么炒出來的，投資者又是怎么被帶進溝里的，以及為什么這類基金最好不要炒，買基金的正確操作究竟是什么。

溢價炒到421%！

公司啟動停牌核查

盡管近期市場波動較大，但是一連數日都跌停的基金還是不多見。這幾天，有只場內走勢奇特的基金引起了《每日經濟新聞》的注意——截至4月1日，博時弘盈A在最近10個交易日內，不是沒有成交量，就是微量跌停，區(qū)間下跌52.17%。不過細看該基金，其年初至今基金凈值增長3%，而場內漲幅卻高達154.58%，當前溢價率高達153.92%。

這里我們要先科普一個概念，所謂場內指的是證券交易所市場（因主要交易品種為股票，俗稱股票市場），而這類基金是在股票市場上市交易的產品，所以除了基金經理每天投資獲得的收益會結算成凈值之外，還有個股票市場價格。如果“股價”和“凈值”出現背離，就意味著有套利的可能。

博時弘盈A成立于2016年8月1日，同年10月26日上市。這是一只中高預期風險、中高預期收益的產品，業(yè)績比較基準為滬深300指數收益率×25%+中債綜合財富（總值）指數收益率×75%。該基金每隔18個月定期開放，上一個封閉期于2019年8月12日結束，目前正處在第三個封閉期中?；鹨?guī)模為0.49億元，上市交易份額為0.44億份。

而接近兩倍的溢價率并不是博時弘盈A的巔峰。從2月13日開始，這只基金被就一路爆炒，場內價格從1.133元炒至3月11日的5.988元，21個交易日內場內漲幅高達429.44%；而該基金3月11日的基金凈值僅為1.1492元，溢價率達到了驚人的421%！

 博時弘盈A今年以來走勢 

這樣大的二級市場波動，自然也引起了基金管理人的注意。3月3日起，博時基金接連發(fā)布了多次溢價風險提示，3月12日更是直接停牌，并對價格波動情況進行了為期一周的核查。隨后其公告表示，基金投資運作方面并無問題，同時將基金于3月19日復牌。博時基金還提醒，弘盈A二級市場交易價格明顯高于基金份額參考凈值，投資者如果盲目追高，可能遭受重大損失。

果不其然，3月19日基金復牌后，場內價格和成交量開始急轉直下，不是跌停就是當日沒有成交量。如果說停牌之前基金在放量上漲，那么復牌之后就直接無量跌停了。

由于這只基金長期都處于封閉期，定期才開放申購贖回，所以過去二級市場上的成交量一直都很有限，甚至日均都不會超過1萬元。分水嶺就是在今年2月13日之后，明顯能看到成交量的顯著擴大，且隨著價格的攀升逐漸放大，最高達到42萬元（3月11日）。 

然而，在經歷基金公司的停牌調查以后，復牌至今，所有資金似乎都噤聲了。除了3月19日復牌的成交額有兩萬元，隨后數天（除3月30日）的總成交額不足1萬元，最近10日的凈流入則為0。當然，即便是42萬，放在二級市場上也是不夠看的水平。不過也正是因為成交量小，資金達到了四兩撥千斤的效果，動輒一路暴漲、之后天天跌停，刷足了存在感。當然，作為博時弘盈A的場外持有人，不必對此感到恐慌，二級市場的價格并不會影響你持有的凈值。

高溢價基金遍地

有故事還是純炒作？

今年以來，場內多只基金出現高溢價。博時弘盈A雖然溢價幅度高，但因為處于封閉期的基金，所以并沒有場內外套利機會。而原油基金則因為極高的關注和巨大的溢價率，在短暫的開放申購后，迎來了浩浩蕩蕩的套利大軍。

由于基金公司相繼宣布限制原油基金的大額交易或直接暫停申購，帶著極高熱情的投資者開始尋求場內交易原油主題基金，溢價也隨之越漲越高。不熟悉場內基金交易的投資者并沒有意識到高溢價會給自己的投資帶來什么樣的影響，其實風險就潛藏在暗處。

3月23日，易方達原油基金率先打開申購閘門。即便只開放了兩日，且單日單賬戶限購500元，但早已虎視眈眈的套利大軍瞬間涌入，在到賬第一日就直接將原油基金砸到跌停。而在復盤原油基金走勢的過程中，《每日經濟新聞》注意到三點特別之處：

一是原油主題基金3月以來場內放量成交。Wind顯示，成交量最活躍的華寶油氣去年日均成交僅為6800萬元，其余幾只主題基金去年日均成交額則從幾萬元到幾百萬元不等，而3月以來日均成交額都在千萬元以上，其中兩只甚至破億元。

二是原油主題基金異常的高溢價情況。今年以來，原油主題基金場內價格越炒越烈，截至3月23日已經有3只原油主題基金溢價在40%以上。但易方達原油基金宣布3月23日開放申購以后，場內溢價不僅沒有退卻，反而越炒越高——在第一批套利資金進場前的3月25日，基金貼水率已由3月23日的56.04%升至65.09%。

三是套利資金進場依然有投資者“接飛刀”。在首批套利資金進場砸跌停后，還是有不少投資者懵懵懂懂，不知道究竟發(fā)生了什么?？吹角懊鎺兹盏木薮鬂q幅想入手，結果進場就吃了兩個跌停，甚至自我鼓勵，表示要采取定投策略來攤平成本，越跌越買，完全無視原油基金當前貼水依然高達38%的重要事實。

有“抄底原油”的故事可講，原油主題基金的高溢價有邏輯可循，但是對于如博時弘盈A這樣的基金則是被強行推出的高溢價。記者還注意到，中銀盛利純債一年、南方永利一年場內也出現異常的高溢價，溢價一度分別高達74%、40%。從走勢來看，都是3月初突然放量成交，以連續(xù)漲停的方式推動場內價格快速向上，隨后在基金公司連續(xù)發(fā)出警示對基金進行一小時停牌操作后，突然出現連續(xù)大跌。

 中銀盛利純債一年今年以來走勢

 

南方永利一年A今年以來走勢 

高溢價是偶然？

流動性低迷是問題核心

不難發(fā)現，無論是原油主題基金，還是中銀盛利純債一年、南方永利一年等，都是LOF產品。LOF是什么？這樣的高溢價是否是偶然呢？

LOF（Listed Open-Ended Fund），即上市型開放式基金，投資者既可以在指定網點申購和贖回基金份額，也可以在交易所買賣該基金。這一特殊的產品誕生于2004年，是當年的基金重磅創(chuàng)新產品。在LOF誕生之前，封閉式基金和開放式基金的交易涇渭分明：封閉式基金的投資或變現只能通過交易所的交易系統(tǒng)轉讓實現，開放式基金則只能在一級市場申購贖回。LOF的推出打破了這種“一條腿走路”的方式，實現了一二級市場的對接，是交易方式上的一種創(chuàng)新。

2004年12月在深交所上市的南方積極配置是市場上首只LOF，隨后中銀中國、博時主題、廣發(fā)小盤成長、景順鼎益、融通巨潮等LOF產品相繼發(fā)布上市。Wind數據顯示，截至3月31日，當前共有LOF產品318只，其中11只存在封閉運作期。目前，場內上市份額靠前的3只分別是興全合宜A、國投瑞銀瑞福深證100和長盛同盛成長優(yōu)選，上市份額均超過39億份；此外還有151只LOF上市份額不足1億份。

相比傳統(tǒng)基金，LOF具有方便快捷、交易成本低的特點。交易所的交易效率遠高于一級市場的柜臺式服務，二級市場買賣LOF，當天購買基金份額次日可用，當天賣出資金當天可用、次日可取，大大提高了資金使用效率。與此同時，通過交易系統(tǒng)買賣LOF雙邊費用最高為0.5%，交易成本較低。不過隨著互聯網基金銷售平臺的涌現，基金購買渠道的擴容和越來越大的費率折扣，這一成本優(yōu)勢逐漸縮小。

但LOF也并非完美，十余年間，流動性欠缺就是LOF面臨的最大問題。

據《每日經濟新聞》統(tǒng)計，隨著LOF產品的豐富，在2007年已上市的34只LOF中，大成產業(yè)升級、長盛同盛成長優(yōu)選的日均成交額曾經達到1億元；此外，還有26只LOF日均成交額超千萬。隨后數年再無年度日均成交額破億的情況，并且日均成交額超千萬的LOF也在逐年減少，如2017年和2018年上市的252只LOF中，該年度日均成交額超千萬的僅有3只；2019年在戰(zhàn)略配售基金上市后這一數量有所增加，但也僅是295只中僅有9只。

有學者指出，LOF流動性不足的原因主要在交易所主交易商制度、持續(xù)報價、凈值發(fā)布機制等方面存在漏洞和缺陷。

今年以來，基于原油、新能源等眾多題材的大熱，相關主題基金場內活躍度也持續(xù)攀升。Wind數據顯示，場內基金市場再度久違地迎來日均成交額過億元的產品：華寶標普油氣A人民幣、興全合宜A年初至今（截至3月31日，下同）的日均成交分別達1.21億元、1.05億元。此外，還有24只基金日均成交破千萬。但同樣值得注意的是，仍有138只LOF場內日均成交不足10萬元。而中銀盛利純債一年和南方永利一年正是其中兩只，年初至今日均成交分別為5.71萬元、2.57萬元。

低成交量炒出高溢價

這類基金容易被炒作

回顧今年溢價較高的基金不難發(fā)現，一類是原油等QDII-LOF，由于外匯額度限制申購受限，加上原油和海外市場當下的行情，投資主題有故事可講；另一類諸如博時弘盈A、中銀盛利純債一年和南方永利一年，從基金本身的投向上看平平無奇，但是卻詭異地突然走高。

對產品進行詳細分析后可以發(fā)現，具有這些特點的基金容易被盯上炒作：

1、平常交易量小，上市規(guī)模不算大的產品。以博時弘盈A為例，基金平日交易量其實非常小，一般單日成交額就幾百上千，這種情況下，想要“掌控”價格所需的籌碼并不需要太多。比如最近幾個交易日基金只交易了一手，就可以直接控價控到跌停。

2、處在封閉期的LOF產品。上海證券基金評價研究中心負責人劉亦千指出，因為要以坐莊的方式去炒作的話，一個核心要素就是籌碼清晰。封閉式LOF決定了操作者的籌碼是確定的，不會因為申購轉到場內出現新的份額，因此這種非?？鋸埖囊鐑r，基本都出自于這種封閉型且交易不活躍的LOF上。

劉亦千坦言，“我覺得LOF其實并不是一個合理的適合上市交易的產品。因為和ETF不一樣，LOF沒有這種可以‘一籃子股票’的兌換機制。它上市交易的原意是提供給普通投資者一個更便捷的兌換機制，但實際上因為這還不是一個很大的市場，交易并不太活躍，這導致很多LOF是沒有流動性的。沒有流動性就沒有定價，沒有定價就說明現在的價格是沒有意義的。”

日常交易不活躍、上市份額較少、處于封閉期的上市基金為什么會被“盯上”？如果不能利用場內外溢價套利，用低成本炒出高溢價的這個行為有何意義呢？

“感覺市場上有一撥人，專門在炒市場上的基金。”有基金業(yè)內人士告訴記者，“這些場內基金本身規(guī)模不是很大，較少的籌碼就能炒出一個很高的價格，也不知道有沒有投資者真的上當受騙進去接盤。”這種類似于坐莊出貨的炒作方式曾經常見于上市公司，但由于現在上市公司體量都比較大，不再那么容易被操縱，加上監(jiān)管的嚴厲打擊，這種現象越來越少。而現在很多上市的基金產品其實交易都非常不活躍，這導致價格很容易形成（即想漲就漲，想跌就跌），讓不法分子有“基”可趁。

也有投資人士表示，有些好事之徒，可能就是單純享受掌控市場價格的感覺。這些缺乏流動性的基金，一買就漲停，一賣就跌停，有人就愿意花費幾千甚至幾百去掌控掌控。

還有猜測認為，可能有人利用這些交易不活躍的基金偽造組合業(yè)績欺騙客戶。“比如自己做一個賬戶，專門買這種規(guī)模極其小的產品，然后每天花幾千塊拉個漲停，讓賬戶凈值每天漲得非常快，再截取這段時間的收益曬給一些不懂行的客戶看。這種交易是不連續(xù)的，不存在真正的流動性，這種收益就很容易誤導投資者。”

警惕惡意炒作基金

投資務必注意這五大細節(jié)

雖然被爆炒的基金成交量不大，但這種行為始終是十分惡劣的。有市場人士指出，如果這種現象頻繁產生，監(jiān)管沒有采取任何措施的話，未來很可能有不少不法分子會通過這種方式去“形成價格”，然后來誤導投資者，讓他們頻繁參與這種投機，但實際上最后都成為了接盤俠。

面對可能出現的這些情況，劉亦千表示，這樣的行為雖然暫未直接造成很大的風險，但是存在這種隱患，并且容易對投資者造成一定誤導，形成某種不良交易的溫床。而要解決這個問題的，需要在制度上去設計。其中很重要的一個環(huán)節(jié)，就是有一個強大做市機構，給上市基金提供連續(xù)活躍的交易。

無論是監(jiān)管還是制度設計，都不是一時半刻能解決的事情。面對當前存在的一些現象和問題，最為行之有效的方法仍然是投資者有規(guī)避這些風險的意識，擁有一個正確的基金投資思路。綜合業(yè)內投資人士的建議，我們在基金投資過程中應當注意以下幾點：

1、不熟悉的產品不要輕易碰觸。對于ETF、LOF、封閉基金、分級基金這些能夠在場內上市交易的基金，你在購買之前應當明白這些產品是在投什么、買什么。這些基金在產品設計和交易方式上都有別于普通基金，其實還是有一定知識門檻的。一句話就是，可以選擇的產品很多，看不懂的請不要買。

2、明確自己的風險偏好和交易風格。也就是說，你要了解你自己的情況。如果自己是低風險偏好的，就不要去買風險高的產品，老老實實理財。如果你是高風險偏好的，那可以盡情地去合理博取高收益。

3、謹慎對待高溢價。不要隨意購買高溢價產品，這也是我們這篇文章的核心。如果產品本身是封閉的，又不能套利，更是不能介入。不然你買它的邏輯是什么？單純炒作的話，你能確定自己不是最后一棒嗎？如果實在喜歡這只產品，你可以在場外申購。

4、選擇高流動性的產品。沒有流動性的定價是無意義的，因此在購買場內基金時應該格外注意其日均成交情況，選擇具有高流動性的基金產品，不然你難買也難賣。

5、謹慎參與基金套利。套利是一個比較復雜的操作，如果所有人都看見套利了，也就無利可套了，一般不建議去參與擁擠的套利。

當然，場內基金雖存在炒作的可能，但投資者也無需杯弓蛇影。盈米且慢研究總監(jiān)趙玉斌指出，場內基金和場外基金都有各自的優(yōu)勢，也沒有必要完全禁止，投資人最終還是要根據自己的實際情況選擇對應的品種。

記者手記 | 風險來自于你不知道自己在做什么

2019年，公募基金給投資者創(chuàng)造出非?？捎^的回報，越來越多人開始關注基金產品，部分場內基金交易活躍，甚至頻頻出現高溢價。然而，很多投資者并不清楚基金的高溢價帶來的潛在風險，也因此讓投資出現虧損。

以最近市場熱議的原油基金為例，投資者至少有三處危險操作：一是無視場內外價差，將原油基金溢價越炒越高；二是在基金公告開放申購后未意識到套利風險，推動場內溢價率不跌反升，更高一步；三是套利資金進場之后，未深究一字跌停板背后的資金力量，徒手“接飛刀”，又連吃兩個跌停板。

其實投資者這些危險操作的背后，反映的是對場內基金的不熟悉。正如巴菲特所說，“無知，是最大的風險”。也正是不明白基金場內的投資邏輯，不知道為什么價格上漲和下跌，所以在兩只定開LOF被刻意炒高后的下跌過程中，場內基金依然還有不少成交額。

投資者的信任和參與是行業(yè)發(fā)展的基石。以上這類投資經歷可能給接觸基金不久的投資者帶來非常糟糕的投資體驗，投資者可能會將自己的所有損失全部怪罪于基金公司和基金經理，對基金公司和基金行業(yè)的長遠發(fā)展造成不利的影響。其實對于投資者而言，無論做什么樣的投資，都應正確認識自身，認識產品，這樣才能避免風險。