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來源：道達(dá)號(hào)（微信號(hào)：daoda1997）

各位網(wǎng)友，大家好，我是錢研君。每個(gè)周末，我都在公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”上發(fā)布最新的研究成果——錢瞻研報(bào)。

在本期欄目之前，錢研君匯報(bào)下最近三期欄目的成果，雖然主打防御和區(qū)域進(jìn)攻，但近期欄目主打的行業(yè)均有不少牛股和創(chuàng)新高個(gè)股出現(xiàn)，比如醫(yī)藥零售的它：

調(diào)味品的它：

以及海南的它：

可能粉絲朋友會(huì)說，怎么這期《錢瞻研報(bào)》開頭的畫風(fēng)跟以往不同？只是因?yàn)楸酒谘袌?bào)的干貨太多！

雖然市場(chǎng)近期走勢(shì)尚可，但是量能不足以及聚焦大食品類的特性，導(dǎo)致想賺錢還是不太容易，錢研君以中期視角來分享行業(yè)，也是力求在目前“糾結(jié)”行情中少犯錯(cuò)，夾縫中求“紅利”！

本周的4天行情，錢研君發(fā)現(xiàn)有這樣一個(gè)板塊，又走進(jìn)了新一輪復(fù)蘇上行通道，而剛剛公布一季報(bào)預(yù)告的貝達(dá)藥業(yè)股價(jià)更是創(chuàng)了年內(nèi)新高！聽到貝達(dá)藥業(yè)的名字，粉絲朋友也應(yīng)該知道了，本期錢研君帶來的行業(yè)分享就是創(chuàng)新藥！

緣何此時(shí)又來說創(chuàng)新藥，除了創(chuàng)新藥行業(yè)屬于政策扶持的主要行業(yè)外，還有就是A股首個(gè)有關(guān)創(chuàng)新藥的ETF基金創(chuàng)新藥（159992）日前上市。低調(diào)的上市，會(huì)掀起怎樣的波瀾？是時(shí)候捋一捋了！關(guān)注公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，每周及時(shí)閱讀行業(yè)前瞻價(jià)值研報(bào)。

下面敲黑板，說重點(diǎn)?。?！

本期研報(bào)白金版欄目，將首次有重磅內(nèi)容呈現(xiàn)，4月9日下午3點(diǎn)半至4點(diǎn)半，2010-2019連續(xù)9年獲得新財(cái)富、水晶球、金牛獎(jiǎng)、福布斯、湯森路透等最佳賣方分析師第一名的海通證券醫(yī)藥行業(yè)首席分析師余文心，組織了一場(chǎng)“研發(fā)投入持續(xù)加碼，創(chuàng)新藥布局正當(dāng)時(shí)？”的電話會(huì)議。

錢研君有幸拿到電話會(huì)議錄音，為粉絲朋友整理了投資者問答精華內(nèi)容。

投資者提問包括：1、投資者是否需要判斷創(chuàng)新藥公司研發(fā)成功的可能性？還是在已經(jīng)獲批、已經(jīng)研發(fā)成功的藥企中進(jìn)行投資？

2、一季報(bào)出來，因?yàn)橐咔橛绊懀绻麆?chuàng)新藥銷售不達(dá)預(yù)期，是否還會(huì)有一波下挫？

3、怎么看國內(nèi)創(chuàng)新藥的實(shí)際水平？

......

共有5大問題，想知道海通證券余文心是如何看待創(chuàng)新藥的實(shí)力和投資方法，《錢瞻研報(bào)》白金版將一一呈現(xiàn)。

本期《錢瞻研報(bào)》，我們還為大家提供了有關(guān)創(chuàng)新藥板塊重點(diǎn)公司的白金版。大家可以關(guān)注公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，然后進(jìn)入道達(dá)號(hào)的財(cái)富贏家學(xué)院進(jìn)行閱讀。

免責(zé)聲明：本文及錢瞻研報(bào)白金版是從行業(yè)前瞻去挖掘價(jià)值信息，整合最熱研報(bào)主要觀點(diǎn)，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)！

創(chuàng)新藥：供與需的改善

目前，創(chuàng)新藥迎來了最良好的環(huán)境，研發(fā)時(shí)機(jī)逐步走向成熟，我國從市場(chǎng)、人才、科研條件、研究基礎(chǔ)等各方面都為創(chuàng)新藥物的研發(fā)提供了廣闊的“沃土”。

供：

從資金面來看，國家對(duì)創(chuàng)新藥研發(fā)的財(cái)政支持不斷加大，資本市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新藥的追逐愈加激烈，融資金額與案例數(shù)不斷增多，為創(chuàng)新藥研發(fā)奠定基礎(chǔ)。關(guān)注公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，每周及時(shí)閱讀行業(yè)前瞻價(jià)值研報(bào)。

人才層面，國家采用多渠道引進(jìn)國際人才，構(gòu)建高端人才體系，促進(jìn)原創(chuàng)新藥研發(fā)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。“千人計(jì)劃”、“兩院院士體系”、“長(zhǎng)江學(xué)者計(jì)劃”和“杰出青年科學(xué)基金”等人才選拔以及優(yōu)秀化學(xué)、生物、醫(yī)藥人才的回國創(chuàng)業(yè)，為中國醫(yī)藥的創(chuàng)新注入了強(qiáng)勁動(dòng)力。根據(jù) Pharma projects 2016年的數(shù)據(jù)，中國的研發(fā)公司從2015年的105家上升到147家，在全球的比例由3%提升至4%。

在國家政策的大力扶持下，國內(nèi)生物醫(yī)藥園區(qū)建設(shè)迅猛發(fā)展，經(jīng)國家有關(guān)部門或地方政府批準(zhǔn)的生物醫(yī)藥園區(qū)已有50多個(gè)。隨著我國生物產(chǎn)業(yè)園區(qū)的產(chǎn)業(yè)化支撐環(huán)境不斷優(yōu)化，新藥研發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈正逐步向生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園區(qū)聚集和延伸，創(chuàng)新型生物醫(yī)藥園區(qū)正在成為我國創(chuàng)新藥物產(chǎn)業(yè)化實(shí)施的主體。

隨著我國創(chuàng)新藥研發(fā)環(huán)境的不斷改善，我國創(chuàng)新藥企業(yè)的研發(fā)能力逐漸得到世界認(rèn)可。越來越多的企業(yè)利用授權(quán)許可( license-out）方式布局海外創(chuàng)新藥市場(chǎng)，通過轉(zhuǎn)讓產(chǎn)品的海外權(quán)益，在避免建立海外銷售渠道高昂成本的同時(shí)獲得較為可觀的現(xiàn)金流，反哺公司在國內(nèi)的研發(fā)活動(dòng)，形成良性循環(huán)。關(guān)注公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，每周及時(shí)閱讀行業(yè)前瞻價(jià)值研報(bào)。

需：

從需求面來講，人口老齡化、城鎮(zhèn)化和醫(yī)保的全面鋪開將成為消費(fèi)量方面的強(qiáng)大驅(qū)動(dòng)力，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、人們對(duì)健康的迫切需求將成為消費(fèi)升級(jí)方面的強(qiáng)大驅(qū)動(dòng)力，強(qiáng)大的需求也為我國創(chuàng)新藥的發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

與美國發(fā)達(dá)的商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)不同，我國商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)發(fā)展程度較低，在基本醫(yī)療保險(xiǎn)之外，居民醫(yī)療費(fèi)用基本由個(gè)人承擔(dān)，目前隨著居民可支配收入的增加，人民對(duì)健康重視程度的加大，人均醫(yī)療保健支出也在快速增長(zhǎng)，成為拉動(dòng)醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的巨大動(dòng)力。

之前由于消費(fèi)能力較低，高價(jià)藥品在我國市場(chǎng)較小。隨著我國人均收入的逐步提高，規(guī)模逐漸壯大的富裕人群對(duì)醫(yī)療提出新需求，不僅對(duì)高端的醫(yī)療服務(wù)需求增大，更提高了對(duì)高端藥品的消費(fèi)需求。

從我國已經(jīng)上市的創(chuàng)新藥銷售情況來看，阿帕替尼、康柏西普等高價(jià)藥品在未進(jìn)醫(yī)保之前銷售額也實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，足以證明人們?cè)诟叨酸t(yī)療方面的支出潛力十分巨大。關(guān)注公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，每周及時(shí)閱讀行業(yè)前瞻價(jià)值研報(bào)。

兩外因：闊步發(fā)展的主要因素

外因一：高新技術(shù)領(lǐng)域的推動(dòng)

從中國制造轉(zhuǎn)向中國創(chuàng)新，從核心技術(shù)依賴轉(zhuǎn)向核心技術(shù)自立，進(jìn)而從技術(shù)輸入轉(zhuǎn)向技術(shù)輸出，這些重大歷史變遷的推進(jìn)程度將從根本上決定我國的長(zhǎng)遠(yuǎn)國運(yùn)。

國家亦在戰(zhàn)略層面以各種形式的產(chǎn)業(yè)政策大手筆鼓勵(lì)和押注創(chuàng)新，創(chuàng)新藥/創(chuàng)新醫(yī)療器械正屬于國家重點(diǎn)扶持的新興產(chǎn)業(yè)。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，相關(guān)領(lǐng)域的政策支持力度未來大概率持續(xù)加大會(huì)是預(yù)期之中的事件，絕不會(huì)僅限于已推出的優(yōu)先評(píng)審、上市許可持有人制度、“863計(jì)劃”/“973 計(jì)劃”/“自然科學(xué)基金”對(duì)創(chuàng)新藥基礎(chǔ)研究的扶持等政策。

外因二：醫(yī)改深化、帶量采購則將進(jìn)一步倒逼藥企加速創(chuàng)新轉(zhuǎn)型

醫(yī)保談判，當(dāng)前以仿制藥為起點(diǎn)，很大程度上無非是仿制藥競(jìng)爭(zhēng)格局更不容樂觀，企業(yè)溢價(jià)能力更弱而已。醫(yī)?？刭M(fèi)作為醫(yī)改全局性的政策趨勢(shì)，長(zhǎng)期影響力絕不可能僅僅局限在仿制藥領(lǐng)域，一定會(huì)從“最容易下手”的仿制藥起，繼續(xù)向普通醫(yī)療器械、普通醫(yī)療耗材，最終向創(chuàng)新藥和創(chuàng)新醫(yī)療器械等整個(gè)醫(yī)藥制造業(yè)終端產(chǎn)品全面滲透。

當(dāng)前，指望仿制藥未來繼續(xù)享受往昔高價(jià)格已決不可取。而未來，創(chuàng)新藥研發(fā)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，即便對(duì)創(chuàng)新藥企業(yè)而言，借助進(jìn)醫(yī)保以價(jià)換量，迅速取得遠(yuǎn)超競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)和醫(yī)生端影響力，大概率也將成為不得不面對(duì)的情形。在這個(gè)過程中，只有最稀缺的創(chuàng)新好藥，才能擁有最強(qiáng)的議價(jià)能力，并最大程度保障品種的盈利空間，讓大力推動(dòng)創(chuàng)新藥研發(fā)、以追求能以足夠快的節(jié)奏持續(xù)推出創(chuàng)新好藥，成為我國藥企維護(hù)自己長(zhǎng)遠(yuǎn)盈利水平、在產(chǎn)業(yè)整合中存活和占據(jù)相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位、確保長(zhǎng)期發(fā)展空間的必由之路。

策略選擇：頭部、專利以及專業(yè)

那么，對(duì)于創(chuàng)新藥藥企的選擇，就是仁者見仁，智者見智了。關(guān)注公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，每周及時(shí)閱讀行業(yè)前瞻價(jià)值研報(bào)。

這里分享申港證券發(fā)布的一份研報(bào)的選擇方向：

首先，分散研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)要求企業(yè)有足夠規(guī)模能同時(shí)推進(jìn)盡可能多的研發(fā)管線，降低市場(chǎng)運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)要求企業(yè)擁有強(qiáng)大的生產(chǎn)能力/銷售團(tuán)隊(duì)和充沛的市場(chǎng)運(yùn)作資金，分散競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)要求公司擁有足夠多元化的管線和足夠強(qiáng)的、能在公司整體層面構(gòu)建起強(qiáng)大綜合壁壘的多元化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而以時(shí)間檢驗(yàn)的方式驗(yàn)證創(chuàng)始人/公司是否三觀端正直接選出的更是業(yè)內(nèi)已形成顯著頭部?jī)?yōu)勢(shì)的公司，這些因素綜合起來即決定，伴隨行業(yè)成長(zhǎng)，行業(yè)內(nèi)最強(qiáng)的頭部公司在長(zhǎng)期視角下?lián)碛凶畲_定的成長(zhǎng)機(jī)遇，并也因此具備持續(xù)增強(qiáng)自己頭部地位、拉大與滯后者距離的能力。

在我國，恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）、中國生物制藥（01177.HK）、石藥集團(tuán)（01093.HK）正是滿足要求的、非常稀缺的創(chuàng)新藥頭部標(biāo)的，它們既往履歷優(yōu)秀，體量巨大，行業(yè)地位突出，在研發(fā)、銷售、產(chǎn)品管線多元化等方面已形成強(qiáng)大綜合優(yōu)勢(shì)，且研發(fā)費(fèi)用率與國內(nèi)同行相比處于較高水平，既往研發(fā)積累相對(duì)豐富，不同階段研發(fā)管線彼此能形成良好銜接，擁有極為強(qiáng)大的全方位競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和綜合壁壘。投資這些企業(yè)，旨在把握創(chuàng)新藥行業(yè)整體成長(zhǎng)帶來的高確定性的穩(wěn)健收益。

其次，研發(fā)型初創(chuàng)企業(yè)擁有更高的風(fēng)險(xiǎn)和更大的彈性。強(qiáng)大的臨床前研究實(shí)力，以及企業(yè)在探索中形成的獨(dú)有的化合物庫、獨(dú)有抗體平臺(tái)等稀缺研發(fā)資源，是研發(fā)型企業(yè)難以復(fù)制的核心優(yōu)勢(shì)與核心價(jià)值所在。因而，相比從管線入手，也可更傾向于從臨床前研發(fā)優(yōu)勢(shì)和技術(shù)平臺(tái)本身入手，結(jié)合公司在業(yè)內(nèi)的聲望，來篩選研發(fā)型企業(yè)。潛在企業(yè)至少包括博瑞醫(yī)藥（688166.SH）、百濟(jì)神州（06160.HK）、微芯生物（688321.SH）。

再次，貝達(dá)藥業(yè)（300558.SZ）則是介于燒錢階段的研發(fā)型初創(chuàng)企業(yè)和頭部公司之間的標(biāo)的，擁有優(yōu)秀的研發(fā)履歷，正在漸漸走出早期過于依賴單品?？颂婺岬碾A段，有望通過最后一躍，進(jìn)入千億市值俱樂部。

最后，也可以交給專業(yè)的投資者，比如創(chuàng)新藥的ETF投資基金——創(chuàng)新藥（159992），下圖是該基金的重倉持股。

本期《錢瞻研報(bào)》，我們還為大家提供了有關(guān)創(chuàng)新藥板塊重點(diǎn)公司的白金版。大家可以關(guān)注公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，然后進(jìn)入道達(dá)號(hào)的財(cái)富贏家學(xué)院進(jìn)行閱讀。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、政策推進(jìn)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2、企業(yè)產(chǎn)品上市慢于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；3、企業(yè)藥物研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)。

本期錢瞻研報(bào)的參考研報(bào)如下：

東北證券：醫(yī)藥行業(yè)2020年投資策略：行業(yè)格局重塑，關(guān)注創(chuàng)新藥械和CRO

渤海證券：醫(yī)藥行業(yè)2020年2季度策略報(bào)告：板塊輪動(dòng)，創(chuàng)新藥及高端醫(yī)療裝備獲青睞

海通證券：研發(fā)投入持續(xù)加碼，創(chuàng)新藥布局正當(dāng)時(shí)？

申港證券：醫(yī)藥生物行業(yè)專題研究：從風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別出發(fā)挖掘創(chuàng)新藥投資機(jī)遇

（本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）