每經(jīng)記者 唐如鈺    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資（Corporate Venture Capital，下稱“CVC”)作為現(xiàn)代資本市場(chǎng)的新興力量，經(jīng)過20余年的發(fā)展，其已頗具規(guī)模，為我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其科技創(chuàng)新的發(fā)展注入了“血液”，成為私募股權(quán)市場(chǎng)的重要組成部分。

4月11日，在清華大學(xué)五道口金融學(xué)院聯(lián)合《每日經(jīng)濟(jì)新聞》旗下每經(jīng)智享會(huì)推出的“五道口在線學(xué)習(xí)計(jì)劃”直播中，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長、教育部長江學(xué)者特聘教授田軒分享了題為“從戰(zhàn)略視角出發(fā)，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資”的講座。

他認(rèn)為，CVC最大的好處在于能引導(dǎo)企業(yè)將資金脫虛向?qū)?，并激?lì)科技創(chuàng)新。尤其，在新冠病毒疫情影響之下，它是連接大型上市公司和中小微企業(yè)的有力工具：一方面上市公司通過對(duì)外投資將資金“下沉”至中小微企業(yè)、助其應(yīng)對(duì)本次“黑天鵝“沖擊；另一方面，也借助投資提前布局產(chǎn)業(yè)鏈上下，獲取前沿技術(shù)與訊息，讓企業(yè)利于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的不敗之地，實(shí)現(xiàn)投融雙方的共贏。

CVC“外包”公司創(chuàng)新戰(zhàn)略

與傳統(tǒng)意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資（Independent Venture Capital，下稱“IVC”）相比，CVC在設(shè)立動(dòng)機(jī)、組織結(jié)構(gòu)、投資決策以及投資效果上均有著明顯差異。

田軒即表示，從概念來看，CVC是非金融類企業(yè)設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，是一種嶄新的創(chuàng)投組織形式。一方面，它與IVC相比，最大的不同是優(yōu)先考慮企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，而非財(cái)務(wù)回報(bào)；另一方面，與IVC的資金來源、基金存續(xù)期限不同，CVC通常使用母公司自有資金投資，具備期限長、資金足且對(duì)失敗容忍度更高的特點(diǎn)，因此可向項(xiàng)目長期創(chuàng)新提供源源不斷的“子彈”。

換言之，CVC也是技術(shù)創(chuàng)新需要的“耐心資本”。

不過，他也坦言，這樣的投資模式也有明顯劣勢(shì)。例如，其投資的獨(dú)立性較差，必須服從母公司布局，同時(shí)被投企業(yè)日后可能會(huì)與母公司形成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，甚至造成威脅。其中，Google投資Uber即是典型的案例，前者在早期對(duì)后者的發(fā)展給予了大力支持，而后兩家公司在無人駕駛領(lǐng)域展開了激烈的對(duì)抗。

但這樣的劣勢(shì)并不影響CVC的投資效果。

他認(rèn)為，事實(shí)上，大型上市公司需要通過對(duì)外投資以確保自己站在行業(yè)的前沿。具體而言，由于團(tuán)隊(duì)構(gòu)架和行政制度等原因，成熟階段的企業(yè)往往不再具備其創(chuàng)業(yè)初期的創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)。如此，這樣的企業(yè)需要投資產(chǎn)業(yè)鏈上下處于早期階段的公司，以獲取最新的技術(shù)和訊息，讓自身利于競(jìng)爭(zhēng)的不敗之地。

“在一定程度上，也是上市公司將創(chuàng)新戰(zhàn)略‘外包‘給被投項(xiàng)目”，田軒說道。

與此同時(shí)，他提出，上市公司完成跨行業(yè)轉(zhuǎn)型通常是以并購重組的方式。但實(shí)踐中，此方法難度較大且程序繁瑣復(fù)，往往難以創(chuàng)造出符合預(yù)期的價(jià)值，“傳統(tǒng)行業(yè)+新興領(lǐng)域的結(jié)合存在‘新舊文化’沖突等問題，往往是1+1小于2的效果。相比之下，CVC則是更好的選擇，在早期階段投資新興領(lǐng)域的企業(yè)，培養(yǎng)、植入母公司基因并逐漸將其并入集團(tuán)已實(shí)現(xiàn)自身的轉(zhuǎn)型”。

中國CVC藍(lán)海初現(xiàn)，大有可為

與歐美國家相比，我國CVC起步較晚，且處于發(fā)展的初期。

縱觀其發(fā)展軌跡可稱之為“起步緩、后勁足”——1998年，實(shí)達(dá)集團(tuán)投資了剛成立僅半年的北京銘泰科技發(fā)展公司1200萬元，普遍被業(yè)內(nèi)視為我國第一個(gè)初具備規(guī)模的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資案例，該年也被視為中國CVC投資的元年。隨后的很長一段時(shí)間里受本土投資機(jī)構(gòu)普遍活躍度較低、全球金融危機(jī)等內(nèi)外因素的影響，我國CVC一直處于不溫不火的狀態(tài)，直到2010年才迎來了發(fā)展的窗口期。

田軒就表示，經(jīng)過20余年的發(fā)展，我國企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資已具備一定的規(guī)模，并且其活躍程度并不亞于IVC，“該領(lǐng)域乃是一片藍(lán)海，大有可為”。

清華大學(xué)國家金融研究院創(chuàng)業(yè)金融與經(jīng)濟(jì)增長研究中心發(fā)布的《2017中國CVC行業(yè)發(fā)展報(bào)告》顯示，截至2016年我國CVC投資總規(guī)模已直逼傳統(tǒng)意義上IVC，并且在影響力和市場(chǎng)參與度均并不亞于IVC。此外，CBInsight發(fā)布的2018年全球十大活躍的CVC機(jī)構(gòu)榜單，同樣有三家中國公司上榜——百度風(fēng)投、君聯(lián)資本和復(fù)星銳正資本，分別位列第四、第五和第十。

圖片來源：《2019中國CVC行業(yè)發(fā)展報(bào)告》

由此可見，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資已成為我國私募股權(quán)市場(chǎng)中一支不可或缺的中堅(jiān)力量。

此外，田軒還介紹，從投資偏好來看，中國CVC更關(guān)注早期階段的企業(yè)。2018年，其在A輪及之前的投資占比高達(dá)54%。從投資行業(yè)分布來看，CVC也則最愛信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)。2009年-2018年期間，其在該行業(yè)的投資占總量的40%，遠(yuǎn)高于排在第二的制造業(yè)（占比13%），IVC在該行業(yè)的投資占比則為25%。

圖片來源：《2019中國CVC行業(yè)發(fā)展報(bào)告》

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)