每經(jīng)記者 李娜    每經(jīng)編輯 葉峰    

歐佩克+協(xié)議出爐，靴子終于落地！根據(jù)協(xié)議內(nèi)容，歐佩克+將自2020年5月1日起減產(chǎn)970萬(wàn)桶/日，為期兩個(gè)月；自2020年7月1日至12月減產(chǎn)770萬(wàn)桶/日；自2021年1月至2022年4月減產(chǎn)580萬(wàn)桶/日。與會(huì)各國(guó)同意將墨西哥的減產(chǎn)份額降至每日10萬(wàn)桶。根據(jù)OPEC代表的說(shuō)法，G20產(chǎn)油國(guó)可能額外減產(chǎn)450萬(wàn)桶/日。不過(guò)，美國(guó)、加拿大、巴西等沒(méi)有強(qiáng)制性減產(chǎn)。

相比之前，第一輪減產(chǎn)較前期市場(chǎng)1000萬(wàn)桶/日的預(yù)期略少。此外，由于美國(guó)、加拿大以及巴西等非OPEC+成員國(guó)具體減產(chǎn)情況難以估算，加上OPEC+成員國(guó)減產(chǎn)執(zhí)行情況存在變數(shù)，在協(xié)議落地后，國(guó)際油價(jià)不漲反跌，截至北京時(shí)間4月13日19:36，布油（BC）下跌0.16%至31.43美元/桶，此前一度下跌2.7%至30.63美元/桶。

美加等國(guó)未強(qiáng)制性減產(chǎn)

從過(guò)往的原油減產(chǎn)實(shí)際情況來(lái)看，總是有嚴(yán)格執(zhí)行，也有不達(dá)預(yù)期的。那么此次最終落地的協(xié)議，相比之前的預(yù)期又有哪些不同？

華泰期貨研究院能源化工組認(rèn)為，OPEC+最終在周一凌晨達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，從該協(xié)議最終的官方表態(tài)來(lái)看，墨西哥最終獲得了勝利，限產(chǎn)聯(lián)盟整體減產(chǎn)量從1000萬(wàn)桶/日削減至970萬(wàn)桶/日，墨西哥只需要減產(chǎn)10萬(wàn)桶/日，關(guān)于減產(chǎn)基準(zhǔn)、規(guī)模以及分三個(gè)階段實(shí)施，均較周四公布的減產(chǎn)方案沒(méi)有變化，新增的信息是沙特、科威特與阿聯(lián)酋將額外削減200萬(wàn)桶/日的出口量。此外，IEA（國(guó)際能源署）成員國(guó)將增加戰(zhàn)略儲(chǔ)備原油采購(gòu)，具體采購(gòu)規(guī)模將在周三公布。而關(guān)于美國(guó)、加拿大以及巴西等非OPEC+成員國(guó)具體的減產(chǎn)數(shù)量沒(méi)有公布，目前依然可能是基于市場(chǎng)需求下的被動(dòng)減產(chǎn)，而非主動(dòng)性的“硬減產(chǎn)”。

“OPEC+最終的減產(chǎn)額度為970萬(wàn)桶/日，雖然較前期的1000萬(wàn)桶/日略少，但是考慮到沙特宣布5月起將減產(chǎn)至850萬(wàn)桶/日（實(shí)際上4月份日產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到1230萬(wàn)桶/日），最終減產(chǎn)符合預(yù)期。”中信建投石化化工團(tuán)隊(duì)表示。

該團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步指出，鑒于前幾次減產(chǎn)執(zhí)行方面，總會(huì)有部分國(guó)家減產(chǎn)執(zhí)行率不足100%，也有部分國(guó)家減產(chǎn)執(zhí)行率高于100%，因此實(shí)際的減產(chǎn)水平需要靜觀5月份各產(chǎn)油國(guó)的具體產(chǎn)量水平；美國(guó)、加拿大由于國(guó)內(nèi)鮮少執(zhí)行強(qiáng)制性的減產(chǎn)措施，因此5月份存在較大不確定性。

摩根瑞能源貿(mào)易（北京）有限公司衍生品交易員王陽(yáng)告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“本次協(xié)議傳達(dá)出比較積極的信號(hào)，比如沙特和俄羅斯重新聯(lián)合減產(chǎn)，供應(yīng)層面的價(jià)格戰(zhàn)結(jié)束了；減產(chǎn)時(shí)間比預(yù)期要久一些，雖然后面減產(chǎn)數(shù)量遞減。同時(shí)也存在某些利空，比如：減產(chǎn)數(shù)量不足以解決目前的供應(yīng)過(guò)剩問(wèn)題，美國(guó)、加拿大、巴西等沒(méi)有強(qiáng)制性減產(chǎn)。”

恐難抵消市場(chǎng)需求下降

雖然減產(chǎn)協(xié)議最終落地，但國(guó)際油價(jià)卻沒(méi)有應(yīng)聲上漲。截至北京時(shí)間4月13日19:36，布油（BC）下跌0.16%至31.43美元/桶，此前一度下跌2.7%至30.63美元/桶。油價(jià)不漲反跌，究其背后原因，則是因?yàn)闇p產(chǎn)不足以抵消消費(fèi)需求下降的預(yù)期。

華泰期貨研究院能源化工組指出，“我們認(rèn)為這一減產(chǎn)力度完全不及此前市場(chǎng)預(yù)期，由于減產(chǎn)基準(zhǔn)是定在2018年10月（沙特、俄羅斯除外），而不是基于2020年一季度。將減產(chǎn)基準(zhǔn)調(diào)整為今年一季度之后，根據(jù)IEA產(chǎn)量數(shù)據(jù)測(cè)算，OPEC+實(shí)際減產(chǎn)量?jī)H為780萬(wàn)桶/日，這還是減產(chǎn)執(zhí)行率在100%的情況下，根據(jù)以往OPEC+單月所能削減的最大產(chǎn)量來(lái)測(cè)算，估計(jì)實(shí)際減產(chǎn)量可能會(huì)低于600萬(wàn)桶/日，即便是加上沙特、科威特以及阿聯(lián)酋的額外削減，實(shí)際削減供應(yīng)也才800萬(wàn)桶/日，而非OPEC+產(chǎn)油國(guó)的減產(chǎn)更是虛無(wú)縹緲，無(wú)法給出一個(gè)具體數(shù)字。”

該化工小組進(jìn)一步指出，受疫情影響，預(yù)計(jì)全球石油需求二季度同比下滑2000萬(wàn)桶/日以上，OPEC+減產(chǎn)不足以抵消需求，其對(duì)原油基本面的影響主要體現(xiàn)在兩方面。

第一，減少供應(yīng)過(guò)剩規(guī)模，從而減緩全球庫(kù)存累積速度，防止在二季度達(dá)到全球庫(kù)容極限，用時(shí)間換空間。

第二，OPEC國(guó)家減少出口將釋放更多的油輪運(yùn)力，降低油輪運(yùn)費(fèi)，有利于貿(mào)易商增加浮倉(cāng)囤油，為原油市場(chǎng)帶來(lái)短期的緩沖。

從衛(wèi)星高頻原油庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看，今年一季度全球原油庫(kù)存大幅增加，其中陸上庫(kù)存增加1.3億桶，浮倉(cāng)庫(kù)存增加4000萬(wàn)桶，合計(jì)累庫(kù)1.7億桶，相當(dāng)于一季度供應(yīng)過(guò)剩約200萬(wàn)桶/日，如果二季度過(guò)剩量在1000萬(wàn)桶/日，預(yù)計(jì)累庫(kù)量將高達(dá)9億桶，如果過(guò)剩量在1500萬(wàn)桶/日，累庫(kù)量將達(dá)到13.5億桶，若過(guò)剩量在2000萬(wàn)桶/日，累庫(kù)量將達(dá)到18億桶，在OPEC+減產(chǎn)之前，主流市場(chǎng)預(yù)期二季度累庫(kù)在9億~10億桶，減產(chǎn)后，累庫(kù)幅度有所下調(diào)，大致在6億~7億桶，不過(guò)由于二季度最終需求下滑的幅度很難測(cè)算，因此OPEC+雖然一定程度降低了全球脹庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)，但這種風(fēng)險(xiǎn)依然存在。

未來(lái)石油市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)將會(huì)是三個(gè)方面：全球庫(kù)存增加的速度與幅度、疫情的發(fā)展以及OPEC+限產(chǎn)執(zhí)行力度。

方正中期期貨研究所指出，雖然減產(chǎn)實(shí)際力度不及預(yù)期，但從聲明來(lái)看，卻釋放出了未來(lái)將持續(xù)減產(chǎn)的信號(hào)。雖然當(dāng)前因疫情導(dǎo)致全球原油需求下降達(dá)20%，當(dāng)前的減產(chǎn)量并不能抵消市場(chǎng)的過(guò)剩量，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，疫情過(guò)后市場(chǎng)需求將逐步恢復(fù)，而產(chǎn)油國(guó)的減產(chǎn)會(huì)持續(xù)到 2022 年，未來(lái)產(chǎn)油國(guó)的減產(chǎn)會(huì)伴隨著需求的恢復(fù)，并逐步平抑市場(chǎng)過(guò)剩量。因此，此次會(huì)議結(jié)果雖然不樂(lè)觀，但也不至于過(guò)度悲觀。

油價(jià)下半年存回升可能

減產(chǎn)協(xié)議落地，國(guó)際油價(jià)未來(lái)會(huì)有怎樣的波動(dòng)呢？

對(duì)此，瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)表示，預(yù)計(jì)布油及WTI油價(jià)在6月末將保持在20美元/桶, 隨著疫情逐漸消退及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，油價(jià)下半年將回升至40美元/桶或以上。

不過(guò)，中信建投石化化工團(tuán)隊(duì)表示：“雖然減產(chǎn)規(guī)模創(chuàng)歷史新高，但是原油需求下降規(guī)模同樣創(chuàng)歷史新高，疊加美國(guó)、加拿大、墨西哥等國(guó)仍然需要中低油價(jià)來(lái)‘壓低’產(chǎn)能，我們認(rèn)為原油價(jià)格短中期并不具備上沖40美元/桶以上的動(dòng)力。”

該團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步指出，長(zhǎng)期而言：“我們認(rèn)為50美元/桶左右仍然是比較符合各方利益的價(jià)格中樞。2016年以后，美國(guó)頁(yè)巖油的完全成本中樞在50美元/桶左右，當(dāng)前惠廷頁(yè)巖油已經(jīng)申請(qǐng)破產(chǎn)，自（國(guó)際油價(jià)）暴跌以來(lái)，美國(guó)有22個(gè)獨(dú)立頁(yè)巖油公司已經(jīng)將2020年的支出削減了200億美元，平均削減了35％，其中三個(gè)將資本支出削減了50％或更多。沙特、俄羅斯方面，如果僅從原油開(kāi)采角度，沙特桶油完全成本在10美元，俄羅斯在17美元，但是要想維持現(xiàn)有的國(guó)民福利待遇，實(shí)現(xiàn)財(cái)政收支平衡，長(zhǎng)期至少要回歸到美油50美元/桶以上，沙特自2015年以來(lái)持續(xù)出現(xiàn)財(cái)政赤字，由于政府的財(cái)政收入對(duì)油價(jià)出口高度依賴，因此實(shí)現(xiàn)財(cái)政收支平衡所需原油價(jià)格至少要80美元/桶；俄羅斯2018年及2019年勉強(qiáng)維持財(cái)政盈余，其實(shí)現(xiàn)財(cái)政收支平衡所需油價(jià)也要在50美元/桶左右。”

此外，中信建投石化化工團(tuán)隊(duì)還表示，煉化企業(yè)一季度或多或少存在存貨跌價(jià)損失，但是在逐步消化完高價(jià)庫(kù)存的二季度，煉化企業(yè)將逐漸迎來(lái)價(jià)差盈利的好轉(zhuǎn)以及部分庫(kù)存收益，疊加后續(xù)需求好轉(zhuǎn)，化工行業(yè)有望迎來(lái)景氣反彈。