每經(jīng)記者 張卓青    每經(jīng)編輯 文多    

近期原油價(jià)格暴跌頻頻刷上財(cái)經(jīng)新聞熱搜，4月15日，WTI原油期貨跌穿20美元，收于19.87美元/桶，創(chuàng)下18年以來(lái)的新低，而倫敦布倫特原油期貨則重挫了6.45%。

今年以來(lái)布倫特原油和WTI原油的走勢(shì)。數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

其實(shí)從今年1月起，原油就開(kāi)啟了“跌跌”不休的模式。之后，隨著新冠肺炎疫情在全球蔓延，各國(guó)采取的隔離措施進(jìn)一步加劇全球石油需求下降。

4月13日，在“歐佩克+”石油聯(lián)盟宣布達(dá)成歷史上最大規(guī)模的減產(chǎn)協(xié)議，會(huì)議達(dá)成的意向是先行減產(chǎn)970萬(wàn)桶/天。但因減產(chǎn)規(guī)模不及預(yù)期，而歐佩克預(yù)計(jì)在4月全球原油需求估計(jì)下滑約2000萬(wàn)桶/日，所以原油市場(chǎng)還是處于供大于求的狀態(tài)。

原油價(jià)格暴跌，不少?lài)?guó)內(nèi)投資者嗅到了投資機(jī)會(huì)，老股民開(kāi)始轉(zhuǎn)戰(zhàn)期貨市場(chǎng)，但一個(gè)月下來(lái)，有的投資者已經(jīng)敗下陣，感嘆“專(zhuān)業(yè)知識(shí)”不夠。

蜂擁而入的新人投資者

老陳就是一位在股市沉浮了多年的投資老手，但對(duì)于賬戶(hù)原油，他說(shuō)自己就是個(gè)“小白”。

因?yàn)榻?jīng)常關(guān)注財(cái)經(jīng)新聞，老陳注意到了原油價(jià)格連續(xù)暴跌。在他的印象中，原油期貨的價(jià)格一般是在60~70美元/桶左右，在2008年金融危機(jī)時(shí)還漲到過(guò)近150美元/桶。

“已經(jīng)跌到20美元/桶以下了，從長(zhǎng)線來(lái)看，原油價(jià)格的常態(tài)是50美元左右，那不就翻倍了嘛。”老陳感覺(jué)到這是個(gè)機(jī)會(huì)，于是開(kāi)始咨詢(xún)銀行的朋友：有沒(méi)有適合散戶(hù)投資者購(gòu)買(mǎi)的原油期貨產(chǎn)品？他的朋友便向他推薦了工商銀行的賬戶(hù)原油。

像老陳這樣的投資者不少，對(duì)他們來(lái)說(shuō)，銀行的賬戶(hù)原油產(chǎn)品（賬戶(hù)原油即人們俗稱(chēng)的“紙?jiān)?rdquo;）是最近的選擇。賬戶(hù)原油掛鉤的是國(guó)際市場(chǎng)上的原油期貨合約，支持多空雙向交易，也就是說(shuō)既可買(mǎi)漲也可買(mǎi)跌。

這些進(jìn)入期貨市場(chǎng)的投資者數(shù)量不可小覷，3月時(shí)這些投資者一度讓銀行的交易系統(tǒng)承壓?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，工行的人民幣北美原油賬戶(hù)在3月中旬時(shí)，一度因?yàn)榻灰踪?gòu)買(mǎi)人數(shù)太多、達(dá)到了產(chǎn)品相關(guān)凈額上限而暫停交易，用戶(hù)無(wú)法買(mǎi)入新開(kāi)倉(cāng)(做多)。

對(duì)這一情況，大地期貨的總經(jīng)理助理周文科向記者表示：像這樣出現(xiàn)用戶(hù)無(wú)法買(mǎi)入新開(kāi)倉(cāng)的情況很少見(jiàn)。

中國(guó)銀行北京某支行的理財(cái)經(jīng)理也向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者介紹，因?yàn)榍岸螘r(shí)間工行的賬戶(hù)原油不能做多單，而當(dāng)時(shí)中行對(duì)于開(kāi)倉(cāng)沒(méi)有限制，所以也導(dǎo)致一些投資者去了中行開(kāi)倉(cāng)交易。

中行為應(yīng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)原油的劇烈波動(dòng)，在3月9日就發(fā)布了公告要調(diào)整報(bào)價(jià)點(diǎn)差。另外，中行從4月6日起，將最低的單筆開(kāi)倉(cāng)最小交易量上調(diào)至10手（也就是10桶，但持倉(cāng)不足10手的客戶(hù)平倉(cāng)不受影響）。

銀行之所以調(diào)整點(diǎn)差，周文科分析認(rèn)為，可能的原因是客戶(hù)購(gòu)買(mǎi)數(shù)量過(guò)大，造成銀行在境外市場(chǎng)鎖定購(gòu)入成本時(shí)交易的沖擊成本過(guò)大，因此不得不調(diào)整交易點(diǎn)差。

但這些涌入的新投資者們，在買(mǎi)入銀行賬戶(hù)原油后，才發(fā)現(xiàn)期貨交易并不如股票那么簡(jiǎn)單，各種規(guī)則讓他們大傷腦筋。

其中一個(gè)大大的知識(shí)盲區(qū)就是“合約轉(zhuǎn)期”。這個(gè)期貨交易規(guī)律，讓鎖倉(cāng)也變得考驗(yàn)?zāi)芰Α?/p>

新舊合約轉(zhuǎn)換的規(guī)則整懵老股民

投期貨，最先要明白的是轉(zhuǎn)期。

在原油期貨市場(chǎng)，期貨合約是有“持有”期限的。不可能像巴菲特一樣買(mǎi)10萬(wàn)股股票，就能堅(jiān)定持有它10年。

期貨合約到期后貨物會(huì)交割，這份買(mǎi)下的合約本身就沒(méi)了，投資者還想持有，得去買(mǎi)新的合約。

比如，買(mǎi)入的5月的期貨合約到期后，投資者要么平倉(cāng)，要么轉(zhuǎn)買(mǎi)入之后其它月份的合約。

工行的產(chǎn)品按照能否簡(jiǎn)捷地連續(xù)“持有”，分成了期次產(chǎn)品和連續(xù)產(chǎn)品，期次產(chǎn)品需要投資者在合約到期前無(wú)論盈虧地平倉(cāng)。如果投資者想要“懶人化”長(zhǎng)期持有，則可買(mǎi)入連續(xù)產(chǎn)品（與分期產(chǎn)品報(bào)價(jià)相同）。這樣，當(dāng)舊期次的合約交割后，可自動(dòng)轉(zhuǎn)買(mǎi)為新的期次合約——除非投資者主動(dòng)將舊合約平倉(cāng)。

工行APP上賬戶(hù)原油產(chǎn)品。圖片來(lái)源：工行APP截圖

在這個(gè)轉(zhuǎn)期過(guò)程中，國(guó)際新舊合約本身會(huì)有價(jià)格差異，而且價(jià)差在極端情況下還可能不小。通常人們把距離到期時(shí)間較近的合約叫近月合約，較遠(yuǎn)的稱(chēng)遠(yuǎn)月合約，而一般情況下，遠(yuǎn)月合約價(jià)格會(huì)高于近月合約，因?yàn)槌謧}(cāng)時(shí)間更長(zhǎng)，所需要的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、利息費(fèi)用更多。

可以看到越往后的合約，價(jià)格就越高。圖片來(lái)源：中油網(wǎng)截圖

了解了轉(zhuǎn)期，再來(lái)說(shuō)老陳購(gòu)買(mǎi)的紙?jiān)瓦B續(xù)產(chǎn)品的特定規(guī)則。

工行的連續(xù)產(chǎn)品，在自動(dòng)轉(zhuǎn)期過(guò)程中，可以實(shí)現(xiàn)投資者的總資產(chǎn)和盈虧都不變。

這種產(chǎn)品在新合約價(jià)不斷變化的情況下，如何做到總成本、總資產(chǎn)和盈虧不變？說(shuō)來(lái)簡(jiǎn)單，變化之前的“持有”數(shù)量就行了。

舉個(gè)例子來(lái)說(shuō)，老陳以200元/桶的單價(jià)買(mǎi)入240桶，成本48000元。之后，原油價(jià)格漲到了221.43元/桶，那么他的總資產(chǎn)上升到了221.43×240桶=53143.2元，盈利5143.2元。

但轉(zhuǎn)期后，按新合約，價(jià)格提升到了224.8元/桶。

再買(mǎi)入相同桶數(shù)總成本會(huì)更高，為保證老陳總成本不變，桶數(shù)會(huì)減少到236.4桶（調(diào)整過(guò)程中如果有不夠買(mǎi)最小開(kāi)倉(cāng)量數(shù)量0.1桶的，還將退還資金至賬戶(hù)）。

這樣總成本沒(méi)變，但持有數(shù)量變少了，單桶成本其實(shí)也上升了。

簡(jiǎn)單說(shuō)，就是當(dāng)追蹤的標(biāo)的變化，就需要對(duì)持倉(cāng)進(jìn)行調(diào)整。就是因?yàn)榍袚Q合約時(shí)，合約之間價(jià)差而產(chǎn)生了原油桶數(shù)的變化，但是實(shí)際總資產(chǎn)不變。

說(shuō)是總資產(chǎn)不變，但老陳卻向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者說(shuō)：他在經(jīng)歷了一次轉(zhuǎn)期的份額調(diào)整后，資產(chǎn)大概縮水了近5%。

其實(shí)這是因?yàn)樵推谪泝r(jià)格也在不斷變化，所以前一天轉(zhuǎn)期買(mǎi)入時(shí)的價(jià)格，也和第二天開(kāi)盤(pán)的價(jià)格不一樣。這就導(dǎo)致資產(chǎn)在轉(zhuǎn)期那一刻雖然沒(méi)有變化，但之后打開(kāi)賬戶(hù)一看，因?yàn)閮r(jià)格已經(jīng)變動(dòng)，資產(chǎn)已經(jīng)縮水或增長(zhǎng)了。

就像股票第二天開(kāi)盤(pán)的價(jià)格基本不會(huì)和前一天收盤(pán)時(shí)的價(jià)格相同，導(dǎo)致在開(kāi)盤(pán)交易前，你的資產(chǎn)就已經(jīng)變了。

在以上規(guī)則之外，還要注意到銀行賬戶(hù)原油產(chǎn)品的點(diǎn)差問(wèn)題。

點(diǎn)差，是不管買(mǎi)了連續(xù)合約還是期次合約，每次開(kāi)平倉(cāng)交易都會(huì)涉及到的問(wèn)題。點(diǎn)差就是銀行買(mǎi)入報(bào)價(jià)和賣(mài)出報(bào)價(jià)之間的差值，一位購(gòu)買(mǎi)了中行賬戶(hù)原油期次產(chǎn)品的投資者郭江告訴記者，他買(mǎi)入的產(chǎn)品的點(diǎn)差大概是每桶人民幣2元左右，如果他想長(zhǎng)期持有賬戶(hù)原油的期次產(chǎn)品，每次交易（包括換月轉(zhuǎn)期）都需要支付點(diǎn)差的費(fèi)用，實(shí)際上交易成本也不低。

通過(guò)以上這些期貨的特點(diǎn)可以看出，這與老陳以前投資股票的區(qū)別很大，而銀行的賬戶(hù)原油產(chǎn)品又有自己的交易規(guī)則。

難怪經(jīng)過(guò)這一次對(duì)賬戶(hù)原油的試水后，老陳感慨道：賬戶(hù)原油對(duì)于缺乏原油期貨投資知識(shí)的散戶(hù)投資者來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)太大了。除非“未來(lái)原油價(jià)格跌到20美元以下”，他才會(huì)考慮重新買(mǎi)入。

圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

投資者心態(tài)：轉(zhuǎn)期后看著桶數(shù)變少感覺(jué)是“虧了”

同樣被復(fù)雜的轉(zhuǎn)期操作給“勸退”的，還有賬戶(hù)原油的新手玩家李妍。

李妍也是經(jīng)朋友介紹認(rèn)識(shí)了賬戶(hù)原油這款投資產(chǎn)品，她在原油價(jià)格暴跌的3月18日，以26.35美元/桶的價(jià)格買(mǎi)入了5桶試試手，但是買(mǎi)入的時(shí)候她并沒(méi)有詳細(xì)閱讀工行的交易規(guī)則，買(mǎi)入之后她才從理財(cái)經(jīng)理那里了解到轉(zhuǎn)期的操作。

李妍顯然被復(fù)雜的交易規(guī)則繞暈了頭。

最后，她直觀的感受只剩下：買(mǎi)入新合約后，持倉(cāng)桶數(shù)會(huì)變少。

橫看豎看，李妍都總覺(jué)得自己“虧了”，于是趕在工行規(guī)定的調(diào)整日期前，將持倉(cāng)的賬戶(hù)原油全部平倉(cāng)。她告訴記者，這不到一個(gè)月的時(shí)間里，自己前后的虧損和收益基本相抵。

與老陳和李妍選擇“下車(chē)”不同，中行的賬戶(hù)原油投資者郭江還在“持有”。他告訴記者，自己在4月15號(hào)看準(zhǔn)了WTI原油期貨跌到20美元以下，于是在中行APP上買(mǎi)入了人民幣美國(guó)原油2005合約，買(mǎi)入價(jià)格約為人民幣139元/桶。

中行目前的賬戶(hù)原油產(chǎn)品不同，都是期次產(chǎn)品，期次產(chǎn)品在到期前需要投資者主動(dòng)進(jìn)行平倉(cāng)。

郭江這次賬戶(hù)原油初體驗(yàn)的感受，也是“風(fēng)險(xiǎn)較大”。他對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者總結(jié)道：短期持有，如果把控不好損失不小。長(zhǎng)期持有，如果價(jià)格波動(dòng)不大，基本上還是處在虧損狀態(tài)，除非遇上前段時(shí)間暴漲暴跌的狀況才能賺錢(qián)。但他還是打算持有一段時(shí)間，看看后市行情如何再來(lái)決定是否賣(mài)出。

總結(jié)：投資賬戶(hù)原油面臨兩類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)

從這3位投資人的故事里我們可以看到，雖然近期原油價(jià)格暴跌，大家紛紛入場(chǎng)想要抄底原油，但是新手投資人在沒(méi)搞懂期貨基本交易規(guī)則之前，想要盈利也不容易。

對(duì)此，周文科向記者總結(jié)道，投資者在投資賬戶(hù)原油時(shí)面臨著兩類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)：

一是同一合約買(mǎi)賣(mài)間點(diǎn)差過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn)，也就是意味著開(kāi)倉(cāng)和平倉(cāng)的隱含的成本過(guò)大；

二是合約展期遠(yuǎn)月升水的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)造成即使3個(gè)月或者半年后漲了20美元，但是客戶(hù)做開(kāi)倉(cāng)買(mǎi)入并不一定賺到錢(qián)。

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

市場(chǎng)看多，抄底原油該怎么正確投資？

周文科告訴記者，在原油跌破30美元/桶后，吸引了大量的抄底原油的資金，說(shuō)明市場(chǎng)也認(rèn)為當(dāng)前的低油價(jià)不可持續(xù)。

目前來(lái)看，近期現(xiàn)貨原油市場(chǎng)的價(jià)格持續(xù)走低，但是市場(chǎng)以及一部分交易商都認(rèn)為，隨著需求回升、“歐佩克+”大規(guī)模減產(chǎn)，最終將使得過(guò)剩的供應(yīng)從市場(chǎng)上抹去，未來(lái)油價(jià)一定會(huì)上漲。部分貿(mào)易商甚至還提前囤積原油以期未來(lái)價(jià)格上漲時(shí)出售。

這也推動(dòng)了期貨價(jià)格持續(xù)走高，期貨與現(xiàn)貨之間的價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大。

根據(jù)紐約商品交易所信息，2020年5月份的美原油期貨合約將在4月21日（也就是北京時(shí)間22日凌晨2點(diǎn)半）進(jìn)行交割，多數(shù)經(jīng)紀(jì)商會(huì)選擇在4月16日~20日進(jìn)行展期。

4月18日這天，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者也注意到，美原油6月合約與5月合約之間差價(jià)已經(jīng)達(dá)到了7美元之多。

圖片來(lái)源：芝商所官網(wǎng)截圖

遠(yuǎn)月合約處在大幅上升期，且遠(yuǎn)月、近月合約之間的價(jià)差如此極端拉大的情況下，對(duì)于持多單的投資人而言，每一次換月的份額調(diào)整，都在讓投資人成本抬高。

對(duì)此，周文科的建議是：“多單的投資者關(guān)鍵要考慮時(shí)間，就是持有合約的時(shí)間內(nèi)，合約價(jià)格到底是高估了還是低估了，萬(wàn)一和自己想的不一樣，怎么歸避看錯(cuò)的風(fēng)險(xiǎn)。把這個(gè)想清楚了，再考慮策略。”

既然長(zhǎng)期持有面臨著份額調(diào)整的問(wèn)題，那是否短線交易更合適呢？

周文科表示，有些投資者喜歡短線交易，有些喜歡長(zhǎng)線交易，很難說(shuō)哪種更好。他分析道：短期價(jià)格波動(dòng)受市場(chǎng)情緒等影響比較大，有很大的隨機(jī)性，銀行的原油買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)之間的價(jià)差都有約1%，即使在沒(méi)有保證金交易加杠桿的情形下，來(lái)回交易100下，自己的資金全都被報(bào)價(jià)的滑點(diǎn)侵蝕殆盡，短線交易的成本也是非常高的。

普通投資者購(gòu)買(mǎi)原油產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)大，那除了賬戶(hù)原油以外，可以如何進(jìn)行投資呢？周文科建議，普通投資者也可以買(mǎi)原油概念上市公司股票，或原油ETF基金等。

封面圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)