每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

受上市公司并購重組之需，新三板一直是其“淘寶”的價值洼地。但記者近日發(fā)現(xiàn)，截至4月21日，今年已有近一半針對上市公司并購掛牌公司的報價超過1億元，部分資產(chǎn)轉讓報價躍升至20億元以上。

未來隨著新三板深改、公募入市等多重利好加持，股轉市場與A股市場整體估值的差距或將進一步縮小，上市公司風險頭寸在新三板投資端的成本被推高，轉板渠道的多元化打通，亦在倒逼上市公司要從過去的“等資源”向“搶資源”提速。

“逆襲”狂奔：半數(shù)并購案報價過億

從規(guī)模來說，新三板是一個小眾市場，但從大類資產(chǎn)配置的角度而言，這里又是上市資源的“孵化器”和“蓄水池”，錨定A股積極謀求轉板或收并購的計劃從來沒有停滯。

不過，相比于非高光時期的股權轉讓疲態(tài)，今年以來的新三板市場可謂火爆。至少在上市公司收并購方面，供需雙方打得火熱，大額并購案頻發(fā)，上市公司更是豪氣“下單”。

以煙臺民士達特種紙業(yè)股份有限公司（以下簡稱民士達）為例，該公司曾因收并購消息走漏風聲而在去年11月緊急停牌，次日便對外公布了擬被上市公司收購股權的公告。出于對買賣雙方利益的保護，其曾連發(fā)不下10條停牌進展，以闡述收購細節(jié)及估值報價。

作為一家材料生產(chǎn)企業(yè)，且涉足特種紙張制造，有環(huán)評壓力，彼時外界對該公司的最終報價略有擔憂。但實際上，買方泰和新材以“股權+現(xiàn)金”的形式予以吸收，對價高達23.74億元。

盡管民士達是一家地方國企，但以新三板日常股權轉讓的節(jié)奏來看，動輒20億元的并購交易實則是一件大事。Wind統(tǒng)計顯示，2020年以來，截至4月21日，共計發(fā)生495起股權轉讓，交易金額超過百萬的僅有49家，不到1/10；從涉及上市公司并購掛牌公司的數(shù)據(jù)來看，泰和新材垂直整合新三板基礎層公司民士達的案例，在交易金額規(guī)模上目前位居榜首。

值得關注的是，在過去的2019年中，涉及上市公司并購掛牌公司的大額交易中，20億元以上的案例也屈指可數(shù)，全年僅有6起，大部分交易金額在數(shù)千萬到1億元之間。而今年以來，截至4月21日，共有20起并購案，其中10起超過1億元、占比50%。

雖然基礎層公司占據(jù)絕大多數(shù)，但在業(yè)內(nèi)人士看來，基于目前新三板市場的分化加劇，基礎層在升級創(chuàng)新層、精選層，乃至過渡轉板的潛力巨大，具備良好的成長屬性。

申萬宏源新三板分析師劉建偉在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時就表示，精選層推出之后，分化會進一步增大。“目前估值上升有并購潛力的公司，多發(fā)生在一些有精選層預期或升級預期確定的資產(chǎn)標的當中。”

升值或影響上市公司投資策略

不難發(fā)現(xiàn)，基礎層屬性并沒有阻礙相關企業(yè)的“逆襲”，整個新三板市場的估值中樞或將迎來新的抬升機遇。事實上，隨著新三板深改推進、公募入市等多重利好加持，估值抬升的動力將更加充沛。

截至上周末，新三板掛牌公司合計8718家，其中做市轉讓660家、競價轉讓8058家。據(jù)申萬宏源統(tǒng)計，上周新三板市場的交易量已經(jīng)開始放量，做市成交量和成交額分別為1.2億股和6.0億元，環(huán)比分別放大1.9%和6.2%；競價公司成交額為7.1億元，環(huán)比放大19.1%。

受此帶動，做市動態(tài)市盈率均值28.5倍、中值9.9倍，均較此前一周有所上升。企業(yè)融資也具備更多市場話語權，上周計劃融資不低于1億元的掛牌公司有兩家，分別為威寧能源和德鑫物聯(lián)。

長期以來，新三板受制于流動性欠佳，企業(yè)在融資和轉板過程中受到來自資方評估以及輔導上市的壓力，但這也使得企業(yè)需要依靠盈利“單核”驅動市值增長。安信證券諸海濱認為，倘以新三板視作純粹的初創(chuàng)市場，低流動性既造成了企業(yè)估值抬升乏力，不過也為投資方進行配置贏得了寶貴的時間窗口。

劉建偉也向記者表示，拉長時間來看，一個成長性的標的可以獲得以“時間換空間”的機遇，特別是在今年定增市場放開后，A股上市公司將獲得更多再融資機會，對仍處于估值洼地的新三板標的進行投資。

不過，目前上市公司對新三板進行并購的邏輯還是以錨定A股估值而進行。這也意味著，對于資金有限的上市企業(yè)，在企業(yè)現(xiàn)金流受限、又亟需進行并購提質(zhì)的業(yè)績改善期，就不得不考慮風險頭寸在投資端的有效利用。

因此，隨著新三板整體估值的抬升，未來上市公司的投資成本或將升高。劉建偉表示，盡管需要根據(jù)市場下一步的演繹再做判斷，但在精選層推出之前，發(fā)布輔導公告的上市公司，次日的股價表現(xiàn)上升動力足。

對于優(yōu)質(zhì)標的而言，新三板流動性的持續(xù)改善優(yōu)先灌溉于此類標的，將成大概率事件。受此帶動，市值的增長也會帶動同業(yè)其他公司的估值在融資及吸引戰(zhàn)投時打開更多想象空間，這也在倒逼上市公司從過去的“等資源”向“搶資源”提速。

據(jù)Wind統(tǒng)計，截至2020年4月21日，已有1034家掛牌企業(yè)獲得上市公司參股，不到總量的1/8，參股數(shù)量的增長率已經(jīng)呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。而過去三年的同期數(shù)據(jù)分別為1018家（截至2019年4月21日）、998家（截至2018年4月21日）、923家（截至2017年4月21日）。在精選層推出之后，剩余優(yōu)質(zhì)企業(yè)轉板上市的渠道將更加暢通，屆時留給上市公司大浪淘沙的機會將越來越少。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)