每經(jīng)編輯 王麗娜

4月23日，巴黎HEC商學(xué)院戰(zhàn)略與商業(yè)政策副教授Oliver Gottschalg的最新研究預(yù)測(cè)顯示，2020年私募股權(quán)投資（PE）凈現(xiàn)金流可能會(huì)在已分配收益中出現(xiàn)65％的短缺，這與危機(jī)前的PE樣本組合的凈資產(chǎn)值相比減少了11.3%。以擁有價(jià)值50億美元PE資產(chǎn)的基金為例，到今年年底，短缺金額預(yù)計(jì)會(huì)達(dá)到6億美元。

巴黎HEC商學(xué)院由巴黎工商會(huì)于1881年創(chuàng)立，專注于管理學(xué)教育和研究。該份研究顯示，巴黎HEC商學(xué)院利用來自2008年9月金融危機(jī)的數(shù)據(jù)，使用高級(jí)統(tǒng)計(jì)模型建模預(yù)測(cè)2020年私募股權(quán)基金現(xiàn)金流將受到嚴(yán)重影響。盡管預(yù)測(cè)不可能做到100％準(zhǔn)確，但Oliver Gottschalg建議投資者為短中期的流動(dòng)性受創(chuàng)和現(xiàn)金短缺做好準(zhǔn)備。

據(jù)悉，Gottschalg的模型利用了高級(jí)統(tǒng)計(jì)學(xué)和人工智能來獲取私募股權(quán)基金（全球主要的并購基金）過去的現(xiàn)金流和凈資產(chǎn)價(jià)值（NAV）波動(dòng)的信息，探討新冠病毒危機(jī)將如何影響投資者。

此外，Gottschalg的方法整合了上一次“黑天鵝”（2008年全球金融危機(jī)）中的現(xiàn)有數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)與Gottschalg的領(lǐng)先預(yù)測(cè)技術(shù)相結(jié)合，在當(dāng)前的危機(jī)如何影響PE已分配收益和注資方面，提供了比當(dāng)前大多數(shù)預(yù)測(cè)模型更細(xì)致的理解和洞察。

利用1999年至2008年期間429種PE基金的樣本數(shù)據(jù)，包括季度現(xiàn)金流和季度凈資產(chǎn)值的數(shù)據(jù)信息，Gottschalg能夠?qū)@些基金在這9年期間的實(shí)際績效進(jìn)行快照。對(duì)數(shù)據(jù)的分析表明，全球金融危機(jī)導(dǎo)致年度私募已分配收益減少了65％，而注資減少了20％。

在簡單概況后，Gottschalg進(jìn)一步利用新冠病毒危機(jī)發(fā)生之前的十年中廣泛收集的并購基金樣本，對(duì)其進(jìn)行了類似的計(jì)算，包括2010年至2019年間募集的382只基金。為了真實(shí)地說明具體情況，他從有限合伙人的角度運(yùn)算該模型，并為每個(gè)基金模擬投入了1000萬美元。

“與處理2008年全球金融危機(jī)時(shí)的數(shù)據(jù)一樣，我們假設(shè)新冠病毒危機(jī)對(duì)整個(gè)股權(quán)投資市場的近期影響將持續(xù)一段時(shí)間，并運(yùn)行了預(yù)測(cè)模型。該模型顯示了每年相應(yīng)的績效指標(biāo)，記錄了12個(gè)月內(nèi)預(yù)測(cè)的4.44億美元的現(xiàn)金已分配收益，以及注資的3.74億美元。”Gottschalg說，值得注意的是，全球金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)表明，這次預(yù)測(cè)也需要針對(duì)此次危機(jī)可能造成的一些無法預(yù)見的影響進(jìn)行調(diào)整。

Gottschalg表示，“如果我們堅(jiān)持當(dāng)前的假設(shè)，也就是這次危機(jī)對(duì)私募的影響與全球金融危機(jī)對(duì)私募的影響有可比性，我們就可以進(jìn)行敏感性分析，發(fā)現(xiàn)在預(yù)測(cè)期內(nèi)，私募已分配收益減少了65％。在上一次危機(jī)期間，注資也有所減少，但我們無法對(duì)2020年做出此假設(shè)，因?yàn)樵?020年，基金級(jí)信貸工具的廣泛使用可能會(huì)導(dǎo)致有限合伙人的資本要求水平高于實(shí)際投資活動(dòng)所帶來的水平。因此，我們將注資水平保持不變，并且也沒有假定該資產(chǎn)價(jià)值發(fā)生任何凈變化。”

該模型顯示，預(yù)測(cè)中的凈現(xiàn)金流短缺（設(shè)置為預(yù)期已分配收益的65％）相當(dāng)于相應(yīng)的樣本投資組合中的2.89億美元。這相當(dāng)于比危機(jī)前的凈資產(chǎn)價(jià)值減少了11.3％，價(jià)值等同于382個(gè)基金總價(jià)值的7.6％。但是，也有一些重要的附加說明。

顯然，新冠病毒危機(jī)在現(xiàn)實(shí)中對(duì)投資組合的實(shí)際影響將取決于其與2008年全球金融危機(jī)時(shí)情況的差異程度。同時(shí)，還需要考慮投資組合的特征，例如不同起始投資年份的分配比例，因此不同的投資者會(huì)對(duì)危機(jī)有不一樣的感受。

“我們都沒有一個(gè)水晶球，能讓我們以100％的準(zhǔn)確度來預(yù)測(cè)這場危機(jī)對(duì)短期或長期的私募表現(xiàn)有何影響。不過，我們可以通過科學(xué)的眼光看待數(shù)據(jù)，以估算可能出現(xiàn)的結(jié)果。歸根結(jié)底，這還是取決于短期和中期的PE凈資產(chǎn)價(jià)值會(huì)如何隨著股票市場進(jìn)行波動(dòng)。不過，需要謹(jǐn)記的是，至少在上一次危機(jī)之后，私募股權(quán)投資迅速回血，并在3-4年后，再次趕上了長期預(yù)測(cè)。”Gottschalg表示。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)