每經(jīng)記者 胡琳    每經(jīng)編輯 廖丹    

新冠肺炎疫情給全球經(jīng)濟(jì)帶來階段性的蕭條影響，開年以來，投資者一次次刷新認(rèn)知，見證歷史。

4月21日，紐約商品交易所5月交貨的WTI原油期貨接連跌穿從10美元到1美元的十道整數(shù)位心理關(guān)口，在距當(dāng)日收盤不到半小時跌為負(fù)值，最后收報每桶-37.63美元。這也是石油期貨從1983年在紐約商品交易所開始交易后首次跌入負(fù)數(shù)交易。

那么，對于油價的暴跌，石油輸出國組織（OPEC）及其相關(guān)國家也對低油價做出了反應(yīng)——進(jìn)行減產(chǎn)。但從市場表現(xiàn)來看，減產(chǎn)不及預(yù)期，作為抑制油價下行的手段效果并不理想。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》與中國外匯投資研究院在4月24日舉行的直播中，中國外匯投資研究院院長、獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家譚雅玲和金融分析師姜偉男就近期油價暴跌、OPEC+減產(chǎn)協(xié)議等問題進(jìn)行了深入精辟的分析。

原油價格不簡單取決于成本

此前，原油價格接近甚至低于現(xiàn)金成本。經(jīng)歷了一輪嚴(yán)重的暴跌，市場出現(xiàn)了各種各樣的奇葩現(xiàn)象，例如美國境內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)了標(biāo)價-19美分/桶的瀝青酸油；WTI原油與布倫特原油價格出現(xiàn)了脫鉤現(xiàn)象等等。

按照供需理論分析，價格雖然圍繞價值上下波動，但成本底線作為絕對的價格底線基本是難以被跌破的。這個邏輯在大部分時候的確是成立的，而此次市場表現(xiàn)不能簡單以成本作為價格的完全參考。

姜偉男告訴記者，近期的疫情阻斷了全球的石油消耗。在石油需求已經(jīng)持續(xù)疲弱的狀態(tài)下，疫情也使得其需求更加疲弱，也支持了油價一個整體走弱的現(xiàn)象。

實(shí)際上，在疫情發(fā)生之前，全球經(jīng)濟(jì)增速已在放緩，石油需求增速也在下滑。而疫情讓經(jīng)濟(jì)增速放緩加劇、石油需求下滑明顯，加速了油價下跌，加大了油價震蕩。

姜偉男告訴記者，從歷史趨勢來看，歐債危機(jī)之后，制造業(yè)的疲軟使得石油需求下滑，全球的石油價格提升不起來，而美國大量地利用頁巖技術(shù)去開采原油，在這樣的背景之下，也使得油價持續(xù)疲弱。

石油需求疲軟的同時，美國原油的脹庫問題也是此次原油價格暴跌的導(dǎo)火索。

姜偉男告訴記者，美國原油市場是一個比較封閉的市場，德克薩斯州的WTI原油現(xiàn)在這個情況下無法運(yùn)輸出去，石油消耗不掉。而美國的金融市場又整體相對比較發(fā)達(dá)，在這樣的一個狀況下，庫欣地區(qū)的石油庫存持續(xù)高漲。在此基礎(chǔ)上，也使得產(chǎn)油商不看好原油價。

“石油消耗不掉，產(chǎn)量還是總體在上漲，這樣的一個脹庫問題也在相對比較嚴(yán)重，這也使得市場整體預(yù)期比較悲觀。”姜偉男向記者表示。

油價此次大跌與合約交割日的臨近有關(guān)。WTI原油5月合約將在4月21日進(jìn)行交割，如果投資者無法將油運(yùn)走，但又不具備儲油、煉油能力，則只能移倉到6月合約。為避免被強(qiáng)制平倉，部分交易商往往會提前平倉5月合約，造成短時間出現(xiàn)大量賣盤，使得價格大跌。

姜偉男稱，疫情期間脹庫的原油，正逢美國WTI原油2005合約期貨到期。5月份市場預(yù)計整體當(dāng)月的原油消耗不掉，投資人無法儲存石油，接下來進(jìn)行移倉換月。在這樣的一個情況下，石油的價格相當(dāng)于買方市場的快速拋盤狀態(tài)。

OPEC及相關(guān)國家石油減產(chǎn)不及預(yù)期

關(guān)于國際油價的話題，近期最為熱門的除了價格之外的關(guān)鍵詞就是減產(chǎn)。目前，很多國家都視油價為經(jīng)濟(jì)“命脈”。

然而，全球蔓延的疫情給經(jīng)濟(jì)帶來了階段性的下行影響，給國際原油需求造成負(fù)面打擊，進(jìn)而拖累油價。對此，OPEC及其相關(guān)國家也對低油價做出了反應(yīng)，進(jìn)行減產(chǎn)。但從市場表現(xiàn)來看，減產(chǎn)不及預(yù)期，抑制油價下行的效果并不理想。

“這次的減產(chǎn)沒有太大的意義，它沒有阻止石油價格的波動，反而造成OPEC成員國分化的局面。”譚雅玲告訴記者，相對中長期的角度，石油的下跌可能跟經(jīng)濟(jì)、疫情疊加的因素有重要關(guān)系。因?yàn)橛蛢r下跌主要看歐美市場主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)的指標(biāo)。從生產(chǎn)關(guān)聯(lián)的角度去看，現(xiàn)在減產(chǎn)起不到作用。

眼看油價暴跌難以控制，美國終于按奈不住出手干預(yù)，最終沙特、俄羅斯勉強(qiáng)達(dá)成共識，為何美國的話語力度如此有分量？

姜偉男稱，從OPEC減產(chǎn)的歷史背景來看，過去幾次減產(chǎn)實(shí)際上對石油價格的提振效果有限。2016年和2018年，美國的頁巖油兩次革命，也使得美國從過去的原油進(jìn)口國，一度躍到了現(xiàn)在的原油出口國。美國自從成為了原油最大生產(chǎn)國，一心想要的是打開原油市場，打開原油出口。

最開始，美國原油以內(nèi)部市場為主，相當(dāng)于是只在北美地區(qū)流通。沙特、俄羅斯更多是提供給歐洲市場和亞洲市場，美國想分原油市場的“蛋糕”。這樣的背景下，OPEC對原油的控制力顯然不足，美國的話語權(quán)也就隨著現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢以及美元結(jié)算和計價的優(yōu)勢，逐漸站在比過去更為強(qiáng)大的位置上，通過美元和石油這兩種互相幫扶的狀態(tài)，來持續(xù)控制原油市場。

油價暴跌以及負(fù)油價的沖擊，很多石油公司都遭遇了巨大的虧損，甚至是倒閉，有金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在未來的9到12個月里，石油行業(yè)可能有25%到30%的公司不得不進(jìn)行重組或破產(chǎn)，只有優(yōu)質(zhì)公司能夠生存下來。

譚雅玲告訴記者，美國企業(yè)跟中國企業(yè)的概念不一樣，它的資產(chǎn)負(fù)債表或者它的資產(chǎn)規(guī)模，更多是通過債券、股權(quán)、更多資本市場運(yùn)作來體現(xiàn)的，美國企業(yè)的轉(zhuǎn)換能力比較強(qiáng)，通過生產(chǎn)本身的要素轉(zhuǎn)換到金融市場或者資本市場的能力非常強(qiáng)。再是美國更多的企業(yè)在國內(nèi)和海外之間的權(quán)重還是有所不同的。企業(yè)不僅僅局限在生產(chǎn)領(lǐng)域，在海外的投資板塊和其他板塊也有很重的體量。所以美國企業(yè)以海外收益或者資本市場的收益率為主的現(xiàn)象也是比較集中。美國能源企業(yè)的虧損和未來美國企業(yè)面臨的損失，特別重要的是機(jī)制和結(jié)構(gòu)的問題。

姜偉男告訴記者，頁巖油基本成本在40多美元一桶，面對長期的石油壓力，必定是小的企業(yè)面臨著破產(chǎn)、重組，優(yōu)質(zhì)的企業(yè)活下來。同時，負(fù)價格的機(jī)制一方面對于美方的市場而言，打開了金融市場的獲利空間，抵消掉了現(xiàn)貨市場的虧損。另一方面，也是有利于美方重組自己頁巖油公司的優(yōu)勢。

對于廣大投資者而言，暴跌的油價一方面帶來了不少恐慌情緒，但另一方面也帶來了投資機(jī)會。

在姜偉男來看，投資者進(jìn)行投資出發(fā)點(diǎn)應(yīng)該遵循清晰的邏輯。他指出，對于廣大投資者，在現(xiàn)在原油價格比較低的時間點(diǎn)，可能更多地看到的是交易的機(jī)會和利潤。從實(shí)際和本質(zhì)角度來看，做一筆交易或者說在追求利潤的同時，進(jìn)場的邏輯應(yīng)該考慮清楚。

油價的暴跌讓不少投機(jī)者看到了抄底的機(jī)會，然而這一進(jìn)場邏輯僅僅停留在商品的價格不可能打破成本價，更不可能跌到負(fù)數(shù)這一認(rèn)知。

“我們最開始進(jìn)入（市場）的邏輯在于商品的價格不可能跌到負(fù)數(shù)，下方的空間十分有限，但是上方的利差比較大。在這樣一個投機(jī)狀態(tài)下，也因?yàn)槊绹灰资袌鲶w制改變，使得負(fù)區(qū)間這樣的價差空間和風(fēng)險也很大。”姜偉男告訴記者，大部分投資人以成本價格作為參考，對于交易規(guī)則，甚至是對于市場的認(rèn)知度，還不是特別的充裕。

“如果各位投資者是長期看漲的，為什么不在明年的合約上買入呢？為什么非要選擇近期呢？其實(shí)是在（投資者）本身的邏輯里面，（投資者的）出發(fā)點(diǎn)和看法是不配套的。（投資者）想去從抄底去拿一個長期持有的合約，又覺得短期合約可能給出更好的價格，而忽略了本身的市場風(fēng)險。”

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)