每經(jīng)編輯 何劍嶺    

終于，創(chuàng)業(yè)板注冊制來了！

4月27日新聞聯(lián)播報道，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》。

創(chuàng)業(yè)板試點注冊制

據(jù)央視新聞聯(lián)播消息，2020年4月27日，習近平主持召開中央全面深化改革委員會第十三次會議強調，深化改革健全制度完善治理體系，善于運用制度優(yōu)勢應對風險挑戰(zhàn)沖擊。

會議審議通過了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》。

證監(jiān)會副主席李超介紹，此次創(chuàng)業(yè)板試點注冊制改革，堅持“一條主線，三個統(tǒng)籌”，“一條主線”是以信息披露為核心的股票發(fā)行注冊制，提高透明度和真實性，由投資者自主進行價值判斷，真正把選擇權交給市場。“三個統(tǒng)籌”包括了，一是統(tǒng)籌推進創(chuàng)業(yè)板改革與多層次資本市場體系建設；二是統(tǒng)籌推進注冊制與其他基礎制度建設；三是統(tǒng)籌增量改革和存量改革。

會議指出，推進創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制，是深化資本市場改革、完善資本市場基礎制度、提升資本市場功能的重要安排。要著眼于打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，推進發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市等基礎性制度改革，堅持創(chuàng)業(yè)板和其他板塊錯位發(fā)展，找準各自定位，辦出各自特色，推動形成各有側重、相互補充的適度競爭格局。

證監(jiān)會副主席李超表示，本輪創(chuàng)業(yè)板試點注冊制改革，在試點注冊制的安排方面創(chuàng)業(yè)板試點注冊制大體與科創(chuàng)板一致，注冊程序分為交易所審核和證監(jiān)會注冊兩個環(huán)節(jié)，通過問答的方式來督促企業(yè)提高信披質量。同科創(chuàng)板相比，創(chuàng)業(yè)板注冊制有三方面不同，一是建立滬深交易所審核工作協(xié)調機制，保持審核標準尺度一致，避免形成搶資源情況；二是明確在審企業(yè)銜接安排，確保向注冊制過渡；三是再融資和并購重組涉及公開發(fā)行的同步實施注冊制。

創(chuàng)業(yè)板注冊制醞釀已久

●　2019年7月，科創(chuàng)板正式開板，標志著國內注冊制試點正式開啟。

●　2020年2月29日，國務院辦公廳印發(fā)《關于貫徹實施修訂后的證券法有關工作的通知》中指出，穩(wěn)步推進證券公開發(fā)行注冊制，一是分步實施股票公開發(fā)行注冊制改革，二是落實好公司債券公開發(fā)行注冊制要求，三是完善證券公開發(fā)行注冊程序。

●　3月1日起，新《證券法》正式施行，標志著中國資本市場正向著更加市場化的方向演變。為創(chuàng)業(yè)板注冊制試水掃清了制度障礙。

●　3月1日，深交所表示，推進創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制，充分借鑒科創(chuàng)板成功經(jīng)驗，推動制定在創(chuàng)業(yè)板試點注冊制總體方案，研究完善發(fā)行上市、信息披露等制度，擴大板塊包容性和覆蓋面。此前，證監(jiān)會2020年系統(tǒng)工作會議也將平穩(wěn)推出創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制，列為重點工作之一。

●　3月22日，中國證監(jiān)會副主席李超在國新辦新聞發(fā)布會上表示，資本市場改革開放工作不會受到疫情影響，并提到，創(chuàng)業(yè)板改革會重點抓好注冊制的主線，目前相關工作正在有序推進。

李超表示，創(chuàng)業(yè)板改革已經(jīng)做了研究和論證，在一定范圍內征求了意見，會抓好創(chuàng)業(yè)板注冊制改革主線，同時也在發(fā)行、上市、信息披露和退市等基礎制度方面也會做出安排，相關工作正在有序推進。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

●　4月17日，證監(jiān)會印發(fā)了2020年度立法工作計劃。2020年，證監(jiān)會擬制定、修改的規(guī)章類立法項目合計53件，其中，列入“力爭年內出臺的重點項目”42件，列入“需要抓緊研究、擇機出臺的項目”11件。其中包括：

做好創(chuàng)業(yè)板注冊制試點改革配套規(guī)則制定工作。其中，“力爭年內出臺的重點項目”3件，包括：制定《創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法》；修改《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》。

●　4月18日，上海證券交易所成功舉行第十次會員大會。科創(chuàng)板是2019年上交所的工作重點，中國證監(jiān)會副主席李超在致辭中充分肯定了上交所和廣大會員自去年以來在設立科創(chuàng)板并試點注冊制改革順利落地、資本市場服務科技創(chuàng)新等方面所做的大量細致工作和付出的艱苦努力。

上交所總經(jīng)理工作報告提出的2020年工作計劃，一個重點就是深入推進設立科創(chuàng)板并試點注冊制改革。加大對技術過硬、代表性強、市場認可度高、已啟動上市準備的科技創(chuàng)新企業(yè)服務力度。做好科創(chuàng)板發(fā)行上市、并購重組、再融資審核工作，優(yōu)化審核注冊銜接機制。落實以信息披露為核心的注冊制理念，持續(xù)提升信息披露的有效性，及時處置苗頭性違規(guī)行為。壓嚴壓實中介機構責任。總結梳理可復制可推廣經(jīng)驗，支持創(chuàng)業(yè)板和新三板改革。

券商已在積極準備

多家券商人士表示，針對創(chuàng)業(yè)板注冊制改革，公司已經(jīng)在積極準備。

深圳某券商人士表示，目前市場普遍預計創(chuàng)業(yè)板注冊制改革年內落地實施，公司也在積極準備，申報的項目也將優(yōu)先向創(chuàng)業(yè)板傾斜，爭取能享受到創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的頭波“紅利”。

“我們的日常項目正常推進，但是一些特殊的項目，如此前計劃在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，可能會選擇再等等。另外，計劃在其他板塊上市的企業(yè)，可能也會轉向創(chuàng)業(yè)板。”上述券商人士表示。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

“對于創(chuàng)業(yè)板注冊制改革，我們也做了很多準備。但是最關鍵的還是企業(yè)，現(xiàn)在很多企業(yè)還在觀望中。”某投行人士表示。

該投行人士進一步解釋道，首先原來想申報科創(chuàng)板上市的公司，可能不太符合科創(chuàng)板的最新科創(chuàng)指標要求，所以就在等創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的制度出臺。其次，一些中小科技型企業(yè)也在一直觀察政策，如果創(chuàng)業(yè)板注冊制改革遲遲不出臺，這些企業(yè)可能會選擇通過新三板精選層的轉板上市，實現(xiàn)快速上市。不過，如果創(chuàng)業(yè)板注冊制改革政策能相對較快的推出，這些企業(yè)可能選擇創(chuàng)業(yè)板直接上市。

“我們的工作是服務企業(yè)，所以新三板改革和創(chuàng)業(yè)板改革兩邊工作都有準備，以企業(yè)的選擇為導向，為他們提供一條最可行的資本化道路。”該投行人士表示。

創(chuàng)業(yè)板注冊制改革屬于存量改革，業(yè)內認為，在審核要求和上市程序方面，創(chuàng)業(yè)板可以借鑒科創(chuàng)板。但是在板塊的定位，創(chuàng)業(yè)板可以更有包容性，應該更注重成長性，篩選出更多有發(fā)展前景的高質量企業(yè)。

“另外，證監(jiān)會擬制定出臺的《創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法》，是主板和科創(chuàng)板沒有的，應該屬于強化掛牌上市公司的日常監(jiān)管，注重提高上市公司質量的制度安排。”上述投行人士表示。

注冊制對A股市場影響幾何？

隨著未來注冊制的推動甚至是全面推開，將如何影響當前A股市場的投資生態(tài)呢？

機構認為，當前注冊制改革環(huán)境已相對成熟，一系列配套措施有序出臺，創(chuàng)業(yè)板將成為注冊制改革首站，市場優(yōu)勝劣汰將催生一批優(yōu)質新興企業(yè)并增強白馬龍頭效應，新興產(chǎn)業(yè)、頭部企業(yè)及券商龍頭將最為受益于制度紅利。證券以及創(chuàng)投行企業(yè)新一輪政策驅動創(chuàng)新周期有望重啟，龍頭公司在政策紅利加持下，將會拉大與其他競爭對手的競爭優(yōu)勢。

華創(chuàng)證券策略組組長周隆剛表示，隨著未來注冊制的推進，最直接的影響就是傳統(tǒng)的殼資源會迅速弱化，可預見的是未來市場上將出現(xiàn)一批類似于港股市場中的仙股。而為了促進市場新陳代謝，后續(xù)退市制度的完善將是必然的。對于投資者而言，未來投機炒概念等行為將面臨更大的風險，投資者應更關注公司本身的質量。

招商證券首席策略分析師張夏則提出，隨著注冊制的改革，市場也會用腳投票，預計未來A股市場中能活躍成交的公司，將在兩千家左右。這意味著大量公司即使沒有退市，也會淪落成為仙股，有助于市場優(yōu)勝劣汰。此外，投資者在選擇標的時，要以公司實際價值、產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向為首要關注點。預計未來機構投資者將越來越成為主流，也會有更多的散戶投資者開始選用機構化的產(chǎn)品參與投資。

平安證券首席策略分析師魏偉認為，2019年證監(jiān)會已經(jīng)明確提未來要提升上市公司質量。在注冊制推行過程中，配套的信息披露、市場監(jiān)管、以及市場退出等方面的制度，也會與之配合穩(wěn)步推進。從2019年到2020年，市場已經(jīng)進入一個偏正面的制度環(huán)境中。隨著制度環(huán)境的優(yōu)化，機構投資者占比的提升，資本市場形成一個中長期的上漲趨勢，將是值得期待的。

中山證券首席經(jīng)濟學家李湛表示，2020年3月1日，我國新證券法正式落地，注冊制度的推進進一步加速，改革有了新起點。創(chuàng)業(yè)板作為首個針對新經(jīng)濟企業(yè)特征推出行業(yè)信息披露指引并形成體系的板塊，隨著新經(jīng)濟、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)的企業(yè)在市場上的地位逐步提升，對創(chuàng)業(yè)板的改革及發(fā)展有了更高的要求。

"目前全面推行注冊制是資本市場的大勢所趨，而對于已運行10余年的創(chuàng)業(yè)板而言，其注冊制改革將率先推出。新證券法也將有助于降低企業(yè)進入創(chuàng)業(yè)板的門檻，推進創(chuàng)業(yè)板發(fā)行的市場化程度，加快推出注冊制，進一步擴大板塊的包容性與覆蓋面。"李湛說。

萬博新經(jīng)濟研究院副院長劉哲表示，科創(chuàng)板開板以來，流程上和系統(tǒng)上的各個環(huán)運行相對平穩(wěn)、順暢，在技術和制度層面已經(jīng)具備了復制推廣的基本條件。從市場的承接力來看，當前股票市場的估值處于中長期的底部區(qū)域，有利于緩沖注冊制推廣后對于市場的影響。推廣注冊制到創(chuàng)業(yè)板，有望豐富、便利企業(yè)的融資渠道，當前市場對于提升上市公司質量，讓投資者共同分享新一輪科技革命紅利的呼聲也較高，有利于提升市場的參與度和活躍度。

李湛認為，創(chuàng)業(yè)板中大多數(shù)企業(yè)屬于高科技企業(yè)，隨著國家政策持續(xù)扶持，整體產(chǎn)業(yè)逐步升級，盈利能力正進一步提升。另一方面，創(chuàng)業(yè)板作為資本市場改革創(chuàng)新的"試驗田"，隨著創(chuàng)業(yè)板注冊制的推行，對于信息披露、規(guī)范發(fā)行、違規(guī)成本都有了更嚴格的要求，同時取消盈利限制更是讓更多優(yōu)質的中小微企業(yè)有機會進入，其有望幫助創(chuàng)業(yè)板變得更加市場化。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

談及如果創(chuàng)業(yè)板啟動注冊制改革，哪些市場基礎性制度迫切需要進一步完善？劉哲表示，創(chuàng)業(yè)板對于申請上市公司財務指標過于嚴苛的要求，不能適應新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)的新特點，也不符合創(chuàng)業(yè)板定位的初衷。建議盡快做相關的技術準備，將科創(chuàng)板注冊制的先行實踐推廣到創(chuàng)業(yè)板，加快資本市場的制度改革進度，推動資本市場持續(xù)健康發(fā)展，更好地服務實體經(jīng)濟。

劉哲建議，考慮到科創(chuàng)板實行注冊制是增量改革，而創(chuàng)業(yè)板推廣注冊制需要考慮到存量與新制度的鏈接，對于注冊制的基本制度，如上市條件、注冊流程等可以進行復制，但是對于推廣方式不宜采取"一刀切"的方式，應該給市場一定的過渡期，防止對于存量企業(yè)和已經(jīng)按照原有規(guī)則做好上市準備的企業(yè)帶來不必要的沖擊。建議采用"漸進式"的方式推行創(chuàng)業(yè)板注冊制，并設置6個月至1年的并行期，即核準制與注冊制并行。在創(chuàng)業(yè)板推廣注冊制的前兩個月，接受新增在審企業(yè)，兩個月后不再接收新的在審企業(yè)，已經(jīng)進入在審流程的企業(yè)，可繼續(xù)按照原審批流程，最大限度地做好存量在審與制度的銜接，避免給企業(yè)帶來不必要的制度成本。

國海證券認為，創(chuàng)業(yè)板注冊制的開展將提高市場上小市值公司數(shù)量，小市值公司稀缺性下降，預計小市值公司的整體估值中樞將下移，頭部公司的價值將得到進一步體現(xiàn)。結合資金供需情況，我們預計龍頭公司估值溢價或將提升。

華金證券在分析創(chuàng)業(yè)板注冊制試點推行可能的市場影響時認為：一、創(chuàng)業(yè)板新股供給增加，但市場對于注冊制試點擴容的擔心可能在科創(chuàng)板試點后有所減弱；二、加速上市公司優(yōu)勝劣汰，兩級分化加劇，質優(yōu)公司更獲追捧；三、注冊制試點短期可能利好的主題：券商、創(chuàng)投類公司、試點后首批上市新股；其中，1）券商類，尤其利好本地和中小券商，建議關注中信建投、招商證券、國金證券等；2）創(chuàng)投類，建議優(yōu)先關注持有深圳創(chuàng)投公司股權的上市公司，包括大眾公用、電廣傳媒、同方股份等；3）創(chuàng)業(yè)板注冊制試點后首批上市企業(yè)可能是經(jīng)過多方挑選的，預計短期市場關注度會極高。

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