終于，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制來(lái)了！ 4月27日新聞聯(lián)播報(bào)道，中央全面深化改革委員會(huì)第十三次會(huì)議審議通過(guò)了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》。 創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制 據(jù)央視新聞聯(lián)播消息，2020年4月27日，中央全面深化改革委員會(huì)第十三次會(huì)議強(qiáng)調(diào)，深化改革健全制度完善治理體系，善于運(yùn)用制度優(yōu)勢(shì)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)沖擊。 會(huì)議審議通過(guò)了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》。 證監(jiān)會(huì)副主席李超介紹，此次創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革，堅(jiān)持“一條主線，三個(gè)統(tǒng)籌”，“一條主線”是以信息披露為核心的股票發(fā)行注冊(cè)制，提高透明度和真實(shí)性，由投資者自主進(jìn)行價(jià)值判斷，真正把選擇權(quán)交給市場(chǎng)。“三個(gè)統(tǒng)籌”包括了，一是統(tǒng)籌推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革與多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)；二是統(tǒng)籌推進(jìn)注冊(cè)制與其他基礎(chǔ)制度建設(shè)；三是統(tǒng)籌增量改革和存量改革。 會(huì)議指出，推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制，是深化資本市場(chǎng)改革、完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度、提升資本市場(chǎng)功能的重要安排。要著眼于打造一個(gè)規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，推進(jìn)發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市等基礎(chǔ)性制度改革，堅(jiān)持創(chuàng)業(yè)板和其他板塊錯(cuò)位發(fā)展，找準(zhǔn)各自定位，辦出各自特色，推動(dòng)形成各有側(cè)重、相互補(bǔ)充的適度競(jìng)爭(zhēng)格局。 證監(jiān)會(huì)副主席李超表示，本輪創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革，在試點(diǎn)注冊(cè)制的安排方面創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制大體與科創(chuàng)板一致，注冊(cè)程序分為交易所審核和證監(jiān)會(huì)注冊(cè)兩個(gè)環(huán)節(jié)，通過(guò)問(wèn)答的方式來(lái)督促企業(yè)提高信披質(zhì)量。同科創(chuàng)板相比，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制有三方面不同，一是建立滬深交易所審核工作協(xié)調(diào)機(jī)制，保持審核標(biāo)準(zhǔn)尺度一致，避免形成搶資源情況；二是明確在審企業(yè)銜接安排，確保向注冊(cè)制過(guò)渡；三是再融資和并購(gòu)重組涉及公開(kāi)發(fā)行的同步實(shí)施注冊(cè)制。 創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制醞釀已久 ●　2019年7月，科創(chuàng)板正式開(kāi)板，標(biāo)志著國(guó)內(nèi)注冊(cè)制試點(diǎn)正式開(kāi)啟。 ●　2020年2月29日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于貫徹實(shí)施修訂后的證券法有關(guān)工作的通知》中指出，穩(wěn)步推進(jìn)證券公開(kāi)發(fā)行注冊(cè)制，一是分步實(shí)施股票公開(kāi)發(fā)行注冊(cè)制改革，二是落實(shí)好公司債券公開(kāi)發(fā)行注冊(cè)制要求，三是完善證券公開(kāi)發(fā)行注冊(cè)程序。 ●　3月1日起，新《證券法》正式施行，標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)正向著更加市場(chǎng)化的方向演變。為創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制試水掃清了制度障礙。 ●　3月1日，深交所表示，推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制，充分借鑒科創(chuàng)板成功經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)制定在創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制總體方案，研究完善發(fā)行上市、信息披露等制度，擴(kuò)大板塊包容性和覆蓋面。此前，證監(jiān)會(huì)2020年系統(tǒng)工作會(huì)議也將平穩(wěn)推出創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制，列為重點(diǎn)工作之一。 ●　3月22日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席李超在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，資本市場(chǎng)改革開(kāi)放工作不會(huì)受到疫情影響，并提到，創(chuàng)業(yè)板改革會(huì)重點(diǎn)抓好注冊(cè)制的主線，目前相關(guān)工作正在有序推進(jìn)。 李超表示，創(chuàng)業(yè)板改革已經(jīng)做了研究和論證，在一定范圍內(nèi)征求了意見(jiàn)，會(huì)抓好創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革主線，同時(shí)也在發(fā)行、上市、信息披露和退市等基礎(chǔ)制度方面也會(huì)做出安排，相關(guān)工作正在有序推進(jìn)。 ●　4月17日，證監(jiān)會(huì)印發(fā)了2020年度立法工作計(jì)劃。2020年，證監(jiān)會(huì)擬制定、修改的規(guī)章類立法項(xiàng)目合計(jì)53件，其中，列入“力爭(zhēng)年內(nèi)出臺(tái)的重點(diǎn)項(xiàng)目”42件，列入“需要抓緊研究、擇機(jī)出臺(tái)的項(xiàng)目”11件。其中包括： 做好創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制試點(diǎn)改革配套規(guī)則制定工作。其中，“力爭(zhēng)年內(nèi)出臺(tái)的重點(diǎn)項(xiàng)目”3件，包括：制定《創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法》；修改《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》。 ●　4月18日，上海證券交易所成功舉行第十次會(huì)員大會(huì)。科創(chuàng)板是2019年上交所的工作重點(diǎn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席李超在致辭中充分肯定了上交所和廣大會(huì)員自去年以來(lái)在設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制改革順利落地、資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新等方面所做的大量細(xì)致工作和付出的艱苦努力。 上交所總經(jīng)理工作報(bào)告提出的2020年工作計(jì)劃，一個(gè)重點(diǎn)就是深入推進(jìn)設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制改革。加大對(duì)技術(shù)過(guò)硬、代表性強(qiáng)、市場(chǎng)認(rèn)可度高、已啟動(dòng)上市準(zhǔn)備的科技創(chuàng)新企業(yè)服務(wù)力度。做好科創(chuàng)板發(fā)行上市、并購(gòu)重組、再融資審核工作，優(yōu)化審核注冊(cè)銜接機(jī)制。落實(shí)以信息披露為核心的注冊(cè)制理念，持續(xù)提升信息披露的有效性，及時(shí)處置苗頭性違規(guī)行為。壓嚴(yán)壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任。總結(jié)梳理可復(fù)制可推廣經(jīng)驗(yàn)，支持創(chuàng)業(yè)板和新三板改革。 券商已在積極準(zhǔn)備 多家券商人士表示，針對(duì)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革，公司已經(jīng)在積極準(zhǔn)備。 深圳某券商人士表示，目前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革年內(nèi)落地實(shí)施，公司也在積極準(zhǔn)備，申報(bào)的項(xiàng)目也將優(yōu)先向創(chuàng)業(yè)板傾斜，爭(zhēng)取能享受到創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的頭波“紅利”。 “我們的日常項(xiàng)目正常推進(jìn)，但是一些特殊的項(xiàng)目，如此前計(jì)劃在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，可能會(huì)選擇再等等。另外，計(jì)劃在其他板塊上市的企業(yè)，可能也會(huì)轉(zhuǎn)向創(chuàng)業(yè)板?！鄙鲜鋈倘耸勘硎?。 “對(duì)于創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革，我們也做了很多準(zhǔn)備。但是最關(guān)鍵的還是企業(yè)，現(xiàn)在很多企業(yè)還在觀望中。”某投行人士表示。 該投行人士進(jìn)一步解釋道，首先原來(lái)想申報(bào)科創(chuàng)板上市的公司，可能不太符合科創(chuàng)板的最新科創(chuàng)指標(biāo)要求，所以就在等創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的制度出臺(tái)。其次，一些中小科技型企業(yè)也在一直觀察政策，如果創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革遲遲不出臺(tái)，這些企業(yè)可能會(huì)選擇通過(guò)新三板精選層的轉(zhuǎn)板上市，實(shí)現(xiàn)快速上市。不過(guò)，如果創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革政策能相對(duì)較快的推出，這些企業(yè)可能選擇創(chuàng)業(yè)板直接上市。 “我們的工作是服務(wù)企業(yè)，所以新三板改革和創(chuàng)業(yè)板改革兩邊工作都有準(zhǔn)備，以企業(yè)的選擇為導(dǎo)向，為他們提供一條最可行的資本化道路?！痹撏缎腥耸勘硎?。 創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革屬于存量改革，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，在審核要求和上市程序方面，創(chuàng)業(yè)板可以借鑒科創(chuàng)板。但是在板塊的定位，創(chuàng)業(yè)板可以更有包容性，應(yīng)該更注重成長(zhǎng)性，篩選出更多有發(fā)展前景的高質(zhì)量企業(yè)。 “另外，證監(jiān)會(huì)擬制定出臺(tái)的《創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法》，是主板和科創(chuàng)板沒(méi)有的，應(yīng)該屬于強(qiáng)化掛牌上市公司的日常監(jiān)管，注重提高上市公司質(zhì)量的制度安排。”上述投行人士表示。 注冊(cè)制對(duì)A股市場(chǎng)影響幾何？ 隨著未來(lái)注冊(cè)制的推動(dòng)甚至是全面推開(kāi)，將如何影響當(dāng)前A股市場(chǎng)的投資生態(tài)呢？ 機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前注冊(cè)制改革環(huán)境已相對(duì)成熟，一系列配套措施有序出臺(tái)，創(chuàng)業(yè)板將成為注冊(cè)制改革首站，市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰將催生一批優(yōu)質(zhì)新興企業(yè)并增強(qiáng)白馬龍頭效應(yīng)，新興產(chǎn)業(yè)、頭部企業(yè)及券商龍頭將最為受益于制度紅利。證券以及創(chuàng)投行企業(yè)新一輪政策驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新周期有望重啟，龍頭公司在政策紅利加持下，將會(huì)拉大與其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 華創(chuàng)證券策略組組長(zhǎng)周隆剛表示，隨著未來(lái)注冊(cè)制的推進(jìn)，最直接的影響就是傳統(tǒng)的殼資源會(huì)迅速弱化，可預(yù)見(jiàn)的是未來(lái)市場(chǎng)上將出現(xiàn)一批類似于港股市場(chǎng)中的仙股。而為了促進(jìn)市場(chǎng)新陳代謝，后續(xù)退市制度的完善將是必然的。對(duì)于投資者而言，未來(lái)投機(jī)炒概念等行為將面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)更關(guān)注公司本身的質(zhì)量。 招商證券首席策略分析師張夏則提出，隨著注冊(cè)制的改革，市場(chǎng)也會(huì)用腳投票，預(yù)計(jì)未來(lái)A股市場(chǎng)中能活躍成交的公司，將在兩千家左右。這意味著大量公司即使沒(méi)有退市，也會(huì)淪落成為仙股，有助于市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰。此外，投資者在選擇標(biāo)的時(shí)，要以公司實(shí)際價(jià)值、產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向?yàn)槭滓P(guān)注點(diǎn)。預(yù)計(jì)未來(lái)機(jī)構(gòu)投資者將越來(lái)越成為主流，也會(huì)有更多的散戶投資者開(kāi)始選用機(jī)構(gòu)化的產(chǎn)品參與投資。 平安證券首席策略分析師魏偉認(rèn)為，2019年證監(jiān)會(huì)已經(jīng)明確提未來(lái)要提升上市公司質(zhì)量。在注冊(cè)制推行過(guò)程中，配套的信息披露、市場(chǎng)監(jiān)管、以及市場(chǎng)退出等方面的制度，也會(huì)與之配合穩(wěn)步推進(jìn)。從2019年到2020年，市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)偏正面的制度環(huán)境中。隨著制度環(huán)境的優(yōu)化，機(jī)構(gòu)投資者占比的提升，資本市場(chǎng)形成一個(gè)中長(zhǎng)期的上漲趨勢(shì)，將是值得期待的。 中山證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛表示，2020年3月1日，我國(guó)新證券法正式落地，注冊(cè)制度的推進(jìn)進(jìn)一步加速，改革有了新起點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)板作為首個(gè)針對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)特征推出行業(yè)信息披露指引并形成體系的板塊，隨著新經(jīng)濟(jì)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)的企業(yè)在市場(chǎng)上的地位逐步提升，對(duì)創(chuàng)業(yè)板的改革及發(fā)展有了更高的要求。 "目前全面推行注冊(cè)制是資本市場(chǎng)的大勢(shì)所趨，而對(duì)于已運(yùn)行10余年的創(chuàng)業(yè)板而言，其注冊(cè)制改革將率先推出。新證券法也將有助于降低企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板的門檻，推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行的市場(chǎng)化程度，加快推出注冊(cè)制，進(jìn)一步擴(kuò)大板塊的包容性與覆蓋面。"李湛說(shuō)。 萬(wàn)博新經(jīng)濟(jì)研究院副院長(zhǎng)劉哲表示，科創(chuàng)板開(kāi)板以來(lái)，流程上和系統(tǒng)上的各個(gè)環(huán)運(yùn)行相對(duì)平穩(wěn)、順暢，在技術(shù)和制度層面已經(jīng)具備了復(fù)制推廣的基本條件。從市場(chǎng)的承接力來(lái)看，當(dāng)前股票市場(chǎng)的估值處于中長(zhǎng)期的底部區(qū)域，有利于緩沖注冊(cè)制推廣后對(duì)于市場(chǎng)的影響。推廣注冊(cè)制到創(chuàng)業(yè)板，有望豐富、便利企業(yè)的融資渠道，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于提升上市公司質(zhì)量，讓投資者共同分享新一輪科技革命紅利的呼聲也較高，有利于提升市場(chǎng)的參與度和活躍度。 李湛認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板中大多數(shù)企業(yè)屬于高科技企業(yè)，隨著國(guó)家政策持續(xù)扶持，整體產(chǎn)業(yè)逐步升級(jí)，盈利能力正進(jìn)一步提升。另一方面，創(chuàng)業(yè)板作為資本市場(chǎng)改革創(chuàng)新的"試驗(yàn)田"，隨著創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的推行，對(duì)于信息披露、規(guī)范發(fā)行、違規(guī)成本都有了更嚴(yán)格的要求，同時(shí)取消盈利限制更是讓更多優(yōu)質(zhì)的中小微企業(yè)有機(jī)會(huì)進(jìn)入，其有望幫助創(chuàng)業(yè)板變得更加市場(chǎng)化。 談及如果創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)注冊(cè)制改革，哪些市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度迫切需要進(jìn)一步完善？劉哲表示，創(chuàng)業(yè)板對(duì)于申請(qǐng)上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)過(guò)于嚴(yán)苛的要求，不能適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的新特點(diǎn)，也不符合創(chuàng)業(yè)板定位的初衷。建議盡快做相關(guān)的技術(shù)準(zhǔn)備，將科創(chuàng)板注冊(cè)制的先行實(shí)踐推廣到創(chuàng)業(yè)板，加快資本市場(chǎng)的制度改革進(jìn)度，推動(dòng)資本市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。 劉哲建議，考慮到科創(chuàng)板實(shí)行注冊(cè)制是增量改革，而創(chuàng)業(yè)板推廣注冊(cè)制需要考慮到存量與新制度的鏈接，對(duì)于注冊(cè)制的基本制度，如上市條件、注冊(cè)流程等可以進(jìn)行復(fù)制，但是對(duì)于推廣方式不宜采取"一刀切"的方式，應(yīng)該給市場(chǎng)一定的過(guò)渡期，防止對(duì)于存量企業(yè)和已經(jīng)按照原有規(guī)則做好上市準(zhǔn)備的企業(yè)帶來(lái)不必要的沖擊。建議采用"漸進(jìn)式"的方式推行創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制，并設(shè)置6個(gè)月至1年的并行期，即核準(zhǔn)制與注冊(cè)制并行。在創(chuàng)業(yè)板推廣注冊(cè)制的前兩個(gè)月，接受新增在審企業(yè)，兩個(gè)月后不再接收新的在審企業(yè)，已經(jīng)進(jìn)入在審流程的企業(yè)，可繼續(xù)按照原審批流程，最大限度地做好存量在審與制度的銜接，避免給企業(yè)帶來(lái)不必要的制度成本。 國(guó)海證券認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的開(kāi)展將提高市場(chǎng)上小市值公司數(shù)量，小市值公司稀缺性下降，預(yù)計(jì)小市值公司的整體估值中樞將下移，頭部公司的價(jià)值將得到進(jìn)一步體現(xiàn)。結(jié)合資金供需情況，我們預(yù)計(jì)龍頭公司估值溢價(jià)或?qū)⑻嵘?華金證券在分析創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制試點(diǎn)推行可能的市場(chǎng)影響時(shí)認(rèn)為：一、創(chuàng)業(yè)板新股供給增加，但市場(chǎng)對(duì)于注冊(cè)制試點(diǎn)擴(kuò)容的擔(dān)心可能在科創(chuàng)板試點(diǎn)后有所減弱；二、加速上市公司優(yōu)勝劣汰，兩級(jí)分化加劇，質(zhì)優(yōu)公司更獲追捧；三、注冊(cè)制試點(diǎn)短期可能利好的主題：券商、創(chuàng)投類公司、試點(diǎn)后首批上市新股；其中，1）券商類，尤其利好本地和中小券商，建議關(guān)注中信建投、招商證券、國(guó)金證券等；2）創(chuàng)投類，建議優(yōu)先關(guān)注持有深圳創(chuàng)投公司股權(quán)的上市公司，包括大眾公用、電廣傳媒、同方股份等；3）創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制試點(diǎn)后首批上市企業(yè)可能是經(jīng)過(guò)多方挑選的，預(yù)計(jì)短期市場(chǎng)關(guān)注度會(huì)極高。 封面圖來(lái)自攝圖網(wǎng)